أصدقاء باول يحددون النغمة بشكل كبير، هل أصبح خفض الاحتياطي الفيدرالي (FED) في ديسمبر حدثًا ذو احتمال كبير؟

المصدر: جين10 بيانات

في الشهر الماضي، انفجرت الخلافات الحادة بين مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي علنًا حول الاتجاه المحتمل للاقتصاد ومستوى الفائدة المناسب. هذه المناقشات العلنية جعلت الاقتصاديين والمشاركين في السوق يتساءلون عما إذا كان هناك دعم كافٍ داخل الاحتياطي الفيدرالي لخفض سعر الفائدة مرة أخرى في اجتماع السياسة المقرر في 10 ديسمبر.

ومع ذلك، شهدت وجهات نظر السوق تحولاً دراماتيكياً في الأيام القليلة الماضية - حيث يعتقد المستثمرون والاقتصاديون الآن بشكل عام أن الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يتخذ إجراءات خفض أسعار الفائدة في ديسمبر.

ما هي القوة الدافعة وراء هذا التحول؟ يشير الاقتصاديون إلى أنه نظراً للقلق المستمر بشأن صحة سوق العمل، فإن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يميلون إلى خفض أسعار الفائدة مرة أخرى.

قال كبير الاقتصاديين في ويلز فارجو توم بورسيلي في مقابلة: “إن التدهور الذي نشهده في سوق العمل، أعتقد أنه يكفي ليكون مبرراً مناسباً لمجلس الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة في ديسمبر.”

أظهرت أول بيانات رسمية صدرت بعد انتهاء توقف الحكومة أن معدل البطالة في سبتمبر قد ارتفع إلى 4.4%، وهو أعلى مستوى له منذ ما يقرب من أربع سنوات. في الوقت نفسه، هناك علامات تشير إلى أن حالة سوق العمل “توظيف منخفض، تسريح منخفض” قد تكون على وشك التدهور.

قال كبير الاقتصاديين الأمريكيين في دويتشه بنك ماثيو لوزيتي في تقريره الموجه للعملاء إن سوق العمل لا يزال “في حالة هشة للغاية”.

جاء التحول الأكثر أهمية من تصريحات المسؤولين الرئيسيين. كشف كبير الاقتصاديين في مجموعة فانغارد (Vanguard) جوش هيرت (Josh Hirt) في مقابلة أنه يعتقد شخصياً أن الاحتياطي الفيدرالي سيقوم بخفض أسعار الفائدة، والاعتماد الأساسي لذلك هو التصريحات العلنية لرئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك ويليامز يوم الجمعة الماضي - كحليف مقرب من رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول، أيد ويليامز بوضوح خفض أسعار الفائدة، وأشار إلى أنه “لا يزال يعتقد أن هناك مجالًا لمزيد من التعديلات في أسعار الفائدة على المدى القصير”.

هذا البيان أشعل السوق المالية مباشرة، حيث ارتفعت توقعات خفض أسعار الفائدة في ديسمبر من حوالي 40% قبل يوم إلى أكثر من 70%. وقال هيرت بصراحة: “أعتقد أن تفسير السوق لذلك دقيق.”

وأضاف أن موقف ويليامز يعني أن ثلاثة من أقوى المسؤولين في الاحتياطي الفيدرالي - باول، ويليامز، وعضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي وولر - يدعمون جولة جديدة من التيسير. “نعتقد أن هذه مجموعة ذات وزن كبير، ومن الصعب زعزعتها.”

أشار إيثان هاريس، كبير الاقتصاديين السابق في بنك أمريكا للأوراق المالية (BofA Securities)، إلى أن الاقتصاد يظهر الآن علامات ضعف أكثر إقناعًا، مما اضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ إجراءات.

الإرسال الدقيق لإشارات كبار المسؤولين في الاحتياطي الفيدرالي

تواصل الاحتياطي الفيدرالي - وخاصة التواصل على أعلى المستويات - نادرًا ما يكون عرضيًا.

الإشارات القادمة من المستويات العليا، وخاصة تصريحات الرئيس ونائب الرئيس ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك الذين يتمتعون بوزن كبير، تم التوازن فيها بعناية: يجب أن تنقل أفكار سياسة واضحة، وفي نفس الوقت تجنب إثارة ردود فعل مفرطة في الأسواق المالية.

هذا هو السبب في أن حديث رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ويليامز، يوم الجمعة الماضي كان له أهمية كبيرة للسوق. بفضل منصبه، هو واحد من أعضاء “الثلاثة الكبار” في قيادة الاحتياطي الفيدرالي، والآخران هما الرئيس باول ونائب الرئيس جيفرسون.

لذلك، عندما أشار ويليامز إلى “وجود احتمال لتعديل أسعار الفائدة بشكل أكبر على المدى القصير”، فإن المستثمرين فسروه على أنه إشارة واضحة أصدرتها القيادة: تميل القيادة إلى خفض أسعار الفائدة مرة أخرى في المستقبل القريب، وأقرب نقطة محتملة هي اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في ديسمبر.

