Ethereum devient le centre : comment les grandes banques redéfinissent la liquidité numérique via la tokenisation

Le choix d’Ethereum comme blockchain de base pour le My OnChain Net Yield Fund (MONY) de JPMorgan n’est pas anodin. Il représente une reconnaissance explicite que les instruments financiers, le volume et les infrastructures institutionnelles se sont consolidés sur ce réseau public. Alors qu’Ethereum (ETH) continue de fluctuer autour de 3,16K$, la démarche de la banque américaine de 4 trillions de dollars marque un tournant : Wall Street ne combat pas la blockchain publique, elle la capture.

Pourquoi MONY change les règles du jeu

Le 15 décembre, JPMorgan a lancé MONY sur Ethereum, un fonds du marché monétaire tokenisé structuré comme un titre 506©. Ce n’est pas une expérience DeFi : c’est une opération stratégique pour contrôler les flux de liquidité institutionnelle actuellement placés en stablecoins à rendement zéro.

Les stablecoins traditionnels comme Tether et Circle opèrent sous des règles strictes. La loi américaine GENIUS Act, sur les stablecoins, adoptée au début de l’année, interdit explicitement aux émetteurs de payer des intérêts directement aux détenteurs. Cela crée un coût d’opportunité structurel : dans un environnement de taux à 4-5 %, les trésoriers d’entreprise perdent environ 4-5 % par an sur leurs soldes inactifs.

MONY contourne cette limite. Structuré comme un fonds monétaire privé et non comme un stablecoin de paiement, il peut investir dans des bons du Trésor américains et des opérations de pension-repo collatéralisées, en reversant le revenu sous-jacent aux souscripteurs. JPMorgan a capitalisé le fonds avec environ 100 millions de dollars et le promeut directement auprès de ses clients de liquidité globale via la plateforme Morgan Money.

L’arène des fonds monétaires tokenisés

JPMorgan ne fait pas cavalier seul. BlackRock a déjà démontré le modèle avec BUIDL, accepté comme collatéral sur les principales plateformes institutionnelles. Goldman Sachs et BNY Mellon ont lancé des produits équivalents. La compétition ne porte plus sur qui innove, mais sur qui capte les milliards de liquidités institutionnelles qui migreront des systèmes traditionnels vers les écosystèmes blockchain.

La logique économique est transparente : au lieu de placer 100 millions de dollars en stablecoins statiques, un fonds de trading ou un desk de prime brokerage peut détenir les mêmes montants en tokens de fonds monétaires, tout en conservant des portefeuilles d’actifs gouvernementaux à court terme et en bénéficiant de la rapidité de règlement de la blockchain. Les délais de règlement passent de T+1 à intraday, sans sortir du périmètre réglementaire.

Comment JPMorgan cannibalise son propre modèle traditionnel

Voici émergée la stratégie défensive. En lançant MONY sur des infrastructures publiques, JPMorgan ne combat pas la tokenisation : il la contre-attaque, même si cela implique de cannibaliser des parts de sa propre base de dépôts traditionnels. Depuis une décennie, fintech et sociétés crypto ont érodé les services bancaires de paiements, FX et de custody. Les stablecoins ont ensuite attaqué le cœur : la gestion de la liquidité et des dépôts, en offrant une alternative numérique opérant entièrement en dehors des bilans bancaires.

Le lancement sur Ethereum est la contre-attaque : ramener cette migration dans le périmètre de la banque, mais sous forme tokenisée. George Gatch, CEO de J.P. Morgan Asset Management, positionne l’offre autour de « gestion active et innovation », en la contraposition implicite au modèle passif des émetteurs de stablecoins.

Les deux niveaux de liquidité on-chain

MONY introduit une division importante dans les instruments numériques en dollars. Au niveau permissionless, les utilisateurs retail, les traders à haute fréquence et les protocoles DeFi continueront à s’appuyer sur des stablecoins non régulés comme USDT et USDC. Leur valeur réside dans la résistance à la censure, la composabilité universelle et la disponibilité entre chaînes et protocoles.

Au niveau permissioned, MONY et des produits similaires offrent des équivalents de liquidité réglementés et à rendement aux institutions qui privilégient traçabilité, gouvernance et contrôle contrepartie par rapport à la composabilité ouverte. Les tokens ne peuvent être détenus que dans des wallets allowlisted et soumis à KYC ; les transferts sont contrôlés pour respecter la réglementation sur les titres. Leur liquidité est plus fine mais plus sélectionnée ; les cas d’usage sont restreints mais de valeur plus élevée par dollar.

Le repositionnement de Wall Street

En définitive, il ne s’agit pas d’une révolution du système financier. C’est une réarticulation interne. Les institutions financières traditionnelles adoptent les infrastructures publiques—Ethereum en premier lieu—non pas parce qu’elles ont capitulé face à la DeFi, mais parce que ces infrastructures publiques sont devenues trop importantes pour être ignorées.

Si cette compétition entre incumbents réussit, l’effet ne sera ni la fin des stablecoins ni la victoire de la finance décentralisée. Ce sera une recomposition silencieuse : les couches de régulation seront publiques, les instruments seront tokenisés, mais les institutions qui généreront des spreads significatifs sur la liquidité globale resteront les mêmes noms de Wall Street qui dominaient l’ère précédente. La technologie change ; la hiérarchie du pouvoir financier, moins.