イーサリアムアップグレード Fusaka 革命！Nansen 分析：L2 価値が ETH ステーキングに回帰

イーサリアムが間もなく実施するFusakaアップグレードは、価値がLayer2（L2）ネットワークからETHへと流れ戻る仕組みを大きく変える可能性があります。現在、サマリーによって生み出されるほとんどの経済活動――MEV抽出、ソーティング収益、トランザクションの並び替えなど――は依然としてL2層にとどまり、利益はイーサリアム本体ではなく独立したオペレーターに流れています。オンチェーン情報企業Nansenの最新分析によると、このイーサリアムのアップグレードはこうした状況を変えるかもしれません。

ロールアップベースの新基盤による価値フローの再構築

Fusakaは「ロールアップベース」に必要な技術インフラを提案しています。これは、イーサリアムバリデーターがL2層のトランザクション並び替えの責任を担うモデルです。L2層は外部または独自のソーティングシステムに頼ることなく、イーサリアムのバリデーター集合体と直接統合できるため、そのインセンティブ構造が基盤となるネットワークとより密接に結びつきます。このイーサリアムアップグレードにより、ロールアップベースの基盤構築が導入され、イーサリアムバリデーターがL2のソーティングを引き継ぎます。

現在のLayer2エコシステムには構造的な問題があります。それは、価値の蓄積と価値の創出が切り離されている点です。Arbitrum、Optimism、Baseなど主要なL2ネットワークは数十億ドル規模の取引を処理し、膨大なMEV（最大抽出可能価値）、ソーティング収益、トランザクション手数料を生み出しています。しかし、その経済活動による利益の大半はイーサリアムメインネットに還元されず、L2の独立したソーティング業者やオペレーターが得ています。

Søndergaard氏は、ロールアップがこの構造を採用した場合、L2のMEVがETHステーカーに流れ始め、blob需要の増加によって手数料バーンも増加し、バリデーター報酬が事前承認収入を通じて増加、イーサリアムが現在L2レベルで蓄積されている経済活動のより大きなシェアを獲得し始めると解説しています。

Fusakaアップグレードによる3つの主要な価値還流メカニズム

MEV再配分：L2層のMEV抽出はイーサリアムバリデーターによって実行され、報酬は直接ETHステーカーへ

手数料バーン増加：より高いblob需要により、より多くのETHがバーンされ流通供給が減少

事前承認収入：バリデーターはL2トランザクションのプレコンファメーションサービスを提供することで追加報酬を獲得可能

このメカニズム設計のコアロジックはインセンティブのアラインメントです。L2のソーティング権限がイーサリアムバリデーターに委ねられることで、L2の経済活動が直接イーサリアムメインネットのセキュリティと価値を強化します。バリデーターはより多くの収益を得る動機が強まり、ETHホルダーは手数料バーンとステーキング報酬増加の恩恵を受けます。

ただしSøndergaard氏は、これは自動的に起こるものではないと強調します。長期的な影響は、L2プロジェクトチームが現行のソーティングモデルを放棄するかどうかに完全に依存しています。これこそがFusakaアップグレードの最大の不確実要素です。既存L2プロジェクトは成熟したソーティング基盤で利益を上げており、自主的にこの収益を手放すのは簡単ではありません。

L2チームの選択とインセンティブ設計

今回のイーサリアムアップグレードの成否は、L2チームがロールアップベースの新アーキテクチャを採用するかどうかにかかっています。L2プロジェクトにとってこれは難しい選択です。一方で、独立したソーティングを維持すれば、全てのソーティング収益とMEVを引き続き獲得できます。もう一方で、Fusakaの新アーキテクチャを採用すれば、イーサリアムエコシステムとより密接に統合され、強固なセキュリティと信頼性を得られます。

ビジネスの観点から見ると、L2プロジェクトは躊躇する可能性があります。ArbitrumやOptimismのソーティング業者は毎日数百万ドル規模の収益を生み出しており、これがプロジェクトの運営や成長を支えています。ソーティング権限をイーサリアムバリデーターに譲れば、この収益は大幅に減少します。しかし、長期的なエコシステム健全性の観点からは、Fusakaアーキテクチャの採用が有利といえます。

まず、イーサリアムバリデーターによるソーティングの方が、より分散化され、検閲耐性が高まります。現状、多くのL2は単一または少数のソーティング業者に依存しており、中央集権リスクがあります。ソーティング業者が攻撃されたり取引を検閲すれば、L2ネットワーク全体が麻痺します。イーサリアムのバリデーター集合体によるソーティングは、システムのレジリエンスと信頼性を大幅に高めます。

次に、イーサリアムメインネットと価値を連動させることで、L2の正当性と訴求力が向上します。機関投資家や企業ユーザーは、イーサリアムメインネットと強く統合されたL2を好みます。なぜなら、これによりセキュリティが強化され、規制上の地位も明確になるからです。L2がイーサリアムから独立したシステムと見なされれば、長期的な発展に制約が生じる可能性があります。

