## Mối tương quan đáng sợ đối với các nhà đầu tư: Bitcoin như con tin của sự biến động công nghệ

Sự sụp đổ ngày 11 tháng 12 đã làm rõ điều đó. Oracle mất khoảng 80 tỷ đô la giá trị thị trường sau khi gây thất vọng với kết quả doanh thu, trong khi mở rộng chi tiêu vốn dành cho AI từ 35 tỷ lên gần 50 tỷ đô la. Cùng ngày, Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 đô la. Không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên. Cổ phiếu Oracle giảm 16%, kéo theo Nvidia, AMD và toàn bộ Nasdaq. Các nhà phân tích thị trường nhanh chóng gọi đây là một sự tái kích hoạt của nỗi sợ về "bong bóng AI", với các nhà đầu tư đặt câu hỏi liệu lợi nhuận từ việc xây dựng khả năng quy mô lớn trong các trung tâm dữ liệu có thực sự xứng đáng với chi phí đó hay không.

Điều mà sự kiện này tiết lộ là một điểm yếu cấu trúc đáng lo ngại: Bitcoin đã trở thành phần cao beta của hoạt động AI. Theo phân tích của 24/7 Wall St, hệ số tương quan Pearson giữa Bitcoin và Nvidia đạt khoảng 0.96 trong một cửa sổ di động ba tháng trước kết quả tháng 11. Với Nasdaq, dữ liệu của The Block cho thấy hệ số tương quan Pearson cộng dồn 30 ngày là 0.53 vào ngày 10 tháng 12. Điều này không chỉ là sự trùng hợp ngẫu nhiên về thời gian: kể từ khi Fed bắt đầu nới lỏng lãi suất từ ngày 17 tháng 9, Bitcoin đã giảm khoảng 20%, trong khi Nasdaq tăng 6%. Khi các cổ phiếu công nghệ sụp đổ, Bitcoin còn chịu thiệt hại nặng nề hơn.

## Câu chuyện về bong bóng trưởng thành, và Bitcoin đang đứng tuyến đầu

Câu chuyện về một cuộc khủng hoảng tiềm năng trong lĩnh vực AI không mới, nhưng gần đây đã nhận được sự tin cậy từ các tổ chức chính thống. Reuters đưa tin vào cuối tháng 11 rằng các định giá liên quan đến AI và các chỉ số vĩ mô như Chỉ số Buffett đã đẩy các định giá cổ phiếu Mỹ vượt quá các mức của thời kỳ dot-com. Các chỉ số có mức độ tiếp xúc lớn với AI cho thấy sự giảm mạnh và độ biến động ngày càng tăng.

Vốn đầu tư vào hạ tầng AI đã đạt đến quy mô phi thường. Morgan Stanley ước tính thiếu hụt tài chính khoảng 1.5 nghìn tỷ đô la để xây dựng hạ tầng AI. Giám đốc kinh tế của Moody’s, Mark Zandi, cảnh báo rằng khoản nợ liên quan đến AI đã vượt qua mức tăng công nghệ trước khi sụp đổ của thời kỳ dot-com. Các bài báo như The Bulletin of the Atomic Scientists và The Atlantic ước tính chi tiêu cho AI năm nay khoảng 400 tỷ đô la, so với chỉ khoảng 60 tỷ đô la doanh thu. Phần lớn các công ty đang lỗ nặng, và nền kinh tế phần nào phụ thuộc vào sự bùng nổ đầu tư mà không thể kéo dài mãi mãi.

## Cơ chế thầm lặng sẽ làm tăng quy mô sụp đổ của Bitcoin

Nếu bong bóng AI vỡ, thiệt hại đối với Bitcoin sẽ vượt ra ngoài mối tương quan về biến động giá. Chi tiêu vốn cho AI ngày càng trở thành vấn đề của tín dụng có cấu trúc. Các thỏa thuận tài trợ cho trung tâm dữ liệu và hạ tầng đã tăng từ khoảng 15 tỷ đô la năm 2024 lên gần 125 tỷ đô la năm 2025, được thúc đẩy bởi phát hành trái phiếu, tín dụng tư nhân và các chứng khoán có bảo đảm bằng tài sản.

Các nhà phân tích cảnh báo rằng một số cấu trúc này có những mẫu hình đáng lo ngại giống như những năm trước 2008, với rủi ro "chưa được kiểm chứng" nếu các người thuê hoặc dòng tiền không đáp ứng kỳ vọng. Các ngân hàng trung ương đã nâng cao điều này thành rủi ro về ổn định tài chính. Ngân hàng Anh (Bank of England) đặc biệt nhấn mạnh các định giá bị kéo dài quá mức trong các công ty tập trung vào AI, cảnh báo rằng một đợt điều chỉnh đột ngột có thể đe dọa các thị trường rộng lớn hơn thông qua các nhà đầu tư vay mượn. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB), trong Báo cáo ổn định tài chính tháng 11, nhấn mạnh rằng sự bùng nổ đầu tư vào AI ngày càng được tài trợ nhiều qua thị trường trái phiếu và vốn tư nhân, trở nên dễ bị tổn thương trước các thay đổi về tâm lý rủi ro.

