微策略BTC持仓成本一度失守！Terra爆雷事件重演，恐慌情绪开始蔓延，投资者纷纷担心市场会出现更大波动。专家提醒大家保持冷静，注意风险控制，密切关注后续发展。

微策略持 713,502 枚比特币占供应 3.57%，成本 76,052 美元。本周跌破至 74,500 美元致股价跌 7%。最近以 87,974 美元购入 855 BTC 提高成本，若币价低迷恐引发负向循环：股价跌限制融资，削弱购买力，消除需求支撑。

713,502 枚比特币让微策略成为市场结构本身

（来源：微策略）

微策略已持有约 3.57% 的比特币总供应量，这种集中度意味着该公司已从比特币的大持有者发展成为市场结构本身的一部分。CryptoQuant 分析师 Maartunn 在对微策略的立场进行详细评估时指出：「Saylor 不仅仅是看涨——他就是市场本身。这不再是被动持有，而是市场结构。」

这些数字凸显了这个转变。截至 2 月 1 日，微策略持有 713,502 枚比特币，总价约 542.6 亿美元，平均每枚比特币价格为 76,052 美元。周一，比特币价格触及 74,500 美元，这是自 4 月以来的最低水平，该公司的全部持股一度跌至负值。此后价格回升至 78,800 美元左右，但此次事件揭示了 76,000 美元价位已成为一个机械性的市场参考点。

根据 Maartunn 的分析，目前比特币流通供应量中约有 61% 高于市场价格，39% 低于市场价格。微策略的巨额部位恰好横跨这条平衡线，这意味着比特币价格在 76,000 美元附近时，微策略既不赚钱也不亏钱，处于一种微妙的平衡状态。但这种平衡极其脆弱，价格每下跌 1%，542.6 亿美元的持仓就会损失 5.4 亿美元。

微策略的规模使其持仓成为全市场的「锚定物」。当交易者知道微策略的成本线在 76,000 美元时，这个价格自然成为重要的心理关口和技术支撑。多头会在此防守，认为跌破将引发微策略的财务危机。空头则会尝试击穿这条防线，以测试微策略的应对能力。这种市场行为使得 76,000 美元不仅是微策略的成本线，更演变为整个市场的关键价位。

「尺寸本身创造结构，」Maartunn 补充道。「当一家公司持有 3.57% 的总供应量，且其财务健康直接取决于价格，市场就会围绕那个成本基础重新组织。」这种现象在传统金融市场中被称为「大到不能倒」，但在加密市场中，微策略的情况更接近「大到影响所有人」。

87,974 美元高位买入埋下隐忧

尽管市场波动剧烈，微策略仍宣布再次购买比特币：以平均价格 87,974 美元购买 855 枚比特币。虽然这表明该公司继续致力于比特币国库策略，但也带来了额外的结构性压力。此次最新收购提高了微策略持有资产的边际成本，并增加了对资金的依赖。

更重要的是，此次收购的价格比当前市场水平高出约 12%，这意味着这些新购买的代币目前已经处于亏损状态。Maartunn 指出：「以 87,974 美元的价格买入 855 个比特币会提高边际成本，增加资金依赖性，并增加持有规模，这直接导致约 12% 的损失。Saylor 现在持有的比特币中，高于市场价格的比低于市场价格的更多。这意味着价格下跌会造成更大的损失。」

这次高位买入揭示了微策略面临的困境：它已经「骑虎难下」。作为旗帜鲜明的比特币多头，微策略必须持续买入以维持市场信心和公司叙事。但在当前价格环境下，每一次买入都可能提高平均成本，增加未来的财务脆弱性。若停止买入，市场可能将其解读为「连 Saylor 都不看好了」的信号，引发更严重的抛售。

微策略的资金结构与融资能力

STRK 优先股：203.3 亿美元剩余发行能力

STRF 优先股：16.2 亿美元剩余发行能力

STRC 优先股：36.2 亿美元剩余发行能力

STRD 优先股：40.1 亿美元剩余发行能力

普通股：80.6 亿美元剩余发行能力

总计约 376.4 亿美元的融资弹药库，看似充足，但这些资金能否成功筹集，完全取决于微策略股价和市场信心。若比特币持续低迷导致股价下跌，新股发行可能遭遇认购不足或被迫降价，融资效率大幅下降。

负向反馈循环的系统性风险

微策略确实具有杠杆作用，但并非通常与加密货币交易相关的那种杠杆。该公司购买比特币的资金来自股权发行、可转债和其他资本市场工具，这种对资本市场的依赖会形成潜在的负向反馈循环。

反馈循环的逻辑如下：比特币价格下跌削弱微策略股价，股价疲软限制公司通过发行股票筹集资金的能力，资金管道受限降低购买力，购买力下降消除了市场需求的重要支撑，需求支撑消失进一步压低比特币价格。这个循环一旦启动，可能自我强化并加速恶化。

Maartunn 解释：「Saylor 不像交易员那样使用杠杆，但其资产负债表仍然会放大风险。如果比特币下跌，MSTR 股票就会走弱，或者融资需求放缓——反馈循环就会逆转。」这种结构性风险类似于 2022 年 Terra/Luna 崩盘时的情况，虽然机制不同，但都是依赖持续资金流入来维持系统稳定。

「我们以前见过这种结构，」Maartunn 指出，他指的是 Terra 和 FTX。「不是因为他们邪恶，而是因为太多东西都依赖于他们。Saylor 还没到那种程度。但凭借 3.57% 的总供应量、极高的公众曝光度、价格维持在成本价水平，以及为了捍卫结构需要持续买入——形势已经很明显了。」

链上指标强化了谨慎的预期。已实现市值停滞不前，显示没有显著的新资金流入。支出产出利润率（SOPR）持续低于 1，显示短期持有者正在亏损抛售。如果现货交易量和 ETF 资金流动没有改善，任何价格反弹都可能缺乏结构性支撑。目前来看，市场似乎更倾向于区间震荡，而不是急剧下跌——除非比特币价格、微策略股票和资本市场准入之间的反馈循环出现负面变化。