Comparer deux stratégies d'investissement dans les métaux précieux : pourquoi Franco-Nevada (FNV) pourrait offrir plus de potentiel de hausse que Wheaton (WPM)

Comprendre les modèles commerciaux de base

Le secteur des métaux précieux offre aux investisseurs plusieurs voies pour s’exposer à l’or et à l’argent sans posséder de lingots physiques. Deux acteurs majeurs—Wheaton Precious Metals (NYSE : WPM) et Franco-Nevada (NYSE : FNV)—représentent des approches distinctes pour saisir cette opportunité de marché, chacune avec son propre profil risque-rendement.

Wheaton Precious Metals opère exclusivement par le biais d’accords de streaming. Selon ce modèle, la société déploie des capitaux pour aider les exploitants miniers à développer de nouveaux projets ou à étendre leurs opérations existantes. En échange, Wheaton obtient le droit d’acheter un pourcentage fixe de la production de métal à des taux prédéfinis, verrouillant ainsi des coûts favorables par rapport aux prix spot du marché. Un exemple récent illustre cette stratégie : en novembre, WPM a engagé $670 millions pour financer le projet Spring Valley dans le Nevada, obtenant le droit d’acheter 8 % de la production d’or à 20 % du prix spot jusqu’à ce que la mine produise 300 000 onces, puis 6 % par la suite à 22 % du prix spot.

Franco-Nevada opère dans un cadre plus large, combinant accords de redevances et contrats de streaming sur une base d’actifs nettement plus importante. La société maintient une exposition à 434 projets distincts couvrant les métaux précieux (or, argent, métaux du groupe platine), extraction traditionnelle, pétrole et liquides de gaz naturel. Parmi ceux-ci, 418 représentent des accords de redevances—considérés généralement comme une source de revenus à moindre maintenance comparée aux contrats de streaming.

Écarts de taille de portefeuille et trajectoires de croissance

La différence d’échelle entre ces deux sociétés devient évidente en examinant leurs pipelines de production et leurs métriques de diversification.

Wheaton Precious Metals détient actuellement des flux dans 23 mines en exploitation, avec 25 autres en phase de développement. La société prévoit de produire en 2025 entre 600 000 et 670 000 onces équivalentes d’or (GEOs), réparties en 59 % or, 39 % argent, avec une faible exposition au cobalt et au palladium. Cette production devrait atteindre 870 000 GEOs d’ici 2029, puis se stabiliser autour de 950 000 GEOs par an entre 2030 et 2034. Les accords existants permettent à la société d’acquérir de l’or à un coût moyen de $473 par once et de l’argent à 5,75 $ par once jusqu’en 2029.

Le portefeuille de Franco-Nevada englobe une complexité et des opportunités considérablement plus grandes. Son portefeuille de 434 actifs comprend 120 propriétés en production active, 38 en développement avancé, et 376 projets d’exploration en phase précoce. La société prévoit une production annuelle moyenne entre 495 000 et 525 000 GEOs jusqu’en 2029 selon les hypothèses opérationnelles actuelles. Cependant, deux catalyseurs majeurs pourraient augmenter sensiblement ce chiffre : l’acquisition de la mine de Cote Gold (coûtant près de 1,1 milliard de dollars pour une redevance de marge brute de 7,5 %, projetant $67 millions de revenus annuels), représentant 175 000 GEOs de production incrémentielle potentielle, tandis qu’une relance complète des opérations de Cobre Panama pourrait ajouter un potentiel similaire. Au-delà de 2029, Franco-Nevada identifie 225 000 GEOs supplémentaires de croissance de production à plus long terme.

Génération de trésorerie et rendements pour les actionnaires

Les deux sociétés traduisent leurs avantages opérationnels en valeur pour les actionnaires par une discipline d’allocation du capital. Wheaton Precious Metals génère un flux de trésorerie substantiel provenant de ses opérations de streaming, qu’elle déploie pour acquérir de nouveaux flux et maintenir une politique de dividendes progressive.

Franco-Nevada suit une stratégie analogue mais avec un historique plus long : la société a augmenté ses dividendes pendant 18 années consécutives. Cette longue histoire de distributions croissantes reflète la confiance de la direction dans le modèle commercial sous-jacent et la stabilité de ses actifs générateurs de trésorerie.

Évaluation des rendements ajustés au risque

L’approche exclusivement basée sur le streaming de Wheaton Precious Metals offre une exposition simplifiée, à volatilité plus faible, au potentiel de hausse des métaux précieux. Les accords d’achat à taux fixe créent efficacement un spread entre les coûts d’acquisition et les prix du marché, avec moins de complexité opérationnelle que l’exploitation minière traditionnelle.

L’approche plus étendue de Franco-Nevada—qui combine redevances sur plusieurs matières premières et zones géographiques avec une exposition sélective au streaming—introduit des couches supplémentaires de diversification. Cette amplitude à travers les classes d’actifs, les zones géographiques et les phases de développement crée un portefeuille plus résilient, capable de résister aux cycles des prix des matières premières et aux perturbations opérationnelles sur des propriétés individuelles. Pour les investisseurs priorisant la préservation du capital tout en visant la croissance, ce profil de diversification accru représente un cadre d’investissement attrayant pour les métaux précieux.

Les deux sociétés maintiennent l’effet de levier opérationnel qui rend les actions de métaux précieux attractives lorsque les prix des matières premières augmentent, mais la diversification structurelle de Franco-Nevada atténue la volatilité à la baisse lors des corrections de marché. Ce profil de risque-rendement asymétrique peut séduire les investisseurs recherchant une participation maximale au potentiel de hausse avec un risque de concentration de portefeuille réduit.