FRBの12月の利下げ決定:賛成派は? 誰が反対しますか?

著者: Deng Tong, Golden Finance

転載:White55、マーズファイナンス

11月21日、CME「連邦準備制度観測」によると、連邦準備制度が12月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率は39.6%、金利を据え置く確率は60.4%である。当日、連邦準備制度副議長でニューヨーク連邦準備銀行総裁のウィリアムズは、連邦準備制度は「近い将来」に利下げを行う可能性があるが、そのインフレ目標に危険を及ぼすことはないと述べた。この発言の影響を受けて、Polymarketでは「連邦準備制度が12月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率が61%に上昇した」。今日、CME「連邦準備制度観測」のデータによると、連邦準備制度が12月に25ベーシスポイントの利下げを行う確率はすでに69.4%に上昇し、金利を据え置く確率は30.6%である。

また、ウィリアムズの発言の前に、BTC価格は継続的に下落し、8万2000ドルに達しました。利下げに関する発言が発表されてから、BTC価格は緩やかに回復し、記事執筆時点で87067.46ドルとなっています。

ホワイトハウスの経済顧問ハセットは指摘した：連邦準備制度の新しいリーダーシップは利下げの可能性がある、トランプは今後数ヶ月以内に連邦準備制度の候補者を面接するかもしれない、私たちは新年の前後に連邦準備制度の議長候補を確定するかもしれない。市場は現在、連邦準備制度のFOMC会議に一般的に関心を持っている。

1. 米連邦準備制度理事会(FRB)のFOMC会合の投票メカニズム

米国連邦準備制度理事会の連邦公開市場委員会（FOMC）の決定は多数決制を採用しており、各投票権を持つメンバーは平等に1票を持っています。委員会には合計12人の投票権を持つ委員がおり、常任委員と輪番委員の2つの部分で構成されています。

取締役会の全メンバー(7名以内)

ニューヨーク連邦準備銀行総裁。

残りの11人の中央銀行総裁のうち4人が交代で務め、任期は1年です。

議決権を持たない7人の準備銀行総裁は、それぞれFOMCの会合に出席し、委員会の審議に参加しています。

投票メカニズム

多数決：2日間の会議が終了するたびに、参加者は金融政策提案（例えば、連邦基金金利の目標範囲を調整するかどうか）について投票を行い、過半数の票を得た提案が採用されます。

合意形成：投票メカニズムが存在するにもかかわらず、FOMCのメンバーは通常、広範な議論と協議を行い、政策決定が広範な支持を受けることを確保するために合意を求め、市場に一貫したメッセージを伝えます。

異議記録：もし投票権のあるメンバーの誰かが最終決定に同意しない場合、彼らの異議は正式に議事録に記録され、これは外部に委員会内部の意見の多様性を示します。

LPLファイナンシャルのチーフエコノミスト、ジェフリー・ローチは次のように述べています。「実際、委員会のメンバーは会議の合間に緊密にコミュニケーションを取り、合意に達するよう努力していますが、それが必ずしも合意に達することを保証するわけではありません。」

連邦準備制度理事会の全メンバーが合意に達することは、市場に対して連邦準備制度の職員がその行動に対する意見が一致しているというメッセージを伝えるのに役立ちます。一方、投票結果に意見の相違があると、連邦準備制度がその行動の正当性を信じているのか、または連邦準備制度の職員の動機に対する疑念を引き起こす可能性があります。

二、2025年FOMC投票メンバーおよび傾向の見解

常任投票権のあるメンバー (連邦準備制度理事会およびニューヨーク連銀総裁のメンバー )

ジェローム・H・パウエル、議長 (連邦準備制度理事会)：揺れ動く

10月29日、米連邦準備制度理事会が金利を25ベーシスポイント引き下げる決定をした後の記者会見で、パウエルは金利引き下げの措置が、以前の一般的な予測のように12月まで続くとは限らないと述べた。「12月の会議でさらなる金利引き下げが行われることは確実ではなく、はるかにそうではありません。今日のところ意見は大きく分かれています。したがって、12月の金利の動向についてまだ決定を下していないことがわかります。」パウエルは、米連邦準備制度が厳しい状況にあることを認め、経済の動向が金融政策を逆の方向に引っ張っていると述べた。「私たちが現在直面している状況は、インフレが上昇リスクにさらされている一方で、雇用が下降リスクに直面しているということです。私たちには一つのツールしかありません…この二つの問題に同時に対処することは不可能です。」

