Révélation de la vérité sur la réserve de Tether : analyse du ratio de solvabilité et déficit de 450 millions de dollars

Stablecoin ou actif risqué ? La véritable identité de Tether

Tether($USDT) a suscité d’innombrables controverses au cours des deux dernières années et demie, le problème central restant le même : cette institution dispose-t-elle de réserves suffisantes pour soutenir l’émission de 17,45 milliards de dollars de tokens ?

En apparence, Tether International possède 18,12 milliards de dollars d’actifs, ce qui représente un excédent de 6,8 milliards de dollars par rapport à ses passifs de 17,45 milliards de dollars. Mais ce calcul simple masque une problématique financière plus complexe : les critères traditionnels d’évaluation de la solvabilité des entreprises ne s’appliquent pas aux institutions financières.

Lorsque vous évaluez une banque ou une institution de type bancaire, il ne suffit pas de vérifier si les actifs sont supérieurs aux passifs. L’enjeu crucial est : l’institution dispose-t-elle de suffisamment de capital de tampon pour absorber d’éventuelles fluctuations et pertes dans son portefeuille d’actifs ?

Comprendre la logique de pondération des risques des institutions financières

Le cadre réglementaire financier traditionnel (tel que l’accord de Bâle) impose aux institutions financières d’appliquer une pondération des risques à leurs différents types d’actifs. Cette pondération (risk weighting) a pour but de refléter le risque réel de ces actifs en situation de stress.

Par exemple :

• Liquidités et instruments du marché monétaire à court terme : risque proche de 0 %, car le risque de défaut est très faible
• Or et autres métaux précieux : risque généralement compris entre 100 % et 250 %, en raison du risque de volatilité du marché
• Bitcoin : selon la norme la plus stricte de Bâle, la pondération de risque peut atteindre 1 250 %

Pourquoi effectuer ces calculs ? Parce qu’une institution financière doit disposer d’un capital suffisant pour faire face à la dépréciation potentielle de ces actifs en cas de situation extrême.

Composition des actifs de Tether et évaluation des risques

La répartition des actifs de Tether est approximativement la suivante :

• Environ 77 % en dollars en cash et instruments du marché monétaire (risque très faible)
• Environ 13 % en métaux précieux et actifs numériques (principalement or et Bitcoin)
• Le reste en prêts et autres investissements (information peu transparente)

Le problème clé réside dans les deuxième et troisième catégories d’actifs.

Or détenu : selon la pratique bancaire, l’or devrait se voir attribuer une pondération de risque comprise entre 100 % et 250 %. Étant donné que Tether détient une position significative en or, cette partie de ses actifs nécessite un capital tampon plus élevé.

Risque lié au Bitcoin : si l’on applique strictement le cadre de Bâle, le BTC devrait bénéficier d’une réserve de capital à 1:1 — c’est-à-dire un capital équivalent pour “couvrir” cette partie des actifs. Cependant, cette approche est trop conservatrice pour les institutions principales du marché crypto. Une méthode plus réaliste consiste à ajuster la pondération en fonction de la volatilité du BTC. Avec une volatilité annualisée de 45 % à 70 %, soit 3 à 5 fois celle de l’or, une pondération de risque raisonnable se situerait entre 300 % et 500 %, et non 1 250 %.

Portefeuille de prêts : totalement opaque. En l’absence d’informations sur les emprunteurs, la durée, ou la garantie, une estimation prudente impliquerait une pondération de 100 %.

Calcul du ratio de fonds propres réels de Tether

Selon le cadre de Bâle, deux indicateurs clés doivent être calculés :

1. La fourchette de l’Actif Pondéré par le Risque (RWA)

Selon la gestion du Bitcoin :

• Scénario conservateur (BTC entièrement conservé) : RWA d’environ 175,3 milliards de dollars
• Scénario modéré (risque de 400 % sur BTC) : RWA d’environ 62,3 milliards de dollars
• Scénario optimiste (risque de 200 % sur BTC) : RWA d’environ 62 milliards de dollars

2. L’évaluation du ratio de fonds propres (TCR)

En divisant les 680 millions de dollars de fonds propres de Tether par le RWA :

• Scénario conservateur : TCR = 3,87 %
• Scénario modéré : TCR = 10,89 %
• Scénario optimiste : TCR = 10,96 %

Selon la norme minimale de Bâle, le TCR doit être d’au moins 8 %. Les banques systémiques mondiales maintiennent généralement un ratio de 15 % à 18 %.

La lacune en capital de Tether

En adoptant une hypothèse modérée (pondération de risque de 400 % pour BTC), le TCR de Tether serait d’environ 10,89 %, juste au-dessus du minimum réglementaire.

Mais si l’on compare aux standards réels des grandes banques mondiales, Tether devrait maintenir un ratio de 12 % à 15 %. Cela implique :

Tether doit ajouter environ 4,5 milliards de dollars de capital pour atteindre un niveau intermédiaire du secteur.

Ce chiffre est calculé comme suit : pour atteindre un TCR de 12 %, avec un RWA de 62,3 milliards de dollars, il faudrait 7,48 milliards de dollars de capital. Actuellement, Tether ne dispose que de 680 millions de dollars, il lui manque donc 6,8 milliards. Même avec une estimation plus laxiste, un supplément d’au moins 4,5 milliards de dollars est nécessaire.

La réserve de profit de Tether : est-elle suffisante ?

Tether répond en soulignant ses profits. Selon les dernières données :

• Le bénéfice net annuel 2024 dépasse 13 milliards de dollars
• Les trois premiers trimestres 2025 ont généré plus de 10 milliards de dollars
• La valeur totale des fonds propres du groupe dépasse 20 milliards de dollars

Ces chiffres semblent importants. Mais la question clé est : ces profits constituent-ils, sur le plan juridique, une réserve de sécurité pour les détenteurs de USDT ?

La réponse est vague. Tether utilise une structure “d’actifs séparés” : les réserves en dollars USDT sont juridiquement séparées des autres investissements du groupe (énergies renouvelables, minage de Bitcoin, IA, immobilier, exploitation minière d’or, etc.). Bien que Tether puisse transférer ces profits à l’entité USDT en cas de crise, cela n’est pas une obligation légale.

En d’autres termes, ces 20 milliards de dollars de fonds propres du groupe ressemblent davantage à une “réserve implicite” qu’à une “garantie légale”.

Conclusion : équilibre entre risque et réalité

Selon le cadre strict de Bâle, Tether satisfait à peine le minimum, mais reste bien en dessous des standards du secteur. En pratique, ses énormes profits offrent une marge de sécurité supplémentaire.

Le vrai enjeu n’est pas “Tether va-t-il faire défaut”, mais “dans quelles conditions le tampon de capital de Tether sera-t-il suffisant pour faire face à une situation extrême ?”

Si l’on exige que Tether respecte les standards de capital des grandes institutions financières mondiales, alors le déficit de 4,5 milliards de dollars est réel. Mais en tenant compte de sa position de marché unique et de sa capacité à générer des profits, ce déficit pourrait ne pas être critique — du moins à court terme.

L’évaluation finale dépend de la confiance des investisseurs dans l’engagement de Tether à gérer ses risques, et c’est précisément cette confiance qui explique pourquoi ce “stablecoin controversé” ne pourra jamais totalement échapper aux doutes.