Análisis 4D del fusible y 5 finales de la guerra de cifrado de la SEC

Autor: Matt Levine Compilación: jk, Odaily Planet Daily

Nota del editor: este artículo fue escrito después de que la SEC demandara a Binance; **Una de las diferencias fundamentales entre la SEC y Binance, y el argumento central discutido en este artículo, es si la criptomoneda es un valor. ** Binance y todos los demás intercambios que operan en los Estados Unidos deben registrar ante la SEC los valores ofrecidos a los inversores si son valores, y no necesitan registrarse si no son valores. Ninguno de los intercambios que operan actualmente en los EE. UU. está registrado en la SEC. Entonces, si el tribunal dictamina que el token es un valor, la SEC gana y viceversa.

La SEC demanda al criptolíder

“Existe un estándar básico ahora que todos los intercambios de criptomonedas son delictivos, y si tiene suerte, el intercambio que utiliza es solo delictivo en el procedimiento (no en el resultado)”. ¿Por qué? Los ejemplos son los siguientes:

¿Su bolsa está operando ilegalmente una bolsa de valores en los EE. UU.? ¡Sí! ¡En efecto! Al menos según la opinión de la SEC, todos los intercambios de criptomonedas en los EE. UU. son ilegales. Es posible que no esté de acuerdo con este punto de vista: muchos ejecutivos de los intercambios de criptomonedas no están de acuerdo, y discutiremos estos argumentos en detalle a continuación, pero desde un punto de vista práctico, si está operando con criptomonedas, no cumple completamente con las normas. leyes de valores de EE.UU.

¿Su Exchange está robando los fondos de los clientes? ¡tal vez! Algunos lo son, pero otros no. Si eres un cliente, esto es lo que más te debe preocupar.

Manejar una bolsa de valores ilegalmente y robar fondos de clientes están relacionados, pero son dos cosas diferentes. “Oh, no debería confiar mi dinero a personas que violan las leyes de los EE. UU.”: por supuesto, sí, esta es una posición razonable que lo salvará de muchos desastres de criptomonedas, pero también evitará que lo haga. Transacciones de criptomonedas. ¡es tu elección!

Mi justificación para todo esto es exagerar un poco, pero no demasiado.

Ayer, la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) demandó a Binance, la bolsa de criptomonedas más grande del mundo, y a su fundador, Changpeng Zhao, acusándolos de operar ilegalmente una bolsa de valores. Hoy, la SEC presentó otra demanda contra Coinbase Inc., la bolsa de criptomonedas más grande de EE. UU., por operar ilegalmente una bolsa de valores.

Básicamente, hay dos formas en que los intercambios de criptomonedas pueden entrar en disputas con la SEC. Una buena manera es meterse en problemas por administrar una bolsa de valores ilegal (es decir, ofrecer valores no registrados). En abril, la SEC presentó una demanda contra Bittrex Inc. por supuestamente operar ilegalmente una bolsa de valores; cualquier lectura razonable del caso de Bittrex deja en claro que también se presentarían casos similares contra Coinbase y Binance. En opinión de la SEC, mientras sea un intercambio de criptomonedas en los Estados Unidos, es ilegal.

Otra mala manera de meterse en problemas por robar fondos de clientes. En diciembre pasado, la SEC presentó una demanda contra un importante intercambio de criptomonedas, FTX Trading Ltd. Esta es la acusación de la SEC contra FTX. Puedo decir con absoluta certeza que la SEC cree que FTX está operando ilegalmente una bolsa de valores en los Estados Unidos. Pero eso no se menciona en la acusación, porque hay muchos otros asuntos que tratar. **FTX supuestamente robó todos los fondos de los clientes; cuando los intercambios roban fondos, la SEC se centrará en esto. Cuando no todos los fondos son robados, la SEC se preocupa por el problema de las bolsas de valores ilegales. **

Entonces, con estos casos de esta semana, la pregunta es: ¿la SEC está demandando a Coinbase y Binance porque son intercambios de cifrado o porque son intercambios de cifrado nefastos? ¿El cargo aquí es “usted permite que las personas intercambien criptomonedas, lo que consideramos ilegal” o “usted atrae a las personas para que intercambien criptomonedas y robe su capital”?

