Nghịch lý Yên: Tại sao việc tăng lãi suất thất bại và Bitcoin đối mặt với rủi ro biến động mới

Ngân hàng Nhật Bản đã nâng lãi suất lên mức cao nhất trong ba thập kỷ, nhưng điều ngược lại đã xảy ra. Thay vì củng cố, đồng yên đã sụt giảm xuống mức thấp kỷ lục, và hiện Tokyo đang báo hiệu khả năng can thiệp vào thị trường tiền tệ. Đối với các nhà giao dịch Bitcoin theo dõi từ bên lề, diễn biến này mang lại những tác động nghiêm trọng.

Mâu thuẫn gây sốc thị trường

Vào ngày 19 tháng 12, BOJ đã nâng lãi suất chuẩn thêm 25 điểm cơ bản lên 0.75%—mức cao nhất kể từ năm 1995. Kinh tế học sách giáo khoa nói rằng lãi suất cao hơn thu hút vốn nước ngoài và làm tăng giá trị đồng tiền. Yên đã làm ngược lại. Đến thứ Hai, đô la đã tăng vọt lên 157.67 yên, euro leo lên 184.90 yên, và franc Thụy Sĩ đạt 198.08 yên—tất cả đều là mức thấp kỷ lục của đồng tiền Nhật Bản.

Chính quyền Nhật Bản đã phản ứng nhanh chóng. Atsushi Mimura, đại diện ngoại hối hàng đầu của quốc gia, cảnh báo rằng các động thái gần đây là “một chiều và sắc nét.” Bộ trưởng Tài chính Satsuki Katayama cũng đồng tình, báo hiệu Tokyo sẽ hành động nếu sự biến động trở nên quá mức. Các nhà quan sát thị trường hiện dự đoán sẽ có can thiệp nếu đô la chạm mức 160 yên—một ngưỡng mà Nhật Bản đã bảo vệ vào mùa hè năm ngoái bằng cách bán khoảng $100 tỷ đô la hỗ trợ tiền tệ.

Phân tích bí ẩn: Ba lý do khiến yên sụp đổ

Quyết định về lãi suất đã được định giá trong thị trường trước khi công bố. Các hợp đồng hoán đổi lãi suất qua đêm cho thấy xác suất tăng lãi suất gần như 100% trước đó. Khi BOJ thực hiện đúng như mong đợi, các nhà giao dịch đã thực hiện một chiến lược “đồn đoán mua, bán tin” điển hình. Những ai đã tích trữ yên để đặt cược vào việc tăng lãi suất đã chốt lời ngay lập tức, gây ra áp lực bán ra thị trường.

Sâu xa hơn là một vấn đề toán học cơ bản. Vâng, lãi suất danh nghĩa đã chạm 0.75%, nhưng lạm phát ở Nhật Bản là 2.9%. Điều này tạo ra lãi suất thực âm 2.15%. So sánh với Hoa Kỳ, nơi lãi suất thực khoảng dương 1.44% (lãi suất danh nghĩa 4.14% trừ lạm phát 2.7%). Khoảng cách giữa lãi suất thực của Nhật Bản và Mỹ vượt quá 3.5 điểm phần trăm—một khoảng cách đã làm sống lại chiến lược carry trade của yên. Các nhà đầu tư vay yên với chi phí thấp và đổ vốn vào các tài sản đô la có lợi suất cao hơn, thu lợi từ chênh lệch lãi suất. Với lợi thế này vẫn còn nguyên, áp lực bán vẫn tiếp tục.

Sau đó là cuộc họp báo của Thống đốc BOJ Kazuo Ueda, khiến thị trường thất vọng. Ông không đưa ra lộ trình cho việc thắt chặt chính sách trong tương lai, nhấn mạnh rằng không có con đường cố định cho các đợt tăng lãi suất bổ sung, và thậm chí giảm nhẹ ý nghĩa của mốc kỷ lục 30 năm, nói rằng đạt mức cao nhất trong 30 năm “không mang ý nghĩa đặc biệt.” Thị trường hiểu đây là sự do dự. Nếu BOJ không cam kết hành động thêm, tại sao lại giữ yên? Sự bán tháo đã tăng tốc.

Bẫy nợ không dễ thoát

Chuyên gia cao cấp của Viện Brookings, Robin Brooks, mô tả vấn đề theo cách rõ ràng hơn: Lãi suất dài hạn của Nhật Bản đang ở mức cực kỳ thấp khi quốc gia này nợ công tương đương 240% GDP. Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu 30 năm của Nhật Bản gần như ngang bằng với của Đức—một quốc gia có gánh nặng nợ ít hơn nhiều. Sự lệch lạc này chỉ tồn tại vì BOJ đã kiềm chế lợi suất bằng cách mua số lượng lớn trái phiếu chính phủ.

Bẫy này rất tàn khốc. Nếu không có sự can thiệp này, lợi suất sẽ tăng vọt, gây ra khủng hoảng nợ. Với sự can thiệp, đồng yên liên tục yếu đi. Brooks nhận xét rằng dựa trên tỷ giá hối đoái thực tế, yên hiện đang cạnh tranh với đồng lira Thổ Nhĩ Kỳ về vị trí đồng tiền yếu nhất thế giới.

