最近市场在利润率预期上出现了有趣的分化。一边是机构的谨慎——高盛明确表态不看好企业在Q4财报里显示实质性利润率扩张；另一边是市场的乐观——普遍预测2026年利润率会从12.3%跳到13.6%-13.7%，幅度足足1.3个百分点。

这个跳升有多激进？看看历史就知道。疫情后2021年利润率从10%扩张到12%花了整整4个季度，而现在市场期待用同样的时间再扩1.4个百分点。这背后要么是企业定价权突然爆表，要么是成本端出现了结构性降低。问题是，数据似乎在唱反调。

看销售端的矛盾信号：2025年Q4实际销售增速才1%，但通胀贡献高达3.5%。换句话说，企业已经把提价这张牌用得七七八八了。消费者在抵触，实际销量增速低迷就是明证。在这种背景下，维持住12.3%的利润率都够呛，还想扩张到13.6%？难度确实大。

AI这边也不是什么好消息。市场的乐观部分寄托在AI生产力提升上，超大规模云厂商(hyperscalers)的资本开支预计从2025年的4000亿美元蹿升到2026年的5390亿美元。但这就是个悖论——天量资本投入本身就是利润率的蚕食机。如果AI的变现速度赶不上投资节奏，科技巨头(占大盘权重25%)的利润反而可能被挤压。

最扎心的或许是小盘股的预测。Russell 2000的净利润率被预测从3%暴升至5%，涨幅67%。听起来就像数学题而非现实——小盘股通常没什么定价能力，在销量增速放缓、成本难下降的环境里，想象这种利润率翻倍，多少有些想太美了。