Khi Ba Cú Sốc Thị Trường Va Chạm: Bên Trong Cơn Bão Hoàn Hảo Gây Ra Sự Sụp Đổ của Bitcoin vào Tháng 12

Bitcoin giảm từ 95.000 USD xuống còn 85.000 USD vào giữa tháng 12 năm 2024, xóa sạch $600 triệu USD trong các khoản thanh lý và buộc hơn 200.000 nhà giao dịch phải gọi ký quỹ. Mọi người đều đặt cùng một câu hỏi: Liệu việc cắt giảm lãi suất có phải là tin tốt không? Câu trả lời nằm ở việc hiểu cách ba sự kiện chính sách riêng biệt và điều kiện thị trường đã tạo ra một hiệu ứng dây chuyền tàn khốc trong một trong những khung thời gian nguy hiểm nhất của năm.

Mâu thuẫn tại Fed: Các đợt cắt giảm lãi suất thực sự thắt chặt thị trường

Vào ngày 11 tháng 12 năm 2024, Cục Dự trữ Liên bang đã thực hiện một đợt giảm 25 điểm cơ bản theo quy trình thông thường. Tuy nhiên, đây không phải là chính sách nới lỏng tiền tệ mà thị trường mong đợi. “Dot plot” của Fed—dự báo các quyết định lãi suất trong tương lai—chỉ dự kiến một lần cắt giảm nữa trong cả năm tới, ít hơn nhiều so với hai đến ba lần mà các nhà đầu tư đã kỳ vọng.

Thành phần các thành viên bỏ phiếu của Fed còn cho thấy xu hướng diều hâu sâu hơn: có ba người phản đối, trong đó hai người muốn giữ nguyên lãi suất. Thông điệp của Powell rõ ràng: thắt chặt trong tương lai, không phải tiếp tục nới lỏng. Điều này gây ra một cú sốc ngay lập tức trên thị trường. Đồng thời, chính sách hiện tại được nới lỏng trong khi báo hiệu sự thắt chặt trong tương lai đã làm mất niềm tin của nhà đầu tư. Thị trường đã muốn có sự hỗ trợ tiền tệ liên tục; thay vào đó, họ nhận được một cử chỉ tượng trưng kèm theo các hạn chế trong tương lai.

Cổ phiếu Mỹ lập tức bán tháo. Bitcoin giảm mạnh. Tất cả các tài sản rủi ro đều phản ứng với cùng một kết luận: kỳ vọng về thanh khoản đã co lại, không phải mở rộng. Đây là cú sốc đầu tiên trong sự hội tụ sắp tới.

Tăng lãi suất của Nhật Bản: Quả bom thời gian của Carry Trade phát nổ

Chỉ tám ngày sau, vào ngày 19 tháng 12, Ngân hàng Nhật Bản đã thực hiện theo dự đoán của thị trường với xác suất 90%—tăng 25 điểm cơ bản từ 0,50% lên 0,75%. Trên bề mặt, mức tăng nhẹ này có vẻ dễ kiểm soát. Trong thực tế, nó đã kích hoạt quá trình tháo gỡ một trong những cấu trúc chênh lệch lợi nhuận lớn nhất toàn cầu.

Trong khoảng gần một thập kỷ, các nhà đầu tư và tổ chức tinh vi đã thực hiện một trong những giao dịch sinh lợi nhất: vay yên Nhật với chi phí gần như bằng 0, chuyển đổi sang đô la Mỹ, rồi đầu tư vào cổ phiếu Mỹ, tiền điện tử và các tài sản thị trường mới nổi. Giao dịch này thành công vì yên luôn luôn rẻ. Nhưng khi Nhật Bản cuối cùng nâng lãi suất, hai lực lượng cùng hoạt động: chi phí vay tăng và yên tăng giá mạnh.

Khi chi phí mang theo của yên tăng trong khi đồng tiền này mạnh lên, kinh tế chênh lệch lợi nhuận đảo chiều trong chớp mắt. Tất cả các vị thế trị giá hàng nghìn tỷ đô la cần phải thanh lý—Bitcoin và cổ phiếu bị bán tháo không phân biệt để thu hồi yên cho việc trả nợ. Các nhà tham gia thị trường nhớ lại ngày 5 tháng 8 năm 2024, khi mức tăng bất ngờ 25 điểm cơ bản của Nhật Bản đã gây ra đợt giảm 18% của Bitcoin trong một ngày. Thị trường toàn cầu mất ba tuần để ổn định trở lại.

Quyết định tháng 12 này không gây bất ngờ—nó đã được dự báo trước—nhưng điều đó không làm giảm khả năng phá hoại của nó. Trong khi Fed bơm thanh khoản qua việc cắt giảm lãi suất, Nhật Bản lại rút ra bằng cách tăng lãi suất. Nền tảng tiền tệ toàn cầu đang bị rút cạn chính xác vào thời điểm quan trọng nhất.

