ヒューズの 4D 分析と SEC の暗号化戦争の 5 つの結末

著者: Matt Levine 編集: jk、Odaily Planet Daily

編集者注: この記事は SEC が Binance を訴えた後に書かれたものです; **SEC と Binance の根本的な違いの 1 つであり、この記事で議論されている中心的な議論は、暗号通貨が有価証券であるかどうかです。 ** 米国で運営されているバイナンスおよびその他すべての取引所は、投資家に提供される証券が有価証券である場合には SEC に登録する必要があり、有価証券でない場合は登録する必要はありません。現在米国で運営されている取引所はどれも SEC に登録されていません。したがって、裁判所がトークンが有価証券であると裁定した場合は SEC が勝ち、その逆も同様です。

SEC、暗号通貨リーダーを告訴

「現在、すべての仮想通貨取引所は犯罪であるという基本的な基準があり、運が良ければ、あなたが使用する取引所は手続き上のみ犯罪的です（結果ではありません）。」なぜですか？例は次のとおりです。

あなたの取引所は米国で違法に証券取引所を運営していますか?はい！それはそう！少なくとも SEC の見解によれば、米国内のすべての仮想通貨取引所は違法です。あなたはこの観点に同意できないかもしれません - 仮想通貨取引所の幹部の多くは同意していません。これらの議論については以下で詳しく説明します - しかし、実際的な観点から見ると、仮想通貨を取引している場合、完全に遵守しているわけではありません。米国証券法。

あなたの取引所は顧客の資金を盗んでいませんか?多分！あるものもあれば、そうでないものもあります。あなたがクライアントであれば、これが最も懸念すべきことです。

証券取引所を違法に運営することと顧客の資金を盗むことは関連していますが、それらは別のものです。 「ああ、米国の法律に違反する人々に自分のお金を預けるべきではない」: もちろん、はい、これは多くの仮想通貨災害からあなたを守る合理的な立場ですが、同時に、それをまったく防ぐことにもなります。暗号通貨取引。これはあなたの選択です！

これらすべてに対する私の論理的根拠は少し誇張されていますが、言い過ぎではありません。

昨日、米国証券取引委員会（SEC）は、証券取引所を違法に運営しているとして、世界最大の仮想通貨取引所バイナンスとその創設者チャオ・チャンペン氏を告訴した。本日、SECは証券取引所を違法に運営したとして、米国最大の仮想通貨取引所であるコインベース社に対して新たな訴訟を起こした。

仮想通貨取引所が SEC と紛争を起こすには、基本的に 2 つの方法があります。良い方法の 1 つは、違法な証券取引所の運営 (つまり、未登録の有価証券の提供) でトラブルに巻き込まれることです。 4月にSECは証券取引所を違法に運営した疑いでBittrex Inc.に対して訴訟を起こしたが、Bittrexの訴訟を合理的に読めば、同様の訴訟がCoinbaseとBinanceに対しても起こされることは明らかである。 SEC の見解では、米国の仮想通貨取引所である限り、それは違法です。

顧客の資金を盗むというトラブルに巻き込まれるもう一つの悪い方法。昨年12月、SECは大手仮想通貨取引所FTX Trading Ltd.に対して訴訟を起こした。これは FTX に対する SEC の主張です。絶対の確信を持って言えますが、SEC は FTX が米国で実際に違法に証券取引所を運営していると考えています。しかし、起訴状にはそのことについては言及されていない――対処すべき問題が他にたくさんあるからだ。 **FTX は顧客の資金をすべて盗んだとされており、取引所が資金を盗んだ場合、SEC はこれに焦点を当てます。すべての資金が盗まれているわけではない場合、SEC は違法な証券取引所の問題を懸念しています。 **

今週のこれらの訴訟で問題となるのは、SECがCoinbaseとBinanceを告訴するのは、彼らが仮想通貨取引所であるからなのか、それとも極悪非道な仮想通貨取引所であるからなのか、ということだ。ここでの罪状は、「あなたは人々に、私たちが違法と考える暗号通貨の取引を許可した」のでしょうか、それとも「あなたは人々に暗号通貨を取引させて元本を盗んだ」のでしょうか？

