Hyperliquid 回购 11.6 亿美元 HYPE，代币价格触及历史新高

Hyperliquid 的 HYPE 代币已飙升至创纪录高位，但这轮上涨的推动力并非主要来自机构 ETF 的需求，而是由一种激进的、由协议驱动的回购系统所推动。该机制制造了一个强大的反馈循环，使 HYPE 的价格与交易所的交易活动直接挂钩。

• 要点：
• • Hyperliquid 将 99% 的手续费用于 HYPE 回购，帮助将代币推高至 62 美元以上。
• • 2025 年第三季度，HYPE 回购规模达到 3.168 亿美元，远超早期流入 Hyperliquid 的 ETF 资金。
• • Hyperliquid 的 HYPE 反弹如今在很大程度上依赖永续期货的交易量。

Hyperliquid 的反弹由其回购机器驱动，而非 ETF

Hyperliquid 的 HYPE 代币今年已成为加密领域表现最强的资产之一，涨至 62 美元以上，并按市值进入前 10 的加密货币行列。大部分公众叙事将这轮上涨归因于首批美国现货 Hyperliquid 交易所交易基金（ETF）的推出，以及机构采用的不断增长。

但 Forbes 的一项最新研究显示，推动价格飙升的更重要力量其实存在于协议本身。

Hyperliquid 将其几乎所有交易收入都用于通过一种名为 Assistance Fund 的机制在公开市场持续购买 HYPE。Defillama 的数据显示，来自平台的永续期货与现货市场产生的费用中，约 99% 被导入该计划。

Hyperlink 数据显示，总价值锁定与价格上涨之间存在强相关性。来源：Defillama 与企业回购不同，这些购买并非自由裁量。该协议会在不考虑市场状况的情况下，逐笔将交易手续费自动转换为 HYPE 购买。从上线至今，Hyperliquid 已累计产生超过 11.6 亿美元的收入，几乎全部都用于回购其自身代币。据报道，仅在 2025 年第三季度，协议就已回购价值 3.168 亿美元的 HYPE。

这一规模远超近期的 ETF 流入。5 月推出的现货 Hyperliquid ETF 已吸引累计 7,500 万美元的净流入——对一项相对年轻的资产而言，这是一个重要的里程碑。但与每季度耗资数亿美元的回购引擎相比，ETF 资金流仍属有限。该结构有效地为代币之下创造了一个永久的买盘。

HYPE ETF 历史累计流入数据。来源：Sosovalue 额外的支撑来自 Hyperliquid Strategies，这是一家在 Nasdaq 上市的、使用 PURR 作为交易代码的托管公司。该公司主要用于积累并持有 HYPE，目前控制着大约 2,000 万枚代币。其最新一个季度的利润 1.525 亿美元几乎完全来自与其 HYPE 持仓相关的未实现收益。

需求的第三层来自稳定币储备。在 Hyperliquid 的 USDC 安排下，平台上基于 USDC 余额产生的储备收益中，最高可达 90% 被重定向用于回购与生态激励。通过这些机制，多条收入来源最终被汇入同一个代币。

Hyperliquid 的回购与收入流动关系紧密

底层业务本身依然强劲。Hyperliquid 已成为主导性的去中心化永续期货交易所之一，其产生了可观的真实交易手续费，而不是依赖此前加密周期中曾出现的通胀型代币激励。然而，这种结构也带来了关键依赖：HYPE 的价格日益与单一交易所上的交易量绑定。

这种关系有两面性。

随着加密活动降温，回购会与收入一起下滑。Hyperliquid 的季度回购额已从 2025 年第三季度的 3.168 亿美元降至 2026 年第一季度的 1.923 亿美元——在两个季度内约下滑 40%。

与此同时，更多被锁定的代币最终将进入流通，从而增加潜在的抛压压力，而 Assistance Fund 需要承担这些抛压以仅仅维持价格稳定。

结果就是，一个其多头论点与风险画像从根本上相互绑定的代币。只要永续期货活动继续扩张，回购引擎就依然强大。但如果在更广泛的加密下行中交易量出现急剧收缩，用于支撑价格的机制也可能在投资者最急切寻求流动性时变弱。

就目前而言，Hyperliquid 的反弹所体现的并不仅仅是市场热情。它反映的是一个协议在规模化地系统性回购自身代币。