Lorsque les marchés ignorent la Fed : le comportement étrange des actifs après une baisse des taux

Le 11 décembre 2025, la Réserve fédérale a officiellement réduit la fourchette des taux des fonds fédéraux de 25 points de base, la portant à 3,5%-3,75%. Il s'agit de la troisième intervention d'assouplissement monétaire de l'année, poursuivant la série de baisses commencée en septembre 2024. Cependant, la décision qui aurait traditionnellement dû stimuler les actifs risqués a déclenché une réaction de marché étonnamment fragmentée et contradictoire.

Une décision unanime… pas vraiment

L'annonce de la Réserve fédérale a confirmé les attentes du marché, mais avec une donnée importante : trois membres du comité ont voté contre. C'est le nombre de dissensions le plus élevé depuis septembre 2019. Un membre a même proposé une baisse plus agressive de 50 points de base, tandis que deux autres ont soutenu le maintien des taux inchangé. Cette fracture interne signale des tensions croissantes au sein de l'institution sur la direction future de la politique monétaire.

La déclaration officielle a principalement attribué la baisse aux signaux de faiblesse du marché du travail. L'activité économique américaine continue de croître, mais la création de nouveaux emplois ralentit. L'inflation reste néanmoins à des niveaux relativement élevés, une contradiction qui a suscité de nombreuses perplexités sur le marché.

Selon le dot plot de la Fed, une seule autre baisse est attendue en 2026. Cependant, les analystes avertissent que ce scénario pourrait changer radicalement si le nouveau président de l'institution adopte une posture plus flexible que celle de Powell en place.

Les Treasuries trahissent les attentes

Lorsque la banque centrale assouplit la politique monétaire, les rendements obligataires devraient baisser. Au lieu de cela, cette fois, c'est le contraire : le rendement des Treasuries américaines à 10 ans a augmenté depuis l'annonce, atteignant 4,17 % le 9 décembre, son plus haut depuis septembre. Les Treasuries à 30 ans ont touché 4,82 %.

Ce comportement représente une anomalie rare, presque sans précédent au cours des trois dernières décennies. Le marché a offert trois interprétations concurrentes. Les optimistes voient cette hausse comme une preuve de confiance dans le fait que la croissance économique ne va pas s'effondrer. Les neutres la considèrent simplement comme un retour à la normalité d'avant 2008. Les pessimistes, quant à eux, l'interprètent comme une “punition” des vigilants du crédit face au chaos fiscal américain.

Les stratégistes de JPMorgan ont identifié deux facteurs clés : le marché avait déjà anticipé les effets de l'assouplissement, et la Fed a choisi de réduire les taux même lorsque l'inflation reste élevée, prolongeant ainsi l'expansion économique plutôt que de la contenir.

L'argent : quand les prévisions se concrétisent

Tandis que les Treasuries restaient immobiles, le marché de l'argent a connu un bond extraordinaire. Le prix spot a dépassé 64 dollars l'once le 12 décembre, établissant un nouveau record absolu. Face à ces prévisions particulièrement haussières, le métal a déjà gagné 112 % depuis le début de l'année, presque le double de l'or.

Derrière ce mouvement se cachent des facteurs structurels très concrets. Tout d'abord, la baisse des taux a réduit le coût d'opportunité de détenir des actifs qui ne génèrent pas de rendement. Ensuite, les États-Unis ont inscrit l'argent dans la liste des matières premières critiques, alimentant les craintes de restrictions commerciales futures. Mais le moteur le plus important reste le déficit persistant d'offre : le marché de l'argent affiche un déficit pour la cinquième année consécutive, avec des prévisions indiquant un déficit mondial entre 100 et 118 millions d'onces en 2025.

La demande industrielle constitue le fondement de cette hausse. Le secteur photovoltaïque devrait à lui seul absorber 55 % de la demande mondiale d'argent, et l'Agence internationale de l'énergie estime qu'à l'horizon 2030, le solaire augmentera la demande annuelle d'environ 150 millions d'onces.