第三に、イーサリアムコミュニティの支援やリソースの配分も重要です。Fusakaアーキテクチャを採用するL2は、イーサリアム財団やコミュニティからより多くの支援を受けやすくなり、技術支援、エコ資金、マーケティング促進などの恩恵が見込めます。逆に、独立ソーティングにこだわるL2は、コミュニティから疑問視されたり、場合によっては抵抗に遭う可能性があります。

現時点で、Fusakaの新アーキテクチャを採用すると公言したL2プロジェクトはありません。ArbitrumやOptimismの開発チームは技術的な詳細を検討しているとしていますが、明確な姿勢は示していません。Coinbaseが展開するL2のBaseは、イーサリアムメインネットとの一体性を重視する可能性が高いです。zkSyncやStarknetなどのZKロールアップ系プロジェクトも様子を見ています。今後数ヶ月間で、これらL2の意思決定がFusakaアップグレードの実質的な影響を左右するでしょう。

機関レベル金融アプリケーションの構造的改善

Fusakaの潜在的な利点はバリデーター経済にとどまりません。企業向けトークナイゼーションプラットフォームBrickkenのCEO兼共同創業者Edwin Mata氏は、今回のイーサリアムアップグレードはイーサリアムの決済構造に実質的な改善をもたらすと述べています。ロールアップとバリデーターのデータ負荷が減少することで、ネットワークはパフォーマンスとコストの両面でより予測可能になり、これは規制当局がパブリックブロックチェーンが大規模な発行やポストトレードプロセスを支援できるかを評価する上で重要な要件です。

Mata氏は、この予測可能性は信頼できる決済環境を必要とする資本市場参加者にとって極めて重要であると指摘しています。イーサリアムの安定性向上によって、Fusakaは機関レベルの金融活動拠点としての魅力を高めます。伝統的金融において、決済の確実性と予測可能性は基本要件です。取引手数料が大きく変動したり、決済時間が不確実なシステムでは、金融機関は事業展開が困難です。

イーサリアムのガス代変動は、これまで機関採用の障壁となってきました。ネットワーク混雑時にはガス代が数百ドルに高騰し、小口取引が全く成立しなくなることもありました。L2はこの問題を部分的に解決しましたが、L2とメインネット間のデータ転送コスト（blob費用）は依然として変動しています。Fusakaはデータ構造の最適化と検証効率の向上によって、この変動をよりコントロール可能にします。

トークナイゼーション資産分野にとっても、Fusakaは重要な運用メカニズムを簡素化できます。手数料の低減とL2スループットの向上によって、トークナイゼーションツールのライフサイクルがより効率的になり、スムーズな送金や迅速な照合、イベント配布期間中の信頼性向上が期待できます。既に数十億ドル相当の実物資産がイーサリアム上でトークナイズされており、不動産、債券、株式、コモディティなどが含まれます。

Mata氏はまた、今回のイーサリアムアップグレードがネットワークのレジリエンスに与える影響についても触れています。Fusakaはノード参加の運用ハードルを下げ、バリデータノードの母数を拡大し、集中リスクを低減します。単一障害点のないシステムを求める金融市場にとって、より高い分散性は大きなメリットです。現在イーサリアムには100万以上のバリデーターが存在しますが、フルノード運用のハードルは依然として高いです。Fusakaはデータ保存や同期メカニズムの最適化により、より多くの人がノード運用できるようにします。

アップグレードのタイムラインとエコシステムの準備

イーサリアムエコシステムがFusakaアップグレードに向けて準備を進める中、アナリストや業界リーダーはL2層が基盤層ロールアップモデルを採用するかどうか注目しています。もし採用されれば、今回のイーサリアムアップグレードはイーサリアムがエコシステムから価値を取り込む方法にとっての転換点となる可能性があります。

Fusakaアップグレードは2026年のいずれかのタイミングで実装される見込みですが、具体的な日程は未定です。イーサリアム財団とコア開発者チームは現在、集中的なテストと監査を進めています。今回のアップグレードは複雑度が高く、コンセンサス層と実行層の複数の改良を伴うため、十分な準備期間が必要です。

Fusakaアップグレードの主要マイルストーン

テストネット展開：2025年末にGoerliなどのテストネットでローンチ予定

クライアント実装：各主要イーサリアムクライアントでコード統合と最適化を完了

コミュニティディスカッション：L2プロジェクト、バリデーター、アプリ開発者からのフィードバック収集

メインネット有効化：2026年にハードフォークで実施予定

ETHホルダーおよびステーカーにとって、Fusakaは顕著な収益拡大をもたらす可能性があります。主要L2が新アーキテクチャを採用した場合、ステーカーの年利は現在の3-4%から6-8%またはそれ以上に上昇する可能性があります。この収益増はETH価格の上昇に依存せず、実際の経済活動と価値捕捉に基づいているため、より持続可能性が高いものです。

しかし、投資家はリスクも認識する必要があります。L2チームが新アーキテクチャの採用を拒否した場合、Fusakaの実際の影響は期待を大きく下回るかもしれません。また、技術実装過程で予期せぬ問題が発生し、アップグレードの遅延や効果の減少を招く可能性もあります。したがって、Fusakaへの期待は冷静かつ慎重に持つべきです。