رهان $48B بيتكوين الذي قد يتفكك في 90 يومًا

سوق العملات الرقمية بالكاد تعافى من تصحيحه الأخير، ولكن هناك وضع يلوح في الأفق قد يصبح حافزًا أكبر. نشر المحلل شانكا أنسلم بيريرا تحليلًا فيروسيًا على X يجادل بأن شركة Strategy Inc.، التي تمتلك أكبر خزينة بيتكوين على وجه الأرض، قد تتجه نحو فشل هيكلي خلال الأشهر الثلاثة المقبلة. تمتلك Strategy 649,870 BTC، وهو ما يعادل 3.26 في المئة من جميع البيتكوين التي ستوجد على الإطلاق، بتكلفة استحواذ إجمالية قدرها 48.37 مليار دولار. على الورق، يبدو أن هذه وضعية طويلة الأجل لا يمكن التغلب عليها. تكمن المشكلة في التمويل.

تظهر الملفات العامة أن استراتيجية لديها فقط $54 مليون في النقد المتبقي. في الوقت نفسه، تدين بمبلغ $700 مليون سنويًا كأرباح أسهم مفضلة. لا تولد أعمال البرمجيات الخاصة بها تدفقًا نقديًا حرًا ذا مغزى، لذا تعتمد الشركة تمامًا على جمع رأس المال الجديد لدفع تلك الأرباح. وأبرز بيريرا أن استراتيجية جمعت 19.5 مليار دولار في الأشهر التسعة الأولى من عام 2025، وذهب معظم ذلك لخدمة الالتزامات السابقة بالديون، وليس لشراء المزيد من بيتكوين. عندما يتعين على شركة الاستدانة باستمرار فقط لدفع الفائدة على الاقتراض القديم، يبدأ الهيكل في التشبه بتمويل على طراز بونزي.

لسنوات، تجنبت الاستراتيجية هذه المشكلة لأن أسهمها كانت تتداول فوق قيمة بيتكوين الأساسية. عندما تم إصدار الأسهم بسعر مرتفع، كان بإمكان الشركة جمع الأموال دون أن تؤثر على كمية BTC لكل سهم. لكن هذه الآلية انهارت في نوفمبر 2025 عندما انهار السعر المرتفع ليصل إلى التكافؤ. الآن، سيؤدي إصدار الأسهم إلى تخفيض حصة المساهمين وتقليص تعرض بيتكوين لكل سهم، مما يدمر المنطق وراء استراتيجية الاستحواذ.

استراتيجية Inc. كشفت للتو عن شيء استثنائي. يمتلكون 649,870 بيتكوين. هذه تمثل 3.26 في المئة من كل بيتكوين سيظل موجودًا. التكلفة الإجمالية: 48.37 مليار دولار. كما كشفوا الأرقام التي تثبت أن هذا لا يمكن أن يستمر في الأيام التسعين المقبلة.… pic.twitter.com/SIEI6njNyB

— شانكا أنسلم بيريرا $48 @shanaka86( 23 نوفمبر 2025

لجذب المشترين للأسهم المفضلة، رفعت استراتيجية معدل توزيعات الأرباح من 9.0 في المئة في يوليو إلى 10.5 في المئة بحلول نوفمبر. إذا استمر السهم في الانخفاض، قد يحتاج هذا الرقم إلى الارتفاع مرة أخرى. جادل بيريرا بأن هذه الديناميكية لا يمكن أن تمتد إلى ما لا نهاية قبل أن تضطر الشركة لبيع Bitcoin لتلبية الالتزامات. بيع كميات كبيرة من Bitcoin خلال سوق ضعيف سيزيد من الضغط الهبوطي ويضعف جمع الأموال في المستقبل بشكل أكبر.

أكبر نقطة تحول ستصل في 15 يناير 2026. ستقرر MSCI ما إذا كان ينبغي إزالة الشركات التي تمتلك أكثر من نصف أصولها في العملات الرقمية من المؤشرات الرئيسية للأسهم. الميزانية العمومية للاستراتيجية هي 77 بالمئة بيتكوين، لذا سيكون الإزالة تلقائية. تقدر JPMorgan أن استبعاد المؤشر قد يؤدي إلى بيع قسري يصل إلى 2.8 مليار دولار، مع وصول التدفقات الإجمالية إلى 8.8 مليار دولار. الخوارزميات لا تهتم بالأساسيات. إذا أدى الإلغاء إلى التصفية، فلا يملك المساهمون حق التصويت.

انهيار بيتكوين في 10 أكتوبر قدم لمحة عن شكل البيع القسري. عندما انخفض السعر بنسبة 17 في المئة، تبخرت سيولة دفتر الطلبات، وتم تصفية ) مليار في مراكز الرفع المالي خلال 14 ساعة. إذا تطلبت الاستراتيجية بيع حتى 100,000 BTC تحت ظروف مماثلة، قد لا يتمكن السوق من استيعاب ذلك دون حدوث انقطاع شديد. لن يعكس ذلك القيمة طويلة الأجل لبيتكوين، بل الهشاشة التقنية للملكية المركزية الشركات.

وجهة نظر بيريرا ليست أن بيتكوين معطلة. إنه يعتقد أن بيتكوين ستتجاوز أي شركة بمفردها. السؤال الحقيقي هو ما إذا كانت الشركات المتداولة علنًا يمكن أن تعمل بشكل مستدام كحاملي بيتكوين على نطاق سيادي بينما تتلاعب بإعادة التمويل ربع السنوي، وارتفاع تكاليف الأرباح، ومؤهلات المؤشر. يمكن للحكومات والبنوك المركزية الاحتفاظ بالاحتياطيات إلى أجل غير مسمى. يجب على الشركات أن تجيب على أسواق رأس المال قصيرة الأجل.

ستختبر الثلاثون يومًا القادمة هذا التمييز. إذا أعادت الاستراتيجية هيكلتها ووجدت تمويلًا مستقرًا، فسوف يتحرك السوق. إذا لم يحدث ذلك، فقد تنتهي أول تجربة رئيسية في تحقيق الربح من بيتكوين في الشركات في وقت أبكر بكثير مما توقعه أي شخص.

اقرأ أيضًا: كيوساكي يحذر من أن الذكاء الاصطناعي سيؤدي إلى انهيار تاريخي في السوق – هل حان الوقت لشراء بيتكوين والذهب؟

اشترك في قناتنا على يوتيوب للحصول على تحديثات يومية حول العملات الرقمية، ورؤى السوق، وتحليل احترافي.

ظهر المنشور $19 بيتكوين الرهان الذي قد ينهار خلال 90 يومًا أولاً على كابتن آلكوين.