Para Coinbase, creo que la respuesta es obvia. En comparación con otros intercambios de criptomonedas, Coinbase es muy legal. Es una empresa pública estadounidense registrada en Delaware y listada en NASDAQ. Se hizo público al hacerlo público en 2021, presentando un documento de divulgación exhaustivo ante la SEC. Sus estados financieros son auditados por Deloitte. Su modelo de negocio parece ser recibir fondos de los clientes, utilizar esos fondos para comprar criptomonedas y mantener las criptomonedas de forma segura en cuentas con el nombre de los clientes. No me atrevo a hacer afirmaciones audaces sobre ningún jugador de criptomonedas, y me he equivocado antes, pero no creo que Coinbase esté robando los fondos de los clientes.

De hecho, los cargos de la SEC contra Coinbase son bastante frívolos y se centran por completo en el hecho de que Coinbase no está registrada como bolsa de valores. Nuevamente, a los ojos de la SEC, cada intercambio de criptomonedas viola las leyes de valores de EE. UU. Pero en términos relativos, la violación de Coinbase fue cortés y relativamente inofensiva. No del todo inofensivo: la SEC dijo: “La conducta no registrada de Coinbase privó a los inversores de protecciones importantes, incluidas las inspecciones de la SEC, los requisitos de mantenimiento de registros y las salvaguardas contra los conflictos de intereses”.

Para Binance, la respuesta es más interesante. En lo que respecta a los intercambios de criptomonedas, Binance tiene un pequeño nivel de cumplimiento de la ley, pero no mucho: es notoriamente opaco y tiene una sede incierta, diseñada para evitar una maraña de regulaciones. (La SEC cita a su director de cumplimiento diciendo en 2018: “Nunca queremos que [Binance] esté regulado”). Al igual que FTX, tiene su propio token: BNB; tiene su propia empresa comercial afiliada; plataformas separadas para EE. UU. clientes (Binance.us) y clientes en el resto del mundo (Binance.com). Fue demandado por la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. en marzo por permitir que grandes clientes de EE. UU., como creadores de mercado de alta frecuencia como Jane Street y Tower Research, negocien en su bolsa Binance.com a través de sus afiliados en el extranjero, y la acusación de la CFTC también mencionó la fuente de financiación del terrorismo.

Del mismo modo, la queja de ** SEC contra Binance afirma haber incautado algunas pruebas de irregularidades por parte de Binance. ** Binance tiene una serie de creadores de mercado afiliados, incluidas empresas como Sigma Chain AG y Merit Peak Ltd., que se dice que están controladas por Changpeng Zhao y cotizan en Binance.com y Binance.us de Binance. La SEC insinúa actividad sospechosa:

Por ejemplo, en 2021, se transferirán al menos $145 millones de BAM Trading (es decir, Binance.us) a las cuentas de Sigma Chain, y otros $45 millones se transferirán de la cuenta Trust Company B de BAM Trading a las cuentas de Sigma Chain. Sigma Chain gastó $11 millones de la cuenta para comprar un yate. (Solo sugerencia, sin evidencia real)

Además, desde septiembre de 2019 hasta junio de 2022, Sigma Chain AG (en lo sucesivo, “Sigma Chain”), una empresa comercial propiedad de y controlada por Changpeng Zhao, realizó transacciones aleatorias, exagerando artificialmente el valor de los valores de activos cifrados en la plataforma de Binance EE. UU. volumen de transacciones.

Además, la SEC alega que Changpeng Zhao y Binance ejercieron el control sobre los activos de los clientes en la plataforma, lo que les permitió mezclar o transferir los activos de los clientes a voluntad, incluso a Sigma Chain, una empresa de propiedad y controlada por Changpeng Zhao.

