تحليل رباعي الأبعاد للفتيل و 5 نهايات لحرب التشفير التابعة للجنة الأوراق المالية والبورصات

المؤلف: مات ليفين التجميع: جي كيه ، أوديلي بلانيت ديلي

ملاحظة المحرر: تمت كتابة هذه المقالة بعد أن رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات دعوى قضائية ضد Binance ؛ ** أحد الاختلافات الأساسية بين SEC و Binance ، والحجة الأساسية التي تمت مناقشتها في هذه المقالة ، هي ما إذا كانت العملة المشفرة تمثل أمانًا أم لا. ** يجب أن تسجل Binance وجميع البورصات الأخرى العاملة في الولايات المتحدة لدى SEC الأوراق المالية المقدمة للمستثمرين إذا كانت أوراقًا مالية ، ولا تحتاج إلى التسجيل إذا لم تكن أوراقًا مالية. لم يتم تسجيل أي من البورصات العاملة حاليًا في الولايات المتحدة لدى SEC. لذلك ، إذا حكمت المحكمة بأن الرمز المميز هو ورقة مالية ، فستفوز هيئة الأوراق المالية والبورصات ، والعكس صحيح.

شركة SEC تقاضي قائد التشفير

“يوجد الآن معيار أساسي مفاده أن جميع عمليات تبادل العملات المشفرة إجرامية ، وإذا كنت محظوظًا ، فإن التبادل الذي تستخدمه هو مجرد إجراء إجرامي (وليس نتيجة).” لماذا؟ الأمثلة هي كما يلي:

هل تقوم البورصة الخاصة بك بتشغيل بورصة للأوراق المالية في الولايات المتحدة بشكل غير قانوني؟ نعم! بالفعل! على الأقل ** وفقًا لرأي هيئة الأوراق المالية والبورصات ، فإن كل تبادل عملة مشفرة في الولايات المتحدة غير قانوني **. قد لا توافق على وجهة النظر هذه - لا يوافق العديد من المديرين التنفيذيين لبورصات العملات المشفرة ، وسنناقش هذه الحجج بالتفصيل أدناه - ولكن من وجهة نظر عملية ، إذا كنت تتداول عملة مشفرة ، فأنت لا تلتزم تمامًا قوانين الأوراق المالية الأمريكية.

هل يقوم نظام الصرف الخاص بك بسرقة أموال العملاء؟ ربما! البعض كذلك ، والبعض الآخر ليس كذلك. إذا كنت عميلاً ، فهذا ما يجب أن تهتم به أكثر.

إن إدارة البورصة بشكل غير قانوني وسرقة أموال العملاء مرتبطان ، لكنهما شيئان مختلفان. “أوه ، لا ينبغي أن أعهد بأموالي إلى الأشخاص الذين ينتهكون قوانين الولايات المتحدة”: بالطبع ، نعم ، هذا موقف معقول سيوفر عليك الكثير من كوارث العملات المشفرة ، ولكنه سيمنعك أيضًا من القيام بذلك على الإطلاق معاملات العملات المشفرة. هذا هو اختيارك!

الأساس المنطقي لكل هذا هو المبالغة قليلاً - لكن ليس كثيرًا.

بالأمس ، رفعت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) دعوى قضائية ضد Binance ، أكبر بورصة للعملات المشفرة في العالم ، ومؤسسها Changpeng Zhao ، متهمة إياهما بتشغيل البورصة بشكل غير قانوني. اليوم ، رفعت لجنة الأوراق المالية والبورصات دعوى قضائية أخرى ضد Coinbase Inc. ، أكبر بورصة عملات مشفرة في الولايات المتحدة ، لتشغيلها بورصة بشكل غير قانوني.

هناك طريقتان أساسيتان يمكن لبورصات العملات المشفرة أن تدخل في خلافات مع هيئة الأوراق المالية والبورصات. إحدى الطرق الجيدة هي الوقوع في مشاكل لإدارة بورصة غير قانونية (أي عرض أوراق مالية غير مسجلة). في أبريل ، رفعت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) دعوى قضائية ضد شركة Bittrex بتهمة تشغيل البورصة بشكل غير قانوني ؛ أي قراءة معقولة لقضية Bittrex توضح أنه سيتم رفع قضايا مماثلة أيضًا ضد Coinbase و Binance. من وجهة نظر لجنة الأوراق المالية والبورصات ، طالما أنها بورصة عملات مشفرة في الولايات المتحدة ، فهي غير قانونية.

طريقة سيئة أخرى للوقوع في المشاكل لسرقة أموال العملاء. في ديسمبر الماضي ، رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) دعوى قضائية ضد شركة تبادل العملات المشفرة الرئيسية ، FTX Trading Ltd. هذا هو ادعاء SEC ضد FTX. أستطيع أن أقول بكل تأكيد أن هيئة الأوراق المالية والبورصات تعتقد أن FTX تدير بالفعل بورصة بشكل غير قانوني في الولايات المتحدة. لكن هذا لم يذكر في لائحة الاتهام - لأن هناك العديد من القضايا الأخرى التي يجب التعامل معها. ** يُزعم أن FTX سرقت جميع أموال العملاء ؛ عندما تسرق البورصات الأموال ، ستركز لجنة الأوراق المالية والبورصات على ذلك. عندما لا يتم سرقة جميع الأموال ، فإن هيئة الأوراق المالية والبورصات قلقة من مشكلة البورصات غير القانونية. **

