Ethereum 2025 : Passer de la crise d'identité à un nouveau modèle économique

Ethereum a-t-il encore un avenir ? La question que chaque investisseur se posait en 2025

Pendant la majeure partie de 2025, la position d’Ethereum sur les marchés financiers était particulièrement ambiguë. Se trouvant dans une « zone morte intermédiaire », ETH ne pouvait pas rivaliser avec Bitcoin en tant que « or numérique », ni égaler Solana en termes de performance technologique. Parallèlement, les revenus du protocole au cours des trois premiers trimestres ont chuté de manière dramatique – de 75 % d’une année sur l’autre, pour atteindre seulement 39,2 millions de dollars. Cette situation soulevait une question fondamentale : à quelle catégorie appartient réellement Ethereum ? Dispose-t-il d’un modèle économique durable ? S’agit-il du début de la fin ou d’un moment de transformation ?

Leçon d’histoire : quand les idéaux utopiques rencontrent la réalité

Avant de comprendre les défis d’Ethereum en 2025, il est utile de revenir dans les années 50 du XXe siècle. À Singapour, connu pour ses lois strictes, le leader du Parti d’action populaire Lee Kuan Yew a été confronté à une crise : plus de 300 gangs opéraient sur le territoire, avec plus de 50 000 membres – soit 6 % de la population de l’époque. La société était au bord du chaos.

Le gouvernement a mis en place des mesures draconiennes. Mais lorsque la surpopulation carcérale est devenue insoutenable, une proposition audacieuse a été faite : une prison sans murs, sans chaînes, sans gardes armés. L’île Pulau Senang devait devenir une « expérience de confiance » – un lieu où la réhabilitation par le travail et la communauté remplacerait la violence et l’isolement. Le chef de la prison, Daniel Dutton, croyait en la bonté de la nature humaine. Pendant un certain temps, l’expérience a porté ses fruits – le taux de récidive n’était que de 5 %. Le monde s’émerveillait de ce « miracle ».

Mais le 12 juillet 1963, l’idéal a été consumé par le feu. Des prisonniers, armés de machettes et de pelles, se sont rebellés. Ils ont brûlé leurs maisons et leurs réfectoires construits de leurs propres mains. Dutton, qui croyait en la possibilité de la rédemption humaine, est devenu la victime de cette révolte. L’histoire nous a appris : même les idéaux les plus nobles peuvent se briser face à la réalité de la nature humaine.

Un chemin similaire pour Ethereum : de Dencun à Fusaki

En mars 2024, Ethereum a lancé sa « expérience Pulau Senang » – la mise à jour Dencun avec l’implémentation de l’EIP-4844. Les principaux développeurs, à l’image de Dutton, ont décidé de briser la barrière économique entre L1 et L2. Ils ont introduit une vision « centrée sur le rollup » – lorsque Layer 2 reçoit un espace de données Blob presque gratuit, l’écosystème prospérera, et la chaîne principale en récoltera les fruits.

L’histoire a cependant tendance à se répéter. Au lieu de gratitude, les L2 ont effectué sur L1 ce qui n’était qu’un « transfert silencieux de valeur » – les protocoles L2 collectaient des frais élevés auprès des utilisateurs, mais payaient à Ethereum quelques centimes pour le stockage des données. Base générait des dizaines de milliers de dollars de revenus par jour, mais transférait sur L1 des montants que l’on peut compter sur les doigts d’une main.

Les revenus d’Ethereum se sont révélés être une catastrophe. Le mécanisme de combustion EIP-1559, au lieu de déflation, a entraîné de l’inflation – le taux annuel d’augmentation de l’offre est passé à +0,22 %. La narration autour des « actifs déflationnistes » s’est effondrée.

Point de basculement : la mise à jour Fusaki de décembre 2025

Heureusement, la communauté de développeurs d’Ethereum n’est pas restée passive face au défi. Le 3 décembre 2025, la mise à jour tant attendue Fusaki est arrivée – non pas comme une fuite en avant, mais comme une solution structurelle.

EIP-7918 : L2 doit payer un tribut à L1

La proposition clé consiste à lier le prix minimal du Blob au prix du Gas de la couche d’exécution L1 – précisément 1/15,258 du coût de base de L1. Cela signifie que les L2 ne peuvent plus profiter de la sécurité d’Ethereum pour quelques centimes. Lorsque le réseau principal est occupé (par de nouvelles émissions, des transactions DeFi, la création de NFT), le prix du Gas augmente, et avec lui, le « loyer » pour L2.

L’effet a été immédiat : le coût de base du Blob a été multiplié par 15 millions – passant de 1 wei à une fourchette de 0,01-0,5 Gwei. Bien que pour les utilisateurs de L2, le coût de la transaction reste bas (environ 0,01 USD), pour le protocole Ethereum, cela a signifié une augmentation des revenus par ordre de grandeur.

PeerDAS (EIP-7594): augmentation de la capacité

Pour éviter un ralentissement de la croissance de L2, Fusaki introduit également PeerDAS – une technologie permettant aux nœuds de vérifier la disponibilité des données via un échantillonnage aléatoire de fragments plutôt que de télécharger l’intégralité des blocs. Cela réduit les exigences en bande passante d’environ 85 %.

