MetaMask 整合利好无效！ONDO 月跌 37% 暴露 RWA 代币困境

Ondo 与 MetaMask 整合了200只证券，ONDO的价格在一个月内下跌了37%，至0.28美元。用户可以交易特斯拉等股票的代币化版本，但被排除在美国、欧洲和中国等主要市场之外。RWA（真实世界资产）代币普遍下跌26%至79%，尽管总锁仓量（TVL）增长了544%，但持有者未能从中受益，暴露出结构性缺陷。

MetaMask上线200只代币化证券，却无人可用

MetaMask 和 Ondo Finance 于2月3日在Ondo全球峰会宣布了此次合作。此次合作将通过Ondo Global Markets，将超过200种代币化的美国证券引入MetaMask移动钱包。在支持的司法管辖区内，用户现在可以购买、持有和交易主要股票的代币化版本，包括特斯拉、英伟达、苹果、微软和亚马逊。该服务还涵盖白银ETF（SLV）、黄金ETF（IAU）和科技股ETF（QQQ）。

此次整合通过以太坊主网的MetaMask Swaps实现。用户可以用USDC购买Ondo Global Markets的代币，交易每周五天、每天24小时开放。代币转账也全天候支持。Consensys创始人兼CEO、以太坊联合创始人乔·卢宾表示：“进入美国市场仍然依赖传统渠道。经纪账户、分散应用和僵化的交易窗口并没有发生实质性变化。将Ondo的美国股票和ETF的代币直接引入MetaMask，展现了更优的模式雏形。”

Ondo Finance总裁Ian De Bode强调了触及MetaMask用户群的战略价值。他指出，此次整合将把与Robinhood等传统券商相媲美的定价模式引入到自托管的链上环境中。这种去中介化的股票交易，理论上应降低手续费、提高效率，并赋予用户完全的资产控制权。从产品角度看，这确实是金融科技的重大创新。

然而，尽管这项公告引人注目，但仔细分析会发现其存在许多限制。被排除在外的司法管辖区几乎涵盖了全球主要金融市场。美国、欧盟、英国、瑞士、加拿大、中国（包括香港）、新加坡、日本、韩国和巴西的用户无法访问该服务。这些限制实际上将服务范围缩小到监管较少的新兴市场。

地域限制或许可以解释市场反应平淡的原因。这次整合代表了一个技术里程碑，但潜在市场仍然较小。MetaMask的大部分用户集中在美国、欧洲和亚洲发达市场，而这些地区的用户恰好被排除在外。新兴市场虽然人口众多，但加密货币渗透率较低，且对美国股票的需求也有限。当你的产品只能服务次要市场时，即使技术再先进，商业价值也会大打折扣。

MetaMask整合的致命限制

• 排除主要市场：美国、欧盟、英国、中国、日本、新加坡等核心市场用户无法使用
• 仅服务新兴市场：实际可用地区的加密渗透率和股票投资需求都较低
• MetaMask用户错配：大部分MetaMask用户位于被排除的发达国家
• 商业价值受限：技术虽是里程碑，但市场规模严重受限

这种地域限制并非Ondo主动选择，而是监管现实的无奈妥协。在美国和欧洲，代币化证券涉及复杂的证券法和跨境监管协调，Ondo选择先在监管较宽松的市场测试，等待主要市场的法规明朗化。然而，这种策略的代价是短期内难以形成规模效应。

RWA代币的价值积累结构性缺陷

截至发稿，ONDO代币的交易价格为0.2811美元，比上月下跌37.3%。24小时价格变动幅度仅0.2%，显示市场认为此次整合对代币价值影响甚微。从月线图来看，ONDO的价格从1月初的约0.45美元持续下跌至目前的0.28美元左右。MetaMask的消息未能扭转甚至阻止这一下跌趋势。

市场数据显示，ONDO的市值约为13.7亿美元，总锁仓价值超过20亿美元。协议指标与代币表现之间的脱节反映了现实世界资产领域更广泛的趋势。这种脱节是RWA代币最核心的问题：协议业务繁荣，但代币持有者未能受益。

Ondo的价格走势符合RWA治理代币普遍存在的趋势。根据CoinGecko发布的《2025年RWA报告》，该领域的大多数代币在2024年1月至2025年4月期间都出现了负收益，跌幅在-26%至-79%之间。只有ONDO（+314.1%）、SYRUP（+24%）和短暂的Mantra（OM，+733.9%后暴跌90%）是例外。其他如Centrifuge（CFG）、Goldfinch（GFI）、Ixinium（IXINA）等全线暴跌。

报告将这种脱节归因于结构性因素。在牛市期间，DeFi借贷协议提供了无需RWA敞口的替代收益渠道。同时，资金主要流入机构产品，例如贝莱德的BUIDL基金和稳定币基础设施，而非治理代币。代币化国库的市值增长了544%，达到56亿美元，其中贝莱德旗下的BUIDL占据了44%的市场份额。Maple Finance等私人信贷协议占据主导地位，活跃贷款占比达67%。

然而，这些成功很少转化为代币持有者的回报。这种模式表明，RWA治理代币更多扮演投机工具的角色，而非对协议增长的直接权益。当Ondo的TVL增长、代币化资产规模扩大、与MetaMask等主流平台整合时，这些成就并未为ONDO代币持有者带来实际价值。治理权在实践中价值有限，代币也不享有协议收入的分配权，使得ONDO代币成为纯粹的投机标的。

对于ONDO持有者来说，此次公告再次提醒他们，在RWA领域，协议的里程碑和代币表现之间常常存在差异。MetaMask的整合使Ondo能够在监管环境变化时实现增长，基础设施已到位，但在关键市场开放之前，其实际影响仍然有限。更根本的问题在于，即使所有市场都开放、业务规模再扩大十倍，如果代币经济学不改变，ONDO代币持有者仍无法从中受益。这也是整个RWA赛道亟需解决的结构性问题。