إذن في هذه الحالات هذا الأسبوع ، فإن السؤال هو: هل تقاضي هيئة الأوراق المالية والبورصات Coinbase و Binance لأنهما تبادلا تشفير ، أم لأنهما تبادلات شائنة؟ هل الرسوم هنا “تسمح للناس بتداول العملات المشفرة ، التي نعتبرها غير قانونية” أم “أنت تغري الناس بتداول العملات المشفرة وسرقة رأس مالهم”؟

بالنسبة إلى Coinbase ، أعتقد أن الإجابة واضحة. مقارنة بتبادلات العملات المشفرة الأخرى ، فإن Coinbase متوافق للغاية من الناحية القانونية. إنها شركة عامة أمريكية مسجلة في ولاية ديلاوير ومدرجة في بورصة ناسداك. تم طرحه للجمهور في عام 2021 ، وتقديم وثيقة إفصاح شاملة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات. يتم تدقيق بياناتها المالية من قبل شركة Deloitte. يبدو أن نموذج أعمالها يتمثل في تلقي الأموال من العملاء ، واستخدام هذه الأموال لشراء العملات المشفرة ، والاحتفاظ بالعملات المشفرة بأمان في الحسابات التي تحمل أسماء العملاء. لا أجرؤ على تقديم أي تأكيدات جريئة بشأن أي لاعب عملة مشفرة ، وقد كنت مخطئًا من قبل ، لكنني لا أعتقد أن Coinbase يسرق أموال العملاء.

في الواقع ، فإن اتهامات لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) ضد Coinbase تافهة للغاية وتركز بالكامل على حقيقة أن Coinbase غير مسجلة كبورصة للأوراق المالية. مرة أخرى ، في نظر لجنة الأوراق المالية والبورصات ، تنتهك كل بورصة للعملات المشفرة قوانين الأوراق المالية الأمريكية. لكن نسبيًا ، كان خرق Coinbase مهذبًا وغير ضار نسبيًا. ليس ضارًا تمامًا - قالت لجنة الأوراق المالية والبورصات ، “سلوك Coinbase غير المسجل حرم المستثمرين من تدابير حماية مهمة ، بما في ذلك عمليات تفتيش SEC ، ومتطلبات حفظ السجلات ، والضمانات ضد تضارب المصالح”. لكن التأثير كان طفيفًا نسبيًا.

بالنسبة إلى Binance ، فإن الإجابة أكثر إثارة للاهتمام. فيما يتعلق بتبادلات العملات المشفرة ، تتمتع Binance بمستوى ضئيل من الامتثال للقانون ، ولكن ليس كثيرًا - فهي غامضة بشكل ملحوظ ولها مقر غير مؤكد ، مصممة لتجنب شبكة متشابكة من اللوائح. (نقلت لجنة الأوراق المالية والبورصات عن كبير مسؤولي الامتثال قوله في عام 2018 ، “لا نريد أبدًا تنظيم [Binance].”) على غرار FTX ، لديها رمز خاص بها - BNB ؛ لديها شركة تجارية تابعة لها ؛ منصات منفصلة للولايات المتحدة عملاء (Binance.us) والعملاء في بقية العالم (Binance.com). تم رفع دعوى قضائية من قبل لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية في مارس للسماح لكبار العملاء الأمريكيين مثل صناع السوق عالي التردد مثل جين ستريت و تاور ريسيرش بالتداول في منصة Binance.com من خلال الشركات التابعة لها في الخارج ، كما ذكرت لائحة الاتهام الصادرة عن لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC). مصدر تمويل الإرهاب.

وبالمثل ، تزعم شكوى ** SEC ضد Binance أنها استولت على بعض الأدلة على مخالفات Binance. ** لدى Binance عدد من صانعي السوق التابعين ، بما في ذلك شركات مثل Sigma Chain AG و Merit Peak Ltd. ، والتي يُقال إنها خاضعة لسيطرة Changpeng Zhao والتداول على Binance’s Binance.com و Binance.us. تلمح هيئة الأوراق المالية والبورصات إلى نشاط مشبوه:

على سبيل المثال ، في عام 2021 ، سيتم تحويل 145 مليون دولار على الأقل من BAM Trading (أي Binance.us) إلى حسابات Sigma Chain ، وسيتم تحويل 45 مليون دولار أخرى من حساب BAM Trading’s Trust Company B إلى حسابات Sigma Chain. أنفقت سلسلة سيجما 11 مليون دولار من الحساب لشراء يخت. (اقتراح فقط ، لا يوجد دليل حقيقي)

علاوة على ذلك ، في الفترة من سبتمبر 2019 إلى يونيو 2022 ، أجرت شركة Sigma Chain AG (المشار إليها فيما يلي باسم “Sigma Chain”) ، وهي شركة تجارية يملكها ويسيطر عليها Changpeng Zhao ، معاملات مختلطة ، مما أدى إلى تضخيم قيمة الأوراق المالية المشفرة بشكل مصطنع على منصة Binance الأمريكية حجم الصفقة.

بالإضافة إلى ذلك ، تدعي لجنة الأوراق المالية والبورصات أن Changpeng Zhao و Binance مارسا السيطرة على أصول العميل على المنصة ، مما سمح لهما بخلط أصول العميل أو نقلها حسب الرغبة ، بما في ذلك Sigma Chain ، وهي شركة مملوكة لشركة Changpeng Zhao وتسيطر عليها.