Sin embargo, la SEC no puso demasiado énfasis en estas acusaciones, y la mayoría de las acusaciones de Binance son las mismas que las de Coinbase: se acusa a Binance de operar abiertamente a los clientes de EE. UU. y enumerar algunos de los intercambios identificados sin registrarse como una bolsa de valores de EE. UU. Intercambio de criptomonedas por tokens criptográficos por valores. Tiendo a ver la demanda de ayer como un respaldo de Binance por parte de la SEC. La SEC, así como la CFTC anterior, llevaron a cabo una investigación cuidadosa de Binance y escribieron una acusación de 136 páginas * (Interpretación detallada del documento de acusación del Odaily Planet Daily)*, **Pero ellos pueden El único El problema encontrado fue que Binance solo estaba operando un intercambio de criptomonedas. **

Si bien la mayoría de los argumentos en las dos acusaciones son los mismos, Coinbase y Binance adoptan posturas muy diferentes. La pregunta legal clave (que analizamos a continuación) es si los tokens criptográficos que figuran en Binance y Coinbase son valores. Si se identifican como valores, lo más probable es que Coinbase y Binance (y Bittrex y cualquier otro intercambio) estén ejecutando bolsas de valores ilegales; si no son valores, entonces todo está bien. Coinbase reconoce esto como un riesgo potencial y ha establecido comités y procedimientos para analizar y mitigar este riesgo. Una descripción de la denuncia de la SEC contra Coinbase:

Dado que al menos algunos criptoactivos son ofrecidos, vendidos y distribuidos por un grupo identificable de personas o promotores, Coinbase lanzó públicamente el “Marco de criptoactivos de Coinbase” alrededor de septiembre de 2018, que incluye un marco para los emisores de criptoactivos y un formulario de solicitud para que los promotores presenten su solicitud. para enumerar sus criptoactivos en la plataforma Coinbase.

La aplicación de cotización de Coinbase requiere que los emisores y promotores proporcionen información sobre sus criptoactivos y proyectos de cadena de bloques. Solicita explícitamente información relevante para realizar un análisis de Howey en criptoactivos.

Además, alrededor de septiembre de 2019, Coinbase y otras empresas de criptoactivos crearon el “Consejo de calificación de criptoactivos” (CRC). Luego, el CRC lanzó un marco para analizar criptoactivos que “destila un conjunto conciso de preguntas de sí o no diseñadas para responder sin ambigüedades a los cuatro elementos de la prueba de Howey”, asignando a los criptoactivos una escala de 1 a 5. Una puntuación donde 1 significa " el activo tiene pocas o ninguna característica consistente con un valor de inversión" y 5 significa “el activo tiene múltiples características que son fuertemente consistentes con un valor”.

Al anunciar la formación de la CRC, Coinbase dijo: “Si bien la SEC ha emitido una guía útil, determinar si un criptoactivo dado es un valor requiere en última instancia un análisis basado en hechos”. Basado en las opiniones de la SFC y el tribunal).

Muy responsable, ¿verdad? Aún así, la SEC no estuvo de acuerdo con las conclusiones de Coinbase y tuvo algunos problemas con su proceso:

Entre finales de 2019 y finales de 2020, la cantidad de criptoactivos negociados en la plataforma Coinbase se duplicó con creces, y volvió a duplicarse con creces en 2021. Durante este período, Coinbase ofreció criptoactivos con puntajes altos bajo el marco CRC en la plataforma Coinbase. En otras palabras, para lograr el crecimiento exponencial de la plataforma Coinbase y aumentar sus propias ganancias comerciales, Coinbase tomó la decisión comercial estratégica de agregar estos activos criptográficos a la plataforma Coinbase, incluso al reconocer que tienen características de valores superiores.

Mientras tanto, así es como el “brillante” jefe de cumplimiento de Binance describe el análisis basado en hechos de si Binance está listando tokens de seguridad en los EE. UU.:

Como admitió con franqueza el jefe de cumplimiento de Binance a otro oficial de cumplimiento de Binance en diciembre de 2018, “Estamos administrando una maldita bolsa de valores sin licencia en los EE. UU., hermano”.

