لماذا ترفض وول ستريت بيع البيتكوين؟ 121 مؤسسة تزداد حيازتها عكس الاتجاه في صندوق ETF

البيتكوين في الربع الرابع من عام 2025 انخفض بنسبة 25% من 126,000 دولار، لكن 121 مؤسسة زادت صافي ممتلكاتها بمقدار 892,610 سهم من ETF، بزيادة قدرها 17%. صندوق IBIT من بيميلد خسر 10% ومع ذلك جذب 25.4 مليار دولار، وشراء صندوق تبرعات دارتماوث بمبلغ 15 مليون دولار. تظهر بيانات Bitwise أن 99% من المستشارين يخططون لزيادة ممتلكاتهم، لكن CME تشير إلى أن بعض هذه الزيادات قد تكون من استراتيجيات التحوط غير الحقيقية.

السلوك المتناقض لزيادة 89 ألف سهم من قبل 121 مؤسسة ضد الاتجاه العام

(المصدر: Sani)

على الرغم من تراجع سعر البيتكوين بشكل كبير، وانكماش القيمة السوقية بنسبة تقارب الربع، إلا أن مديري المؤسسات استمروا في زيادة استثماراتهم في ETF البيتكوين الفوري الأمريكي خلال الربع الرابع من عام 2025. التباين بين ارتفاع عدد الأسهم وانخفاض قيمة الأصول يعكس صورة معقدة لسلوك المؤسسات خلال فترات التقلبات الشديدة. وفقًا لبيانات CryptoSlate، بدأ سعر البيتكوين العام الماضي بقوة في الأشهر الثلاثة الأخيرة، حيث سجل في أكتوبر أعلى مستوى تاريخي تجاوز 126,000 دولار.

لكن، لم تستمر هذه الزيادة، وتبعها اضطراب نتيجة لحدث كبير لإلغاء الرافعة المالية بقيمة تصل إلى 20 مليار دولار. بحلول نهاية العام، انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 90,000 دولار. على الرغم من اضطراب السوق، أظهرت الوثائق التنظيمية المبكرة أن مديري الأموال المحترفين اعتبروا هذا التراجع فرصة للشراء، وليس سببًا للخروج من السوق. حتى وقت النشر، استعاد سعر البيتكوين اتجاهه الصاعد هذا العام، ومن المتوقع أن يتجاوز 100,000 دولار.

تحليل مبكر من قبل محلل البيتكوين Sani لملف 13F أظهر أن 121 مؤسسة أبلغت عن زيادة صافي ممتلكاتها من 892,610 سهم من ETF البيتكوين الفوري المدرجة في الولايات المتحدة بين الربع الثالث والربع الرابع من عام 2025. المفارقة أن، رغم زيادة عدد الأسهم التي تمتلكها هذه الشركات، إلا أن القيمة الإجمالية لهذه الأسهم انخفضت بحوالي 19.2 مليون دولار.

لفهم هذا الديناميكي، يجب النظر إلى الأرقام الأصلية التي أعلنت عنها هذه الشركات. في الربع الثالث من عام 2025، كانت المؤسسات التي تتبعها تمتلك معًا 5,252,364 سهم، بقيمة تقريبية 317.8 مليون دولار. بحلول نهاية الربع الرابع، زاد عدد الأسهم إلى 6,144,974، لكن القيمة السوقية لهذه الأسهم انخفضت إلى 298.6 مليون دولار. تكشف هذه الحسابات عن مدى عمق التراجع، حيث انخفض متوسط القيمة المضمرة لكل وحدة ETF من حوالي 60.50 دولار في الربع الثالث إلى حوالي 48.60 دولار في الربع الرابع، بانخفاض حوالي 19.7%.

على الرغم من إعادة التسعير، إلا أن إجمالي الأسهم التي يمتلكها هؤلاء المديرون زاد بنحو 17%. الاستنتاج الواضح من البيانات هو أن هؤلاء المستثمرين، على الرغم من تراجع القيمة السوقية لمراكزهم بشكل كبير، استمروا في الشراء، وزادوا استثماراتهم مباشرة عند انخفاض السوق بشكل كبير. هذا السلوك يوضح لماذا ترفض وول ستريت بيع البيتكوين، وتختار زيادة المراكز عند انخفاض الأسعار.

ظاهرة غير معتادة في جذب بيميلد IBIT 10% خسارة و254 مليار دولار تدفق

هذا التباين بين تدفقات رأس المال وأداء الأصول يظهر بشكل واضح في دفتر حسابات صندوق بيميلد IBIT من بيميلد. العام الماضي، حقق هذا الصندوق إنجازًا نادرًا جدًا في صناعة إدارة الأصول: رغم خسارته للعملاء، جذب تدفقات رأس مال جديدة بمليارات الدولارات.