ومع ذلك ، لم تضع لجنة الأوراق المالية والبورصة الكثير من التركيز على هذه الادعاءات ، ومعظم مزاعم Binance مماثلة لتلك الخاصة بـ Coinbase: تم اتهام Binance بالعمل المفتوح للعملاء الأمريكيين وإدراج بعض البورصات المحددة دون التسجيل كبورصة أمريكية. . تبادل العملات المشفرة للعملات الرقمية المشفرة للأوراق المالية. إنني أميل إلى رؤية الدعوى القضائية بالأمس على أنها تأييد لـ Binance من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات. أجرت لجنة الأوراق المالية والبورصات ، بالإضافة إلى CFTC السابقة ، تحقيقًا دقيقًا في Binance وكتبت لائحة اتهام من 136 صفحة * (** تفسير Odaily Planet Daily المتعمق لوثيقة الادعاء **) * ، ** لكن يمكنهم فقط تم العثور على مشكلة هي أن Binance كان يعمل فقط في تبادل العملات المشفرة. **

في حين أن معظم الحجج في لائحتي الاتهام هي نفسها ، يتخذ Coinbase و Binance مواقف مختلفة تمامًا. السؤال القانوني الرئيسي (الذي نناقشه أدناه) هو ما إذا كانت الرموز المميزة المدرجة في Binance و Coinbase هي أوراق مالية. إذا تم تحديدها على أنها أوراق مالية ، فمن المحتمل أن Coinbase و Binance (و Bittrex وكل بورصة أخرى) تديران بورصات غير قانونية للأوراق المالية ؛ إذا لم تكن أوراقًا مالية ، فكل شيء على ما يرام. تدرك Coinbase هذا على أنه خطر محتمل وقد أنشأت لجانًا وإجراءات للتفكير في هذه المخاطر والتخفيف منها. وصف من شكوى SEC ضد Coinbase:

نظرًا لأن بعض مجموعات الأصول المشفرة على الأقل يتم عرضها وبيعها وتوزيعها بواسطة مجموعة محددة من الأشخاص أو المروجين ، فقد أصدرت Coinbase علنًا “Coinbase Cryptoasset Framework” في سبتمبر 2018 ، والذي يتضمن إطارًا لمصدري الأصول المشفرة ونموذج طلب للمروجين للتطبيق لإدراج أصول التشفير الخاصة بهم على منصة Coinbase.

يتطلب تطبيق قائمة Coinbase من المصدرين والمروجين تقديم معلومات حول أصول التشفير ومشاريع blockchain. يطلب صراحةً معلومات ذات صلة بإجراء تحليل Howey على أصول التشفير.

بالإضافة إلى ذلك ، في حوالي سبتمبر 2019 ، أنشأت Coinbase وغيرها من شركات الأصول المشفرة “مجلس تصنيف الأصول المشفرة” (CRC). أصدرت CRC بعد ذلك إطارًا لتحليل الأصول المشفرة “يستخلص مجموعة موجزة من الأسئلة بنعم أو لا مصممة للإجابة بشكل لا لبس فيه على العناصر الأربعة لاختبار Howey ،” تعيين مقياس من 1 إلى 5. درجة حيث 1 تعني " الأصل له خصائص قليلة أو معدومة تتوافق مع الأوراق المالية الاستثمارية “و 5 تعني” أن الأصل له خصائص متعددة تتوافق بشدة مع ورقة مالية. "

في إعلانها عن تشكيل CRC ، قالت Coinbase: “بينما أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات إرشادات مفيدة ، فإن تحديد ما إذا كان أي أصل تشفير معين هو أمان يتطلب في النهاية تحليلًا قائمًا على الحقائق.” استنادًا إلى آراء SFC والمحكمة.)

مسؤول جدا ، أليس كذلك؟ ومع ذلك ، اختلفت لجنة الأوراق المالية والبورصات مع استنتاجات Coinbase وأخذت بعض المشاكل مع عمليتها:

بين نهاية عام 2019 ونهاية عام 2020 ، تضاعف عدد الأصول المشفرة المتداولة على منصة Coinbase بأكثر من الضعف ، وتضاعف مرة أخرى في عام 2021. خلال هذه الفترة ، قدمت Coinbase أصولًا مشفرة ذات درجات عالية بموجب إطار عمل CRC على منصة Coinbase. بعبارة أخرى ، من أجل تحقيق النمو المتسارع لمنصة Coinbase وزيادة أرباح التداول الخاصة بها ، اتخذت Coinbase قرارًا تجاريًا استراتيجيًا لإضافة هذه الأصول المشفرة إلى منصة Coinbase حتى مع إدراك أن لديها خصائص أوراق مالية متفوقة.

في هذه الأثناء ، إليك كيف يصف رئيس الامتثال “الرائع” في Binance التحليل المستند إلى الحقائق حول ما إذا كانت Binance تسرد رموز الأمان في الولايات المتحدة:

كما اعترف رئيس قسم الامتثال في Binance صراحةً لمسؤول امتثال آخر في Binance في ديسمبر 2018 ، “نحن ندير بورصة أسهم غير مرخصة في الولايات المتحدة ، يا أخي.”

