Les banques de Wall Street sont effectivement sous pression, mais ce ne sont pas les banques qui tombent, ce sont leur ancien monopole.

En regardant en arrière, pourquoi les banques étaient-elles si puissantes ? Trois raisons — maîtriser le pool de dépôts, contrôler la distribution du crédit, et pouvoir compter sur la régulation comme une barrière protectrice. Aujourd’hui, cette logique s’effrite une par une. Les dépôts sont fragmentés entre fonds monétaires, obligations d’État et stablecoins, le business du crédit est comprimé par la digitalisation, et la régulation devient plutôt un fardeau. Résultat : le ROE ne peut pas augmenter, aucun risque ne peut être évité, et les banques ressemblent de plus en plus à des services publics à effet de levier — elles existent, mais n’ont plus de pouvoir.

Les BlackRock et autres ont emprunté une voie totalement différente. Ils ne prennent pas de risques de crédit, n’utilisent pas de levier, et ne spéculent pas sur la hausse ou la baisse du marché. Leur seule mission — décider de la direction par défaut de l’argent. Lorsque les ETF, les fonds de pension et l’individualisation deviennent les "options standard" du marché, le pouvoir de fixation des prix se déplace automatiquement des banques. BlackRock, Vanguard, State Street, ensemble, sont devenus la conscience invisible du marché boursier américain — ce ne sont plus vraiment des institutions financières, mais presque le système financier lui-même.

En fin de compte, c’est la collision de deux époques — l’ancienne finance qui gagne de l’argent avec le bilan, mais qui s’effondre dès que le cycle tourne ; la nouvelle finance qui gagne avec des règles, des canaux et une dépendance aux chemins, et tant que le système tourne, l’argent continue d’affluer. Les actions de la Fed ces deux dernières années illustrent bien cela : elles soutiennent le système de marché, pas les banques, le vrai point d’entrée étant du côté des actifs, en contournant complètement le traditionnel secteur des dépôts et crédits.

À long terme, le paysage pourrait ressembler à ceci : les banques deviennent des forces de soutien pour la compensation, la garde et la conformité, les gestionnaires d’actifs prennent la décision sur la destination du capital, et la Fed ainsi que le Trésor américain passent directement par-dessus les intermédiaires pour atteindre la couche de l’allocation d’actifs.