Le nombre cible de Blob par bloc augmentera par étapes, passant de 6 à 14 et plus. Ethereum a construit un modèle de « croissance de la quantité et du prix » – augmenter le prix minimal tout en augmentant le volume.

Nouveau modèle économique : taxe B2B sur les services de sécurité

Voici à quoi ressemble Ethereum après Fusaki :

Upstream (réseau L2) : Base, Optimism, Arbitrum – « distributeurs » qui gèrent les utilisateurs finaux et les transactions à haute fréquence et faible valeur.

Produit principal (L1) : Ethereum vend deux ressources clés :

• L’espace d’exécution pour les règlements complexes L2 et les transactions DeFi
• L’espace de données (Blob) pour le stockage de l’historique des transactions

Les L2 doivent payer des frais correspondant à la valeur économique de ces ressources. La majorité est brûlée, une partie va aux validateurs.

La spirale de croissance : croissance de L2 → demande accrue pour Blob → combustion accrue d’ETH → déflation → renforcement de la sécurité → attraction d’actifs de grande valeur.

L’analyste Yi prévoit que le taux de combustion d’ETH en 2026 pourrait être multiplié par huit.

Comment évaluer Ethereum ?

Ethereum combine les caractéristiques d’une marchandise, d’un actif de capital et d’une monnaie – un seul modèle ne donne pas une image complète :

Modèle DCF (perspective des actions technologiques) : 21Shares, dans son rapport du Q1 2025, basé sur les revenus issus des frais de transaction et du mécanisme de combustion, a évalué ETH à 3 998 $ dans un scénario conservateur, et à 7 249 $ dans des scénarios plus optimistes.

Prime monétaire (perspective des marchandises) : ETH est une garantie clé pour la DeFi (TVL supérieur à 10 milliards de dollars), un fondement pour l’émission de stablecoins et de prêts. Avec le blocage de l’ETF (2,76 milliards de dollars jusqu’au Q3 2025) et la collecte par des entreprises, sa liquidité devient de plus en plus limitée.

« Logiciel de confiance" (Trustware) : Ethereum ne vend pas une puissance de calcul ordinaire, mais une finalité décentralisée et immuable. À l’ère de la tokenisation des RWA, sa capacité à capter de la valeur dépend de la taille des actifs protégés. S’il protège des actifs d’une valeur de 10 000 milliards de dollars et prélève 0,01 % de taxe de sécurité chaque année, sa capitalisation doit correspondre au budget de sécurité – qui croît avec l’économie qu’il sécurise.

Répartition du marché : Ethereum vs Solana

Les données de 2025 montrent une division naturelle du travail sur le marché des chaînes publiques :

Solana – comme Visa ou Nasdaq – vise un TPS maximal et de faibles latences, idéale pour le trading à haute fréquence, les paiements et les applications grand public (DePIN).

Ethereum – comme SWIFT ou FedWire – traite des « paquets de règlement » issus de L2 contenant des milliers de transactions. Les actifs de grande valeur et à faible fréquence privilégient Ethereum pour sa sécurité et sa décentralisation accrues.

La domination d’Ethereum dans le secteur RWA

Dans le domaine des RWA, considéré comme le marché bilionnaire de demain, Ethereum montre une domination écrasante. Le fonds BUIDL BlackRock et les fonds on-chain Franklin Templeton sont positionnés sur Ethereum. Pour des actifs valant des centaines de millions ou des milliards de dollars, la priorité est la sécurité, pas la rapidité. La décennie d’histoire d’Ethereum sans panne constitue sa fosse concurrentielle la plus profonde.

La vindication réglementaire : le monde comprend-il enfin Ethereum ?

En novembre 2025, le président de la SEC, Paul Atkins, a annoncé le plan « Project Crypto » – la fin de la « réglementation par application » et le passage à un cadre clair de classification. En juillet de cette année, la Chambre des représentants des États-Unis a adopté la « Digital Asset Market Clarity Act » (CLARITY Act), qui place explicitement ETH et BTC sous la juridiction de la CFTC en tant que « marchandises numériques de masse ».

La CLARITY Act définit les marchandises numériques de masse comme « tout actif numérique interchangeable qui peut être détenu et transféré uniquement entre personnes sans intermédiaires, dans un registre distribué cryptographiquement sécurisé ». La loi permet aux banques de s’enregistrer en tant que courtiers en marchandises numériques. ETH dans les bilans bancaires ne sera plus considéré comme un actif à haut risque, mais comme une marchandise – similaire à l’or ou aux devises étrangères.

Une distinction clé : le staking natif au niveau du protocole Ethereum est considéré comme un « travail » – les validateurs assurent la sécurité et reçoivent une rémunération pour leur service, et non un revenu passif. Seules les services de staking centralisés de garde constituent des instruments d’investissement.

Conclusion : Ethereum sort de la crise

En 2025, Ethereum a connu une transformation : des aspirations perdues en tant que « or » et « géant technologique » à un système de règlement décentralisé avec une économie claire.

De manière surprenante, ce n’est pas la technologie, mais la réglementation qui a finalement clarifié sa position. Fusaki a réparé le modèle économique. Les RWA ont créé un nouvel espace de croissance.

Cette fois, Ethereum finira-t-il sur la paille ? Tout indique que oui, cette fois – probablement.