ما مدى وضوح هذه الزاوية! استأجرت Coinbase الكثير من المحامين ، وأجرت الكثير من التحليلات ، وكتبت الكثير من قوائم المراجعة لإقناع نفسها بأنه من القانوني تشغيل بورصة تشفير في الولايات المتحدة. موقف Binance هو “ربما هذا غير قانوني في الولايات المتحدة ، حسنًا ، لا يهم.” لجنة الأوراق المالية والبورصات تتفق تمامًا مع وجهة نظر Binance. (أي تشعر أن كلاهما غير قانوني في نفس الوقت)

** قد تكون هذه أخبارًا جيدة لـ Coinbase **: قد تتمكن من الظهور أمام المحكمة كممثل حسن النية يحاول الامتثال للقانون ، في حين أن Binance يبدو وكأنه فاعل ضار يحاول تجاهل القانون ؛ قد يفوز Coinbase به دعوى قضائية مع هيئة الأوراق المالية والبورصات ، بينما قد تخسر Binance. ** لكن يجب أن أقول إن Binance يبدو أنه يقوم بالأمور الأكثر ذكاءً حتى الآن. ** يلاحظ Binance أن تشغيل بورصة تشفير في الولايات المتحدة من المحتمل أن يكون غير قانوني ، ولا يزال يفعل ذلك ، لكنه يقلل ويقسم تعرضه في الولايات المتحدة: لديه عدد قليل نسبيًا من العملاء في الولايات المتحدة ويبدو أنه جزء من الشركة يقع خارج الولايات المتحدة. تعمل Coinbase بشكل كامل في محاولة تشغيل تبادل تشفير قانوني ومتوافق مع التنظيم في الولايات المتحدة ، والآن تقول هيئة الأوراق المالية والبورصات إن هذا غير ممكن. إذا كانت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) على حق ، فماذا تبقى لأعمال Coinbase؟

ما هي الأوراق المالية بالضبط؟

حسنًا ، دعنا نناقش النظرية الأساسية التي تقترحها هيئة الأوراق المالية والبورصات هنا ، والتي ناقشناها من قبل عندما رفعت لجنة الأوراق المالية والبورصات دعوى قضائية ضد شركة Bittrex:

1 إذا كنت تدير بورصة تقدم تداول الأوراق المالية في الولايات المتحدة ، فأنت بحاجة إلى التسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة كبورصة للأوراق المالية.

2 الرموز المشفرة التي تقدمها Binance و Coinbase هي أوراق مالية.

3 لم يسجلوا بورصتهم في الولايات المتحدة كبورصة.

4 انتهاكات!

النقطة الأولى أكثر تعقيدًا قليلاً مما قد تعتقد ؛ على سبيل المثال ، هناك أماكن تداول أسهم غير مسجلة كبورصات ، وهي مسجلة كأشكال أخرى من المنظمات بموجب قواعد أخرى. ولكن من وجهة نظر هيئة الأوراق المالية والبورصات ، فإن ما يهم هو أن قواعد البورصة تحمي المستثمرين. على وجه الخصوص ، غالبًا ما يطالبون بفصل ثلاث وظائف رئيسية غالبًا ما يتم دمجها معًا في العملات المشفرة ، بما في ذلك التبادل الذي يطابق المشترين والبائعين ، والوسيط / التاجر الذي يتداول في البورصة نيابة عن العملاء ، وغرفة المقاصة الفعلية لـ نقل الأموال والأوراق المالية. في سوق الأوراق المالية ، تضع طلبًا على موقع Robinhood الإلكتروني لشراء الأسهم في بورصة نيويورك ، وتحتفظ شركة Depository Trust Co. بالأسهم وتسوية الصفقة. بينما في سوق العملات المشفرة ، يمكنك تقديم طلب على موقع Coinbase الإلكتروني لشراء عملة مشفرة على Coinbase ، وتحتفظ Coinbase بالعملة المشفرة وتسوية المعاملة.

لكن التركيز هنا على النقطة الثالثة: هل تعتبر الرموز المشفرة أوراق مالية؟ ** وجهة النظر الأساسية لهيئة الأوراق المالية والبورصات هي أن معظم الرموز المشفرة - وليس كلها ، باستثناء البيتكوين ، ولكن معظمها - هي أوراق مالية بموجب قانون الولايات المتحدة. ** يبدو أن Coinbase لا تعتقد أن العديد من هذه الأوراق المالية. المشكلة المحددة المطروحة هنا هي تلك الخاصة بمجموعة من الرموز المشفرة الشائعة ، بما في ذلك Solana’s SOL و Cardano’s ADA و Polygon’s MATIC و Filecoin’s FIL و Decentraland’s MANA و Algorand’s ALGO و Axie Infinity’s AXS و Voyager Digital’s VGX ، هل تم إدراجهما كأوراق مالية ، تذكر SEC أنها مدرجة في Binance و / أو Coinbase.

تحدد قوانين الأوراق المالية الأمريكية “الأوراق المالية” لتشمل ، على سبيل المثال لا الحصر ، “الأسهم” أو “شهادات المصالح أو الأسهم في اتفاقيات مشاركة الأرباح” أو “شهادات التأسيس أو الاكتتاب” أو "الأسهم القابلة للتحويل أو عقود الاستثمار ، [ أو] صناديق التصويت ، شهادة ". أحد المصطلحات الأكثر شيوعًا هو “عقد الاستثمار” ، كما فسرته المحكمة العليا الأمريكية في قضية شهيرة عام 1946 ، SEC ضد WJ Howey Co.

