A S&P rebaixou a classificação do USDT para o mínimo, o CEO da Tether respondeu: temos orgulho de ser odiados por vocês.

A agência de classificação global S&P (S&P Global) rebaixou na quarta-feira a classificação da moeda estável Tether (USDT) de “restrita (4)” para “fraca (5)”, que é o nível mais baixo no seu sistema de classificação. A S&P indicou que a principal razão para o rebaixamento foi o aumento da proporção de ativos de alto risco, como Bitcoin, ouro e títulos corporativos, nas reservas da Tether, além de haver “uma lacuna contínua na divulgação de informações”. O CEO da Tether, Paolo Ardoino, respondeu de forma contundente, afirmando que “nos orgulhamos de ser odiados por vocês” e acusou os modelos de classificação tradicionais de não conseguirem avaliar o valor das moedas digitais nativas. Atualmente, a oferta circulante do USDT já alcançou 184 bilhões de dólares, mantendo-se como o líder global em moedas estáveis.

O desenrolar da controvérsia de classificação: o conflito direto entre a S&P e a Tether

A Standard & Poor's Global, no relatório de classificação publicado na quarta-feira, rebaixou oficialmente a classificação da moeda estável Tether para o nível mais baixo de sua estrutura de avaliação, “5 (fraco)”, o que marca a publicização da divergência entre as agências tradicionais de classificação financeira e os gigantes da indústria de criptomoedas. Esta é a primeira vez que a Standard & Poor's adota uma posição de avaliação tão rigorosa em relação ao líder do setor desde que estabeleceu, em 2023, um sistema de classificação de moedas estáveis de 1 a 5. A estrutura de classificação avalia principalmente a confiabilidade da moeda estável a partir de dimensões como qualidade dos ativos de reserva, transparência, conformidade regulatória, estrutura de governança e risco operacional, e a Tether não conseguiu atender às expectativas da Standard & Poor's em várias dimensões.

A decisão de rebaixamento baseia-se principalmente nas mudanças na estrutura de ativos de reserva da Tether. A S&P destacou no relatório que, no último ano, a Tether aumentou significativamente a proporção de Bitcoin, ouro, empréstimos garantidos, títulos corporativos e outros investimentos em seus ativos de reserva. Essas categorias de ativos foram classificadas pela S&P como “ativos de alto risco”, devido aos múltiplos desafios que enfrentam, como “risco de crédito, risco de mercado, risco de taxa de juros e risco cambial”. Mais importante ainda, a S&P apontou que a divulgação da Tether sobre esses ativos de alto risco é extremamente limitada, dificultando a avaliação do verdadeiro grau de exposição ao risco pelos investidores, o que contrasta fortemente com os padrões de divulgação para títulos lastreados em ativos no setor financeiro tradicional.

A resposta da Tether ao resultado da classificação foi bastante intensa. O porta-voz da empresa afirmou em um comunicado por e-mail que a Standard & Poor's utilizou uma “estrutura tradicional que não consegue capturar a natureza, a escala e a importância macroeconômica das moedas nativas digitais”, e ignorou “dados que demonstram claramente a resiliência, a transparência e a utilidade global do USDT”. Essa postura firme continua o estilo confrontacional habitual da Tether, mas é importante notar que a Tether se posicionou pela primeira vez como uma “infraestrutura financeira de importância sistêmica” para países em desenvolvimento, uma posição que eleva o nível do debate, tentando deslocar a discussão de uma simples transparência de ativos de reserva para uma narrativa mais ampla de inclusão financeira.

Dados chave sobre os ativos de reserva e a classificação da Tether

Classificação atual: 5 (fraco) - O nível mais baixo do sistema de classificação de moeda estável da S&P

Classificação anterior: 4 (restrito)

Oferta Circulante de USDT: cerca de 1840 milhões de USD

Categorias de ativos de reserva: Títulos do Tesouro dos EUA, Bitcoin, ouro, obrigações corporativas, empréstimos garantidos, etc.

S&P está preocupado: aumento da proporção de ativos de alto risco, falta de informações dos custodiante e divulgação limitada.

Perspectiva dos ativos de reserva da Tether: lógica estratégica e riscos de uma configuração de alto risco

A inclinação dos ativos de reserva da Tether para categorias de alto risco não é acidental, mas sim uma escolha ativa em seu atual ambiente macroeconômico. Com o Federal Reserve mantendo uma política de altas taxas de juros, o rendimento de ativos seguros, como os títulos do governo dos EUA, aumentou significativamente, o que deveria fortalecer a rentabilidade dos emissores de moedas estáveis. No entanto, a Tether tomou o caminho oposto, aumentando continuamente a alocação de ativos criptográficos, como o Bitcoin, e investimentos alternativos em suas reservas. Essa estratégia pode esconder uma necessidade urgente de aumentar os rendimentos — após a oferta circulante do USDT ultrapassar 180 bilhões de dólares, até mesmo um pequeno aumento de spread pode trazer um retorno absoluto considerável.