Coinbase の場合、答えは明らかだと思います。他の仮想通貨取引所と比較して、Coinbase は法的に非常に準拠しています。同社はデラウェア州に登録され、NASDAQ に上場されている米国の公開会社です。 2021年に株式を公開し、徹底的な開示文書をSECに提出した。その財務諸表はデロイトによって監査されています。そのビジネスモデルは、顧客から資金を受け取り、その資金を使って暗号通貨を購入し、顧客にちなんで名付けられた口座に暗号通貨を安全に保管することのようです。私は仮想通貨プレーヤーについて大胆な主張をするつもりはありませんし、以前にも間違ったこともありますが、Coinbase が顧客の資金を盗んでいるとは思いません。

実際、Coinbaseに対するSECの告発は非常に軽薄であり、Coinbaseが証券取引所として登録されていないという事実に完全に焦点を当てている。繰り返しますが、SEC の目から見ると、すべての仮想通貨取引所は米国証券法に違反しています。しかし、比較的言えば、Coinbase の侵害は丁寧で、比較的無害でした。完全に無害というわけではないが、SECは「Coinbaseの未登録行為により、SECの検査、記録管理要件、利益相反に対する安全策など、投資家からの重要な保護が剥奪された」と述べたが、その影響は比較的軽微であった。

バイナンスにとって、その答えはさらに興味深いものです。仮想通貨取引所に関する限り、バイナンスは法律をある程度は遵守しているが、それほど多くはない。同社は不透明で悪名高く、複雑に絡み合った規制を避けるために本社が不確かであることで知られている。 (SEC は、2018 年に最高コンプライアンス責任者が「[バイナンス] が規制されることは決して望んでいない」と発言したと引用しています。) FTX と同様に、独自のトークン (BNB) を持っており、独自の関連商社を持ち、米国向けに別のプラットフォームを持っています。顧客 (Binance.us) とその他の世界の顧客 (Binance.com)。同社は3月、ジェーン・ストリートやタワー・リサーチなどの高頻度マーケットメーカーなどの米国の大規模顧客にオフショア関連会社を通じてバイナンス・ドット・コム取引所での取引を許可したとして、米商品先物取引委員会から訴訟を起こされており、CFTCの起訴状にも言及されているテロ資金源。

同様に、**SEC の Binance に対する訴状では、Binance による不正行為の証拠を押収したと主張されています。 ** Binance には、Sigma Chain AG や Merit Peak Ltd. などの企業を含む多数の提携マーケットメーカーがあり、これらは Zhao Changpeng によって管理され、Binance の Binance.com および Binance.us で取引されていると言われています。 SEC は不審な活動を示唆しています:

たとえば、2021年には、少なくとも1億4,500万ドルがBAM Trading（つまり、Binance.us）からSigma Chainアカウントに送金され、さらに4,500万ドルがBAM TradingのTrust Company BアカウントからSigma Chainアカウントに送金されます。シグマ・チェーンは、ヨットの購入に口座から 1,100 万ドルを費やしました。 （単なる提案であり、実際の証拠はありません）

さらに、2019年9月から2022年6月にかけて、趙昌鵬氏が所有・管理する商社であるSigma Chain AG（以下、「Sigma Chain」という）は、Binance USプラットフォーム上で暗号化資産証券の価値を人為的に誇張するシャッフル取引を行った。 . 取引量。

さらに、SECは、Changpeng ZhaoとBinanceがプラットフォーム上の顧客資産の管理を行使し、Changpeng Zhaoが所有および管理する会社であるSigma Chainなど、顧客資産を自由に混合または移転できるようにしていたと主張している。