L'or : contrarié par des forces opposées

L'or a réagi avec modération par rapport à l'argent. Après l'annonce, les contrats à terme COMEX sur l'or ont augmenté de 0,52 % à 4 258,30 dollars l'once. Les ETF sur l'or ont montré des mouvements faibles : le plus grand fonds mondial, SPDR, détenait environ 1 049,11 tonnes, en légère baisse par rapport au pic d'octobre mais en hausse de 20,5 % sur une base annuelle.

L'élément de stabilité vient des achats des banques centrales. Au troisième trimestre 2025, les achats mondiaux ont atteint 220 tonnes, en hausse de 28 % par rapport au trimestre précédent. La banque centrale chinoise a poursuivi ses achats pour le treizième mois consécutif.

Le prix de l'or oscille entre deux forces : le soutien provenant de l'assouplissement de la Fed et la pression liée à une éventuelle réduction des tensions géopolitiques et à la baisse de la demande spéculative.

Bitcoin : quand la baisse des taux ne profite pas

Si l'or a réagi calmement et l'argent avec euphorie, Bitcoin a manifesté une froideur surprenante. Après la décision de la Fed, le prix a brièvement atteint 94 500 dollars avant de chuter vers 92 000 dollars. Selon les données, le BTC s'établit actuellement à 95,47K avec une baisse de 1,25 % en 24 heures.

Les liquidations ont été massives : en une journée, la valeur totale des contrats liquidés a dépassé 300 millions de dollars, impliquant plus de 114 600 traders. C'est une réaction qui contredit l'attente conventionnelle selon laquelle Bitcoin devrait bénéficier de l'assouplissement monétaire.

Les analystes soulignent que Bitcoin se trouve dans une phase de dissociation nette du reste des marchés. Malgré la poursuite de l'accumulation par de grands acteurs comme MicroStrategy, la pression de vente structurelle reste forte. Standard Chartered a revu à la baisse ses prévisions, en réduisant l'objectif de fin 2025 de 200 000 à environ 100 000 dollars, en supposant que les grands investisseurs aient terminé leur cycle d'achats.

Le vrai message : la politique monétaire seule ne suffit plus

La divergence dans les comportements des actifs révèle une leçon plus profonde : les marchés ne réagissent plus comme par le passé aux simples signaux de politique monétaire. L'incertitude sur la trajectoire future de la Fed est l'un des principaux responsables.

Les projections de croissance de la Fed pour 2025-2028 ont été révisées à la hausse, la prévision pour 2026 passant de 1,8 % à 2,3 %. Cependant, cette apparente clarté masque des désalignements croissants au sein de l'institution sur la direction future.

Plus encore, l'augmentation de l'anxiété du marché concernant l'indépendance de la Fed est notable. Le président Trump a à plusieurs reprises critiqué le rythme des baisses, affirmant qu'elles devraient être doublées. Si le prochain président de la Réserve fédérale devait être considéré comme plus “accommodant”, la confiance du marché dans l'autonomie de l'institution pourrait en pâtir davantage.

En 24 heures après l'annonce, les contrats à terme sur l'argent ont enregistré une hausse annuelle de 109 %, tandis que le rendement des Treasuries à 10 ans a atteint son maximum trimestriel. Lorsque le signal habituel de stimulation de la Fed produit des effets aussi dissonants et même contradictoires, le message est clair : la seule expansion monétaire ne domine plus la complexité de la formation des prix dans cette phase du cycle.

Avec la succession à la tête de la Réserve fédérale à l'horizon et les données économiques continuant de surprendre, 2026 s'annonce comme une année riche en défis “non conventionnels”. Seuls les investisseurs capables d'identifier les véritables moteurs de chaque classe d'actifs pourront naviguer dans cette nouvelle dynamique de fragmentation du marché.