Coin Metrics: ¿Por qué se ha prolongado el ciclo actual de Bitcoin?

Título original: Comprendiendo el ritmo cambiante del mercado de Bitcoin

Autor original: Tanay Ved

Fuente original:

Reimpresión: Mars Finance

TL;DR

· A medida que los holders a largo plazo venden por lotes y nuevos participantes absorben la oferta, la velocidad de rotación del suministro de Bitcoin se desacelera gradualmente, mostrando un estado de transferencia de propiedad más suave.

· Desde principios de 2024, solo los ETF de Bitcoin al contado y el tesoro criptográfico (DAT) han absorbido aproximadamente el 57% del incremento de suministro de los tenedores a corto plazo, ocupando actualmente cerca de una cuarta parte del total de Bitcoin en circulación en el último año.

· La volatilidad real se estabiliza, lo que indica que la estructura del mercado se está volviendo madura, caracterizada por una demanda impulsada por instituciones y un ciclo más prolongado.

Después de alcanzar un punto máximo histórico a principios de este año, Bitcoin ha estado básicamente en una fase de consolidación, habiendo caído brevemente por debajo de la marca de 100,000 dólares, lo que representa la primera vez desde junio. Vientos macroeconómicos en contra, un mercado de valores débil y un evento de liquidación de criptomonedas de escala rara han reprimido el sentimiento del mercado, desacelerando la entrada de capital y generando dudas sobre la sostenibilidad del mercado alcista de Bitcoin. Además, la creciente preocupación por la transferencia o venta por parte de grandes tenedores de posiciones tempranas ha ejercido presión sobre Bitcoin y todo el mercado de criptomonedas. Después de la reciente caída, la capitalización total del mercado de criptomonedas es actualmente de aproximadamente 3.6 billones de dólares.

A través de la superficie, los datos en la cadena de Bitcoin proporcionan un contexto importante. En este artículo, exploraremos cómo los cambios en el comportamiento de los tenedores de Bitcoin y los factores impulsores de la demanda central afectan el sentimiento del mercado, y definiremos el ritmo de este ciclo. Al analizar los cambios en la oferta activa y los canales de demanda, investigaremos si las recientes fluctuaciones del mercado son una señal de toma de ganancias al final del ciclo, o un cambio estructural en la propiedad de Bitcoin.

Distribución de suministros y recepción institucional

Suministro activo

Primero, echemos un vistazo a la oferta activa de Bitcoin, que se divide según “la duración del último movimiento en la cadena”, reflejando la liquidez de los tokens con diferentes períodos de tenencia, y puede mostrar claramente la distribución de la oferta entre “tokens inactivos” y “tokens de movimiento reciente”.

La imagen a continuación muestra por separado la proporción de suministro de bitcoins que no se han movido durante más de un año, este dato puede servir como un indicador proxy del volumen en manos de los titulares a largo plazo (LTH). Según patrones históricos, durante un mercado bajista esta proporción aumentará (los tokens se concentran en manos de los titulares a largo plazo), mientras que durante un mercado alcista disminuirá (los titulares a largo plazo comienzan a mover tokens, a tomar ganancias y a vender en los picos).

Hasta ahora, de los 19.94 millones de bitcoins en circulación, aproximadamente el 52% de los tokens no se han movido en más de un año, por debajo del 61% a principios de 2024. Tanto el aumento durante el mercado bajista como la disminución durante el mercado alcista tienden a ser más suaves. En el primer trimestre de 2024, el tercer trimestre de 2024 y en 2025 se ha observado una tendencia de ventas por lotes. Esto indica que los titulares a largo plazo están vendiendo tokens de manera más sostenida, reflejando que el ciclo de transferencia de propiedad se está alargando.

ETF y DAT: el impulso central de la demanda

En contraste, desde 2024, el suministro de tenedores a corto plazo (tokens activos en el último año) ha aumentado de manera constante, debido a que tokens que habían estado inactivos han vuelto a entrar en circulación. Al mismo tiempo, el lanzamiento de ETF de Bitcoin al contado y el aumento en la acumulación de tesorerías cripto (DAT) también se están acelerando. Estos dos canales han traído una nueva y continua demanda, absorbiendo el suministro distribuido por los tenedores a largo plazo.

Hasta noviembre de 2025, la cantidad de bitcoins activos en el último año fue de 7.83 millones, lo que representa un aumento de aproximadamente el 34% en comparación con los 5.86 millones a principios de 2024 (devolución de tokens en estado de hibernación). Durante el mismo período, las tenencias de activos de los ETF de bitcoin spot y Strategy aumentaron de aproximadamente 600,000 bitcoins a 1.9 millones, absorbiendo casi el 57% del incremento neto en el suministro de tenedores a corto plazo. Actualmente, estos dos tipos de canales representan aproximadamente el 23% de la oferta de tenedores a corto plazo.