قام كريشنا غوه (Krishna Guha) ، رئيس سياسة العالم واستراتيجيات البنك المركزي في Evercore ISI ، بتحليل في تقرير العملاء: “على الرغم من أن عبارة 'في المدى القصير' تحمل بعض الغموض ، إلا أن التفسير الأكثر مباشرة هو الاجتماع المقبل.”

“على الرغم من أن ويليامز قد يعبر فقط عن وجهة نظره الشخصية، إلا أن الإشارات التي يرسلها أعضاء “الثلاثة الكبار” في قيادة الاحتياطي الفيدرالي بشأن القضايا السياسية الحالية الرئيسية تكون دائمًا تقريبًا معتمدة من قبل الرئيس؛ وإذا لم يكن هناك توقيع باول على الموافقة، فإن إرسال مثل هذه الإشارة سيكون غير مهني.” أضاف.

الخلافات الداخلية الأساسية: ثلاث قضايا مثيرة للجدل يصعب التوفيق بينها

على الرغم من ارتفاع توافق خفض أسعار الفائدة، لا يزال الاقتصاديون يتوقعون أن يصوت أحد أو أكثر من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي الذين يدعون للحفاظ على استقرار أسعار الفائدة ضد ذلك في الاجتماع.

لم يدعم المسؤولون الآخرون تخفيض أسعار الفائدة بنشاط مثل ويليامز. أعربت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، كولينز، ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوجان، عن تردد بشأن المزيد من تخفيض أسعار الفائدة. أعربت كولينز في مقابلة مع CNBC عن قلقها بشأن التضخم؛ بينما كانت لوجان أكثر تشددًا، حيث قالت إنها ليست متأكدة حتى من أنها ستصوت لصالح التخفيضين السابقين. ومن المهم ملاحظة أن كولينز لديها حق التصويت في FOMC هذا العام، بينما سيصبح حق تصويت لوجان ساريًا في عام 2026.

قال هاريس إن الاحتياطي الفيدرالي يواجه “تحديًا مستحيلًا” عند النظر إلى الأمور من منظور أوسع: الاقتصاد الحالي يظهر سمات الركود التضخمي - وجود تضخم مرتفع مع معدل بطالة مرتفع، في حين أن هذه الحالة لا يوجد لها خطة واضحة من قبل الاحتياطي الفيدرالي للتعامل معها، مما أدى إلى وجود انقسامات عميقة داخل لجنة تحديد أسعار الفائدة. “هناك بعض الانقسامات الأساسية جدًا.”

النقطة الخلافية الأولى هي ما إذا كانت سياسة الاحتياطي الفيدرالي الحالية مشددة أم ميسرة. يعتقد المسؤولون الذين يشعرون بالقلق من التضخم أن السياسة النقدية تعمل من خلال أسواق رأس المال، وأن أداء أسواق رأس المال الحالية قوي، مما يعني أن السياسة قد تكون في حالة ميسرة؛ بينما يرد المسؤولون المؤيدون لخفض أسعار الفائدة بأن الأوضاع المالية في القطاعات الرئيسية مثل الإسكان لا تزال عند مستويات مشددة.

تدور نقطة الخلاف الثانية حول تفسير التضخم. يقول المسؤولون المؤيدون لخفض أسعار الفائدة مثل ويليامز إنه إذا تم استبعاد التأثيرات المؤقتة للرسوم الجمركية، فإن مستوى التضخم سيكون أقل؛ ولكن المسؤولون القلقون بشأن التضخم وجدوا أن هناك علامات على ارتفاع التضخم في القطاعات التي لا تتأثر بالرسوم الجمركية.

بالإضافة إلى ذلك، يشعر جميع مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بالحيرة من ظاهرة متناقضة: لماذا يوجد سوق عمل ضعيف مع إنفاق استهلاكي قوي في نفس الوقت.

قال هاريس: “ستكون هذه تصويتًا مثيرًا للاهتمام.” وأضاف أن القرار النهائي قد يتم حسمه في موقع الاجتماع.

خلفية خاصة: الفراغ البيانات واعتبارات “خفض الفائدة التأميني”

حلل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في كليفلاند، ميستر، أن باول قد يستخدم مؤتمر صحفي في 10 ديسمبر لنقل رسالة رئيسية: أن خفض الفائدة هذا هو “خفض تأميني”، وبعد ذلك ستراقب الاحتياطي الفيدرالي رد الاقتصاد.

من الجدير بالذكر أنه بسبب فترة الإغلاق الحكومي القياسية، فإن الاحتياطي الفيدرالي لن يتمكن من الحصول على أحدث بيانات التوظيف والتضخم الحكومية في هذا الاجتماع، مما يعني أن اتخاذ القرار سيتم إلى حد ما في “فراغ بيانات”.

أشار هيرت من مجموعة فيجن إلى أن تصريحات المسؤولين في الاحتياطي الفيدرالي الذين يعارضون خفض أسعار الفائدة في ديسمبر، قد أرسلت إشارة مهمة إلى الأسواق: الاحتياطي الفيدرالي ليس “لخفض أسعار الفائدة من أجل خفضها”، مما يمنع سوق السندات من تسعير توقعات تضخم أعلى. “هذا يحد من العواقب السلبية المحتملة لخفض أسعار الفائدة في ظل ارتفاع التضخم وعدم تعرض سوق العمل لأزمات واضحة.”