ジョン・C・ウィリアムズ、副議長 (ニューヨーク連邦準備銀行総裁)：利下げに傾いている

ウィリアムズはチリ中央銀行の会議で、アメリカの金利が下がる可能性があると述べ、それが連邦準備制度のインフレ目標を脅かすことなく、雇用市場の悪化を防ぐのに役立つとしています。「私は金融政策がわずかに引き締められていると考えています……したがって、短期的には連邦基金金利の目標範囲にはさらに調整の余地があると思います。これにより政策の立場が中立的な範囲に近づくことができます。」ウィリアムズは、連邦準備制度が「完全雇用目標に過度のリスクを与えない」形でインフレ目標を達成する必要があると述べました。

ミシェル・W・ボウマン、連邦準備制度理事：利下げに傾く

バウマンは9月の連邦公開市場委員会（FOMC）が2025年以来初めて金利を引き下げる決定をした後に発言し、「今こそ委員会が労働市場の活力低下と脆弱な兆候に対応するために果断かつ積極的な行動を取る時だ。私たちは悪化する労働市場の状況に対処する上で、恐らくすでに状況に後れを取っている。」と述べました。

スティーブン・I・ミラン、連邦準備制度理事：利下げに傾く

ミランは12月の利下げを明確に支持し、「非常に適切である」と考えています。彼は11月15日に、9月以来のデータが全体的にハト派的であり、連邦準備制度がハト派の立場を強化することを支持していると強調しました。それ以前には、50ベーシスポイントの利下げを提案し、少なくとも25ベーシスポイントの利下げをすべきだと述べていました。彼は、経済データに重大な変化がなければ、さらなる利下げは「一致して合理的な選択」であると考えています。ミランはトランプによって任命されたホワイトハウスの元首席経済顧問であり、彼の独立性について外部から疑問が呈されています——彼の過激な立場は連邦準備制度内部の分裂を悪化させました。

クリストファー・J・ウォラー、連邦準備制度理事：利下げに傾く

11月17日、ウォラー氏は、アメリカの重要な金利を12月に再び0.25ポイント引き下げることを支持すると表明し、疲弊したアメリカの労働市場を活性化する手助けになると述べました。そして、彼は自分の考えを変えることはないだろうと疑念を抱いています。ウォラー氏は、消費者と企業に対する調査と、大手雇用主との接触に基づき、労働市場の状況が悪化していると確信しています。彼は、記録的な43日間の政府の閉鎖により遅れた重要な雇用データが発表されると、その結果はおそらくこの逆になる可能性が高いと指摘しています。「労働市場は依然として疲弊しており、停滞状態に近い」と彼は述べています。一方で、ここ数ヶ月の間にインフレは大幅に上昇していないとしています。彼は、経済の減速と高金利が消費支出を抑制し、インフレの制御に役立っていると述べています。「経済成長の減速の兆しや、疲弊した労働市場が賃金の穏やかな成長をもたらす可能性があることを考慮すると、インフレ加速を引き起こす要因はないと思います。」

マイケル・S・バール、連邦準備制度理事：慎重な利下げ

11月20日、マイケル・バールは次のように述べました：「インフレ率が依然として約3%であり、私たちの目標は2%であることを懸念しています。したがって、私たちは現在、貨幣政策に慎重に取り組む必要があります。なぜなら、私たちは使命の二つの側面の目標を達成したいからです。」

リサ・D・クック、連邦準備制度理事：揺れ動く

クックはワシントンのブルッキングス研究所とのインタビューで次のように述べました。「私は毎回の会議で、さまざまなソースからの最新データ、私の予想の変化、リスクのバランスに基づいて、私の金融政策の立場を決定します。12月の会議を含め、毎回の会議は現地で行われます。」

フィリップ・N・ジェファーソン、連邦準備制度理事：揺れ動く

11月17日、ジェファーソンは指摘しました：米連邦準備制度が政策を緩和し、インフレの鈍化進展が停止する可能性のある位置に達したことで、さらなる利下げの問題について「慎重に進める」必要があると述べました。「ここ数ヶ月で、経済のリスクバランスが変化し、インフレの上昇リスクに対して雇用の下方リスクが増加していると考えています。最近、インフレの上昇リスクは低下している可能性があります。」ジェファーソンはデータに基づいて判断し、「逐次会議」の方法で政策を決定する方針です。「現在の時点では、これは特に慎重なアプローチです。」12月の米連邦準備制度の政策会議前に、「どれだけの公式データが見えるかはまだ不明です。」

2025年ローテーション投票メンバー (地区連邦銀行総裁)

