لماذا يظل الدولار الأمريكي عالقًا في حالة من الجمود: فك رموز الانقسامات العميقة في سياسة الاحتياطي الفيدرالي

تُظهر محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي الأخيرة صورة لمؤسسة تتصارع مع ذاتها. مع انقسام صناع السياسات بشكل حاد حول استراتيجية سعر الفائدة، يواجه الدولار الأمريكي مفترق طرق—مصيره لا يهبط بسبب الحماسة التيسيرية ولا يطير بسبب القوة الاقتصادية. من المحتمل أن يظل الدولار محصورًا في نطاق جانبي حتى يكسر البيانات نفسها التعادل.

ساحة المعركة الداخلية للاحتياطي الفيدرالي: حيث يتردد مؤيدو خفض السعر

كشف قرار السياسة في ديسمبر عن تصدعات أعمق مما توحي به القرارات الرئيسية. عندما صوتت لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية 9-3 لخفض المعدل القياسي بمقدار 25 نقطة أساس في 9-10 ديسمبر، أخفى عدد الأصوات خلافات أكبر بكثير تتربص تحت السطح. تكشف المحاضر، التي أُصدرت في 30 ديسمبر، عن واقع مقلق: حتى أولئك الذين دعموا خفض السعر كانوا غير متأكدين من مواقفهم الخاصة.

“أشار أقلية من المشاركين الذين دعموا خفض أسعار السياسة في هذا الاجتماع إلى أن القرار تم تقييمه بعناية، أو أنهم كانوا ليؤيدوا إبقاء النطاق المستهدف دون تغيير”، تقول المحاضر. هذا الدعم المحدود يشير إلى تردد عميق. دفع المحافظ ستيفن ميران نحو خفض أكثر حدة بمقدار 50 نقطة أساس، بينما جادل رئيس بنك شيكاغو الفيدرالي أوستن جولسبي ورئيس بنك كانساس سيتي الفيدرالي جيف شميد بعدم إجراء أي تخفيضات على الإطلاق.

يمتد الانقسام أبعد من ذلك. أشار ستة مسؤولين ضمن مجموعة السياسات التي تتكون من 19 عضوًا إلى معارضتهم الكاملة لخطوة ديسمبر، مفضلين إبقاء المعدلات في نطاق 3.75% إلى 4%. وأشار بعضهم صراحةً إلى أن “بعد خفض السعر هذا الشهر، قد يكون من المناسب إبقاء النطاق المستهدف دون تغيير لفترة من الزمن”—مما يدعو بشكل أساسي إلى توقف في دورة التيسير.

يؤكد التباين في توقعات 2026 على حالة الارتباك. بينما يشير التوقع الرسمي الوسيط إلى خفض واحد بمقدار 25 نقطة أساس فقط في العام المقبل، تتناثر التوقعات الفردية بشكل عشوائي. من ناحية أخرى، يقدّر المشاركون في السوق أن هناك على الأقل خفضين. استقرت احتمالية خفض سعر الفائدة في يناير 2026 عند حوالي 15% استنادًا إلى عقود التمويل الفيدرالية المستقبلية، وهو انعكاس واضح على إرشادات اللجنة المربكة.

التضخم مقابل التوظيف: الاختيار المستحيل

يعكس الصراع الأيديولوجي الأعمق داخل الاحتياطي الفيدرالي معضلة سياسة كلاسيكية. تركز إحدى الفصائل على حماية سوق العمل. تشير المحاضر إلى: “يعتقد معظم المشاركين أن التحول إلى موقف أكثر حيادية في السياسة سيساعد على الحماية من احتمال تدهور شديد في ظروف سوق العمل.” قدمت بيانات البطالة في نوفمبر—التي ارتفعت إلى 4.6%، وهي الأعلى منذ 2021—ذخيرة لهذه الجماعة.

لكن الجانب الآخر يقلق من الرضا الذاتي. تؤكد المحاضر: “لاحظ بعض المشاركين خطر بقاء التضخم مرتفعًا، وأشاروا إلى أن خفض المزيد من المعدلات في ظل ارتفاع معدلات التضخم الحالية قد يُفسر بشكل خاطئ من قبل الأسواق على أنه تراجع في التزام صانعي السياسات بتحقيق هدف التضخم عند 2%.” ينمو هذا القلق مع النمو الاقتصادي بمعدل سنوي قدره 4.3% في الربع الثالث—الأسرع خلال عامين—مما يعزز مخاوف هؤلاء المتشددين بشأن التضخم.

كان تأثير رئيس الاحتياطي جيروم باول حاسمًا. أشار محلل إلى أن القرار المنقسم “يوضح بوضوح أن رئيس الاحتياطي جيروم باول ضغط من أجل خفض السعر”، مما يوحي بأن النتيجة كانت يمكن أن تتجه في أي اتجاه. السؤال الحقيقي: كم من الوقت يمكن لباول أن يحافظ على هذا التحالف معًا؟

الطريق الضيق أمام الدولار

بالنسبة لأسواق العملات، يترجم الصراع الداخلي في الاحتياطي الفيدرالي إلى حالة من عدم اليقين الهيكلي. لا يمكن للدولار الأمريكي أن ينهار في موجة انتعاش حمائية لأنه لا تزال الأصوات المتشددة عالية بما يكفي للدفاع عنه. وعلى العكس، لا يمكن أن يرتفع أكثر بسبب قوة النمو لأن دورة خفض السعر قد بدأت بالفعل ولا تزال التوظيفات مصدر قلق مشروع.

النتيجة: مسار محدود في نطاق معين. ستتأرجح استراتيجيات التداول بين قلق الركود ومخاطر التضخم، مع تثبيت الدولار في نطاق ضيق حتى تظهر بيانات أوضح. يواجه المشاركون في السوق نطاقًا متقلبًا لكنه محدود، حيث تصبح كل إصدار بيانات بمثابة محفز مؤقت لاتجاه معين، فقط لتعود الحجج المضادة وتفرض نفسها من جديد.

في 31 ديسمبر خلال التداول الآسيوي، كان مؤشر الدولار الأمريكي يتراوح بالقرب من 98.20-98.22، مجسدًا هذا التوازن. لا يختراق فوق أو ينخفض أدنى—محاصرًا في التوتر بين فلسفتين متصارعتين في أكثر البنوك المركزية تأثيرًا في العالم.

حتى تنتصر إحدى الروايتين بشكل حاسم، توقع أن يظل الدولار مضغوطًا ضمن هذا الوسط غير المؤكد.