Stratégie de trésorerie en cryptomonnaie : l'épargne s'arrête, l'alarme du marché retentit

Le modèle de « accumulation d’actifs numériques » qui est devenu une tendance sur le marché est au sommet de la crise. Alors que le Bitcoin est à 92,17K$ et l’Ethereum à 3,16K$, deux grandes entreprises qui ont mené cette stratégie ont changé de direction. La dernière initiative de Strategy et ETHZilla montre que ce modèle n’est plus durable.

Strategy : Le pionnier a arrêté ses achats de Bitcoin

L’entreprise qui a créé tout ce modèle économique a pris une grande décision cette semaine. Selon le dépôt SEC de lundi, Strategy a économisé $748 millions par la vente d’actions pour renforcer sa position de trésorerie à 2,19 milliards de dollars. Mais plus important : l’entreprise a cessé sa frénésie d’achat de Bitcoin, qui ne datait pas d’hier.

Au cours des deux dernières semaines seulement, l’entreprise a acheté plus de $2 milliards de Bitcoin. Maintenant ? Elle s’est arrêtée. La raison est simple sur le plan financier : Strategy a besoin de $824 millions chaque année pour couvrir les intérêts et dividendes issus de l’émission de titres précédente.

Le business logiciel de l’entreprise ne génère pas suffisamment de revenus pour couvrir ces dépenses, et le Bitcoin lui-même ne verse pas de dividendes. C’est pourquoi ils ont créé un fonds de réserve de 1,4 milliard de dollars comme filet de sécurité. La valeur nette d’actifs (nNAV) de l’entreprise est tombée à 1,1, un signal que la prime de valorisation du marché s’est estompée.

ETHZilla : De l’accumulation d’Ethereum à la liquidation

Le récit est encore plus dramatique pour ETHZilla, soutenue par Thiel. En août, l’entreprise a effectué un pivot audacieux : d’une société biotech à une « société de trésorerie Ethereum ». Le cours de l’action a augmenté de $30 jusqu’à $100 lors de l’annonce.

Mais seulement trois semaines plus tard, et l’accumulation a cessé. Dans le document déposé la semaine dernière, ETHZilla a vendu pour 74,5 millions de dollars de tokens Ethereum pour rembourser des notes convertibles sécurisées seniors. C’est la deuxième vente en 4 mois — en octobre, elle avait aussi vendu $40 millions d’Ethereum pour racheter des actions.

Jusqu’au 19 décembre, l’entreprise détenait 69 800 tokens Ethereum, d’une valeur d’environ $210 millions selon le prix actuel. Mais malgré cela, elle attend toujours de vendre davantage pour obtenir le cash nécessaire. Le prix de l’action a chuté à 6,38$, soit une baisse de 93 % par rapport à son sommet historique.

Pourquoi ont-ils arrêté ? Le vrai problème

Le problème le plus profond n’est pas seulement la pression financière. C’est un obstacle structurel à la logique commerciale. La question que le marché ne parvient pas à répondre clairement : Pourquoi la simple détention de Bitcoin ou d’Ethereum devrait-elle être plus valorisée parce qu’elle appartient à une société cotée ?

Au premier semestre, des centaines d’entreprises ont suivi le même playbook que Strategy. ETHZilla a aussi été testée. Mais lorsque les prix des cryptos ont chuté en octobre — Bitcoin ayant perdu près de 30 % — le modèle s’est fragilisé. La pression pour vendre afin de couvrir les obligations est devenue plus forte que l’idéologie du hodling à long terme.

Les implications plus larges

La dynamique des « trésoreries crypto d’entreprises » est récemment devenue un récit majeur du marché. Désormais, le fait que les principaux acteurs aient arrêté envoie un signal aux autres. Ce n’est pas une simple correction technique — c’est une indication que le modèle lui-même ne peut pas supporter l’effet de levier important et les obligations fixes qu’il implique.

Pour les passionnés de crypto, ces mesures sont décevantes. Pour les observateurs du marché, c’est une leçon sur les risques d’une stratégie dépendante de la hausse continue des prix. L’arrêt de Strategy et ETHZilla n’est pas seulement une pause — c’est peut-être le début d’un changement plus profond dans le paysage des investissements crypto.