Oracle minh họa rõ ràng rủi ro này: kế hoạch chi 50 tỷ đô la cho trung tâm dữ liệu AI, kết hợp với việc tăng 45% nợ dài hạn và chênh lệch kỷ lục trong các hợp đồng hoán đổi vỡ nợ, chính xác là loại cân đối tài chính quá tải mà các nhà quản lý lo ngại. Nếu bong bóng vỡ, các chênh lệch này sẽ mở rộng, chi phí tái cấp vốn tăng lên, và các quỹ vay mượn dài hạn đang nắm giữ nợ và cổ phiếu liên quan đến AI sẽ buộc phải giảm thiểu tiếp xúc tổng thể. Bitcoin nằm ở cuối chuỗi giảm đòn bẩy đó.

Các nhà nghiên cứu Trung Quốc đã ghi nhận mối quan hệ tích cực mạnh mẽ giữa giá Bitcoin và thanh khoản toàn cầu (M2). Họ gọi BTC là "chỉ số đo lường thanh khoản" hoạt động tốt khi thanh khoản dồi dào nhưng sụp đổ khi thanh khoản co lại. Nếu bong bóng AI gây ra việc thắt chặt tín dụng, tác động đầu tiên là giảm rủi ro toàn cầu và rút lui thanh khoản. Bitcoin là một trong những thứ đầu tiên các quỹ vĩ mô bán ra khi nhận được các cuộc gọi ký quỹ.

## Hành động thứ hai: chính sách có thể đảo ngược số phận

Tuy nhiên, còn có mặt khác của đồng tiền. Chính các nhà đầu tư tổ chức cảnh báo về các đợt điều chỉnh do AI thúc đẩy ngầm ý chỉ ra phản ứng có thể xảy ra. Nếu các thị trường vay mượn quá mức rung lắc đủ để đe dọa tăng trưởng, các ngân hàng trung ương sẽ tiếp tục nới lỏng điều kiện tài chính.

Báo cáo ổn định tài chính toàn cầu của IMF cảnh báo về khả năng xảy ra một "sự điều chỉnh mất trật tự" nhưng nhấn mạnh cần có chính sách tiền tệ thận trọng nhưng cuối cùng vẫn hỗ trợ. Lịch sử đã có các tiền lệ. Sau cú sốc COVID vào tháng 3 năm 2020, việc nới lỏng định lượng mạnh mẽ đã trùng khớp với sự gia tăng lớn về vốn hóa thị trường tiền điện tử, từ khoảng 150 tỷ đô la đầu năm 2020 lên khoảng 3 nghìn tỷ đô la vào cuối năm 2021. Một báo cáo gần đây của Seeking Alpha so sánh Bitcoin với thanh khoản toàn cầu và chỉ số đồng đô la, cho thấy khi bắt đầu nới lỏng thực sự và đồng đô la yếu đi, BTC có xu hướng ghi nhận các đợt tăng lớn trong các quý sau đó.

Chuyển đổi câu chuyện cũng quan trọng. Nếu các cổ phiếu AI trải qua một cơn say sóng cổ điển với các hệ số thấp hơn và tiêu đề tiêu cực, phần nào vốn đầu cơ có thể chuyển hướng sang một cược khác: "tương lai của tiền tệ" hoặc "chống hệ thống". Bitcoin là ứng cử viên rõ ràng nhất. Căng thẳng gần đây đã chứng kiến dòng vốn tập trung trở lại vào BTC. Khi thanh khoản giảm và độ biến động tăng, tỷ lệ chiếm ưu thế của Bitcoin đã tăng lên khoảng 57%, với các ETF trở thành kênh đầu tư chính thức của các nhà đầu tư tổ chức.

## Bài toán không lối thoát

Bitcoin đối mặt với một nghịch lý cấu trúc: không thể tách rời khỏi hoạt động của AI trong ngắn hạn, nhưng lại phụ thuộc vào phản ứng chính sách để có khả năng tăng giá trung hạn. Trong những hậu quả ngay lập tức của một cuộc khủng hoảng tín dụng AI, Bitcoin thiệt hại như một phần cao beta của rủi ro vĩ mô. Trong những tháng sau, nếu các ngân hàng trung ương phản ứng bằng cách nới lỏng và đồng đô la yếu đi, lịch sử cho thấy Bitcoin đã ghi nhận lợi nhuận không cân xứng.

Câu hỏi then chốt dành cho các nhà phân bổ vốn là liệu Bitcoin có sống sót qua cú đòn đầu tiên đủ tốt để hưởng lợi từ làn sóng thứ hai hay không. Câu trả lời phụ thuộc vào mức độ dữ dội của sự điều chỉnh AI, tốc độ thay đổi chính sách, và liệu dòng chảy của các nhà đầu tư tổ chức qua ETF có duy trì áp lực hay không. Sự kiện của Oracle ngày 11 tháng 12 là một dự báo về điểm yếu đó: Bitcoin giảm xuống dưới 90.000 đô la cùng ngày Oracle mất 80 tỷ đô la giá trị.

Một chỉ số tích cực đã xuất hiện sau đó trong phiên giao dịch. Nvidia phục hồi 1.5% từ mức thấp trong ngày, trong khi Bitcoin không chỉ theo kịp mà còn tăng hơn 3%, lấy lại mốc 92.000 đô la. Với Bitcoin (BTC) hiện đang giao dịch ở mức 91.88 nghìn đô la, hệ số tương quan Pearson giữa các tài sản này vẫn là biến số quan trọng cần theo dõi. Nếu bong bóng AI hoàn toàn xì hơi, Bitcoin sẽ là nạn nhân đầu tiên. Nếu nó mạnh mẽ hơn, phụ thuộc vào những gì các ngân hàng trung ương sẽ làm tiếp theo.