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随着 DeFi 超越激励驱动型增长模式走向成熟，创收协议正逐步取代流动性挖矿。
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吸引用户使用借贷、交易、质押和稳定币平台，不再需要大量代币发行。
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协议可持续性如今更依赖于有机费用和用户留存，而非临时性流动性激励。
可持续 DeFi 模型正重新获得关注，市场参与者日益将临时性流动性与能够产生持久用户需求和经常性收入的协议区分开来。
创收成为 DeFi 新基准
分析师 Tanaka 分享的最新市场框架审视了那些无需大量激励就能存活的协议。报告指出，DeFi 正处于新的发展阶段。投资者越来越重视业务基本面，而非代币发行。
➥ 哪些 DeFi 协议能在没有大量代币激励的情况下存活？
如果说 2021 年的 DeFi 是围绕流动性挖矿构建的，那么 2026 年的 DeFi 正日益将临时性 TVL 与可持续的产品需求区分开来。
代币激励可以吸引资本，但往往难以创造留存，一旦...
— Tanaka (@Tanaka_L2) 2026 年 6 月 26 日
分析强调，流动性挖矿是 2021 年的主要因素之一。然而，代币奖励往往无法创造持久的用户留存。当激励最终减少时，资本往往随之退出。
报告指出，可持续的协议能够从用户已需要的活动中产生费用。交易、借贷、质押和稳定币服务仍是核心金融功能。无论市场周期如何，这些服务都能持续吸引需求。
不断变化的环境正促使投资者重新评估估值方法。总锁仓价值已无法提供完整图景。收入质量和用户留存正成为更重要的指标。
核心协议继续主导 DeFi 核心活动
该报告将多个成熟的协议认定为 DeFi 的核心基础设施。其中包括 Aave、Uniswap、Sky 和 Lido。每个协议都在去中心化金融中发挥着关键作用。
Aave 仍是该领域领先的借贷市场之一。该协议通过借贷和清算活动产生收入。对资本获取的需求支撑了其长期商业模式。
Uniswap 持续受益于去中心化市场中的有机交易需求。该交易所直接从用户活动中赚取费用。这种结构减少了对通胀性代币激励的依赖。
Sky 和 Lido 在去中心化金融中占据同等重要的地位。稳定币基础设施和流动性质押仍是关键的区块链服务。这两个领域通过用户参与提供经常性收入。
下一代协议转向费用驱动型增长
该报告还指出了几个展现出更强收入特征的新兴协议。Hyperliquid、Jupiter、Kamino、Morpho、Ondo Finance 和 Ethena 均包含在内。每个协议都在快速扩张的市场领域中运营。
Hyperliquid 的链上衍生品业务通过交易活动而非激励措施实现增长。Jupiter 已成为 Solana 上的主要交易枢纽。Kamino 和 Morpho 在去中心化借贷方面取得了进一步进展。Kamino 和 Morpho 在去中心化借贷方面迈出了更多步伐。
报告警告称，可持续性并非取决于收入水平。因此，投资者将继续监测所产生收入的质量。
分析总结道，最强大的 DeFi 业务将在激励消退后留住用户。即使代币发行减少，流动性也必须保持。真正的产品需求最终可能成为该领域最有价值的资产。