しかし、SECはこれらの申し立てをあまり重視しておらず、バイナンスの申し立てのほとんどはコインベースの申し立てと同じです。バイナンスは米国の顧客に対してオープンに運営し、米国の証券取引所として登録せずに特定の取引所の一部を上場していると非難されています。 . 証券用の暗号トークンの暗号通貨取引所。私は昨日の訴訟をSECによるBinanceの支持と見る傾向がある。 SEC および以前の CFTC は、バイナンスに対する慎重な調査を実施し、136 ページの起訴状を作成しました * (Odaily Planet Daily による訴追文書の詳細な解釈)*、**しかし、彼らができるのは見つかった問題は、バイナンスが仮想通貨取引所を運営しているだけだったということだ。 **

2つの起訴状の主張のほとんどは同じですが、CoinbaseとBinanceは非常に異なる立場を取っています。重要な法的問題（これについては後述します）は、Binance と Coinbase に上場されている暗号トークンが有価証券であるかどうかです。それらが有価証券であると特定された場合、Coinbase と Binance (および Bittrex およびその他すべての取引所) が違法な証券取引所を運営している可能性がありますが、有価証券でない場合は問題ありません。 Coinbase はこれを潜在的なリスクとして認識し、このリスクを検討し軽減するための委員会と手順を確立しました。 Coinbaseに対するSECの訴状の説明:

少なくとも一部の暗号資産が特定可能な個人またはプロモーターのグループによって提供、販売、配布されることを考慮して、Coinbase は 2018 年 9 月頃に「Coinbase Cryptoasset Framework」を公開しました。これには、暗号資産発行者のためのフレームワークとプロモーターが適用するための申請フォームが含まれています。 Coinbaseプラットフォームに暗号資産をリストするため。

Coinbaseの上場申請では、発行者とプロモーターが暗号資産とブロックチェーンプロジェクトに関する情報を提供する必要がある。暗号資産に対する Howey 分析の実行に関連する情報を明示的に要求します。

さらに、2019年9月頃、Coinbaseと他の暗号資産ビジネスは「Crypto Asset Rating Council」（CRC）を設立しました。その後、CRC は暗号資産を分析するためのフレームワークをリリースしました。このフレームワークは、「Howey テストの 4 つの要素に明確に答えるように設計された、一連の簡潔なはい/いいえの質問を抽出し」、暗号資産に 1 から 5 のスケールを割り当てます。1 が「」を意味するスコアです。資産には投資証券と一致する特性がほとんどまたはまったくありません」、5 は「資産には証券と強く一致する複数の特性がある」ことを意味します。

CRCの設立を発表する際、コインベースは次のように述べた：「SECは有益なガイダンスを発行しているが、特定の暗号資産が有価証券であるかどうかを判断するには、最終的には事実に基づいた分析が必要である。SFCと裁判所の意見に基づいている。」

とても責任感が強いですよね？それでも、SEC は Coinbase の結論に同意せず、そのプロセスにいくつかの問題を提起しました。

2019年末から2020年末にかけて、Coinbaseプラットフォームで取引される暗号資産の数は2倍以上に増加し、2021年には再び2倍以上になりました。この期間中、Coinbase は Coinbase プラットフォーム上の CRC フレームワークの下で高スコアの暗号資産を提供しました。言い換えれば、Coinbase プラットフォームの指数関数的な成長を達成し、自身の取引利益を増加させるために、Coinbase は、これらの暗号資産が優れた証券特性を持っていることを認識しながらも、Coinbase プラットフォームにこれらの暗号資産を追加するという戦略的なビジネス上の決定を下しました。

それまでのところ、バイナンスの「優秀な」コンプライアンス責任者は、バイナンスが米国でセキュリティトークンを上場しているかどうかについての事実に基づいた分析を次のように説明しています。

バイナンスのコンプライアンス責任者が2018年12月に別のバイナンスのコンプライアンス担当者に率直に認めたように、「我々は米国で無許可の証券取引所を運営しているのだ」。

この角度はなんて鮮明なんだろう！ Coinbase は、米国で仮想通貨取引所を運営することが合法であることを自らに納得させるために、多くの弁護士を雇い、多くの分析を行い、多くのチェックリストを作成しました。 Binance の態度は「おそらくこれは米国では違法だろうが、まあ、それは問題ではない。」SEC は Binance の見解に全面的に同意している。 （つまり、両方が同時に違法であると感じます）