Thêm vào đó, Thủ tướng Sanae Takaichi đã theo đuổi các biện pháp kích thích tài chính mạnh mẽ kể từ tháng 10—gói lớn nhất kể từ đại dịch COVID-19. Với nợ công đã ở mức 240% GDP, các nhà đầu tư lo ngại rằng việc chi tiêu thả nổi sẽ làm suy yếu mọi nỗ lực ổn định tiền tệ của BOJ.

Tại sao Bitcoin và các tài sản rủi ro lại đối mặt với trạng thái bình yên mong manh

Hiện tại, thị trường đang trải qua sự giảm nhẹ tạm thời. Yên yếu đi, nghịch lý, lại mở rộng chiến lược carry trade chứ không tháo gỡ nó. Các nhà xuất khẩu Nhật như Toyota chuyển đổi doanh thu ra nước ngoài thành yên nhiều hơn, thúc đẩy lợi nhuận báo cáo. Chỉ số Nikkei đã tăng 1.5% vào thứ Hai. Cổ phiếu ngân hàng Nhật đã tăng 40% tính từ đầu năm, phản ánh kỳ vọng lợi nhuận cao hơn từ lãi suất tăng.

Các tài sản trú ẩn an toàn cũng hưởng lợi. Bạc chạm mức kỷ lục 67.48 USD mỗi ounce, ghi nhận mức tăng 134% trong năm. Bitcoin, hiện giao dịch quanh mức 92.21K USD với mức biến động 1.50% trong 24 giờ, đã đi ngang khi các nhà đầu tư tiêu hóa các động thái thay đổi trong cơ cấu thị trường.

Nhưng sự giảm nhẹ này rất mong manh. Nó hoàn toàn dựa vào việc BOJ duy trì thái độ thụ động. Nếu Tokyo can thiệp vào thị trường tiền tệ hoặc ngân hàng trung ương tăng lãi suất mà không cảnh báo trước, đồng yên có thể tăng vọt đột ngột. Điều này kích hoạt việc tháo gỡ carry trade nhanh chóng—một cơ chế đã từng khiến các tài sản rủi ro bị tàn phá trong quá khứ.

Lịch sử cung cấp một bản đồ cảnh báo. Tháng 8 năm 2024, BOJ đã nâng lãi suất mà không có hướng dẫn trước rõ ràng. Chỉ số Nikkei giảm 12% trong một ngày. Bitcoin cũng giảm theo thị trường chung. Trong ba lần tăng lãi suất gần đây nhất của BOJ, Bitcoin đã giảm từ 20% đến 31% sau mỗi lần công bố. Các nhà giao dịch có vị thế vay nợ sử dụng đòn bẩy đối mặt với các chuỗi thanh lý khi sức mạnh của yên tăng đột ngột không lường trước được.

Mốc 160 yên: Những điều cần theo dõi

Dự báo ngắn hạn dự đoán tỷ giá đô la-yên quanh mức 155 vào cuối năm, với thanh khoản thấp trong kỳ nghỉ lễ Giáng sinh làm giảm biến động. Nếu cặp tiền vượt qua 158 yên, nó có thể thử mức cao của năm là 158.88 yên và đỉnh của năm ngoái là 161.96 yên. Xác suất can thiệp chính thức tăng mạnh khi tỷ giá tiến gần 160 yên.

Có nhiều ý kiến trái chiều về bước đi tiếp theo của BOJ. ING dự đoán vào tháng 10 năm 2026, trong khi Bank of America dự báo tháng 6 và không loại trừ tháng 4 nếu yên yếu đi nhanh hơn. BofA dự đoán lãi suất cuối cùng đạt 1.5% vào cuối năm 2027.

Tuy nhiên, ngay cả các dự báo này cũng có thể chưa đủ. Với lãi suất Mỹ vẫn trên 3.5% và BOJ ở mức 0.75%, khoảng cách vẫn quá lớn để yên có thể phục hồi đáng kể. Việc chặn đà giảm có thể yêu cầu BOJ đạt mức lãi suất 1.25% đến 1.5%, kết hợp với việc cắt giảm lãi suất của Fed—một kịch bản có vẻ khó xảy ra trong ngắn hạn.

Con đường phía trước: Giữa khủng hoảng và mất giá

Nhật Bản đang đi trên một sợi dây căng thẳng. Brooks cảnh báo rằng ý chí chính trị để thực hiện cải cách tài chính chưa hình thành rõ ràng. Việc đồng yên mất giá có thể còn tồi tệ hơn trước khi các chính trị gia chấp nhận cắt giảm chi tiêu.

Đối với thị trường tiền điện tử, bài học rõ ràng là: biến động do Nhật Bản thúc đẩy sẽ vẫn là một mối đe dọa thường trực. Các nhà giao dịch nên chuẩn bị cho các sự đảo chiều mạnh nếu có can thiệp hoặc chính sách của BOJ thay đổi bất ngờ. Sự yên tĩnh gần đây có thể biến mất trong vòng vài giờ.