Une étude de la Banque d'Italie teste le risque d'infrastructure de l'éther dans un scénario de choc de prix extrême

Dans un nouveau test de résistance, la Banque d’Italie a exploré comment un choc extrême sur le marché d’Ethereum pourrait se propager dans le système et amplifier le risque lié à l’infrastructure ether.

Modélisation par la Banque d’Italie du scénario Ether à zéro

La Banque d’Italie a modélisé ce qui se passerait pour la sécurité et la capacité de règlement d’Ethereum si le prix de l’Ether tombait à zéro, en traitant le réseau comme une infrastructure financière critique plutôt que comme un simple actif cryptographique spéculatif. Cette approche marque un changement de la vision de l’ETH uniquement comme un investissement vers l’évaluation de son rôle dans la plomberie financière essentielle.

Dans un document de recherche intitulé « Que se passerait-il si Ether tombait à zéro ? Comment le risque de marché devient un risque d’infrastructure dans la crypto », l’économiste de la Banque d’Italie Claudia Biancotti a examiné comment un choc extrême sur le prix de l’Ether pourrait affecter les services financiers basés sur Ethereum qui dépendent du réseau pour le traitement et le règlement des transactions. De plus, Biancotti s’est concentrée sur le lien entre les incitations économiques des validateurs et la stabilité de la blockchain sous-jacente utilisée par les stablecoins et autres actifs tokenisés.

Le document modélise comment les validateurs, qui sont récompensés en ETH, pourraient réagir si le prix du jeton s’effondrait et que leurs récompenses perdaient de la valeur. Cela dit, l’analyse est théorique et ne prédit pas un chemin de prix réel pour l’Ether, mais teste plutôt la résilience du système dans un scénario de stress extrême.

Sortie des validateurs et sécurité du réseau en situation de stress

Dans le scénario modélisé, une partie des validateurs sortirait rationnellement, argue Biancotti, ce qui réduirait la mise totale sécurisant le réseau. En conséquence, la production de blocs ralentirait et la capacité d’Ethereum à résister à certains attaques et à garantir le règlement final et en temps voulu des transactions s’affaiblirait. Cependant, le document souligne que l’étendue de la dégradation dépendrait du nombre de participants qui cesseraient de valider.

En analysant les incitations économiques des validateurs, l’étude montre comment le risque de prix de l’ETH peut migrer vers des vulnérabilités opérationnelles. Si les récompenses de staking, payées en ETH, ne compensent plus les coûts matériels, énergétiques ou d’opportunité, les acteurs rationnels auraient moins de raisons de maintenir leur capital bloqué dans le protocole. Cela pourrait ainsi compromettre la fiabilité de l’ordre des transactions et de leur finalité.

Cette dynamique est essentielle pour comprendre le risque d’infrastructure de l’ether, car Ethereum n’est pas seulement une plateforme de trading mais aussi une colonne vertébrale de règlement pour plusieurs services financiers cryptographiques. De plus, le document suggère que les risques liés au jeton de base peuvent se propager vers des couches supérieures de l’écosystème qui dépendent d’Ethereum pour une exécution sécurisée.

Du risque de marché au risque d’infrastructure

Plutôt que de considérer l’Ether uniquement comme un investissement volatile, l’étude le présente comme une composante essentielle de l’infrastructure de règlement utilisée par une part croissante d’activités financières en chaîne. Dans cette optique, l’ETH fonctionne à la fois comme un actif de type collatéral pour les validateurs et comme un jeton de frais pour les transactions.

Biancotti soutient qu’Ethereum est de plus en plus utilisé comme couche de règlement pour des instruments financiers, de sorte que des chocs sur la valeur du jeton natif pourraient diminuer la fiabilité de l’infrastructure sous-jacente. De plus, à mesure que des instruments plus traditionnels migrent en chaîne, les conséquences de toute perturbation s’élargissent au-delà du trading crypto natif.

Ce cadre permet à la Banque d’Italie de suivre comment le risque de marché du jeton de base pourrait se transformer en risque opérationnel et d’infrastructure pour les instruments construits dessus, des stablecoins adossés à la fiat aux titres tokenisés qui dépendent d’Ethereum pour l’ordre et la finalité des transactions. Cependant, le document note que la gravité de toute perturbation varierait en fonction du degré de concentration des actifs sur une seule chaîne.

Le document souligne qu’en cas de stress, les perturbations ne se limiteraient pas au trading spéculatif, mais pourraient se répercuter sur les cas d’utilisation liés aux paiements et au règlement que les régulateurs surveillent de plus en plus. Cela dit, il ne prétend pas qu’un tel effondrement soit probable, mais utilise le cas extrême pour cartographier les canaux de transmission potentiels.

Avertissements de la BCE et du FMI sur les retombées des stablecoins

D’autres autorités, notamment le Fonds Monétaire International et la Banque Centrale Européenne (BCE), ont averti que de grands stablecoins pourraient devenir systématiquement importants et poser des risques pour la stabilité financière s’ils continuent à se développer rapidement et à rester concentrés entre les mains de quelques émetteurs. De plus, leur intégration avec les plateformes de trading et les services de paiement renforce les liens entre marchés crypto et finance traditionnelle.

Un rapport de la Revue de stabilité financière de la BCE publié en novembre 2025 a noté que les vulnérabilités structurelles des stablecoins et leurs liens avec la finance traditionnelle signifient qu’un choc sévère pourrait déclencher des paniques, des ventes d’actifs et des sorties de dépôts, surtout si l’adoption s’étend au-delà du trading crypto. Dans ce contexte, le règlement par stablecoin basé sur Ethereum pourrait devenir un canal clé de transmission du stress.

Ces avertissements s’alignent avec le cadre de test de résistance de la Banque d’Italie, qui montre comment des perturbations du prix de l’Ether pourraient compromettre le règlement des stablecoins utilisant Ethereum pour l’émission et la récupération. Cependant, le degré de contagion dépendrait aussi de la diversification de ces projets à travers différentes chaînes et infrastructures.

Choix politiques pour l’utilisation des blockchains publiques

La Banque d’Italie a conclu que les régulateurs doivent faire face à un compromis difficile quant à savoir si et comment les intermédiaires supervisés devraient pouvoir s’appuyer sur des blockchains publiques pour des services financiers. À mesure qu’Ethereum et des réseaux similaires gagnent en importance, les superviseurs doivent peser les bénéfices de l’innovation contre les vulnérabilités émergentes de l’infrastructure.

Le document esquisse deux options générales pour la régulation des blockchains publiques. L’une consiste à considérer les chaînes publiques actuelles comme inadaptées à une infrastructure financière régulée, car elles dépendent de jetons natifs volatils. L’autre consiste à autoriser leur utilisation tout en imposant des mesures d’atténuation des risques telles que des plans de continuité d’activité, des chaînes de contingence et des normes minimales pour la sécurité économique et les validateurs.

De plus, l’étude suggère que des normes plus claires concernant la concentration des validateurs, la valeur minimale stakée et les processus de gouvernance pourraient aider à réduire la probabilité qu’un effondrement sévère du prix de l’ETH ne compromette la fiabilité du règlement. Cependant, tout cadre réglementaire devrait rester flexible face à l’évolution de la technologie, de la structure du marché et du comportement des participants.

En résumé, l’analyse de la Banque d’Italie utilise un scénario de stress Ether à zéro pour illustrer comment les chocs de marché sur un jeton de base peuvent se transformer en risques plus larges pour l’infrastructure et la stabilité financière, renforçant ainsi les appels des organismes européens et internationaux pour une surveillance accrue des systèmes de règlement basés sur la blockchain.