これはコインベースにとって朗報となる可能性があります: バイナンスは法律を無視しようとする悪意のある行為者のように見える一方、バイナンスは法律を遵守しようとする善意の行為者として法廷に出廷できる可能性があり、コインベースは勝訴するかもしれません。 SECに訴訟を起こす可能性があるが、バイナンスは敗訴する可能性がある。 **しかし、バイナンスはこれまでのところ、より賢明なことをしているようだと言わなければなりません。 **バイナンスは、米国で仮想通貨取引所を運営することは違法である可能性が高いと指摘しているが、それでも違法ではないが、米国でのエクスポージャーを最小限に抑え、区分化している。同社は米国内の顧客が比較的少なく、ビジネスの一部であると思われる。米国外にあります。 Coinbaseは米国で法規制に準拠した仮想通貨取引所の運営に全力で取り組んでいるが、現在SECはそれは不可能だとしている。 SEC が正しければ、Coinbase のビジネスには何が残るでしょうか?

有価証券とは一体何ですか?

さて、ここで SEC が提案している基礎的な理論について議論しましょう。これについては、以前 SEC が Bittrex を訴えたときに議論しました。

1 米国で証券取引を提供する取引所を運営する場合は、証券取引所として SEC に登録する必要があります。

2 Binance および Coinbase が提供する暗号化トークンは有価証券です。

3 彼らは米国で自社の取引所を証券取引所として登録していませんでした。

違反4件！

最初の点は、あなたが思っているよりも少し複雑で、たとえば、証券取引所として登録されていない株式取引会場があり、それらは別の規則に基づいて他の形態の組織として登録されています。しかし、SECの観点からすれば、重要なのは証券取引所の規則が投資家を保護することだ。特に、買い手と売り手をマッチングする取引所、顧客に代わって取引所で取引を行うブローカー/ディーラー、および実際の決済機関を含む、暗号通貨で一緒に組み合わされることが多い 3 つの主要な機能の分離を要求することがよくあります。お金や有価証券を移動させること。株式市場では、ロビンフッドの Web サイトでニューヨーク証券取引所の株式を購入する注文をすると、Depository Trust Co. が株式を保管し、取引を決済します。一方、暗号通貨市場では、Coinbase の Web サイトで注文を出し、Coinbase で暗号通貨を購入すると、Coinbase が暗号通貨を保持して取引を決済します。

しかし、ここでの焦点は 3 番目の点です。「暗号トークンは有価証券とみなされるのか?」 **SEC の基本的な見解は、ほとんどの暗号トークン (ビットコインを除くすべてではありませんが、ほとんど) は米国法上の有価証券であるというものです。 **Coinbase は、これらの多くが有価証券であるとは考えていないようです。ここで問題となっている具体的な問題は、Solana の SOL、Cardano の ADA、Polygon の MATIC、Filecoin の FIL、Decentraland の MANA、Algorand の ALGO、Axie Infinity の AXS、Voyager Digital の VGX を含む一連の人気のある暗号トークンが有価証券として上場されているのかということです。 SECは、彼らがBinanceやCoinbaseに上場されていると述べています。

米国証券法では、「有価証券」には、「株式」、「利権証券または利益分配契約の株式」、「設立前またはサブスクリプション証明書」、「譲渡可能な株式、投資契約、または] 投票信託、証明書」。最も一般的に使用される用語の 1 つは、1946 年の有名な訴訟、SEC 対 WJ Howey Co. で米国最高裁判所が解釈した「投資契約」です。

証券法によれば、投資契約とは、株式の有無に関係なく、発起人または第三者の努力によって純粋に利益を上げることを期待して、個人が共同事業に資金を投資する契約、取引、またはスキームを意味します。企業内の不動産は、実物資産の名目的利益の証明によって正式に認証または発行されます。このような定義により、法的な目的で「私たちのビジネスの世界における証券の従来の概念である多数の商品の完全かつ公正な開示」を要求することが可能になります…それは、静的な原則ではなく柔軟な原則を体現しており、適応することができます約束に従って利益を得るために他人の資金を利用しようとする人々が考案した無数の多様な計画。

