ما هو تصنيف الرموز الذي وضعه رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز ولماذا قد يعيد إحياء النماذج الأولية الأولية في الولايات المتحدة عام 2025؟

اعتبارا من 10 ديسمبر 2025، قدم رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز رسالة تغير قواعد اللعبة في قمة السياسات السنوية لجمعية البلوك تشين: يجب ألا تصنف غالبية عروض العملات الأولية (ICOs) كأوراق مالية، مما يضعها خارج نطاق التنظيم للهيئة وربما تحت إشراف لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) بشكل خفيف.

ردا على سؤال مباشر من Decrypt، أكد أتكينز أن ICOs المرتبطة برموز الشبكة، أو المقتنيات الرقمية، أو الأدوات الرقمية تقع ضمن فئات غير أمنية ضمن تصنيف الرموز الجديد الذي اقترحه — الذي كشف عنه الشهر الماضي كجزء من مبادرة “مشروع التشفير” التابعة للهيئة الأوروبية للبورصات. يشير هذا الموقف إلى تحول دراماتيكي عن عصر تطبيق القانون الثقيل في عهد الرئيس السابق غاري جينسلر، مما قد يطلق موجة من جمع التبرعات المتوافقة مع مبادرات العملات الأولية حتى قبل تمرير تشريعات هيكل السوق الشامل.

ما هو تصنيف الرموز المقترح من قبل رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات أتكينز

تصنيف الرموز في أتكينز هو إطار تصنيف مصمم لجلب وضوح طال انتظاره لتنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة من خلال تصنيف الأصول الرقمية إلى أربعة أنواع مميزة، مستندة إلى اختبار هاوي لعقود الاستثمار. تم تقديمه في نوفمبر 2025 في مؤتمر التكنولوجيا المالية ببنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا، وينص صراحة على أن ثلاث من الفئات الأربع—رموز الشبكة، والمقتنيات الرقمية، والأدوات الرقمية—ليست أوراق مالية بطبيعتها، بينما فقط “الأوراق المالية المرمزة” (blockchain تمثيلات الأوراق المالية التقليدية مثل الأسهم أو bonds) ستقع تحت ولاية هيئة الأوراق المالية والبورصات. يهدف هذا النهج إلى تعزيز الابتكار من خلال التمييز بين الرموز المدفوعة بالمنفعة وعقود الاستثمار التي تعد بأرباح من جهود الآخرين.

يبني التصنيف على العمل الأساسي للمفوضة هيستر بيرس ويمثل ركيزة أساسية في “مشروع العملات الرقمية”، وهو جهد SEC المستمر لتحديث قواعد الأصول الرقمية. اعتبارا من أواخر 2025، يضع هذا المكتب في موقع يسمح لها بالتنظيم بذكاء أكثر وليس أكثر صرامة، مع التركيز على الأوراق المالية الحقيقية مع تأجيل السلع إلى لجنة تداول السلع الآليفة.

• مرتكز في اختبار هاوي لتجنب تجاوز الأصول غير الاستثمارية
• ينطبق على ICOs، وNFTs، ورموز DeFi، وأدوات البلوكشين الناشئة
• يؤكد على الوعود الإدارية الصريحة كعامل رئيسي للأوراق المالية
• جزء من إصلاحات أوسع لهيئة الأوراق المالية والبورصات تحت قيادة أتكينز المؤيدة للابتكار
• يتماشى مع اتجاهات التمويل اللامركزي ومعايير أمان المحافظ

أي أنواع ICOs خارج نطاق SEC وفقا لأتكينز

وقد أشار أتكينز صراحة إلى ICOs لرموز الشبكة (، مثل تلك التي تشغل سلاسل البلوكشين اللامركزية مثل بيتكوين أو Ethereum)، والمقتنيات الرقمية ( مثل NFTs التي تمثل الفن أو الميمات أو items) الثقافية، والأدوات الرقمية ( مثل رموز الأدوات النفاذية للوصول أو التذاكر أو البرمجيات functions) كغير أوراق مالية غير أوراقية. هذه المتطلبات لن تفعل متطلبات تسجيل أو إفصاح هيئة الأوراق المالية والبورصات، مما يسمح للمصدرين بالمضي قدما بموجب القوانين القائمة دون خوف من إجراءات تنفيذية. فقط النماذج الأولية للأوراق المالية المرمزة—التي تعكس الأصول المنظمة مثل الأسهم على السلسلة—ستظل تحت إشراف هيئة الأوراق المالية والبورصات.

هذا التحديد يعيد إحياء روح طفرة ICO لعام 2017 ولكن مع حواجز: لا مزيد من الافتراضات العامة بأن كل بيع للرموز هو عرض غير مسجل. أشار أتكينز: “هذا ما نريد تشجيعه”، مسلطا الضوء على دور التصنيف في نقل العديد من المؤشرات الأولية إلى مجال لجنة تداول السلع الآليفة (CFTC) للسلع مثل تداول البيتكوين الفوري.