وفقًا لقانون الأوراق المالية ، يُقصد بعقد الاستثمار عقدًا أو معاملة أو مخططًا يستثمر فيه الفرد الأموال في مشروع مشترك مع توقع تحقيق ربح بحت من خلال جهود المروج أو طرف ثالث ، بغض النظر عما إذا كانت الأسهم في المؤسسة مصدق عليها رسميًا أو صادرة عن إثبات المصلحة الاسمية في الأصول الحقيقية. مثل هذا التعريف … يجعل من الممكن للأغراض القانونية المطالبة “بالإفصاح الكامل والعادل عن العديد من الأدوات التي تعتبر مفاهيم تقليدية للأوراق المالية في عالم الأعمال لدينا” … إنه يجسد مبدأ مرنًا وليس ثابتًا ، قادرًا على التكيف المخططات العديدة والمتنوعة التي ابتكرها أولئك الذين يسعون إلى استخدام أموال الآخرين لتحقيق الربح على وعودهم.

يوفر المستثمرون رأس المال والمشاركة في العائدات والأرباح ، ويقوم المروجون بإدارة الأعمال والتحكم فيها وتشغيلها. لذلك ، بغض النظر عن المصطلحات القانونية المستخدمة للترتيب المحدد لمصالح المستثمرين هذه ، يتم تضمين عقد الاستثمار.

النقطة المهمة هي ما إذا كان المخطط ينطوي على استثمار الأموال في مشروع مشترك ، مع الأرباح المستمدة بالكامل من جهود الآخرين. إذا تم استيفاء هذا الاختبار ، فلا يهم ما إذا كانت الأعمال مضاربة أم غير مضاربة ، سواء كانت هناك مبيعات للعقارات بقيمة جوهرية أو بدونها.

** ينشئ هذا “اختبار Howey” ، حيث تسأل المحكمة عما إذا كانت: (1) الأموال المستثمرة ؛ (2) مؤسسة مشتركة ؛ (3) الأرباح المتوقعة ؛ و (4) ما إذا كانت الأرباح هي نتيجة الجهود وحدها من الآخرين. ** جادلت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) منذ عام 2017 بأن معظم شركات التشفير تتناسب مع هذا الوصف.

خذ سولانا كمثال. Solana عبارة عن blockchain يدير تطبيقات مشفرة ويطلق على رمزه الأصلي اسم SOL. إليك كيف أوضحت لجنة الأوراق المالية والبورصات سولانا:

“SOL” هو الرمز الأصلي لسلسلة بلوكتشين سولانا. تم إنشاء Solana blockchain بواسطة Solana Labs، Inc. (المشار إليها فيما يلي باسم Solana Labs) ، وهي شركة من ولاية ديلاوير مقرها في سان فرانسيسكو بواسطة أناتولي ياكوفينكو (المشار إليها فيما يلي باسم Yakovenko) وتم تأسيس Raj Gokal (الرئيس التنفيذي الحالي ومدير العمليات) في عام 2018 . وفقًا لموقع Solana على الويب ، فإن blockchain عبارة عن شبكة يمكن بناء التطبيقات اللامركزية عليها (dApps) ، وتتألف من منصة مصممة لزيادة قابلية تطوير blockchain وتحقيق سرعات معاملات عالية ، باستخدام مجموعة من آليات الإجماع.

وفقًا لموقع Solana الإلكتروني ، يمكن “وضع SOL” على بلوكتشين Solana لكسب المكافآت ، ويجب “حرق” قدر ضئيل من SOL عند اقتراح معاملة على بلوكتشين Solana. هذه ميزة شائعة للرموز الأصلية على blockchain ، وتُستخدم لتجنب الجهات السيئة المحتملة من “ازدحام” blockchain بعدد لا حصر له من المعاملات المقترحة من خلال دفتر الأستاذ الموزع بالتشفير.

تبيع Solana Labs رموز SOL لجمع الأموال لبناء النظام البيئي Solana:

صرحت Solana Labs علنًا بأنها ستجمع عائدات مبيعات SOL الخاصة والعامة في محفظة أصول مشفرة شاملة تحت سيطرتها ، وستستخدم هذه الأموال لتطوير وتشغيل وتسويق Solana blockchain لجذب المزيد من المستخدمين. أولئك الذين يرغبون في التفاعل مع Solana blockchain يحتاجون إلى توفير SOL ، مما قد يزيد من الطلب والقيمة على SOL نفسها). على سبيل المثال ، في بيعها الخاص لـ SOL في عام 2021 ، صرحت Solana Labs علنًا أنها ستستخدم أموال المستثمرين من أجل: (1) توظيف المهندسين وموظفي الدعم للمساعدة في تنمية النظام البيئي لمطوري Solana ؛ تعريف المستخدمين بالتطبيقات الجاهزة للسوق في مجال التشفير “؛ (3)” إطلاق استوديو احتضان لتسريع تطوير التطبيقات والمنصات اللامركزية المبنية على Solana “؛ و (4) إنشاء” قسم مخصص لرأس المال الاستثماري “و” قسم التجارة ".

اختبار Howey:

1 هل استثمر المستثمرون أموالهم؟ نعم ، يتم بيع توكنز سولانا كعملة لجمع الأموال لبناء سولانا.

2 هل هناك مشروع مشترك؟ نعم ، Solana عبارة عن شركة ؛ إنه نظام بيئي blockchain يتنافس مع Ethereum و Cardano وما إلى ذلك ، وهو مصمم لجذب المستخدمين.

3 هل هناك أي توقع ربح؟ نعم ، اشترى الناس SOL على أمل أن يرتفع سعرها ، وقد حدث بالفعل.

4 هل الربح يأتي من جهود الآخرين؟ نعم ، ارتفع سعر SOL لأن مروجيها ومطوريها جعلوا Solana سلسلة بلوكتشين شهيرة ، مما زاد الطلب على SOL.