Khoảng trống thanh khoản Giáng sinh: Khi giao dịch mỏng manh làm tăng mọi thứ

Bắt đầu từ ngày 23 tháng 12, các tổ chức tài chính Bắc Mỹ bắt đầu kỳ nghỉ lễ của họ. Khối lượng giao dịch giảm mạnh. Hiện tượng theo mùa này che giấu một điểm yếu nghiêm trọng: các sổ lệnh mỏng hơn có nghĩa là áp lực bán cùng lúc tạo ra các biến động giá lớn hơn đáng kể.

Thông thường, một chuỗi thanh lý $10 tỷ USD có thể gây ra một đợt giảm 5%. Với thanh khoản cạn kiệt, một đợt bán tháo $5 tỷ USD có thể gây ra thiệt hại tương tự. Thời điểm này đã trở thành thảm họa. Sự khác biệt chính sách giữa Fed và BoJ—đã gây mất ổn định—bùng phát đúng vào thời điểm hạ tầng thị trường yếu nhất.

Phân tích lịch sử xác nhận rằng cuối tháng 12 đến đầu tháng 1 là một trong những giai đoạn biến động nhất trong thị trường tiền điện tử hàng năm. Sự hội tụ của bất ổn chính sách và cạn kiệt thanh khoản cấu trúc đã tạo ra điều kiện mà những biến động giá nhỏ có thể dẫn đến sụp đổ lớn qua các khoản thanh lý bắt buộc các vị thế quá đòn bẩy.

Hiệu ứng nhân: Tại sao cộng lại thành nhân

Mỗi yếu tố riêng lẻ có thể dễ dàng kiểm soát. Diều hâu của Fed là đáng lo ngại nhưng không phải là thảm họa. Việc tăng lãi suất của Nhật Bản đã được dự đoán và về lý thuyết đã được định giá. Thanh khoản mùa lễ mỏng manh là điều có thể dự đoán và theo chu kỳ.

Nhưng đồng thời tất cả xảy ra cùng lúc đã biến mọi thứ thành một cơn bão tàn khốc. Các tín hiệu diều hâu của Fed đã thắt chặt kỳ vọng về hỗ trợ tiền tệ trong tương lai. Việc Nhật Bản tăng lãi suất đã kích hoạt các đợt tháo gỡ carry trade quy mô lớn. Các cạn kiệt thanh khoản mùa lễ đã nhân đôi các áp lực này thay vì cộng lại. Những gì đáng lý là ba trở ngại riêng biệt lại trở thành một cơn bão tàn phá, buộc các khoản thanh lý dây chuyền qua hệ thống tài chính toàn cầu liên kết.

Phép tính không đơn giản cộng lại. Đó là phép nhân lũy thừa—mỗi yếu tố làm cho các yếu tố khác trở nên phá hoại hơn.

Bài học từ cú sốc tháng 12 năm 2024

Chương trình tháng 12 năm 2024 cung cấp những hiểu biết quan trọng về rủi ro thị trường liên kết. Các nhà hoạch định chính sách ở các khu vực khác nhau hoạt động độc lập, nhưng quyết định của họ va chạm trong các thị trường vốn toàn cầu. Các giao dịch carry của tổ chức, vốn có vẻ sinh lợi trong thời bình, biến thành các sự kiện cực kỳ nguy hiểm khi chi phí vay đảo chiều.

Quan trọng nhất, thời điểm trong thị trường tài chính mang tính quyết định. Các sự kiện giống nhau xảy ra vào các mùa khác nhau, với các điều kiện thanh khoản khác nhau, có thể tạo ra các kết quả hoàn toàn khác nhau. Việc ba cú sốc trùng hợp trong giai đoạn thanh khoản thấp nhất của năm không phải là ngẫu nhiên theo lịch—chính lịch trình đó tạo ra các điểm yếu lặp đi lặp lại trong thị trường hiện đại.

Đối với những người tham gia quản lý trong các giai đoạn tương tự, mô hình trở nên rõ ràng: giảm quy mô vị thế trước dự kiến các quyết định chính sách lớn trong các đồng tiền chính, dự đoán thanh khoản mùa lễ sẽ co lại mạnh, và nhận thức rằng sự khác biệt chính sách vĩ mô giữa các ngân hàng trung ương lớn tạo ra rủi ro dây chuyền trong các thị trường có đòn bẩy. Cơn bão hoàn hảo cuối năm 2024 không phải là duy nhất—đó là lời nhắc nhở rằng những thời điểm nhất định mang lại những nguy hiểm dự đoán được cho những ai đủ kiên nhẫn nhận biết các dấu hiệu cảnh báo của lịch trình.