投資家は資本を提供して収益と利益を分配し、プロモーターは事業を管理、制御、運営します。したがって、これらの投資家の利益の特定の取り決めに使用される法律用語が何であれ、投資契約が関係します。

重要なのは、そのスキームが合弁事業に資金を投資し、その利益が完全に他者の努力から得られるものであるかどうかである。このテストが満たされれば、ビジネスが投機的であるか非投機的であるか、本質的価値のある不動産販売があるかどうかは関係ありません。

**これにより、裁判所は、(1) 投資された資金、(2) 共同事業、(3) 期待される利益、および (4) 利益が単に努力の結果であるかどうかを尋ねる「ハウイーテスト」が作成されます。他人の。 **SECは2017年以来、ほとんどの暗号通貨ビジネスがこの説明に当てはまると主張してきました。

ソラナを例に挙げてみましょう。 Solana は暗号化されたアプリケーションを実行するブロックチェーンであり、そのネイティブ トークンは SOL と呼ばれます。 SECはソラナについて次のように説明した。

「SOL」は、Solana ブロックチェーンのネイティブ トークンです。 Solana ブロックチェーンは、Anatoly Yakovenko (以下、Yakovenko) と Raj Gokal (現 CEO 兼 COO) によって 2018 年に設立された、サンフランシスコに本社を置くデラウェア州の会社、Solana Labs, Inc. (以下、Solana Labs) によって作成されました。 。 Solana の Web サイトによると、ブロックチェーンは分散型アプリケーション (dApp) を構築できるネットワークであり、コンセンサス メカニズムの組み合わせを採用し、ブロックチェーンのスケーラビリティを高め、高いトランザクション速度を達成するように設計されたプラットフォームで構成されています。

Solana のウェブサイトによると、SOL は報酬を得るために Solana ブロックチェーンに「ステーキング」することができ、Solana ブロックチェーン上でトランザクションが提案される際には、少量の SOL を「燃やす」必要があります。これは、ブロックチェーン上のネイティブ トークンの一般的な機能であり、潜在的な悪意のある者が、暗号化された分散台帳を通じて、提案された無限の数のトランザクションでブロックチェーンを「混雑」させることを回避するために使用されます。

Solana Labs は、Solana エコシステムを構築するための資金を集めるために SOL トークンを販売しています。

Solana Labs は、プライベートおよびパブリック SOL の販売収益を自社の管理下にある包括的な暗号化資産ウォレットにプールし、これらの資金をより多くのユーザーを引き付けるための Solana ブロックチェーンの開発、運用、マーケティングに使用すると公に述べました。 Solana ブロックチェーンと対話したい人は SOL を提供する必要があり、これにより SOL 自体の需要と価値が高まる可能性があります)。たとえば、2021 年の SOL の非公開販売において、Solana Labs は、(i) Solana の開発者エコシステムの成長を支援するためにエンジニアとサポート スタッフを雇用する、仮想通貨分野で市場に投入可能なアプリケーションをユーザーに紹介するために投資家の資金を使用すると公に述べました。 (iii) 「Solana 上に構築された分散型アプリケーションとプラットフォームの開発を加速するためのインキュベーション スタジオを立ち上げる」、(iv) 「専用のベンチャー キャピタル部門」と「トレーディング部門」を設立します。

ハウイーテスト:

1 投資家は資金を投資しましたか?はい、SOL トークンは、Solana を構築するための資金を集めるための通貨として販売されます。

2 共同事業はありますか?はい、Solana はビジネスであり、ユーザーを引き付けるために設計された、イーサリアムやカルダノなどと競合するブロックチェーン エコシステムです。

3 利益は見込めますか?はい、人々は価格が上がることを期待して SOL を購入し、実際に上がりました。

4 利益は他人の努力から得られますか?はい、SOL の価格が上昇したのは、そのプロモーターと開発者が Solana を人気のあるブロックチェーンにし、SOL の需要が増加したためです。

