Tandis que le dollar vacille : Bitcoin est-il sur le point de décoller ?

La semaine passée, la Réserve fédérale a communiqué deux décisions qui ont marqué l’agenda des marchés financiers : une réduction des taux d’intérêt à la fourchette de 3,50 %–3,75 % et un programme d’achats mensuels de 40 milliards de dollars en bons du Trésor. Bien que le marché ait déjà anticipé la baisse des taux (le troisième de 2024, cumulant 175 points de base depuis un an), ce qui s’est avéré véritablement surprenant, c’est le deuxième annonce, rapidement étiqueté par les commentateurs comme une mesure de « QE-lite ».

Qu’est-ce qui se passe réellement sous la surface de ces annonces de politique monétaire ? Et plus important encore, qu’est-ce que cela signifie pour Bitcoin et autres actifs à risque ?

Le mécanisme d’achat à court terme : ce qui change et ce qui ne change pas

La Réserve fédérale acquiert des bons du Trésor à court terme, non des obligations avec durée prolongée. C’est une distinction fondamentale que de nombreux analystes oublient.

Lorsqu’on parle des achats de gestion des réserves, cela crée une narration haussière automatique sur les réseaux comme X et dans les médias financiers. Cependant, les détails techniques révèlent une réalité plus complexe :

Les achats n’absorbent pas la duration du marché. Les investisseurs restent exposés à la sensibilité aux taux d’intérêt. Le Trésor américain émet déjà environ 84 % de ses instruments dans l’extrémité courte de la courbe des rendements, donc cette politique ne remodèle pas substantiellement la structure des termes auquel font face les participants du marché.

Les rendements à long terme restent sans compression. Bien que le programme d’achat puisse réduire marginalement la pression d’émission future à l’extrémité longue, cela ne résout pas le problème fondamental : les taux à long terme sont toujours déterminés par les attentes d’inflation et les primes de risque.

Les conditions financières générales ne se relâchent pas. Ce programme est conçu avec un objectif limité : stabiliser le marché des repos et garantir la liquidité du système bancaire. Il ne réduit pas systématiquement le coût d’endettement des entreprises, les taux hypothécaires, ou ce que les économistes appellent le « taux d’actualisation des actions ».

Quel est le résultat ? Cette mesure est fondamentalement différente de la répression financière réelle, celle qui pousserait les investisseurs vers les actifs à risque plus élevé. Pour construire une calculatrice de rentabilité attendue des bons du Trésor selon différents scénarios, les analystes quantitatifs verraient que le programme actuel NE comprime PAS les spreads de risque de la manière qu’un véritable QE le ferait.

Quand arrivera le vrai détonateur pour Bitcoin

Si la politique actuelle n’est pas expansive pour les actifs à risque, quand le sera-t-elle ? Les marchés ont un catalyseur clair à l’horizon. Quand la Réserve fédérale finira par passer à une répression financière explicite —indépendamment de comment elle l’appellera— plusieurs événements se produiront simultanément :

• Les taux d’intérêt réels chuteront (poussés par une augmentation des attentes d’inflation)
• Les taux à long terme seraient comprimés artificiellement vers le bas
• Le coût d’endettement des entreprises baissera significativement
• Les taux hypothécaires déclineront
• La prime de terme s’effondrera

Quand cela se produira, les investisseurs se réveilleront à l’« odeur » de la répression financière et rééquilibreront massivement leurs portefeuilles vers des actifs qui ne peuvent pas être dépréciés par décret politique.

La volatilité augmentera probablement de manière matérielle au cours du premier trimestre de l’année prochaine, avant que le nouveau régime de politique monétaire émerge avec clarté.

Le problème plus profond : la guerre commerciale mondiale et l’effondrement du système du dollar

Mais il se passe quelque chose de plus grand derrière ces décisions de politique monétaire mensuelles. Les États-Unis entrent dans une nouvelle phase stratégique : relocalisation de la fabrication, rééquilibrage du commerce mondial et compétition pour la suprématie dans les technologies critiques comme l’intelligence artificielle.

Cet objectif est en conflit direct avec la position du dollar comme monnaie de réserve mondiale. Le statut de monnaie de réserve nécessite un déficit commercial perpétuel des États-Unis. Les dollars s’écoulent vers l’étranger pour payer les importations, puis reviennent par les investissements en bons du Trésor et actifs américains. C’est le mécanisme du célèbre « Dilemme de Triffin » : les États-Unis doivent s’endetter pour maintenir leur monnaie comme réserve mondiale.

Les mathématiques de ce système arrivent à ses limites :

Depuis l’année 2000, plus de 14 milliers de milliards de dollars ont afflué aux marchés des capitaux américains (sans compter les 9 milliers de milliards en obligations actuellement entre les mains étrangères). Simultanément, environ 16 milliers de milliards de dollars ont quitté le pays pour financer le déficit commercial.

Tout effort genuine pour réduire ce déficit commercial —comme cherche à le faire l’administration actuelle— réduit inévitablement le capital circulant qui revient aux marchés financiers américains. Quand d’autres pays, comme le Japon, comprennent qu’ils peuvent investir 550 milliards de dollars dans la fabrication américaine, ce capital NE peut pas simultanément s’écouler vers les marchés des bons du Trésor.

Le scénario inévitable : dévaluation forcée du dollar

C’est ici que converge l’analyse macroéconomique avec la réalité des marchés des changes. La Chine dévalue délibérément le yuan pour donner à ses exportateurs un avantage de prix artificiel. Simultanément, le dollar est surévaloué artificiellement précisément parce que les investisseurs étrangers le considèrent comme refuge sûr, ce qui rend les produits américains relativement chers.

Ce déséquilibre structurel ne sera pas résolu en douceur. Nous pensons que la seule solution viable est une dévaluation forcée du dollar. Quand cela arrivera —et cela arrivera— le marché doit décider quels actifs fonctionneront comme réserve de valeur mondiale dans le nouveau régime.

Les bons du Trésor américain pourront-ils continuer à remplir ce rôle ?

C’est la question à mille milliards de dollars. Historiquement, Bitcoin et autres actifs de réserve de valeur décentralisés (comme l’or) ont été marginaux dans l’allocation mondiale de la richesse. Mais dans un monde où la répression financière devient explicite, où les monnaies souveraines se font concurrence pour se dévaluer en premier, les actifs qui ne peuvent pas être dépréciés par décret —parce que leur approvisionnement est fini et ne dépend d’aucune crédibilité gouvernementale— gagneront une pertinence exponentielle.

C’est le vrai panorama macro. Bitcoin attend, mais pas l’annonce de cette semaine. Il attend le vrai détonateur : la reconnaissance que l’ordre monétaire actuel est insoutenable.