Dire adieu à la "narration" pour lever des fonds : quels types de projets survivront jusqu'en 2026

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Auteur : Nikka / WolfDAO( X : @10xWolfdao )

一：La transformation radicale de la logique d’investissement en VC

Les données de Wintermute Ventures en 2025 révèlent une réalité brutale : ce principal market maker et institution d’investissement a examiné environ 600 projets sur l’année, pour finalement n’approuver que 23 transactions, soit un taux d’approbation de seulement 4 %. Pire encore, seulement 20 % des projets ont atteint la phase de due diligence. Le fondateur Evgeny Gaevoy n’hésite pas à affirmer qu’ils ont complètement abandonné le modèle de “spray and pray” de 2021-2022.

Ce changement n’est pas isolé à Wintermute. L’ensemble de l’écosystème VC en cryptomonnaie a connu une chute de 60 % du nombre de transactions en 2025, passant de plus de 2900 en 2024 à environ 1200. Bien que les flux de capitaux continuent, avec un investissement total mondial en crypto atteignant 4,975 milliards de dollars, ces fonds se concentrent de plus en plus sur quelques projets. La part des investissements en phase avancée atteint 56 %, tandis que la part des seed rounds est à son niveau le plus bas historique. La situation est encore plus parlante sur le marché américain : le nombre de transactions a diminué de 33 %, mais le montant médian investi a été multiplié par 1,5, atteignant 5 millions de dollars. Cela signifie que les VC préfèrent miser gros sur quelques projets plutôt que de continuer à étendre leur filet.

La cause profonde de cette transformation réside dans une concentration extrême de la liquidité du marché. En 2025, le marché crypto présente une caractéristique “extrême” : 75 % des fonds proviennent d’institutions, mais cette somme est principalement bloquée dans des actifs majeurs comme BTC et ETH. Les données OTC montrent que, bien que la part de BTC et ETH ait diminué de 54 % à 49 %, la part des actifs de premier plan a en réalité augmenté de 8 %. Plus inquiétant encore, le cycle narratif des altcoins est passé de 61 jours en 2024 à 19-20 jours en 2025, laissant peu de temps pour que les fonds se déversent vers des projets de taille moyenne ou petite. Les investisseurs particuliers ne poursuivent plus frénétiquement les cryptos comme avant, ils se tournent vers l’IA et les actions technologiques, ce qui limite l’afflux de capitaux dans le marché crypto.

Le cycle traditionnel du “quatre ans de marché haussier” s’est complètement effondré. Le rapport de Wintermute indique clairement que la reprise de 2026 ne sera pas aussi naturelle qu’auparavant : elle nécessitera au moins un catalyseur puissant, comme une extension des ETF à des actifs comme SOL ou XRP, ou un nouveau dépassement du seuil psychologique de 100 000 dollars pour BTC qui suscite la FOMO, ou encore une nouvelle narration qui ravive l’enthousiasme des petits investisseurs. Dans ce contexte, les VC ne peuvent plus parier sur des projets qui ne font que “raconter des histoires”. Ils recherchent des projets capables de prouver dès le seed qu’ils ont la capacité de survivre jusqu’à l’étape de l’introduction en bourse, avec une liquidité institutionnelle.

C’est pourquoi la logique d’investissement est passée de “investir dans 100 projets pour en voir un multiplier par 100” à “ne miser que sur 4 projets capables de survivre jusqu’à l’introduction en bourse”. La tolérance au risque n’est plus une prudence, mais une nécessité de survie. Des fonds comme a16z et Paradigm réduisent leurs investissements précoces, se tournant vers des rounds intermédiaires ou tardifs. Les projets qui ont levé des fonds de manière tapageuse en 2025 — Fuel Network, dont la valorisation est passée de 1 milliard à 110 millions de dollars, Berachain, qui a chuté de 93 % depuis son pic, ou Camp Network, qui a perdu 96 % de sa capitalisation — envoient un message brutal au marché : le narratif est mort, l’exécution est reine.