これらは判断が難しい質問であることがよくあります。大規模な暗号ブロックチェーンのほとんどはある程度分散化されており、Solana の成長は Solana Labs の努力だけでなく、それを喜んで使用するサードパーティ ユーザーや開発者の努力にも依存します。一部の暗号トークンについては、人々が利益を期待した投資としてトークンを購入するのではなく、ブロックチェーン上の取引の支払いのためにトークンを購入するのが合理的であると主張できます。SOL トークンは人々がプログラムを実行するための手段であり、そこで使用される「燃料」は取引において、SOL が純粋な「ユーティリティトークン」として購入された場合、それは有価証券ではないと言えます。ほとんどの暗号トークンは利用価値と投機的投資の両方の特性を持っているため、分析が複雑になります。

また、たとえ投機的な投資としてSOLを購入しているとしても、基礎となる事業の利益を分配するために購入しているかどうかは明らかではありません。あなたの思考プロセスは、「私が SOL を買えば、他の多くの人が SOL を買うだろう、その価格が上がり、私も儲かるだろう」というものかもしれませんが、それは「他人の努力」から利益を期待するものではありません。投機的な熱狂とオンラインミームによる利益の期待。昨日、ドージコインについて話しましたが、これは人々がエコシステムを構築するために何もしないことを公然と約束するジョーク暗号トークンであり、人々は他の人がドージコインを買うだろうと思っているためにドージコインを購入します。個人的には、これは、ドージコインは証券ではなく、純粋に意味のないトークンに関与する「他人の努力」だけでは資格を得るには十分ではないことを意味すると解釈しています。 （たとえば、ビーニーベイビーのテディベアは間違いなく有価証券ではありません。）そして、たとえ仮想通貨プロジェクトがハードワーク、エコシステム、勤勉で賢明な開発者を約束するとしても、多くの人がトークンを購入する純粋な理由は、彼らがトークンを購入する理由と同じではないかもしれません。 Dogecoin Same を購入します。つまり、数値上の利益を目的としています。

しかし、私は暗号通貨と証券の関係について考えるのが好きで、ほとんどの暗号通貨トークンは何らかの形で、基礎となるテクノロジービジネスの株式に明らかに似ていると考えています。 Solana (および Cardano、Polygon など) では、基盤となるビジネスは、主に仮想通貨取引用のアプリケーション、主に金融サービス アプリケーションのブロックチェーン エコシステムを構築するためのプラットフォーム ビジネスです。これらのトークンを購入する人は誰でも、ある意味、ビジネスの準株主です。 **彼らには従来の株主と同じ方法で報酬が与えられます: 自社株買い。そして、仮想通貨用語での株式の買い戻しは「バーン」と呼ばれます。 **

さらに、Solana Labs は、「デフレ モデル」の一環として SOL トークンの「燃焼」を推進しています。ヤコヴェンコ氏は、2021年4月14日にgemini.comに掲載された「ソラナ（SOL）：仮想通貨を大衆に拡大する」というタイトルの記事で次のように説明した。「ソラナの取引手数料はSOLで支払われ、デフレとして燃やす（または永久に燃やす）ことによって支払われる」 Solana 公式ウェブサイトで説明されているように、Solana ネットワークの立ち上げ以来、SOL の「現在の総供給量」は、手数料の燃焼と予定されているトークン削減によって取引されてきました。活動の低下に。 Solana ネットワークの「デフレメカニズム」の一部として SOL を燃やすというこのマーケティングは、組み込まれたメカニズムによって供給が減少し、それによって SOL の価格が上昇するため、投資家に SOL の購入に利益の可能性があると信じる理由を与えます。

SECはBinanceに対する訴状の中で、Binance独自のBNBトークンバーンメカニズムに関するChangpeng Zhao氏の説明を引用した。

実際、2019年7月9日、Changpeng Zhao氏はYouTubeに投稿されたインタビューでバイナンスのBNBバーン計画について説明し、「ホワイトペーパーで約束した利点は、四半期ごとに利益の20％を市場で買い戻すことだ」と述べた。価値 [BNB] …これらのトークンを買い戻して燃やします。最大1億BNBを燃やします。基本的に利用可能なすべてのトークンの半分…財務的には配当と同じです。 」