Analisando os detalhes da alocação de ativos, o aumento da Tether em Bitcoin é particularmente digno de atenção. De acordo com o relatório de certificação trimestral da Tether, até o primeiro trimestre de 2025, o valor de suas participações em Bitcoin já ultrapassou 5 bilhões de dólares, um crescimento de mais de 5 vezes em relação a menos de 1 bilhão de dólares há dois anos. Embora essa alocação tenha trazido ganhos significativos no papel durante o ciclo de alta do Bitcoin nos últimos dois anos, também introduziu riscos que vão contra a filosofia de design tradicional das moedas estáveis. A proposta de valor central das moedas estáveis é a estabilidade de preços, enquanto o Bitcoin, como um ativo de alta volatilidade, pode ameaçar o mecanismo de ancoragem do USDT com suas flutuações de preço acentuadas, especialmente sob condições de mercado extremas, podendo levantar questionamentos sobre a adequação das reservas.

A alocação em ouro e títulos corporativos enfrenta igualmente desafios de transparência. A S&P destacou em seu relatório que a Tether não conseguiu fornecer informações suficientes para que o mercado avaliasse a qualidade de crédito e a liquidez desses ativos. Tomando os títulos corporativos como exemplo, a Tether nunca revelou os emissores dos títulos que possui, suas classificações de crédito, a estrutura de prazos ou a concentração das posições, o que impede que o exterior avalie sua exposição ao risco de crédito. O ouro, como ativo físico, enfrenta problemas de verificação de custódia e consistência de avaliação. Essas lacunas de divulgação de informações são inimagináveis no setor financeiro tradicional, mas se tornaram a norma na indústria de criptomoedas, e a decisão de rebaixamento da S&P é, na verdade, uma negação dessa prática do setor.

Jogo de Transparência da Tether: Controvérsias Históricas e Estado Atual da Divulgação de Informações

A disputa da Tether com os requisitos de transparência já dura anos, e este rebaixamento da S&P é apenas o mais recente capítulo. Olhando para a história, a Tether já despertou preocupações no mercado em 2017 devido a questões sobre a prova dos ativos de reserva, quando alegou que cada USDT era totalmente respaldado por 1 dólar, mas não forneceu provas de auditoria por um longo período. Em 2019, o Escritório do Procurador-Geral de Nova York iniciou uma investigação sobre a Tether e sua empresa afiliada Bitfinex, que culminou em um acordo de 18,5 milhões de dólares e a exigência de que a empresa divulgasse regularmente a composição de suas reservas. Este evento se tornou um ponto de virada no processo de transparência da Tether, levando-a a começar a publicar relatórios de certificação trimestrais a partir de 2021.

No entanto, a avaliação mais recente da S&P indica que a transparência da Tether ainda não atingiu os padrões de expectativa do mercado financeiro tradicional. A S&P destacou especificamente que “a Tether continua a fornecer informações limitadas sobre a qualidade de crédito de seus custodiante, contrapartes ou provedores de contas bancárias”. Esta crítica é pertinente — no sistema financeiro tradicional, os investidores não se preocupam apenas com a qualidade dos ativos em si, mas também estão extremamente atentos a quem custodia esses ativos, em que jurisdição e sob que proteção regulatória. A Tether, como uma empresa registrada em El Salvador, tem a maioria de seus custodiante e parceiros bancários localizados em jurisdições com um ambiente regulatório relativamente mais flexível, e essa estrutura em si aumenta o risco operacional.

Do ponto de vista da comparação da indústria, os principais concorrentes da Tether adotaram estratégias diferentes em termos de transparência. O USDC da Circle passa por auditorias completas regulares realizadas por grandes firmas de auditoria globais e divulga detalhadamente a composição e os arranjos de custódia de seus ativos de reserva. Os produtos de moeda estável da Paxos também seguem padrões rigorosos de divulgação, e até mesmo publicam ativamente em seu site a lista de seus bancos custodiais e relatórios de auditoria. Essa estratégia diferenciada fez com que a S&P atribuísse ao USDC uma classificação de “2 (forte)”, muito superior ao “5 (fraco)” do USDT. O mercado está votando com dinheiro - embora o USDT ainda mantenha uma vantagem de escala, a aceitação do USDC entre investidores institucionais continua a aumentar, refletindo a formação de um prêmio de transparência.

Análise do Impacto do Mercado: Sinais de Reestruturação do Cenário das Moedas Estáveis

A decisão de rebaixamento da S&P teve um impacto imediato no mercado de USDT, que totaliza 184 bilhões de dólares. Embora o preço do USDT ainda esteja firmemente ancorado a 1 dólar, os dados on-chain mostram que, nas 24 horas após o anúncio, houve uma mudança significativa no fluxo de fundos no par USDT/USDC nas exchanges centralizadas, com cerca de 350 milhões de dólares transferidos de USDT para USDC. Embora esse fluxo de capital não tenha desencadeado uma venda em pânico, indica que investidores institucionais e traders cautelosos começaram a reavaliar os riscos relativos das duas principais moedas estáveis. Os protocolos de finanças descentralizadas (DeFi) também foram afetados, com várias plataformas de empréstimos de destaque já anunciando que consideram ajustar a taxa de desconto das garantias de USDT.