二：Les exigences fatales pour la capacité de financement en seed

Dans cette esthétique extrême, le plus grand défi pour les startups est : le seed n’est plus le point de départ pour brûler du capital, mais la ligne de vie où il faut prouver qu’on peut se financer soi-même.

La capacité de financement commence par une validation rigoureuse de l’adéquation produit-marché (PMF). Les VC ne se contentent plus de belles présentations ou de visions ambitieuses : ils veulent des données concrètes, comme au moins 1000 utilisateurs actifs ou un chiffre d’affaires mensuel supérieur à 100 000 dollars. Plus important encore, le taux de rétention des utilisateurs — si votre ratio DAU/MAU est inférieur à 50 %, cela signifie que les utilisateurs ne sont pas engagés. Beaucoup de projets échouent ici : ils ont de beaux whitepapers, une architecture technique impressionnante, mais ne peuvent pas fournir de preuves que des utilisateurs réels utilisent leur produit et sont prêts à payer. Parmi les 580 projets rejetés par Wintermute, beaucoup ont échoué à cette étape.

L’efficacité du capital est la deuxième étape critique. Les VC prévoient que 2026 verra l’émergence de nombreux “zombies rentables” — des entreprises avec un ARR de seulement 2 millions de dollars et une croissance annuelle de 50 %, incapables d’attirer un financement en série B. Cela signifie que les équipes en seed doivent atteindre un état de “survie par défaut” : ne pas dépenser plus de 30 % de leur revenu mensuel en burn, ou atteindre la rentabilité dès le début. Cela peut sembler strict, mais dans un marché en déclin de liquidité, c’est la seule voie. Les équipes doivent être réduites à moins de 10 personnes, privilégier les outils open source pour réduire les coûts, voire compléter leur cash flow par des activités annexes comme le consulting. Les projets avec des équipes de dizaines de personnes et une vitesse de burn élevée auront peu de chances d’obtenir une nouvelle levée en 2026.

Les exigences techniques s’intensifient également. En 2025, les données montrent que pour chaque dollar investi par VC, 40 cents vont vers des projets crypto intégrant l’IA, soit le double de 2024. L’IA n’est plus un bonus, mais une nécessité. Les projets en seed doivent démontrer comment l’IA peut réduire leur cycle de développement de 6 à 2 mois, ou comment l’IA peut aider à la gestion de capitaux ou à l’optimisation de la liquidité DeFi. La conformité et la protection de la vie privée doivent aussi être intégrées dès le code. Avec l’essor de la tokenisation d’actifs réels (RWA), les projets doivent utiliser des technologies comme la preuve à divulgation zéro pour garantir la confidentialité et réduire les coûts de confiance. Ceux qui ignorent ces exigences seront considérés comme “à la traîne”.

L’exigence la plus critique concerne la liquidité et la compatibilité écologique. Les projets crypto doivent dès le seed planifier leur accès à des canaux de liquidité institutionnels comme ETF ou DAT. Les données sont claires : en 2025, 75 % des fonds proviennent d’institutions, le marché des stablecoins a explosé de 206 milliards à plus de 300 milliards de dollars, et les altcoins purement narratifs ont de plus en plus de mal à lever des fonds. Les projets doivent se concentrer sur des actifs compatibles ETF, établir des partenariats précoces avec des exchanges, et construire des pools de liquidité. Ceux qui pensent “je prends l’argent d’abord, je m’occupe de l’introduction plus tard” ne survivront pas en 2026.

Toutes ces exigences signifient que le seed n’est plus une simple étape d’expérimentation, mais un véritable examen global. Les équipes doivent être pluridisciplinaires — ingénieurs, experts IA, financiers, spécialistes de la conformité —, utiliser le développement agile pour itérer rapidement, parler avec des données plutôt que des histoires, et adopter un modèle commercial durable plutôt que de continuer à financer par levées successives. Avec 45 % des projets crypto soutenus par VC qui échouent, 77 % générant moins de 1000 dollars de revenus mensuels, et 85 % des tokens lancés en 2025 en difficulté, ces chiffres montrent que les projets sans capacité de financement ne survivront pas à la prochaine étape, encore moins à l’introduction en bourse.