غالبًا ما تكون هذه أسئلة يصعب الحكم عليها. معظم سلاسل الكتل المشفرة الكبيرة لا مركزية إلى حد ما ؛ يعتمد نمو Solana ليس فقط على جهود Solana Labs ، ولكن أيضًا على جهود المستخدمين والمطورين الخارجيين الذين يستمتعون باستخدامه. بالنسبة لبعض العملات المشفرة ، يمكن القول بشكل معقول أن الناس يشترون الرموز ليس كاستثمار تحسباً للربح ، ولكن للدفع مقابل المعاملات على blockchain ؛ رمز SOL هو وسيلة للأشخاص لتشغيل البرامج و “الوقود” المستخدم في المعاملات ، إذا تم شراء SOL على أنها “رمز منفعة” خالص ، فيمكن القول إنها ليست ورقة مالية. معظم الرموز المميزة لها قيمة فائدة وخصائص استثمار مضاربة ، مما يعقد التحليل.

أيضًا ، حتى إذا كنت تشتري SOL كاستثمار مضاربة ، فليس من الواضح أنك تشتريها للمشاركة في أرباح الأعمال الأساسية. قد تكون عملية تفكيرك “إذا اشتريت SOL ، فمن المحتمل أن يشتري الكثير من الأشخاص الآخرين SOL ، وسيرتفع سعرها ، وسأجني المال.” هذا ليس توقعًا للربح من “جهود الآخرين” ؛ جنون المضاربة وتوقع الأرباح في الميمات عبر الإنترنت. تحدثنا عن Dogecoin بالأمس ، وهو رمز تشفير مزاح حيث يتعهد الناس علانية بعدم القيام بأي شيء لبناء النظام البيئي ؛ يشتري الناس Dogecoin لأنهم يعتقدون أن الآخرين سيشترون Dogecoin. أنا شخصياً أعتبر أن هذا يعني أن Dogecoin ليس أمانًا ؛ “جهود الآخرين” المشاركة في رمز لا معنى له بحتة ليست كافية للتأهل. (على سبيل المثال ، لا شك أن دمى الدببة من Beanie Babies ليست أوراقًا مالية.) وحتى عندما تعد مشروعات التشفير بالعمل الجاد والنظم البيئية والمطورين الأذكياء الذين يعملون بجد ، فإن السبب الحقيقي وراء شراء العديد من الأشخاص للعملات قد لا يكون هو نفس السبب وراء قيامهم بذلك. شراء Dogecoin نفسه ، أي لتحقيق مكاسب عددية.

لكني أحب أن أفكر في العلاقة بين العملات المشفرة والأوراق المالية لأن معظم الرموز المميزة تشبه إلى حد ما بشكل واضح أسهم بعض أعمال التكنولوجيا الأساسية. في Solana (و Cardano ، و Polygon ، وما إلى ذلك) ، فإن الأعمال الأساسية هي منصة أعمال لبناء نظام بيئي blockchain للتطبيقات ، في المقام الأول تطبيقات الخدمات المالية ، في المقام الأول لتداول العملات المشفرة. كل من يشتري هذه الرموز هو ، بمعنى فضفاض ، شبه مساهم في الشركة. ** تتم مكافأتهم بنفس الطريقة التي يكافأ بها المساهمون التقليديون: إعادة شراء الأسهم. وتسمى إعادة شراء الأسهم بمصطلحات التشفير “حرق”. **

بالإضافة إلى ذلك ، تروج Solana Labs لـ “حرق” رموز SOL كجزء من “نموذج الانكماش”. كما أوضح ياكوفينكو في مقال بعنوان “Solana (SOL): تحجيم العملة المشفرة إلى الجماهير” المنشور على موقع gemini.com في 14 أبريل 2021: "يتم دفع رسوم معاملات Solana في SOL ، وعن طريق الحرق (أو الحرق الدائم) باعتباره عامل انكماش آلية لتقليل العرض الإجمالي وبالتالي الحفاظ على سعر SOL سليم. “كما هو موضح على موقع Solana الرسمي ، منذ إطلاق شبكة Solana ، تم تداول” إجمالي العرض الحالي "لـ SOL. حرق الرسوم والتخفيضات المخططة للرموز المستحقة لتقليل النشاط. يعطي هذا التسويق لحرق SOL كجزء من “آلية الانكماش” لشبكة Solana سببًا للاعتقاد بأن مشترياتهم من SOL لها إمكانات ربح ، حيث تقلل الآلية المدمجة العرض وبالتالي تزيد من سعر SOL.

في شكواها ضد Binance ، استشهدت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بوصف Changpeng Zhao لآلية حرق BNB الخاصة بـ Binance:

في الواقع ، في 9 يوليو 2019 ، وصف Changpeng Zhao حرق BNB المخطط له من Binance في مقابلة نُشرت على YouTube ، مشيرًا إلى أن "الفائدة التي وعدنا بها في الورقة البيضاء هي أننا سنستخدم كل ربع سنة 20٪ من الأرباح يتم إعادة شرائها في السوق قيمة [BNB] … سوف نعيد شراء هذه الرموز ونحرقها. سنحرق ما يصل إلى 100 مليون BNB. في الأساس ، نصف جميع الرموز المتاحة … من الناحية المالية هي نفس الطريقة الاقتصادية كأرباح. "

أعني ، أود أن أقول ** إنها تعمل بنفس طريقة إعادة شراء الأسهم ** ، ولكن بالطبع ، توزيعات الأرباح وعمليات إعادة شراء الأسهم متساوية بشكل أساسي. النقطة المهمة هي ، في مشروع التشفير ، المساهمون (آسفون ، حاملي الرموز) يشاركون في أرباح المشروع عندما يتم استخدام جزء من الإيرادات بواسطة المشروع لإعادة شراء الرموز المميزة وحرقها ، مما يزيد من قيمة الرموز المميزة المتبقية ، تمامًا مثل الأسهم عمليات إعادة الشراء تفعل نفس الطريقة.

