## Besoin de capital supplémentaire : Tether nécessite 4,5 milliards de dollars pour atteindre la norme bancaire

### Tether fonctionne comme une banque non supervisée

Le public considère souvent Tether comme une simple société de stockage de fonds, mais la réalité est beaucoup plus complexe. Tether gère un cercle de dépôts numériques – les employés déposent, Tether émet des tokens USDT et investit ces fonds dans un portefeuille d’actifs diversifiés. Plus précisément, il ne s’agit pas d’un stockage passif mais d’un **gestion active du portefeuille**, afin de réaliser des profits à partir de la différence de taux d’intérêt entre les actifs et les passifs.

Ce type d’activité est ce qui fait que Tether ressemble davantage à une banque qu’à une société de services de paiement. Et comme toute banque, Tether doit disposer de suffisamment de capital pour absorber les risques.

### Application du cadre Basel : Calcul des RWAs (actifs pondérés par le risque)

Le cadre de capital Basel – norme mondiale pour les banques – exige trois éléments principaux :

**1. Identification du type de risque**
- **Risque de crédit** (80-90% des actifs sont à risque) : incapacité du contrepartie à payer
- **Risque de marché** (2-5%) : fluctuation de la valeur des actifs, notamment lorsque les passifs sont libellés en USD
- **Risque opérationnel** : fraude, défaillance système, pertes juridiques

**2. Définition du capital**
Le capital actions (Equity) est la forme la plus coûteuse. Basel distingue :
- CET1 (Common Equity Tier 1) : capital économique pur
- Tier 1 : inclut des instruments hybrides
- **Capital total (Total Capital)** : coussin ultime pour absorber les pertes

**3. Exigences de ratio minimum**
- CET1 : minimum 4,5% des RWAs
- Tier 1 : minimum 6,0% des RWAs
- **Capital total : minimum 8,0% des RWAs**

Ajoutent à cela des coussins : Capital Conservation Buffer (2,5%), Countercyclical Buffer (0-2,5%), G-SIB Surcharge (1-3,5%), les grandes banques doivent en réalité maintenir **10-15%+ du capital total**. Les données de 2024 montrent que les banques systémiques mondiales détiennent en moyenne **14,5% de CET1** et **17,5-18,5% de capital total**.

### Bilan de Tether : Analyse des RWAs

À la fin du premier trimestre 2025, Tether émet **174,5 milliards de dollars US** en tokens USDT, détenant **181,2 milliards de dollars US** d’actifs – une réserve dépassant d’environ **6,8 milliards de dollars**.

Structure du portefeuille :
- **77%** : Instruments du marché monétaire et équivalents de trésorerie (poids de risque : 0-2%)
- **13%** : Marchandises physiques et numériques (Bitcoin, or)
- **10%** : Prêts et autres investissements

**La gestion du Bitcoin est clé**

Basel applique un poids de risque de **1.250%** pour le Bitcoin – soit une exigence de réserve de 100%. Mais cela est trop conservateur pour une organisation émettrice de stablecoins opérant sur le marché crypto.

Depuis 2024, le Bitcoin connaît une volatilité annuelle de **45-70%**, supérieure à l’or (**12-15%**). Une approche plus raisonnable consiste à maintenir un coussin de capital pour contrer une volatilité de **30-50%** – cette fourchette étant totalement dans les données historiques et correspondant à un poids de risque de **300-400%**, supérieur à l’or (~150-200%) mais inférieur à l’exigence de "100% de réserve totale".

**Un bilan de prêts peu transparent**

Tether ne publie pas de détails sur ses prêts : emprunteurs, échéances, garanties. La seule hypothèse sécuritaire est d’appliquer un **poids de risque de 100%**, même si cela reste une supposition peu rigoureuse.

**Résultat : les RWAs peuvent varier de 62,3 à 175,3 milliards de dollars** – selon la gestion du portefeuille de marchandises.

### Calcul du ratio de capital total (TCR) de Tether

Avec une réserve excédentaire de **6,8 milliards de dollars US**, le ratio de capital total (TCR) de Tether oscille entre **3,87%-10,89%** selon les hypothèses.

**Selon la norme de base** : en supposant une gestion raisonnable du Bitcoin (coussin de 30-50% de volatilité), Tether satisfait l’exigence minimale de **8% des RWAs** de Basel.

**Selon une norme plus exigeante** : en la comparant aux grandes banques qui maintiennent **14-18% de capital total**, Tether n’est pas impressionnant. **Tether doit ajouter environ 4,5 milliards de dollars de capital** pour atteindre un TCR de 12% – une norme modérée mais plus sûre.

Si l’on applique une exigence de réserve de 100% sur le Bitcoin (réserve totale de 100%), le déficit pourrait atteindre **12,5-25 milliards de dollars** – un niveau que je considère trop strict et irréaliste.

### Contre-argument : capital du groupe Tether

Tether argue qu’au niveau du groupe, ils disposent d’un coussin de bénéfices retenus important. Fin 2024, Tether annonce un bénéfice net annuel supérieur à **13 milliards de dollars**, avec un capital social du groupe dépassant **20 milliards de dollars**. Le rapport du troisième trimestre 2025 récent montre un bénéfice depuis le début de l’année supérieur à **10 milliards de dollars**.

**Cependant, un avertissement important** : Selon la structuration légale, ces bénéfices et investissements propres du groupe (dans des projets énergétiques, minage de bitcoin, IA, infrastructure de données...) **ne relèvent pas du périmètre de réserve séparée du USDT**. Tether peut injecter des fonds si nécessaire, mais cela n’est pas une obligation légale. Considérer l’ensemble des bénéfices du groupe comme du capital gérable par les détenteurs de USDT est une hypothèse trop optimiste.

### Conclusion

Tether, d’un point de vue juridique isolé, se rapproche de l’exigence minimale de Basel. Mais par rapport à une norme plus exigeante (des grandes banques), **Tether doit ajouter environ 4,5 milliards de dollars de capital** pour maintenir son niveau actuel de USDT avec une marge de sécurité raisonnable. Ce n’est pas une crise, mais un signe que, bien que Tether fonctionne de manière stable actuellement, il reste un écart par rapport à la norme d’une véritable banque.