¡Qué claro es este ángulo! Coinbase contrató a muchos abogados, hizo muchos análisis y escribió muchas listas de verificación para convencerse de que era legal operar un intercambio de criptomonedas en los Estados Unidos. La actitud de Binance es “tal vez esto sea ilegal en los Estados Unidos, bueno, no importa”. La SEC está totalmente de acuerdo con el punto de vista de Binance. (es decir, sentir que ambos son ilegales al mismo tiempo)

Esta podría ser una buena noticia para Coinbase: es posible que pueda comparecer ante los tribunales como un actor de buena fe que intenta cumplir con la ley, mientras que Binance parece un actor malicioso que intenta ignorar la ley; Coinbase puede ganar su demanda con la SEC, mientras que Binance puede perder. **Pero debo decir que Binance parece estar haciendo lo más inteligente hasta ahora. **Binance señala que es probable que operar un intercambio de criptomonedas en los EE. UU. sea ilegal, y todavía lo es, pero minimiza y compartimenta su exposición en los EE. UU.: tiene relativamente pocos clientes en los EE. UU. y parece que parte del negocio está ubicado fuera de los Estados Unidos. Coinbase está totalmente involucrada en tratar de operar un criptointercambio legal y que cumpla con las normas en los EE. UU., y ahora la SEC dice que eso no es posible. Si la SEC tiene razón, ¿qué queda para el negocio de Coinbase?

¿Qué son exactamente los valores?

Muy bien, discutamos la teoría subyacente que propone la SEC aquí, que hemos discutido antes cuando la SEC demandó a Bittrex:

1 Si opera una bolsa que ofrece negociación de valores en los Estados Unidos, debe registrarse en la SEC como bolsa de valores.

2 Los tokens encriptados ofrecidos por Binance y Coinbase son valores.

3 No registraron su bolsa en los EE. UU. como bolsa de valores.

4 violaciones!

El primer punto es un poco más complicado de lo que podría pensar, por ejemplo, hay lugares de negociación de acciones que no están registrados como bolsas de valores, están registrados como otras formas de organizaciones bajo otras reglas. Pero desde la perspectiva de la SEC, lo que importa es que las reglas de la bolsa de valores protegen a los inversores. En particular, a menudo exigen la separación de tres funciones clave que a menudo se combinan en las criptomonedas, incluido un intercambio que conecta a compradores y vendedores, un corredor/distribuidor que negocia en el intercambio en nombre de los clientes y la cámara de compensación real para mover dinero y valores. En el mercado de valores, realiza una orden en el sitio web de Robinhood para comprar acciones en la Bolsa de Valores de Nueva York, y Depository Trust Co. se queda con las acciones y liquida la transacción. Mientras que en el mercado de criptomonedas, realiza un pedido en el sitio web de Coinbase para comprar criptomonedas en Coinbase, y Coinbase retiene la criptomoneda y liquida la transacción.

Pero el enfoque aquí está en el tercer punto: ¿Se consideran valores los tokens criptográficos? **El punto de vista fundamental de la SEC es que la mayoría de los tokens criptográficos, no todos, excepto Bitcoin, pero la mayoría, son valores bajo la ley de los EE. UU. ** Coinbase aparentemente no cree que muchos de estos sean valores. El problema específico en cuestión aquí es el de una gama de tokens criptográficos populares, incluidos SOL de Solana, ADA de Cardano, MATIC de Polygon, FIL de Filecoin, MANA de Decentraland, ALGO de Algorand, AXS de Axie Infinity y VGX de Voyager Digital, ¿están enumerados como valores, el La SEC menciona que están listados en Binance y/o Coinbase.

Las leyes de valores de EE. UU. definen “valores” para incluir, entre otros, “acciones”, “certificados de intereses o acciones en acuerdos de participación en las ganancias”, “certificados de suscripción o preestablecimiento”, “acciones transferibles, contratos de inversión, [ o] fideicomisos de voto, Certificado”. Uno de los términos más utilizados es “contrato de inversión”, tal como lo interpretó la Corte Suprema de los Estados Unidos en un famoso caso de 1946, SEC v. WJ Howey Co.

De acuerdo con la Ley de Valores, un contrato de inversión significa un contrato, transacción o esquema en el cual un individuo invierte fondos en una empresa conjunta con la expectativa de obtener una ganancia únicamente a través de los esfuerzos del promotor o de un tercero, independientemente de si las acciones en la empresa están formalmente certificados o emitidos por Prueba de interés nominal en activos reales. Tal definición… hace posible, a efectos legales, exigir “la divulgación completa y justa de la multitud de instrumentos que son conceptos convencionales de valores en nuestro mundo empresarial”… incorpora un principio flexible en lugar de estático, capaz de adaptarse Los innumerables y variados esquemas ideados por aquellos que buscan utilizar los fondos de otras personas para lucrarse en sus promesas.

