穆迪的评级本周警告称，前所未有的 AI 基础设施支出威胁亚马逊、Meta、Alphabet、微软、Oracle 以及 CoreWeave 的信用质量。评级机构在周三发布的一份研究简报中表示，这一支出激增迫使即便是像 Alphabet 和微软这样的现金储备充裕型公司，也必须大量依赖债务、股票出售和表外融资来为其 AI 远景筹资。穆迪称，从轻资产的软件模型转向重资产的 AI 基础设施，需要前所未有的投资水平。六家公司直接债务已达到约 4600 亿美元，而租赁承诺已膨胀至 4600亿亿美元。该转变意味着与过去数十年以软件为中心的商业模式发生结构性断裂，而后者所需资本投资较为温和，并创造高利润率。
穆迪预测 AI Capex 将在 2027 年达 1 万亿美元
穆迪预计，数据中心等实物资产的资本开支将在 2026 年达到 7850 亿美元，然后在次年约 1 万亿美元。该评级机构指出，生成式 AI 需要庞大的物理支撑，包含装满昂贵且耗能高的服务器和芯片的仓库。为融资扩张，科技巨头正越来越多地转向华尔街。Alphabet 上个月宣布进行 850 亿美元的权益出售，以资助 AI 基础设施扩张。该报告称，这些举措“威胁穆迪所追踪的这六家公司的信用质量”。
超级云服务商的租赁承诺累计 4600亿亿美元
穆迪报告称，这六家公司合计的租赁承诺已达到 4600亿亿美元。其中超过 8200 亿美元来自尚未开始的租赁，这意味着数据中心仍在建设中。评级机构解释称，超级云服务商通过表外融资，主要是长期数据中心租赁，将其直接债务维持在资产负债表之外。尽管这些义务不以传统债务形式出现，穆迪认为它们是债务等价的负债，将使公司被绑定在大额租金支付上。该公司还指出，由于 AI 硬件需要巨额的前期投资，而收入在更长的时间跨度内逐步实现，整个行业的自由现金流面临压力。
Oracle 和 CoreWeave 面临直接的信用压力
穆迪表示，微软、Alphabet、亚马逊和 Meta 在全球范围内仍拥有最强的公司资产负债表之一，因此其投资级评级不太可能面临迫在眉睫的威胁。直接压力集中在像 Oracle 和 CoreWeave 这类评级较低的主体。Oracle 的评级为 Baa2，展望为负，这使其比“垃圾级”状态高两个等级。CoreWeave 在高收益市场运营，评级为 Ba3，依赖复杂的私募债务结构来为其 GPU 硬件机队融资。
穆迪指出超级云服务商与 AI 实验室之间存在循环融资
穆迪指出，AI 热潮内部存在结构性的循环性。部分由超级云服务商披露的数十亿美元级积压订单，源自与包括 OpenAI 和 Anthropic 在内的、在首次公开募股（IPO）之前的 AI 实验室进行的战略交易。这些公司已向 AI 实验室投入数十亿美元，而这些实验室又会大量从这些同一家公司采购云计算服务，从而形成穆迪所描述的循环型 AI 生态系统。由于行业中许多最大的公司日益依赖相同的 AI 客户以及对未来需求的相同假设，重叠关系会放大风险。穆迪表示，AI 算力的需求依然强劲，云业务继续增长，并且超级云服务商已签署数千亿美元的长期客户合同，预计将提供可预测的收入。
常见问题
穆迪本周警告了什么关于 AI 支出的事项？
穆迪的评级本周警告称，前所未有的 AI 基础设施支出威胁亚马逊、Meta、Alphabet、微软、Oracle 以及 CoreWeave 的信用质量。评级机构在周三发布的研究简报中表示，这一支出激增迫使这些公司大量依赖债务、股票出售和表外融资来为其 AI 远景筹资。
超级云服务商为 AI 基础设施累计了多少债务？
穆迪所追踪的这六家超级云服务商的直接债务已达到约 4600 亿美元。此外，租赁承诺已膨胀至 4600亿亿美元，其中超过 8200 亿美元来自尚未开始的租赁，因为数据中心仍在建设中。
根据穆迪，哪些公司面临直接的信用评级压力？
穆迪表示，直接压力集中在 Oracle 和 CoreWeave。Oracle 的评级为 Baa2，展望为负，使其比“垃圾级”状态高两个等级。CoreWeave 在高收益市场运营，评级为 Ba3。
