Comment les quatre principales participations de Berkshire Hathaway génèrent un rendement de plus de 5,5 millions de pour cent

Lorsque Warren Buffett a pris le contrôle de Berkshire Hathaway en 1965, peu auraient pu prédire que le conglomérat accumulerait un rendement de 5 502 284 % d’ici 2025. Dans sa lettre aux actionnaires de 2020 — un document qui se tient aux côtés de ses principes d’investissement intemporels — Buffett a identifié quatre entreprises spécifiques comme étant les principaux moteurs derrière cette création de richesse extraordinaire. Comprendre ces “joyaux” révèle pourquoi Berkshire continue de prospérer malgré les transitions de leadership.

L’architecture du succès de Berkshire : Quatre partenaires improbables

Ce qui rend le portefeuille de Berkshire inhabituel, ce n’est pas la diversité pour la diversité, mais plutôt la synergie entre des secteurs apparemment sans rapport. Dans la technologie, l’assurance, l’énergie et le transport, ces quatre participations ont accumulé de la richesse tout en présentant des profils de risque et des besoins en capital très différents.

Apple : La pierre angulaire de la technologie ($64,8 milliards de position)

Le plus grand investissement unique de Berkshire génère plus de $100 milliard de profits cumulés à partir de sa participation initiale de $40 milliard. Bien que Buffett — qui a élaboré des principes sur la qualité des affaires — ait commencé à réduire systématiquement ses holdings Apple en 2023 (en cédant près de 70 % des actions), les 238 millions d’actions restantes rapportent encore $62 millions trimestriellement en dividendes.

Cette contradiction apparente reflète une optimisation fiscale sophistiquée plutôt qu’un manque de confiance. Apple reste le poids de 20,7 % du portefeuille de Berkshire, ce qui montre que même des positions partielles dans des entreprises exceptionnelles méritent d’être conservées. La résilience de l’action souligne pourquoi Buffett l’a qualifiée de “probablement la meilleure entreprise que je connaisse dans le monde.”

Float d’assurance : L’avantage du capital permanent ($171 Float de 1 milliard)

L’opération d’assurance de biens et de responsabilité de Berkshire fonctionne fondamentalement différemment des entreprises financières typiques. Le mécanisme est élégant : collecter les primes à l’avance, les déployer sur les marchés, en conserver entièrement les profits d’investissement (contrairement à la structure de frais de 20 % des hedge funds).

D’ici 2025, ce float s’était étendu à $171 milliard — $33 milliard de plus que la référence de 2020 de $138 milliard. Les profits de souscription après impôt ont atteint $32 milliard en cumul, tandis que les gains issus du float ont atteint 13,6 milliards de dollars en 2024 seulement, soit près du double des 9,5 milliards de l’année précédente. Ce moteur génère des rendements sur un capital contrôlé mais non légalement possédé — un avantage perpétuel dont peu d’entreprises disposent.

Berkshire Hathaway Energy : Une économie d’utilité stable ($3,73 milliards de bénéfices annuels)

Grâce à sa participation de 91 %, Berkshire supervise une entreprise de services publics peu conventionnelle selon les standards de l’industrie. La trajectoire de ses bénéfices — passant de $122 millions lors de l’acquisition à 3,73 milliards de dollars actuellement — représente une augmentation de 30 fois en deux décennies. Bien que les années récentes montrent un ralentissement (environ 10 % de croissance sur quatre ans), cela reflète la loi des grands nombres plutôt qu’un déclin opérationnel.

La performance de l’année dernière a marqué une hausse de 60 % des bénéfices d’exploitation, signalant un regain de dynamique. Critiquement, une seule année de bénéfices de BHE représente désormais 3 000 % de ce que Berkshire a payé pour l’acquisition complète en 1990, validant la thèse initiale selon laquelle un capital patient dans des actifs d’infrastructure de qualité se compound de manière fiable.

BNSF Railway : La machine à compounding du transport ($5+ milliards de bénéfices annuels)

Le plus grand chemin de fer de fret d’Amérique n’a ni été flashy ni léger en capital — exactement ce que Buffett anticipait lors de l’achat en 2010 à $34 milliard. Les paiements de dividendes de BNSF en 2020 avaient déjà dépassé le prix d’achat, créant un flux de rendement auto-entretenu.

L’année dernière, BNSF a généré un peu plus de $5 milliard en bénéfices tout en maintenant sa structure de capital disciplinée : ne versant des dividendes qu’après avoir couvert ses besoins opérationnels et en conservant une réserve de $2 milliard sur le bilan qui permet d’emprunter à faible coût, indépendamment de la garantie de Berkshire. La prédiction de Buffett pour 2023 est claire : “Dans un siècle, BNSF continuera d’être un actif majeur.”

Livraison soutenue : Les joyaux brillent-ils toujours ?

Sur cinq ans, les actions Berkshire ont rapporté 40 % malgré la réduction d’Apple. Les bénéfices de souscription de 2024 ont bondi à $9 milliard contre 5,4 milliards de dollars en 2023 — une augmentation de 66 % qui valide la thèse du float à grande échelle. La croissance de 60 % des bénéfices d’exploitation de BHE signale la résilience des actifs d’infrastructure en période de hausse des taux.

BNSF, bien que capitalistique et à croissance plus lente, a déjà remboursé l’intégralité de son investissement initial uniquement par ses dividendes. L’entreprise génère des flux de trésorerie perpétuels soutenant les distributions annuelles de Berkshire et sa flexibilité de réinvestissement.

La structure en quatre parties garantit que Berkshire ne dépend pas de la performance d’un seul secteur. La volatilité technologique, les cycles de politiques d’assurance, la dynamique réglementaire des services publics et les modèles de demande de fret opèrent indépendamment, mais ont collectivement permis une création de richesse inégalée.

Transition de leadership et rassurance des investisseurs

Lorsque Warren Buffett passera de Président-directeur général en janvier, les actionnaires doivent comprendre que la force institutionnelle ne réside pas dans la décision individuelle, mais dans ces quatre moteurs diversifiés et établis. Chacun génère des revenus récurrents, nécessite peu d’implication du fondateur pour exécuter la stratégie, et a démontré sa résilience sur plusieurs décennies.

Les principes exposés dans les diverses communications de Buffett aux actionnaires — patience, focus sur la qualité, et pensée contracyclique — restent inscrits dans l’ADN opérationnel de ces entreprises. La planification de la succession de Berkshire ne consiste pas à remplacer le jugement de Buffett ; il s’agit de permettre à des actifs éprouvés de se composter sans interruption sous une gouvernance compétente.

Ces quatre joyaux représentent la fondation mathématique du parcours de rendement de 5,5 millions de pourcents de Berkshire. Leur performance continue déterminera si cette trajectoire se prolonge dans la prochaine ère.