三：Les avertissements et la mutation des stratégies des investisseurs

Pour les investisseurs stratégiques et les VC, 2026 marque une étape décisive : s’adapter aux nouvelles règles ou être éliminés. Le taux d’approbation de 4 % de Wintermute n’est pas une marque de leur sélectivité, mais un avertissement à toute l’industrie — ceux qui persistent à utiliser l’ancien modèle de “spray and pray” seront lourdement perdants.

Le cœur du problème est que le marché est passé d’un environnement spéculatif à un environnement institutionnel. Quand 75 % des fonds sont bloqués dans des canaux comme les fonds de pension ou les hedge funds, quand les investisseurs particuliers se tournent vers l’IA en bourse, et que le cycle des altcoins se réduit de 60 à 20 jours, continuer à investir à la manière du filet dans des projets qui ne font que raconter des histoires revient à donner de l’argent volontairement. La chute de plus de 75 % des narratifs GameFi et DePIN en 2025, la baisse moyenne de 50 % des projets liés à l’IA, et la liquidation de 19 milliards de dollars de levier lors de la cascade de septembre montrent une chose : le marché ne croit plus aux narratifs, mais à l’exécution et à la durabilité.

Les institutions doivent changer de cap. D’abord, en modifiant fondamentalement leurs critères d’investissement : passer de “ce récit peut générer beaucoup” à “ce projet doit prouver sa capacité de financement dès le seed”, en évitant de dépenser massivement en early stage, et en se concentrant soit sur quelques seed de haute qualité, soit en se tournant vers des rounds intermédiaires ou tardifs pour réduire le risque. Les données montrent que la part des investissements en phase avancée en 2025 atteint déjà 56 %, ce qui n’est pas une coïncidence, mais le résultat d’un vote par les pieds du marché.

Ensuite, la redéfinition des secteurs d’investissement est cruciale. La fusion de l’IA et de la crypto n’est pas une tendance, mais une réalité : en 2026, plus de 50 % des investissements dans le domaine croisé IA-crypto seront réalisés. Les investisseurs qui continuent à miser sur des altcoins purement narratifs, à ignorer la conformité et la confidentialité, ou à négliger l’intégration de l’IA, se retrouveront avec des projets qui ne peuvent pas accéder à la liquidité, ni entrer en bourse, ni sortir.

Enfin, l’évolution de la méthodologie d’investissement est essentielle. La prospection proactive doit remplacer l’attente passive des pitch decks, l’évaluation doit devenir plus rapide, la réactivité doit supplanter la bureaucratie. Il faut aussi explorer les opportunités structurelles dans les marchés émergents — AI Rollups, RWA 2.0, applications de stablecoins pour les paiements transfrontaliers, innovations fintech dans les marchés émergents. Les VC doivent passer d’une mentalité de “parier pour un rendement multiplié par 100” à celle de “chasseur de survivants”, en utilisant une vision à long terme de 5 à 10 ans plutôt que la spéculation à court terme.

Le rapport de Wintermute est en réalité un avertissement pour toute l’industrie : 2026 ne sera pas la continuation naturelle du marché haussier, mais un terrain de jeu où les gagnants rafleront tout. Ceux qui s’adapteront rapidement à une esthétique précise — entrepreneurs comme investisseurs — domineront lorsque la liquidité reviendra. Ceux qui continueront à utiliser l’ancien modèle, la vieille pensée, les anciens standards, verront leurs projets échouer un par un, leurs tokens devenir zéro, et leurs voies de sortie se fermer une à une. Le marché a changé, les règles du jeu ont changé, et la seule constante est que seuls les projets avec une vraie capacité de financement et de survie jusqu’à l’introduction en bourse méritent d’être soutenus par le capital de cette époque.