• رموز الشبكة: القيمة من عمليات الشبكة اللامركزية، وليس جهود المروج
• المقتنيات الرقمية: الإشارة إلى الاتجاهات، الشخصيات، أو الفن دون توقعات ربحية
• الأدوات الرقمية: توفر فائدة عملية مثل العضوية أو حقوق الوصول
• الأوراق المالية المرمزة: الفئة الوحيدة التي تتطلب الامتثال لهيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) لعمليات التداولات الأولية
• تمكين إشراف CFTC على ICOs غير الأمنية ذات قواعد مبسطة

كيف يختلف موقف أتكينز عن تطبيق هيئة الأوراق المالية والبورصات السابقة

بموجب (2021–2025) جينسلر، اتبعت هيئة الأوراق المالية والبورصات “تنظيما صارما من خلال التنفيذ”، حيث قامت بمقاضاة مصدري AO مثل أولئك الذين يقفون وراء TON في تيليجرام وKik’s Kin بسبب فشلهم في التسجيل كأوراق مالية مالية مما أوقف جمع التبرعات الأمريكية. أتكينز، وهو مدافع مخضرم عن قواعد التخفيف من اللمس، يغير الوضع: حيث تعترف تصنيفاته بأن “العملات الرقمية يمكن أن تكون جزءا من عقد استثمار، لكن هذا لا يعني أنها ستبقى كذلك إلى الأبد.” هذا يطور تطبيق اختبار هاوي، حيث يركز على وعود الأرباح الصريحة بدلا من الشكل الرمزي فقط.

حتى ديسمبر 2025، أدى هذا التحول بالفعل إلى تحقيقات مغلقة ( مثل Finance) أوندو وتوجيهات مؤيدة للعملات الرقمية من OCC وCFTC، مما خلق أرضا خصبة لإحياء ICO دون انتظار مشاريع مثل قانون الابتكار المالي المسؤول.

• ينتقل من افتراض معظم الرموز كأوراق مالية إلى تحليل حالة بحالة
• يقلل من مخاطر التنفيذ للمشاريع المتوافقة التي تركز على المرافق
• يشجع الابتكار في الولايات المتحدة وسط المنافسة العالمية
• تكمل التجربة التجريبية الأخيرة لضمانات الأصول الرقمية من قبل لجنة تداول السلع الآليفة (CFTC)
• يعزز الثقة في اتجاهات البلوكشين مثل إصدار العملات المستقرة

تداعيات لجمع التبرعات في العملات الرقمية وإحياء استثمارات العملات الأولية في عام 2025

قد تثير تصريحات أتكينز نهضة U.S. ICO، حيث تجذب مليارات رأس المال لإطلاق متوافقة مع الشبكات على شبكات مثل إيثيريوم أو سولانا. مع ارتفاع أسعار RWA المرمزة إلى ( مثل products) خزانة أوندو، قد تنفجر عمليات العملات الأولية غير الورقة المالية لأدوات أو المقتنيات في DeFi، خاصة مع اقتراب ارتفاع هامش ربح هيكل السوق الأسبوع المقبل حسب السيناتور لوميس. يوفر هذا التصنيف ملاذات آمنة فورية، قد يتفوق على التشريعات ويضع الولايات المتحدة رائدة في جمع التبرعات المنظمة للبلوكشين.

تستفيد الاتجاهات الأوسع من العملات الرقمية: حيث تعزز القواعد الواضحة اعتماد أمان المحافظ والسيولة في التمويل اللامركزي، مع تقليل الحساسية الزائدة للأفراد في الأسواق والمؤسسات.

• إمكانية لحجم U.S. ICO جديد بقيمة \10 مليار دولار+ بحلول منتصف 2026
• يجذب المطورين الفارين من الخارج بسبب الشكوك السابقة
• يدعم أنظمة العملات المستقرة وNFT في أنظمة أخف
• يتوافق مع قانون GENIUS لتوضيح الأصول المرمزة
• المخاطر: لا يزال يتطلب الامتثال الدقيق لقانون هاوي لتجنب الأخطاء

تشير إرشادات رئيس لجنة الأوراق المالية والبورصات بول أتكينز حول تصنيف الرموز وICO إلى تحول محوري مؤيدا للعملات الرقمية في عام 2025، موضحة أن معظم مبيعات الرموز ليست أوراق مالية وتمهد الطريق للابتكار دون تهديدات تنفيذية لا تنتهي.

لعشاق البلوكشين الذين ينظرون إلى ICOها، استشاروا الموارد الرسمية في هيئة الأوراق المالية والأوراق المالية والخبراء القانونيين لإطلاق الإصدارات المتوافقة مع Howey. أعط الأولوية للمنصات الآمنة والمتوافقة للتعامل مع هذا المشهد التنظيمي المتغير.