Lorsque le mécanisme de "monnaie infinie" s'effondre : Strategy et BitMine plongés dans le désespoir

Le marché des trésoreries cryptographiques d’entreprise a récemment traversé une semaine marquée par une contradiction entre ambition et réalité. Deux géants – Strategy (anciennement MicroStrategy) et BitMine, les plus grandes sociétés de trésorerie axées sur Bitcoin et Ethereum – continuent d’accumuler des actifs numériques à une échelle colossale. Cependant, ces transactions ne sont pas le signe d’une force, mais plutôt une étape vers une voie pleine de risques.

Le 8 décembre, Strategy a annoncé l’achat de 10 624 BTC pour une valeur de 962,7 millions de dollars – la plus grande dépense hebdomadaire depuis juillet. Au moment de la rédaction, Bitcoin se négociait à 91 840 $ avec une hausse de 24 heures de +1,21 %. Cette opération s’inscrit dans un contexte où l’action MSTR de la société a perdu 51 % de sa valeur par rapport à l’année précédente, se négociant actuellement à 178,99 $. De même, BitMine a ajouté 138 452 ETH à ses actifs, Ethereum étant actuellement évalué à 3,15K $ avec une hausse de 24 heures de +1,85 %.

La cassure du « bug de l’argent infini »

Contrairement à la compréhension courante, ces achats ne reflètent pas la confiance des dirigeants. Ils sont plutôt le symptôme de l’effondrement d’un mécanisme financier qui a autrefois créé la prospérité de ces entreprises.

Le modèle économique de Strategy repose sur une boucle vicieuse : émettre des actions à un prix supérieur à la valeur réelle des actifs (prime), utiliser ces fonds pour acheter du Bitcoin au prix du marché, ce qui augmente la valeur de chaque action. Ce raisonnement ne fonctionne que lorsque le marché est prêt à payer des frais supplémentaires pour accéder à la crypto via des actions d’entreprise. La prime NAV de Strategy est actuellement d’environ 1,15 fois, tandis que celle de BitMine est de 1,17 fois – une chute importante par rapport aux phases précédentes.

À ce jour, Strategy détient 660 624 BTC (plus de 3 % de l’offre totale), évalués à environ 60 milliards de dollars. Cependant, le mécanisme de financement de cette expansion est confronté à des menaces structurelles. Bitcoin s’est négocié à 126 000 $ en octobre, mais se situe maintenant entre 90 000 $ et 95 000 $, brisant la dynamique qui alimentait la demande pour ces actions.

La proximité du seuil de rentabilité

Le risque pour Strategy n’est plus purement théorique, mais entièrement mécanique. Si le coefficient de prime (mNAV) descend en dessous de 1,0, l’émission d’actions deviendra une dilution plutôt qu’une création de valeur. La direction a reconnu ce risque et a déclaré qu’elle « vendrait du Bitcoin » si la prime tombait à un niveau équivalent.

Une telle situation créerait une boucle désespérée : la vente d’actifs ferait baisser le prix du BTC, ce qui ferait chuter la valorisation des actions MSTR, obligeant à vendre davantage. Pour se prémunir, Strategy a levé 1,44 milliard de dollars en liquidités pour assurer une « ligne de vie opérationnelle » jusqu’en 2026. Le PDG Phong Le affirme que cela est nécessaire pour « dissiper le FUD », mais la mathématique du modèle montre que le chemin devient de plus en plus étroit.

BitMine opte pour une autre voie

Alors que Strategy se défend, BitMine change de cap : de stockage de valeur, l’entreprise se tourne vers la génération de rendement. Elle détient actuellement 3,86 millions d’ETH (environ 3,2 % de l’offre en circulation), et accélère ses achats pour atteindre « le seuil de 5 % de détention ».

La stratégie de BitMine repose sur le staking d’Ethereum – une technologie permettant de générer des revenus à partir de la détention d’actifs. La société prévoit de déployer des validateurs d’ici 2026 pour produire plus de 100 000 ETH de rendement annuel. Le président Tom Lee relie cela à la tendance de tokenisation sur Wall Street, estimant que l’actif total accessible pourrait atteindre « près d’un quadrillion de dollars ».

Cependant, le rendement des validateurs n’apparaîtra pas avant 2026. De plus, Ethereum est généralement moins efficace que Bitcoin en période de tension du marché. La stratégie de BitMine dépend non seulement de la robustesse du prix d’Ethereum, mais aussi de l’acceptation par les institutions de la tokenisation.

La tokenisation élimine l’avantage du mécanisme

Le défi majeur dépasse désormais le prix : l’émergence des ETF spot. En 2024, les ETF Bitcoin spot ont temporairement valorisé les entreprises DAT (Digital Asset Treasury) en leur offrant un accès direct. Cependant, alors que les actifs sous gestion ont chuté de leur sommet de 165 milliards de dollars à 111,8 milliards, puis se sont redressés à 122 milliards, le marché a tiré une leçon : il n’est plus nécessaire de payer une prime pour les actions d’entreprise.

Vanguard – une plateforme de courtage géante – a récemment abandonné sa position anti-crypto et a ouvert ses systèmes aux ETF crypto tiers. Cela a nivelé la structure du marché et éliminé l’écart de distribution qui justifiait auparavant de payer une prime. Résultat : aucune nouvelle DAT n’a été créée le mois dernier, et les premiers signes de désintégration des trésoreries apparaissent chez des entreprises plus petites.

Ce qui reste, ce sont des entreprises suffisamment grandes pour survivre, mais qui doivent désormais se différencier par leur performance plutôt que par leur accès.

Qu’est-ce qui déterminera l’avenir ?

L’avenir de Strategy et BitMine dépend de trois facteurs. Premièrement : la renaissance de la demande crypto en 2026 pourrait rétablir la prime. Deuxièmement : la prime NAV doit rester stable au-dessus de 1,0 pour éviter la boucle désespérée. Troisièmement : les flux de capitaux issus de la tokenisation et du staking doivent se concrétiser comme prévu.

D’ici là, leurs achats ne sont pas un signe de force, mais plutôt un certificat de persévérance dans un environnement incertain. Les deux entreprises espèrent une reprise, mais la mathématique du système ne laisse qu’une fenêtre temporelle limitée pour prouver que cette désespérance n’est pas une erreur.