A pesar de que en las últimas semanas la entrada de capital ha disminuido, la tendencia general muestra que la oferta se está trasladando gradualmente hacia canales de tenencia más estables y a largo plazo, lo cual es una característica única de la estructura del mercado en este ciclo.

Comportamiento de los tenedores a corto y largo plazo

La tendencia de ganancias reales confirma aún más las características suaves de la dinámica de suministro de Bitcoin. El índice de ganancias de la producción gastada (SOPR) se utiliza para medir si los tenedores están vendiendo tokens con ganancias o pérdidas, lo que refleja claramente los patrones de comportamiento de diferentes grupos de tenedores en el ciclo del mercado.

En ciclos anteriores, las realizaciones de ganancias y pérdidas de los poseedores a largo y corto plazo a menudo mostraban fluctuaciones drásticas y sincronizadas. Sin embargo, recientemente, esta relación ha mostrado una diferenciación: el SOPR de los poseedores a largo plazo sigue ligeramente por encima de 1, lo que indica que están realizando ganancias de manera constante y vendiendo moderadamente en los picos.

Los SOPR de los tenedores a corto plazo se mantienen cerca de la línea de equilibrio, lo que también explica la cautela en el sentimiento del mercado reciente, ya que muchas posiciones de los tenedores a corto plazo están cerca del precio de costo. La divergencia en el comportamiento de las dos categorías de tenedores refleja que el mercado se encuentra en una fase más suave: la demanda institucional ha absorbido la oferta distribuida por los tenedores a largo plazo, en lugar de repetir la volatilidad de grandes subidas y bajadas del pasado. Si el SOPR de los tenedores a corto plazo continúa superando 1, podría significar que el impulso del mercado se fortalecerá.

A pesar de que la corrección general seguirá comprimiendo la rentabilidad de todos los grupos de tenedores, el patrón general muestra que la estructura del mercado tiende a equilibrarse: la rotación de la oferta y la realización de ganancias avanzan gradualmente, prolongando el ritmo del ciclo de Bitcoin.

La volatilidad del Bitcoin ha disminuido

Esta estructura de suavidad también se refleja en la volatilidad del Bitcoin, cuya tendencia a largo plazo es a la baja. Actualmente, la volatilidad real del Bitcoin en 30 días, 60 días, 180 días y 360 días se mantiene estable en alrededor del 45%-50%, mientras que en el pasado su volatilidad solía ser explosiva, lo que provocaba grandes altibajos en el mercado. Hoy en día, las características de volatilidad del Bitcoin se asemejan cada vez más a las de las grandes acciones tecnológicas, lo que indica que su madurez como activo ha avanzado. Esto refleja tanto una mejora en la liquidez como una base de inversores más dominada por instituciones.

Para los inversores en activos, la disminución de la volatilidad puede aumentar el atractivo de Bitcoin en la cartera, especialmente en un contexto donde su correlación con activos macro como acciones y oro sigue cambiando dinámicamente.

Conclusión

Las tendencias en la cadena de Bitcoin indican que este ciclo avanza de manera más suave y prolongada, sin la euforia de los aumentos explosivos típicos de los mercados alcistas anteriores. Los poseedores a largo plazo están realizando ventas en lotes, y la mayor parte de estas ventas está siendo absorbida por canales de demanda más sostenibles (ETF, DAT y una mayor participación institucional). Este cambio marca una madurez en la estructura del mercado: la volatilidad y la velocidad de circulación están disminuyendo, y el ciclo se está alargando.

A pesar de ello, el impulso del mercado sigue dependiendo de la continuidad de la demanda. La entrada de fondos en ETF se ha estabilizado, algunas DAT enfrentan presión, los recientes eventos de liquidación en todo el mercado y el SOPR de los tenedores a corto plazo se encuentra cerca de la línea de equilibrio, todo esto resalta que el mercado está en una fase de reajuste. El suministro de tenedores a largo plazo (tokens que no se han movido durante más de un año) sigue aumentando, el SOPR ha superado 1, y la reentrada de fondos en ETF de Bitcoin al contado y en stablecoins podrían convertirse en señales clave para el regreso del impulso del mercado.

De cara al futuro, la reducción de la incertidumbre macroeconómica, la mejora de las condiciones de liquidez y los avances regulatorios relacionados con la estructura del mercado podrían acelerar nuevamente la entrada de capital y prolongar el ciclo del mercado alcista. A pesar de que el sentimiento del mercado ha disminuido, tras el ajuste reciente del desapalancamiento, el mercado se encuentra en una base más saludable gracias a la expansión de los canales institucionales y la proliferación de la infraestructura en la cadena.