「干翻」PayPal 的人，想把它买下来

撰文：椰子壳儿

一笔足以改写全球支付行业格局的交易，正在静默酝酿。

2 月 24 日，彭博社爆料：由 Collison 兄弟掌舵的私人支付巨头Stripe，正在考虑收购老牌支付先驱PayPal的全部或部分业务。消息传出当日，PayPal 股价应声大涨近 7%。

一个是被估值 1590 亿美元的私人独角兽，一个是市值仅 430 亿美元却拥有庞大用户网络的昔日王者，这笔交易背后，不仅仅是市场份额的此消彼长，更隐藏着一场关于未来支付形态–尤其是加密/稳定币支付–的深层博弈。

PayPal 的困境和底牌

要理解这笔潜在交易为何引发如此大的震动，首先来看两组数字。

过去 12 个月，PayPal 股价下跌近 46%，市值徘徊在 400 亿美元左右。而尚未上市的 Stripe，却在最近的员工股份回购中将自己推上 1590 亿美元估值——前者不足后者的三分之一。

这种倒挂背后，是 PayPal 业务正在承受多维度的挤压。

竞争格局早已天翻地覆。Apple Pay 和 Google Pay 依托手机系统锁定了 C 端入口，Adyen、Stripe 等新势力则在 B 端技术灵活性上不断蚕食领地。曾经作为「第三方担保」起家的 PayPal，在支付入口日益多元化的今天，正逐渐丧失连接器的稀缺性。

用户习惯也在悄然演变。社交支付和嵌入式金融爆发后，人们更倾向在消费瞬间完成交易，而非跳转到厚重的第三方页面。无论是 Stripe 的一键支付，还是 Apple Pay 的生物识别，似乎都比那个需要回忆密码的蓝色图标界面来得顺手。PayPal 虽拥有 Venmo 这张社交王牌，但在将其转化为商业引擎的过程中始终步履蹒跚。

最根本的痛点，是市场对其成长性的信心流失。在法币支付旧世界里，PayPal 想象力已近天花板；在试水加密方面，它虽推出稳定币 PYUSD，却被批评「合规到位但无内生交易需求」，既未渗透 DeFi 生态，也未在自身 B 2 B 跨境场景中形成特殊价值。

然而，基本面饱受质疑的 PayPal，手中仍握着几张令科技巨头垂涎的「筹码」。

一是 Braintree，年处理支付量约 7000 亿美元，Bernstein 估值 100 亿至 150 亿。若能收入囊中，Stripe 总支付量将跃升至 2.1 万亿，在与 Adyen 等对手的竞争中拉开身位。

二是 Venmo，月活用户破亿的 P 2 P 应用，估值约 50 亿。对长期「隐身幕后」的 Stripe 而言，这是宝贵的消费者触点：一种「最后一公里的可见度」。

三是沉淀近三十年的全球网络：横跨 200 多个国家、深度嵌入跨境贸易的清算基础设施，以及 4.38 亿真实绑卡且具备信用历史的活跃账户。它虽显老旧，却是通往全球商业末梢最稳固的桥梁。PayPal 近期推出 PayPal World 计划，通过与 Tenpay、UPI 等合作，潜在覆盖用户可超 20 亿。这种连接东西方支付体系的「互操作性」，恰恰是任何对手难以复制的战略入场券。

将近三十年的积累并未白费。只是可惜，最懂得用这张券的人，可能不再是 PayPal 自己了。

稳定币成为隐藏主线

然而，华尔街分析师们反复提及的一个词，揭示了这笔交易更深的野心：稳定币。

「Stripe 和 PayPal 合并后，可能成为稳定币领域的重要参与者，因为稳定币正日益成为全球商业中更关键的一部分，」瑞穗分析师 Dan Dolev 直言。

回顾两家公司近两年的动作，不难发现，加密货币——尤其是稳定币——已成为它们共同押注的未来。但二者的战略路径截然不同。

PayPal 选择的是「以币控网」的路径，其底层逻辑承接和延续着 SWIFT 时代的中心化思维，旨在将其支付网络的优势延伸至链上世界，从而构建一个以 PYUSD 为核心的闭环生态系统。今年 4 月，它甚至推出「PYUSD 持有奖励计划」，将 3.7%的年化收益让利给用户，希望通过稳定币交易量带动跨境支付业务增长。

