هيئة SEC تتخذ إجراءات صارمة ضد صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية العالية: تجميد صناديق الكريبتو برافعة 3x–5x

قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بإيقاف بهدوء طرح موجة جديدة من صناديق ETFs العملات الرقمية ذات الرافعة المالية العالية للغاية بعد إرسال رسائل نقص رسمية إلى جهات الإصدار بما في ذلك Direxion وProShares وTidal Investments. وقد تم تجميد الطلبات، التي كانت تهدف إلى توفير تعرض يومي بنسبة 3x إلى 5x لعملة البيتكوين والإيثيريوم وغيرها من الأصول الرقمية، فعليًا بموجب بند طويل الأمد من قانون شركات الاستثمار لعام 1940 والذي يحدد سقف الرافعة المالية عند 200% من صافي أصول الصندوق.

وتعد هذه الخطوة، التي تم تأكيدها في رسائل تم تداولها في أواخر نوفمبر 2025، أوضح خط تنظيمي حتى الآن بشأن مقدار الرافعة المالية التي ترغب هيئة الأوراق المالية والبورصات في تحملها في المنتجات الرقمية المسجلة.

(المصادر: SEC)

القاعدة التي أوقفت صناديق ETFs العملات الرقمية ذات الرافعة 3x–5x

بموجب القاعدة 18f-4 من قانون 1940 (والتي تم اعتمادها في 2020 وتم تطبيقها بالكامل منذ 2022)، يجب على أي شركة استثمارية مسجلة تستخدم المشتقات المالية أن تحافظ على “برنامج إدارة مخاطر المشتقات” وتحد من مخاطر الرافعة المالية إلى 200% من محفظة مرجعية غير مرفوعة بالرافعة.

وتؤكد رسائل الهيئة أن المحفظة المرجعية يجب أن تكون الأصل الأساسي أو المؤشر البسيط — وليس منتجًا آخر مرفوعًا بالرافعة. وهذا يعني عمليًا:

• صندوق بيتكوين 2x مقبول (200% من سعر البيتكوين الفوري).
• صندوق بيتكوين 3x أو 4x أو 5x مبني على منتج 2x موجود سيتجاوز سقف 200% عند القياس مقابل المؤشر المرجعي الأصلي غير المرفوع بالرافعة.

وقد حاولت جهات الإصدار التحايل على هذا القيد من خلال هيكلة الصناديق الأعلى رافعة كسلاسل منفصلة تشير تقنيًا إلى متتبعات الأسعار الفورية، لكن الهيئة رفضت هذا التفسير، وصرحت بوضوح:

“تحدد المحفظة المرجعية المخصصة للصندوق الأساس غير المرفوع بالرافعة الذي تتم مقارنته بمحفظة الصندوق المرفوعة بالرافعة لأغراض تحديد مخاطر الرافعة المالية للصندوق بموجب القاعدة.”

المنتجات المتأثرة

الطلبات المعروفة التي تم تعليقها الآن تشمل:

• Direxion Daily Bitcoin 3x Bull و5x Bull Shares
• ProShares UltraPro Bitcoin ETF (3x) وUltraProShort Bitcoin ETF (-3x)
• مجموعة Tidal من منتجات 3x–4x إيثيريوم وسولانا المرفوعة بالرافعة/الطويلة-القصيرة

المنتجات الحالية ذات الرافعة 2x مثل ProShares Ultra Bitcoin ETF (BITU) وVolatility Shares 2x Ether ETF (ETHU) لا تزال غير متأثرة وتستمر في التداول بشكل طبيعي.

رد فعل السوق والصناعة

كانت مكاتب التداول قد احتسبت بالفعل طلبًا تجزئة قويًا على المنتجات الأعلى مخاطرة، خاصة بعد نجاح صناديق بيتكوين 2x في أوائل 2025. وقد أدت خطوة الهيئة إلى حدوث فجوات سعرية فورية في أدوات التتبع قبل الإطلاق، حيث تراجعت بعض المنتجات البديلة 3x في المنصات الخارجية بنسبة 8–12% فور صدور الخبر.

وتشير مصادر الصناعة إلى أن جهات الإصدار تدرس الآن حلين بديلين:

1. تسجيل الصناديق كصناديق سلع أو عروض خاصة خارج إطار قانون 1940 (مشابهة لطريقة عمل بعض منتجات النفط والذهب ذات الرافعة 3x).
2. إطلاق المنتجات حصريًا في المنصات الخارجية أو منصات البرتشفالات اللامركزية حيث الوصول التجزئة الأمريكي مقيد تقنيًا.

الخلاصة

لقد رسمت الهيئة خطًا واضحًا: سقف التعرض اليومي المرفوع بالرافعة هو 200% لصناديق ETFs المسجلة بموجب قانون 40 — على الأقل في الوقت الحالي. بينما تظل منتجات البيتكوين والإيثيريوم 2x تعمل بالكامل وتستمر في جذب مليارات التدفقات، سيتعين على المستثمرين الباحثين عن عوائد يومية 3x–5x التوجه إلى وسطاء خارجيين غير منظمين أو منتجات عقود مستقبلية خاضعة لـCFTC أو بروتوكولات البرتشفالات في DeFi.

بالنسبة للأسواق الأمريكية المنظمة، تم تأجيل حلم صناديق ETFs العملات الرقمية 5x بلمسة واحدة إلى أجل غير مسمى.