Los inversionistas proporcionan capital y comparten los ingresos y las ganancias, y los promotores administran, controlan y operan el negocio. Por lo tanto, cualquiera que sea la terminología legal utilizada para la disposición específica de estos intereses de los inversores, se trata de un contrato de inversión.

El punto es si el esquema involucra invertir dinero en una empresa conjunta, con ganancias derivadas enteramente de los esfuerzos de otros. Si se cumple esta prueba, no importa si el negocio es especulativo o no especulativo, si hay ventas de propiedades con o sin valor intrínseco.

**Esto crea la “Prueba de Howey”, donde el tribunal pregunta si: (1) los fondos invertidos; (2) una empresa conjunta; (3) ganancias esperadas; y (4) si las ganancias son únicamente el resultado de los esfuerzos de otros. **La SEC ha argumentado desde 2017 que la mayoría de las empresas de criptomonedas se ajustan a esta descripción.

Tomemos a Solana como ejemplo. Solana es una cadena de bloques que ejecuta aplicaciones cifradas y su token nativo se llama SOL. Así es como la SEC explicó a Solana:

“SOL” es el token nativo de la cadena de bloques de Solana. La cadena de bloques de Solana fue creada por Solana Labs, Inc. (en adelante, Solana Labs), una empresa de Delaware con sede en San Francisco por Anatoly Yakovenko (en adelante, Yakovenko) y Raj Gokal (director ejecutivo y director de operaciones actual) fue fundada en 2018 . Según el sitio web de Solana, blockchain es una red en la que se pueden construir aplicaciones descentralizadas (dApps), que consiste en una plataforma diseñada para aumentar la escalabilidad de blockchain y lograr altas velocidades de transacción, empleando una combinación de mecanismos de consenso.

Según el sitio web de Solana, SOL se puede “apostar” en la cadena de bloques de Solana para obtener recompensas, y se debe “quemar” una pequeña cantidad de SOL cuando se propone una transacción en la cadena de bloques de Solana. Esta es una característica común de los tokens nativos en las cadenas de bloques y se utiliza para evitar que los posibles malhechores “llenen” una cadena de bloques con un número infinito de transacciones propuestas a través de un libro de contabilidad distribuido criptográficamente.

Solana Labs está vendiendo tokens SOL para recaudar fondos para construir el ecosistema de Solana:

Solana Labs declaró públicamente que juntará los ingresos de las ventas privadas y públicas de SOL en una billetera de activos encriptada integral bajo su control, y usará estos fondos para el desarrollo, operación y mercadeo de la cadena de bloques de Solana para atraer a más usuarios. aquellos que deseen interactuar con la cadena de bloques de Solana deben proporcionar SOL, lo que puede aumentar la demanda y el valor de SOL en sí). Por ejemplo, en su venta privada de SOL en 2021, Solana Labs declaró públicamente que usaría los fondos de los inversionistas para: (i) contratar ingenieros y personal de apoyo para ayudar a hacer crecer el ecosistema de desarrolladores de Solana; presentar a los usuarios aplicaciones listas para el mercado en el espacio criptográfico ”; (iii) “lanzar un estudio de incubación para acelerar el desarrollo de aplicaciones y plataformas descentralizadas basadas en Solana”; y (iv) establecer un “Departamento de Capital de Riesgo dedicado” y un “Departamento de Comercio”.

Prueba de Howey:

1 ¿Han invertido los inversores su dinero? Sí, los tokens SOL se venden como moneda para recaudar fondos para construir Solana.

2 ¿Existe una empresa conjunta? Sí, Solana es un negocio, es un ecosistema blockchain que compite con Ethereum, Cardano, etc., diseñado para atraer usuarios.

3 ¿Hay alguna expectativa de ganancias? Sí, la gente compró SOL con la esperanza de que su precio subiera, y de hecho lo hizo.