Stripe 的布局则更具系统性。2024 年，它以 11 亿美元收购稳定币基础设施公司 Bridge，这是其历史上最大的一笔收购。但真正的野心，直到其推出「Open Issuance」平台时才完全显现——它并不全盘押注于发行自己的稳定币，而是致力于成为稳定币支付领域的「军火库」，通过构建强大的基础设施和开发者工具，赋能其他企业发行、管理和使用稳定币。

「Open Issuance」的核心是，每个企业都可以通过 Stripe 发行自己的稳定币并享有储备利息收入。这种「发行即服务」的模式巧妙地实现了价值捕获的转移：当其他传统稳定币发行方仍在为几个基点的利差推演计算时，Stripe 放弃对储备金利息的依赖，转而构建一个以服务费为基础的全新盈利模式。它将价值的重心从「发行」转移到了「分销」。

最关键的棋子是 Tempo。Stripe 正与 Paradigm 联手打造这条专注于支付的 Layer 1 公链，目标直指 SWIFT 等传统清算网络。将这两张战略图叠加，Stripe 洽购 PayPal 的逻辑愈发清晰：Stripe 拥有面向未来的链上支付基础设施（Tempo、Open Issuance），而 PayPal 拥有现成的用户网络（4 亿账户）和经过市场验证的稳定币产品（PYUSD）。

若将 PYUSD 接入 Tempo 链，利用其亚秒级确认和低成本特性，再通过 Venmo 触达数亿消费者，一个游离于传统银行清算体系之外的「Web 3 支付闭环」将首次成为现实。这不仅是产品层面的互补，更是对现有全球金融基础设施的降维打击。

更富想象力的场景是 AI Agent 支付。与传统银行体系不同，AI Agent 可以拥有自己的加密钱包地址，通过这个地址接收、存储和发送资金。这使得 AI 之间的自动清算变得非常方便高效，尤其适合小额且有交易背景的微支付场景。Stripe 今年推出的 x 402 支付协议，正是为这一未来铺路——允许开发者通过 Base 链以 USDC 进行机器间的自动结算，将支付场景从「人与人」拓展至「机器与机器」。而 PayPal 的 4 亿账户，恰好是这些 AI Agent 最理想的「提现出口」。

监管与整合的挑战

当然，这笔交易的最终落地仍面临巨大不确定性。知情人士强调，目前讨论尚处初期阶段，能否达成协议尚无定论。

私营企业收购上市公司并将其私有化，在商业史上并不罕见。2022 年，埃隆·马斯克通过旗下实体以 440 亿美元收购 Twitter 后迅速将其从纳斯达克退市，便是近年最典型的案例。收购方通常通过现金要约收购或合并方式，向目标公司股东支付溢价（可能在 30%至 50%之间）买断股权后将公司退市，转为子公司或完全整合。Stripe 现金储备充裕，加之 a 16 z、Thrive Capital 等顶级 VC 支持，融资渠道包括债务杠杆、新一轮私募或现有储备，完全可以吞下 PayPal。

但监管是悬在头顶的达摩克利斯之剑。两家支付巨头的结合（合计 TPV 近 3.7 万亿美元），势必引发反垄断机构的高度关注。Raymond James 分析师认为，潜在收购方可能包括 Alphabet、Meta、微软、亚马逊和苹果等大型科技公司，但私营公司 Stripe 的财务信息有限，交易可行性存疑。

此外，文化整合的难度也不容小觑。Stripe 以极客文化和开发者友好著称，联合创始人John Collison近期表示公司「不急于上市」；而 PayPal 则是拥有 4 亿 C 端用户的上市公司。如何调和两种截然不同的基因，将是 Collison 兄弟必须面对的难题。

即便如此，传闻本身已足够具有象征意义。它标志着全球支付行业正在经历一场深刻的价值重估：旧时代的规模不再是护城河，面向未来的基础设施能力正成为决定话语权的关键砝码。

对于 Stripe 而言，收购 PayPal 若成，将是一场跨越代际的「蛇吞象」；若不成，至少市场已看清它的野心：它不仅要成为互联网的支付底座，更想成为下一代金融世界的规则制定者。