スーザン・M・コリンズ、ボストン連邦準備銀行総裁：利下げに傾いていない

11月12日、コリンズは次のように述べました。「インフレの高騰を懸念しているため、最近のさらなる金融政策の緩和のハードルは『比較的高い』と考えています。明らかな労働市場の悪化の証拠がない限り、特に政府の閉鎖によってインフレ情報が限られている状況では、容易に政策を緩和することはありません。現在の高度に不確実な環境の中で、インフレと雇用リスクのバランスを取るために、政策金利をしばらくの間現在の水準に維持することが適切かもしれません。

アルベルト・G・ムサレム、セントルイス連邦準備銀行総裁：利下げに傾いていない

11月10日、ムサレムはさらなる金融緩和の見通しに対して明確な懐疑的態度を示しました。彼はメディアのインタビューで「今この瞬間に慎重に行動する必要があります。これは非常に重要です。政策を過度に緩和しない前提で、さらなる政策緩和の余地は非常に限られていると思います。」と述べました。ムサレムは、現在のインフレ率は3%に近く、連邦準備制度の2%の目標ではないと考えています。彼は、株式の評価や不動産価格を含む金融環境は高水準にあり、金融政策は中立的なレベルに近く、緩やかな制限状態ではないと付け加えました。労働市場も秩序正しく冷却しています。「インフレを抑制するために、引き続き措置を講じる必要があると思います。」

ジェフリー・R・シュミット、カンザスシティ連邦準備銀行総裁：利下げに傾くことはない

11月14日、シュミットは、さらなる利下げが高インフレを強化する上で果たす役割は、労働市場を支える効果を上回る可能性があると述べました。「私は、さらなる利下げが労働市場のひびを修復する上で大きな役割を果たさないと思います—これらの圧力は、テクノロジーや移民政策の構造的変化から来る可能性が高いです。しかし、利下げはインフレにより持続的な影響を与える可能性があり、これにより、我々が2%のインフレ目標を維持する決意に対する疑念が高まるでしょう。」この理由は、彼が迫り来る12月の米連邦準備制度理事会の政策会議について考える上での指針となっており、彼は今後数週間、新しい情報に対してオープンでいることを付け加えました。

オースタン・D・グールスビー、シカゴ連邦準備銀行総裁：慎重な利下げ

グールスビーはインディアナポリスの公認ファイナンシャルアナリスト協会のイベントで、インフレ率が2%に戻るプロセスは「停滞しているように思える」と述べました。「これは私を少し不安にさせます。」

以上の通り、12人の投票者の中で4人が明確に利下げに傾いており、他の8人は揺れ動いているか、利下げに否定的な態度を示しています。

3. FRBによる12月の利下げ期待

バークレイズの研究によると、来月の米連邦準備制度の金利決定には不確実性が残っているが、議長パウエルはFOMCに金利引き下げを推進する可能性が高い。最近の発言に基づいて、バークレイズは理事ミラン、バウマン、ウォラーが金利引き下げを支持する可能性があると考えているが、地域連邦準備銀行の議長ムサレムとシュミットは金利を据え置くことを好む傾向にある。理事バールとジェファーソン、そしてグールスビーとコリンズの最近の発言は、彼らの態度がまだ明確ではないものの、現状維持に傾く可能性が高いことを示している。理事クックとウィリアムズはデータに依存しているが、金利引き下げをより支持しているようだ。バークレイズは「これは、パウエルの立場を考慮する前に、金利を据え置くことに傾く投票者が6人、金利引き下げに傾く投票者が5人いる可能性があることを意味する」と述べた。同行は、最終的にパウエルがこの決定を主導すると付け加えた。なぜなら、理事たちが彼の立場に公然と反対するには高いハードルがあるからだ。

中信証券のリサーチレポートによると、ニューヨーク連邦準備銀行の総裁ウィリアムズは12月にさらなる利下げを示唆しており、市場の利下げ予想が反転しています。現在、市場は米連邦準備制度が12月に70%の確率で利下げを行うと考えています。米連邦準備制度は11月29日から静寂期間に入る予定で、静寂期間前にパウエルは公の発言やメディアインタビューの予定を持っていません。その「親密な同盟者」であるウィリアムズの発言は、市場予想に影響を与える最後の連邦準備制度の官僚の発言となる可能性があります。先の見解を引き続き、12月は「close call」の利下げが予想され、その幅は25bpsになると見込まれています。市場にとって、利下げ予想の反転に加え、「28ポイント」計画の進展やトランプ政権が中国へのH200チップの輸出を検討しているというニュースなど、マクロ要因は短期的に市場の圧力源とはならなくなり、マーケットはAI企業の債券発行や暗号通貨の動向などの問題により焦点を当てる可能性があります。

Polymarketでの予測によると、連邦準備制度理事会が12月に25ベ basisポイントの利下げを行う確率が67%に上昇しました。