وفقًا لبيانات Bloomberg Industry Research، أصبح IBIT في نهاية عام 2025 ثاني أكبر صندوق ETF من حيث التدفقات الصافية في الولايات المتحدة، حيث جمع 25.4 مليار دولار من رأس المال الجديد، متفوقًا على عمالقة مثل Invesco QQQ Trust وSPDR Gold Trust (GLD). على الرغم من انخفاض IBIT بنسبة 10%، إلا أن تدفقات رأس المال استمرت. بالمقابل، ارتفعت أسعار الذهب بنحو 65% في عام 2025، مدعومة بشراء البنوك المركزية للذهب والقلق الجيوسياسي.

هذه الظاهرة، “خسارة تجذب الأموال”، نادرة جدًا في إدارة الأصول التقليدية. عادةً، أداء الصناديق الضعيف يؤدي إلى موجة سحب، حيث ينقل المستثمرون أموالهم إلى صناديق ذات أداء أفضل. لكن، في حالة IBIT، حدث العكس. هذا الظرف غير المعتاد يعكس أن المستثمرين لا يتخذون قراراتهم بناءً على الأداء القصير الأمد، بل بناءً على استراتيجيات التخصيص طويلة الأمد. يعتقد المستثمرون المؤسسيون أن القيمة طويلة الأمد للبيتكوين لم تتغير، وأن تقلبات الأسعار القصيرة الأمد توفر فرصًا أفضل للشراء.

كخلفية، كشفت منحة جامعة دارتماوث البالغة 9 مليارات دولار أن، على الرغم من الحالة العامة للسوق غير الجيدة، إلا أنها اشترت أسهمًا بقيمة حوالي 15 مليون دولار من صندوق بيميلد IBIT وصندوق Grayscale للإيثريوم. من الجدير بالذكر أن هذه المراكز جديدة، مما يدل على أن أداء صناديق ETF المشفرة لا يثني المؤسسات عن الاستمرار في الاهتمام. عادةً، تكون صناديق التبرعات الجامعية أكثر المؤسسات تحفظًا واحترافية، وتقوم باتخاذ قرارات التخصيص بناءً على تحقيقات دقيقة ونظرة طويلة الأمد، وهذه التخصيصات الجديدة تعتبر تأييدًا قويًا لقيمة البيتكوين على المدى الطويل.

هل هو استغلال الفرق في السعر أم تخصيص حقيقي؟ كشف سوقي

لكن، هناك استثناء مثير للاهتمام من مفهوم “اعتماد المؤسسات”. صناديق ETF البيتكوين الفوري تقع بين الاستثمار طويل الأمد واستراتيجيات التحوط القصيرة الأمد. الزيادات المستمرة في عدد الأسهم المعلنة في ملف 13F تبدو متفائلة، لكنها غالبًا ما تخفي استراتيجيات تحوط محايدة للسوق. تتطلب نماذج التقارير من مديري الصناديق الكشف عن مراكزهم الطويلة على الأسهم الأمريكية، لكن لا تطلب الكشف عن المراكز القصيرة، مما يخفي طرفًا آخر في المعادلة.

كما أشار سوق شيكاغو للسلع (CME)، فإن صناديق التحوط غالبًا ما تستخدم ETF الفوري لتنفيذ استراتيجيات استغلال الفرق في السعر (الفرق بين السعر الفوري والعقود الآجلة). يشترون ETF (كما يظهر في ملفات التسجيل)، ويبيعون في الوقت ذاته عقود البيتكوين الآجلة (التي لا تظهر في ملفات التسجيل). هذا يمكنهم من الاستفادة من الفارق بين سعر السوق الفوري والعقود الآجلة دون التعرض للمخاطر الاتجاهية على البيتكوين نفسه.

هذا التمييز مهم جدًا لتوقع اتجاه السوق القادم. إذا كانت التدفقات في الربع الرابع مدفوعة من قبل مستثمرين حقيقيين يبنون “محفظة استغلال الفرق”، فمن المحتمل أن تكون هذه التدفقات غير قابلة للتحويل بسهولة. أما إذا كانت مدفوعة من قبل صناديق التحوط التي تستفيد من الفروقات السعرية، فهذه التدفقات ستكون من أجل الربح فقط. مع زيادة تقلب السوق أو انخفاض أرباح استراتيجيات استغلال الفرق، قد تنعكس هذه الممارسات بسرعة.

قال مات هوغان، المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise، إن 99% من المستشارين الذين يمتلكون العملات المشفرة يخططون لزيادة أو الحفاظ على استثماراتهم في عام 2025. “لقد كنا نتساءل، إذا حدثت تقلبات في سوق العملات المشفرة، ماذا سيفعل المستشارون؟ الآن لدينا الإجابة: إنهم يخططون لزيادة ممتلكاتهم.” بغض النظر عن الدوافع، النتيجة واحدة: خلال هذا الربع الذي انخفضت فيه قيمة البيتكوين بنسبة تقارب الربع، زادت وول ستريت من كمية البيتكوين التي تمتلكها في النهاية.