4 ¿Proviene el beneficio del esfuerzo de otros? Sí, el precio de SOL aumentó porque sus promotores y desarrolladores hicieron de Solana una cadena de bloques popular, aumentando la demanda de SOL.

Estas son a menudo preguntas difíciles de juzgar. La mayoría de las cadenas de bloques criptográficas grandes están descentralizadas hasta cierto punto; el crecimiento de Solana depende no solo de los esfuerzos de Solana Labs, sino también de los esfuerzos de los usuarios y desarrolladores externos que disfrutan de su uso. Para algunos tokens criptográficos, se puede argumentar razonablemente que las personas compran tokens no como una inversión en previsión de ganancias, sino para pagar transacciones en la cadena de bloques; el token SOL es una forma para que las personas ejecuten programas y el “combustible” utilizado en transacciones, si SOL se compra como un “token de utilidad” puro, se puede decir que no es un valor. La mayoría de los tokens criptográficos tienen valor de utilidad y características de inversión especulativa, lo que complica el análisis.

Además, incluso si está comprando SOL como una inversión especulativa, no está claro si lo está comprando para compartir las ganancias del negocio subyacente. Su proceso de pensamiento podría ser “Si compro SOL, muchas otras personas probablemente comprarán SOL, su precio subirá y ganaré dinero”. el frenesí especulativo y la anticipación de ganancias en los memes en línea. Hablamos de Dogecoin ayer, que es un cripto token de broma en el que las personas prometen abiertamente no hacer nada para construir el ecosistema; las personas compran Dogecoin porque creen que otras personas comprarán Dogecoin. Personalmente, considero que esto significa que Dogecoin no es un valor; los “esfuerzos de otros” involucrados en un token puramente sin sentido no son suficientes para calificar. (Los ositos de peluche Beanie Babies, por ejemplo, sin duda no son valores). E incluso cuando los proyectos criptográficos prometen trabajo arduo, ecosistemas y desarrolladores inteligentes y trabajadores, la razón por la que muchas personas compran tokens puede no ser la misma razón por la que compran tokens. comprar Dogecoin Igual, es decir, por ganancias numéricas.

Pero me gusta pensar en la relación entre las criptomonedas y los valores como que la mayoría de los tokens criptográficos son de alguna manera claramente similares a las acciones de algún negocio de tecnología subyacente. En Solana (y Cardano, Polygon, etc.), el negocio subyacente es un negocio de plataforma para construir un ecosistema de aplicaciones blockchain, principalmente aplicaciones de servicios financieros, principalmente para el comercio de criptomonedas. Todos los que compran estos tokens son, en cierto sentido, casi accionistas del negocio. **Son recompensados de la misma manera que los accionistas tradicionales: recompra de acciones. Y una recompra de acciones en términos criptográficos se llama “quemar”. **

Además, Solana Labs promueve su “quema” de tokens SOL como parte de un “modelo de deflación”. Como explicó Yakovenko en un artículo titulado “Solana (SOL): escalando la criptomoneda a las masas” publicado en gemini.com el 14 de abril de 2021: "Las tarifas de transacción de Solana se pagan en SOL, y Al quemar (o quemar permanentemente) como deflacionario mecanismo para reducir la oferta total y, por lo tanto, mantener un precio SOL saludable ". Como se explica en el sitio web oficial de Solana, desde el lanzamiento de la red Solana, la “oferta total actual” de SOL se ha negociado. Quema de tarifas y reducciones de token planificadas debido a la actividad reducida. Esta comercialización de la quema de SOL como parte del “mecanismo deflacionario” de la red Solana les da a los inversores razones para creer que sus compras de SOL tienen potencial de ganancias, ya que el mecanismo incorporado reduce la oferta y, por lo tanto, aumenta el precio de SOL.