つまり、自社株買いと同じように機能しますと言いたいところですが、もちろん、配当と自社株買いは本質的に同等です。重要なのは、暗号プロジェクトでは、収益の一部がトークンの買い戻しとバーンにプロジェクトによって使用され、残りのトークンの価値が株式と同様に増加するときに、株主 (申し訳ありませんが、トークン所有者) がプロジェクトの利益を共有するということです。買い戻しも同じ方法で行われます。

暗号経済学を理解する 1 つの方法は、暗号通貨が有望なテクノロジーや金融ビジネスの株式を株式と呼ばずに販売する新しい方法を構築するということです。たとえば、仮想通貨取引所を立ち上げて資金を調達したい場合、投資家にあなたのビジネスの株式を提供できます。ビジネスがうまくいけば、（顧客に請求される取引手数料から）多額の利益が得られ、それを投資家と共有することになります。しかし、これにはいくつかの問題があります。

1 株式を一般に販売する場合は、SEC に登録する必要があります。

2 大手ベンチャーキャピタルに株式を販売する場合、SEC に再販登録をするか、SEC 登録の免除を求める必要があります。

3いずれの場合でも、資金を確保するには、ビジネスに関する何らかの財務情報を投資家に提供する必要があるでしょう。

4 株主は、議決権、継続的な財務情報開示などを期待する場合がありますが、これらは慣習的であり、多くの場合法律で義務付けられています。

あるいは、仮想通貨取引所を始めている場合は、投資家のところへ行き、あなたのビジネスからのトークンを提供することもできます。ビジネスがうまくいけば、(クライアントに取引手数料を請求することで) かなりの利益が得られ、(トークンの購入と書き込みによって) これらの利益を投資家と共有することになります。これはすごく素敵：

1 トークンを一般に販売する場合、それが有価証券ではないことを宣言でき、SEC に登録する必要はありません。

2 大規模な VC にトークンを販売する場合、彼らはこれらのトークンが有価証券ではないと宣言し、自由に再販することができます。

3トークンを販売するためのホワイトペーパーを作成しますが、これには必ずしも多くの財務または運用の詳細を含める必要はありません。

4 トークンに任意の権限を与えることができます。

少し不公平かもしれません。私は純粋な規制上の裁定取引について説明しています。Binance の BNB トークンや FTX の FTT トークンは、集中的なビジネスを運営するために必要な資本を調達するために企業が発行する、株式の純粋な代替品です。これは、暗号通貨の多くのプロジェクトにはまったく当てはまりません。人々が特定の企業に所有されない分散型エコシステムの構築に理想主義を抱いている一部のプロジェクトでは、トークンの販売が所有者のいないプロジェクトを作成し資金を提供する方法となり、経済的になる可能性があります。このモデルは株主所有の会社とはまったく異なります。しかし多くの場合、仮想通貨エコシステムはかなり集中化されたチームによって構築されているようで、トークンは有望な新しいテクノロジー企業の株、つまり有望なチームによって始められた有望なアイデアとみなされています。

暗号通貨愛好家がこれを好む理由がわかります。これは、規制上の裁定取引と刺激的な哲学的な新しさを組み合わせたものです。 SEC がこの状況を好まない理由もわかります。 SECは「約束された利益のために他人の資金を利用しようとする無数の多様な計画」をよく知っている。 SEC は裁定取引でバイパスされる規制当局です。そして、これは明らかに気に入らないようです。

SFC が訴訟を起こした後、さらに何が起こるでしょうか?

