La baisse de -16,5 % de novembre ressemblait à un échec structurel. Ce n'était pas le cas. Ce qui a rompu, c'est la psychologie, pas le système. La couche d'exécution de Bitcoin s'est renforcée même si le prix s'est réinitialisé, créant la divergence la plus nette entre le sentiment et les fondamentaux depuis 2023.

α/ La partie importante ne s'est pas cassée

La puissance de hachage a grimpé de 5 % en octobre pour atteindre ~1 082 EH/s, atteignant un niveau record au milieu d'une vente. Les mineurs n'ont pas capitulé, ils ont redoublé d'efforts.

Les flux des ETF étaient les mêmes. Novembre a enregistré environ 3,5 milliards de dollars de sorties, y compris un rachat en une seule journée de $523M , mais a tout de même terminé le mois avec +$70M d'entrées nettes. Ce n'est pas de la panique ; c'est de la rotation.

Données clés :

- Taux de hachage à ~1,082 EH/s, le plus élevé de l'histoire
- Les mineurs augmentent l'allocation de capital malgré la baisse des prix
- Les sorties de fonds des ETF Spot $BTC se sont inversées en un modeste afflux net d'ici la fin du mois.
- Pas de capitulation des mineurs, pas d'instabilité du temps de bloc, pas de défaillances structurelles
- Les détenteurs à long terme ont à peine bougé ; les ventes proviennent de flux à court terme.

Ce ne sont pas les signaux d'un système sous tension.
Ce sont les signaux d'une revalorisation du marché plus rapide que la détérioration des fondamentaux.

β/ Pourquoi ce n'était pas une crise de liquidité

Il n'y avait pas de catalyseur systémique derrière ce mouvement. Pas de déviation des stablecoins, pas de coup de marteau réglementaire, pas de détresse minière. La liquidité a simplement glissé le long de la courbe de risque, loin de la périphérie à effet de levier et vers des instruments de couche de base.

Bitcoin s'est comporté comme un actif macro sous des conditions de resserrement.
Le désengagement a révélé un effet de levier spéculatif, et non une faiblesse structurelle.

Lorsque le prix se déconnecte des fondamentaux de manière aussi marquée, le message sous-jacent est simple : le positionnement a craqué ; le réseau non.

γ/ Qu'est-ce qui pousse réellement Bitcoin maintenant

Bitcoin a franchi un seuil important ce mois-ci. Ce n'est plus un actif guidé par des récits. C'est un actif indexé sur l'infrastructure dont la valeur est désormais de plus en plus liée à :

- Budget de sécurité (hashrate)
- Demande institutionnelle (Flux ETF)
- Économie des mineurs (pas de capitulation)
- Conditions de liquidité (macro, non idiosyncratiques de crypto )

Les quatre ont tenu bon pendant une baisse de 16,5 %.

δ/ Mon avis

Novembre n'a pas mis à l'épreuve le système Bitcoin.
Cela a testé la psychologie du marché. Le système a réussi. Le sentiment a échoué.

Et historiquement, lorsque les fondamentaux restent solides à travers une forte correction, le prix converge finalement vers le haut une fois que la panique cesse de parler.