🚨 全球经济最大的风险并非人工智能或中国。

它始于东京。
日本的资产泡沫在1990年代初崩溃，经济从未完全复苏。
利率被降至零。然后降至零以下。长期债券收益率实际上被限制在上限之内。
国内回报消失了。
日本资本转向海外。
日本成为美国国债最大的海外持有者，敞口超过$1 万亿美元。
这引发了日元套息交易。
以接近零的利率借入日元。换成美元。投资于收益更高的全球资产。
借助杠杆放大后，这成为全球流动性的主要来源。
总敞口的估计范围从$1 万亿美元到超过$20 万亿美元不等。
这种流动性在全球范围内支撑了股票、债券和房地产。
而现在，这种动态正在反转。
日本央行正在提高利率。
日本的收益率处于数十年来的最高水平。
随着利率上升，日元走强。
日元走强会增加偿付以日元计价债务的成本。
这迫使投资者平掉仓位。
他们出售全球资产，以买回日元。
股票、债券和加密货币都承受压力。
2024年8月出现了先行预演。
日经指数在一天内下跌12%。
标普500指数下跌4.2%。
波动率急剧飙升。
比特币在数小时内下跌15%。
这在此前仅发生了幅度不大的政策调整之后出现。
包括国际货币基金组织在内的机构正在密切监测这一风险。
时间仍不确定。
但机制很清楚。
如果日本资本大规模回流，全球流动性就会收缩。