En su queja contra Binance, la SEC citó la descripción de Changpeng Zhao del propio mecanismo de quema de tokens BNB de Binance:

De hecho, el 9 de julio de 2019, Changpeng Zhao describió la quema de BNB planificada de Binance en una entrevista publicada en YouTube, afirmando que “el beneficio que prometimos en el libro blanco es que cada trimestre usaremos el 20% de las ganancias que se recompran en el mercado”. valor [BNB] …volveremos a comprar y quemaremos estos tokens. Quemaremos hasta 100 millones de BNB. Básicamente, la mitad de todos los tokens disponibles… financieramente es lo mismo económicamente que un dividendo. "

Quiero decir, diría que funciona de la misma manera que una recompra de acciones, pero, por supuesto, los dividendos y las recompras de acciones son esencialmente equivalentes. El punto es que, en un proyecto criptográfico, los accionistas (lo siento, los poseedores de tokens) comparten las ganancias del proyecto cuando el proyecto usa una parte de los ingresos para recomprar y quemar tokens, lo que aumenta el valor de los tokens restantes, al igual que las recompras de acciones. hacer de la misma manera.

Una forma de entender la criptoeconomía es que las criptomonedas construyen una nueva forma de vender acciones en empresas tecnológicas y financieras prometedoras prometidas sin llamarlas acciones. Por ejemplo, si estuviera lanzando un intercambio de criptomonedas y quisiera recaudar capital, podría ofrecer a los inversores acciones en su negocio. Si el negocio funciona bien, habrá ganancias sustanciales (de las tarifas de transacción cobradas a los clientes) que compartirá con sus inversores. Pero hay algunos problemas con esto:

1 Si vende acciones al público, deberá registrarse en la SEC.

2 Si vende acciones a grandes capitalistas de riesgo, deberán registrarse para la reventa en la SEC o, de lo contrario, solicitar una exención del registro en la SEC.

3De cualquier manera, es probable que deba proporcionar algún tipo de información financiera sobre el negocio a los inversionistas para asegurar el financiamiento.

4 Los accionistas pueden esperar derechos de voto, divulgación financiera continua, etc., que son habituales y, a menudo, requeridos por ley.

O, si está iniciando un intercambio de criptomonedas, puede dirigirse a los inversores y ofrecerles tokens de su negocio. Si el negocio funciona bien, habrá ganancias sustanciales (al cobrar tarifas de transacción a los clientes) y compartirá estas ganancias con los inversores (comprando y quemando tokens). Esto esta muy bien:

1 Si vende tokens al público, puede declarar que no son valores y no necesita registrarse en la SEC.

2 Si vende tokens a grandes VC, pueden declarar que estos tokens no son valores y revenderlos libremente.

3Escribirá un libro blanco para vender los tokens, que no necesariamente debe contener muchos detalles financieros u operativos.

4 Puede otorgar al token los derechos que desee.

Puedo ser un poco injusto. Estoy describiendo un arbitraje regulatorio puro; el token BNB de Binance o el token FTT de FTX son sustitutos puros de las acciones, emitidos por una empresa para recaudar el capital necesario para administrar un negocio centralizado. Este no es exactamente el caso de muchos proyectos en criptomonedas; en algunos proyectos, donde las personas son idealistas sobre la construcción de un ecosistema descentralizado que no sea propiedad de ninguna empresa, la venta de tokens puede ser la forma de crear y financiar proyectos sin propietario, una forma económica. modelo es realmente muy diferente de una empresa propiedad de los accionistas. Pero en muchos casos, el ecosistema de criptomonedas parece estar construido por equipos bastante centralizados, y los tokens se ven como acciones en una nueva empresa de tecnología prometedora, una idea prometedora iniciada por un equipo prometedor.

¡Puedes ver por qué a la gente de las criptomonedas le encanta esto! Combina el arbitraje regulatorio con una emocionante novedad filosófica. ¡También puede entender por qué a la SEC no le gusta esta situación! La SEC es muy consciente de “innumerables y variados esquemas que buscan utilizar los fondos de otras personas para obtener las ganancias prometidas”. La SEC es el regulador que se pasa por alto en el arbitraje. Y claramente no le gusta esto.

Después de la demanda de la SFC, ¿qué más pasará?

En principio, aquí hay varios resultados posibles:

Las ganancias de 1SEC y las criptomonedas están más o menos prohibidas en los EE. UU. Bitcoin, Ethereum y posiblemente Dogecoin todavía se pueden comprar en los EE. UU. porque no son valores, pero cualquier otro elemento criptográfico puede considerarse un valor y no comercializarse en los EE. UU. Las criptomonedas se desvanecen y mueren, y la gente recurre a la inteligencia artificial. La SEC ha matado a las criptomonedas con una lenta venganza mientras intentan eludir la supervisión de la SEC.