تتمثل إحدى طرق فهم الاقتصاد المشفر في أن العملات المشفرة تبني طريقة جديدة لبيع الأسهم في التكنولوجيا والأعمال المالية الواعدة الموعودة دون تسميتها بالأسهم. على سبيل المثال ، إذا كنت تطلق بورصة عملات رقمية وأردت زيادة رأس المال ، فيمكنك أن تعرض على المستثمرين حصصًا في عملك. إذا كان أداء العمل جيدًا ، فستكون هناك أرباح كبيرة (من رسوم المعاملات المفروضة على العملاء) والتي ستشاركها مع مستثمريك. لكن هناك بعض المشاكل مع هذا:

1 إذا كنت تبيع الأسهم للجمهور ، فستحتاج إلى التسجيل لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات.

2 في حالة بيع الأسهم إلى رؤوس أموال كبيرة ، فسيتعين عليهم التسجيل لإعادة البيع لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات ، أو طلب إعفاء من تسجيل لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC).

3 في كلتا الحالتين ، ستحتاج على الأرجح إلى تقديم نوع من المعلومات المالية حول العمل إلى المستثمرين من أجل تأمين التمويل.

قد يتوقع المساهمون حقوق التصويت ، والإفصاح المالي المستمر ، وما إلى ذلك ، وهي أمور مألوفة وغالبًا ما يتطلبها القانون.

أو ، إذا كنت تبدأ في تبادل العملات المشفرة ، فيمكنك الذهاب إلى المستثمرين وتقديم الرموز المميزة لهم من عملك. إذا كان العمل يعمل بشكل جيد ، فستكون هناك أرباح كبيرة (من تحصيل رسوم معاملات العملاء) وسوف تشارك هذه الأرباح مع المستثمرين (عن طريق شراء الرموز المميزة وحرقها). هذا هو لطيف جدا:

1 إذا كنت تبيع التوكنات للجمهور ، فيمكنك التصريح بأنها ليست أوراقًا مالية وأنك لست بحاجة إلى التسجيل في لجنة الأوراق المالية والبورصات.

2 إذا قمت ببيع الرموز إلى VCs كبيرة ، فيمكنهم إعلان أن هذه الرموز ليست أوراقًا مالية وإعادة بيعها بحرية.

3 ستكتب مستندًا تقنيًا لبيع الرموز ، والذي لا يحتاج بالضرورة إلى احتواء الكثير من التفاصيل المالية أو التشغيلية.

4 يمكنك منح الرمز المميز أي حقوق تريدها.

قد أكون غير عادل قليلا. أنا أصف تحكيمًا تنظيميًا خالصًا ؛ يعتبر رمز BNB الخاص بـ Binance أو رمز FTT المميز الخاص بشركة FTX بدائل خالصة للأسهم ، التي تصدرها شركة لزيادة رأس المال اللازم لإدارة أعمال مركزية. ليس هذا هو الحال تمامًا بالنسبة للعديد من المشاريع في مجال العملات المشفرة ؛ في بعض المشاريع ، حيث يكون الناس مثاليين لبناء نظام بيئي لامركزي لا تملكه أي شركة واحدة ، يمكن أن يكون بيع الرموز هو السبيل لإنشاء وتمويل مشاريع بدون مالك ، نموذج مختلف حقًا عن شركة مملوكة للمساهمين. ولكن في كثير من الحالات ، يبدو أن النظام البيئي للعملات المشفرة قد تم بناؤه بواسطة فرق مركزية إلى حد ما ، ويُنظر إلى الرموز المميزة على أنها أسهم في شركة تقنية جديدة واعدة ، وهي فكرة واعدة بدأها فريق واعد.

يمكنك أن ترى لماذا يحب الناس التشفير هذا! فهو يجمع بين التحكيم التنظيمي والجدة الفلسفية المثيرة. يمكنك أيضًا أن تفهم سبب عدم إعجاب لجنة الأوراق المالية والبورصات بهذا الموقف! تدرك هيئة الأوراق المالية والبورصات جيدًا “المخططات التي لا حصر لها والمتنوعة التي تسعى إلى استخدام أموال الآخرين لتحقيق الربح الموعود”. هيئة الأوراق المالية والبورصات هي الجهة التنظيمية التي يتم تجاوزها في المراجحة. ومن الواضح أنها لا تحب هذا.

بعد مقاضاة SFC ، ماذا سيحدث أيضًا؟

** من حيث المبدأ ، إليك عدة نتائج محتملة: **

تم حظر 1SEC والعملات المشفرة بشكل أو بآخر في الولايات المتحدة. لا يزال من الممكن شراء Bitcoin و Ethereum وربما Dogecoin في الولايات المتحدة لأنها ليست أوراقًا مالية ، ولكن يمكن اعتبار أي عنصر تشفير آخر أمانًا ولا يتم تداوله في الولايات المتحدة. العملات المشفرة تتلاشى وتموت ، ويلجأ الناس إلى الذكاء الاصطناعي. لقد قتلت لجنة الأوراق المالية والبورصات العملات المشفرة بانتقام بطيء أثناء محاولتها تجاوز إشراف لجنة الأوراق المالية والبورصات.