原則として、考えられる結果は次のとおりです。

1SEC が勝利し、米国では仮想通貨が多かれ少なかれ禁止されます。ビットコイン、イーサリアム、そしておそらくドージコインは有価証券ではないため米国でも引き続き購入できますが、その他の暗号アイテムは有価証券とみなされ、米国では取引できない可能性があります。暗号通貨は消え去り、人々は人工知能に頼るようになります。 SEC は、SEC の監視を回避しようとする仮想通貨をゆっくりとした報復で抹殺してきました。

2 同様の状況ですが、仮想通貨が他の地域で繁栄し、米国がチャンスを逃している点が異なります。暗号通貨は世界に大きな変化と価値をもたらすことが証明されており、米国は競争から取り残されています。あるいは、暗号通貨は、バイナリー オプションや差額契約のように、ヨーロッパでは取引できるが米国では取引できない、奇妙なニッチな金融商品であることが判明しています。いずれにせよ、仮想通貨は海外では生き残ったが、米国では成長できなかった。

3SEC が勝利し、その後、いくつかの既存の暗号通貨企業、新しい暗号通貨プレーヤー、従来の金融サービス企業が協力して、米国証券法に準拠して暗号通貨を取引する方法を見つけます。誰もが全力を尽くして「ソラナは年次報告書と監査済み財務諸表の提出を開始するだろう」と言い、人々は手形交換所や仲介業者などとは別に、SECに登録された暗号通貨取引所を構築しようとしています。 SEC は明らかにいかなる暗号プロジェクトにも興味を持っていないため、これは非常に難しいように思われます。私はここに座って「暗号通貨企業が自社のトークンを有価証券として登録する方法」を説明するつもりはありません。 Coinbase がこれを行う方法を模索し、許容される規制を求めて常に SEC に「嫌がらせ」を行ってきたことは間違いありませんが、今のところ成功していません。しかし、それも可能だと思います。

4SECは失敗し、裁判所は「何だ、いや、これらはどれも証券ではない」と言い、仮想通貨は証券規制がほとんどないまま米国で取引され続けている。

5 議会（または将来の SEC）がルール変更に介入し、「もちろん、これらすべては現行法の下では技術的に違法だが、このようにイノベーションを抑圧するのは非常識であるため、我々は行為を許可する新しいルールを作るつもりだ」と述べた。暗号通貨における規制された取引。」

どのような結果が起こるかはわかりません。 **この最後の結果は暗号通貨業界が期待しているものであり、議会は暗号通貨のルール作りにある程度の関心を持っているようです。 **

しかし、私が言いたいのは、**SEC は明らかに最初の結果に賭けているということです。 **だからこそ、FTXや他の多くの大手仮想通貨企業が破綻し、仮想通貨価格が下落し、ベンチャーキャピタリストがAIに目を向けた後、ようやくこうした訴訟が提起されているのだ。 SEC にとって、Binance と Coinbase に対するこれらの訴訟は一か八かの訴訟であり、Coinbase と Bitcoin は十分な資金、優秀な弁護士、ロビー活動チームを備えた大企業であり、法的にはかなり優れた点です。 SECは負けるかもしれない！しかし、戦略的にその可能性を最大限に高めています。 2月に次のように書きました。

暗号通貨が人気があり、刺激的で上昇しているように見えるときに、「いいえ、これを止めなければなりません」と言う規制当局であれば、あなたは密猟者のように見えます。投資家は上昇しているものに資金をつぎ込みたいのに、あなたが投資を妨げていると彼らは怒っています。政治家は議論が大好きで、イノベーションをどのように抑圧するかについて公聴会を開きます。暗号通貨の創設者は裕福で人気があり、Twitterであなたを批判し、大量のいいねやリツイートを獲得します。あなた自身の規制担当者は、次の民間部門の仕事に注目しており、すべてを禁止するだけでなく、暗号通貨イノベーションのリーダーになりたいと考えています。

仮想通貨が下落し、多くのプロジェクトが詐欺や倒産として消えても、「言ったでしょ（詐欺だ）」と言えます。当時、人々は規制するか、すべてを完全に禁止することを望んでいたでしょう。破産した仮想通貨会社の訴えられた創設者は「イノベーションを抑圧した」と言うかもしれないが、誰も気にしない。

それがSECが現在賭けていることだ。その賭けが正しいかどうか見てみましょう。