2 La misma situación, excepto que las criptomonedas prosperan en otros lugares y EE. UU. se las pierde. Las criptomonedas están demostrando ser de gran valor y cambio mundial, y los EE. UU. se quedan atrás en la carrera. O las criptomonedas están demostrando ser un producto financiero de nicho extraño que se puede negociar en Europa pero no en los EE. UU., como las opciones binarias o los contratos por diferencia. De cualquier manera, las criptomonedas han sobrevivido en el extranjero pero no han logrado crecer en los Estados Unidos.

3SEC gana, y luego algunas empresas de criptomonedas existentes, nuevos jugadores de criptomonedas y empresas de servicios financieros tradicionales trabajan juntas para encontrar una manera de comerciar con criptomonedas de conformidad con las leyes de valores de EE. UU. Todo el mundo hace todo lo posible y dice “bueno, Solana comenzará a presentar informes anuales y estados financieros auditados”, la gente va a construir intercambios de criptografía que están registrados en la SEC, separados de las cámaras de compensación y las casas de bolsa, etc. Esto parece muy difícil ya que la SEC claramente no está interesada en ningún proyecto criptográfico. No me sentaré aquí y les diré “cómo las empresas de cifrado pueden registrar sus tokens como valores”. No hay duda de que Coinbase ha estado tratando de descubrir cómo hacer esto, “hostigando” constantemente a la SEC por las regulaciones permisibles, pero hasta ahora, sin suerte. Pero creo que también es posible.

4SEC falla, el tribunal dice “qué, no, ninguna de estas cosas son valores” y las criptomonedas continúan comercializándose en los EE. UU. sin mucha regulación de valores.

5 El Congreso (o la futura SEC) interviene para cambiar las reglas y dice: "Por supuesto, todo esto es técnicamente ilegal según la ley existente, pero es una locura sofocar una innovación como esta, por lo que vamos a crear nuevas reglas que permitan la conducta transacciones reguladas en criptomonedas”.

No sé qué resultado sucederá. **Este último resultado es lo que espera la industria de las criptomonedas, y el Congreso parece tener cierto interés en establecer reglas para las criptomonedas. **

Pero lo que estoy tratando de decir es que la **SEC claramente está apostando por el primer resultado. **Es por eso que estos casos solo se presentan ahora después de que FTX y muchas otras grandes empresas de criptografía colapsaron, después de que los precios de las criptomonedas cayeron y los capitalistas de riesgo recurrieron a la IA. Para la SEC, estos casos contra Binance y Coinbase son casos de alto riesgo: Coinbase y Bitcoin son grandes empresas con fondos suficientes, excelentes abogados y equipos de cabildeo. Un punto legal bastante bueno. ¡La SEC puede perder! Pero está maximizando estratégicamente sus probabilidades. Escribí en febrero:

Cuando las criptomonedas son populares y parecen emocionantes y están subiendo, si eres un regulador que dice “no, tenemos que detener esto”, pareces un cazador furtivo. Los inversionistas quieren poner su dinero en algo que está subiendo, y los estás frenando, y están enojados. A los políticos les encantan las cosas que suben y celebran audiencias sobre cómo sofocas la innovación. Los fundadores de criptomonedas son ricos y populares, te critican en Twitter y obtienen toneladas de me gusta y retuits. Su propio personal regulador está considerando su próximo trabajo en el sector privado, donde quieren ser líderes en innovación criptográfica, no solo prohibir todo.

Cuando las criptomonedas caen y muchos proyectos desaparecen como fraudes y quiebras, puedes decir “Te lo dije (es una estafa)”. En aquel entonces, la gente hubiera preferido la regulación o prohibir todo por completo. Un fundador demandado de una criptoempresa en bancarrota puede decir “usted reprimió la innovación”, pero a nadie le importa.

Esa es la apuesta que la SEC está haciendo ahora. Veremos si esa apuesta es correcta.