2 نفس الموقف ، باستثناء أن العملات المشفرة تزدهر في مكان آخر والولايات المتحدة تخسرها. تثبت العملات المشفرة أنها ذات قيمة وقيمة كبيرة في تغيير العالم ، وتتخلف الولايات المتحدة عن الركب في السباق. أو تثبت العملات المشفرة أنها منتج مالي متخصص غريب يمكن تداوله في أوروبا ولكن ليس في الولايات المتحدة ، مثل الخيارات الثنائية أو العقود مقابل الفروقات. في كلتا الحالتين ، نجت العملات المشفرة في الخارج لكنها فشلت في النمو في الولايات المتحدة.

تفوز شركة 3SEC ، ثم تعمل بعض شركات التشفير الحالية ومشغلي التشفير الجدد وشركات الخدمات المالية التقليدية معًا لإيجاد طريقة لتداول العملات المشفرة وفقًا لقوانين الأوراق المالية الأمريكية. يبذل الجميع قصارى جهدهم ويقولون “حسنًا ، سيبدأ سولانا في تقديم تقارير سنوية وبيانات مالية مدققة” ، وسيقوم الناس ببناء بورصات تشفير مسجلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات ، منفصلة عن غرف المقاصة والسمسرة ، إلخ. يبدو هذا صعبًا للغاية حيث من الواضح أن SEC غير مهتمة بأي مشاريع تشفير. لن أجلس هنا وأخبرك “كيف يمكن لشركات التشفير تسجيل الرموز المميزة الخاصة بها كأوراق مالية”. لا شك في أن Coinbase كانت تحاول معرفة كيفية القيام بذلك ، و “تضايق” لجنة الأوراق المالية والبورصات باستمرار بسبب اللوائح المسموح بها ، ولكن حتى الآن ، لم يحالفها الحظ. لكنني أعتقد أنه ممكن أيضًا.

فشل 4SEC ، تقول المحكمة “ما ، لا ، لا شيء من هذه الأشياء عبارة عن أوراق مالية” ويستمر تداول العملات المشفرة في الولايات المتحدة دون الكثير من اللوائح التنظيمية للأوراق المالية.

5 الكونجرس (أو SEC في المستقبل) يتدخل لتغيير القواعد ، قائلاً "بالطبع ، كل هذا من الناحية الفنية غير قانوني بموجب القانون الحالي ، لكن من الجنون خنق الابتكار مثل هذا ، لذلك سنضع قواعد جديدة تسمح بالسلوك المعاملات المنظمة في العملات المشفرة. "

لا أعرف النتيجة التي ستحدث. ** هذه النتيجة الأخيرة هي ما تتوقعه صناعة العملات المشفرة ، ويبدو أن الكونجرس لديه بعض الاهتمام بوضع قواعد للعملات المشفرة. **

لكن ما أحاول قوله هو أن ** SEC تراهن بوضوح على النتيجة الأولى. ** وهذا هو سبب رفع هذه القضايا الآن فقط بعد انهيار FTX والعديد من شركات التشفير الكبيرة الأخرى ، بعد انخفاض أسعار العملات المشفرة ، وتحول أصحاب رؤوس الأموال إلى الذكاء الاصطناعي. بالنسبة إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات ، تعتبر هذه القضايا المرفوعة ضد Binance و Coinbase قضايا عالية المخاطر: Coinbase و Bitcoin شركتان كبيرتان تتمتعان بأموال كافية ومحامين ممتازين وفرق ضغط. نقطة قانونية جيدة جدًا. لجنة الأوراق المالية والبورصات قد تخسر! لكنها تعظم احتمالاتها بشكل استراتيجي. كتبت في فبراير:

عندما تكون العملات المشفرة شائعة وتبدو مثيرة وتتصاعد ، إذا كنت منظمًا يقول “لا ، علينا إيقاف هذا” ، فأنت تبدو وكأنك صياد. يريد المستثمرون استثمار أموالهم في شيء ما ، وأنت تعيقهم ، وهم غاضبون. يحب السياسيون الأشياء التي ترتفع وتعقد جلسات استماع حول كيفية خنقك للابتكار. مؤسسو التشفير أثرياء وشعبية ، ينتقدونك على Twitter ويحصلون على الكثير من الإعجابات والتغريدات. يتطلع موظفوك التنظيميون إلى وظيفتهم التالية في القطاع الخاص ، حيث يريدون أن يكونوا قادة في ابتكار التشفير ، وليس فقط حظر كل شيء.

عندما تنخفض العملات المشفرة وتختفي العديد من المشاريع مثل عمليات الاحتيال والإفلاس ، يمكنك أن تقول “لقد أخبرتك بذلك (إنها عملية احتيال)”. في ذلك الوقت ، كان الناس يفضلون التنظيم أو حظر كل شيء تمامًا. يمكن لمؤسس شركة تشفير مفلسة تم رفع دعوى قضائية ضدها أن يقول “لقد خنق الابتكار” ، لكن لا أحد يهتم.

هذا هو الرهان الذي تقوم به هيئة الأوراق المالية والبورصات الآن. سنرى ما إذا كان هذا الرهان صحيحًا.