Analisando o panorama mais amplo da concorrência entre moedas estáveis, o rebaixamento da S&P pode acelerar o processo de diferenciação no mercado. O USDT tem mantido sua posição dominante no mercado por um longo tempo, graças à sua vantagem de primeiro movimento, ampla listagem em exchanges e profundidade de liquidez, mas essa vantagem está sendo desafiada. Por um lado, jurisdições com regulamentação clara, como a União Europeia, o Reino Unido e Singapura, estão pressionando os emissores de moedas estáveis a seguir requisitos de divulgação e reservas mais rigorosos; por outro lado, os investidores institucionais estão cada vez mais dependendo de estruturas tradicionais de avaliação de risco ao alocar moedas estáveis, e a classificação da S&P fornece precisamente esse referencial. Se a Tether não melhorar significativamente suas práticas de transparência, pode gradualmente perder participação de mercado entre clientes institucionais com altas exigências.

Os novos modelos de moeda estável podem também beneficiar-se deste evento. Moedas estáveis completamente apoiadas por dinheiro e títulos do governo de curto prazo, como USDC e USDP (Pax Dollar), têm a expectativa de atrair usuários mais avessos ao risco. Projetos de moedas estáveis algorítmicas aproveitam a oportunidade para promover sua proposta de valor de “reservas sem necessidade de confiança”, embora esses projetos tenham características de risco diferentes. Até mesmo os defensores das moedas digitais dos bancos centrais (CBDC) utilizam este evento para enfatizar a confiabilidade das moedas digitais oficiais. Este cenário de competição diversificada é, em geral, benéfico para o desenvolvimento saudável da indústria, mas pode aumentar a complexidade do mercado e os custos de educação dos usuários a curto prazo.

Tendências de Regulação: Formação Acelerada de Padrões Globais para Moedas Estáveis

A decisão da S&P de rebaixar a Tether ocorre em um contexto de aceleração na formação de um quadro regulatório global para moedas estáveis. A regulamentação do Mercado de Ativos Cripto da União Europeia (MiCA) entrou em vigor em junho de 2024, impondo requisitos rigorosos de ativos de reserva, gestão de liquidez e padrões de divulgação de informações para emissores de moedas estáveis. Embora os Estados Unidos ainda não tenham aprovado uma regulamentação federal abrangente sobre criptomoedas, o Comitê de Serviços Financeiros da Câmara dos Representantes está avançando com o trabalho legislativo do Projeto de Lei de Moedas Estáveis de Pagamento, que deve ser votado em 2025. Esses desenvolvimentos regulatórios apontam para uma tendência clara: as moedas estáveis enfrentarão uma intensidade regulatória semelhante à das instituições bancárias.

Do ponto de vista dos requisitos regulatórios específicos, a transparência dos ativos de reserva se tornará o foco central. O regulamento MiCA exige que os emissores de moedas estáveis publiquem regularmente (pelo menos mensalmente) relatórios de auditoria de reservas emitidos por uma firma de auditoria reconhecida pela UE, divulgando em detalhes o tipo de ativos, qualidade de crédito, estrutura de vencimento e arranjos de custódia. A proposta de lei nos EUA também contém requisitos de divulgação semelhantes e enfatiza ainda mais que os ativos de reserva devem ser compostos principalmente de dinheiro e equivalentes de dinheiro, restringindo rigorosamente a proporção de ativos de alto risco. Esses padrões regulatórios estão altamente alinhados com as preocupações destacadas pela S&P em suas classificações, indicando que o quadro de avaliação das finanças tradicionais está se tornando a base técnica das políticas regulatórias.

Para a Tether, o caminho de conformidade regulatória enfrenta desafios severos. Como uma empresa registrada em El Salvador, o mercado que a Tether pode atender diretamente já é limitado, e com a implementação da regulamentação MiCA, suas operações nos Estados Unidos e na Europa enfrentarão obstáculos legais significativos. A menos que a Tether consiga melhorar significativamente suas práticas de transparência e ajustar a estrutura de ativos de reserva, poderá ser forçada a sair desses mercados chave. Essa pressão já se refletiu nos ajustes estratégicos recentes da Tether — a empresa começou a se comunicar de forma mais proativa com os reguladores, contratou executivos com experiência no setor financeiro tradicional e está explorando a possibilidade de estabelecer um modelo de sede dupla em jurisdições mais amigáveis. No entanto, se esses esforços conseguirão convencer a S&P e os reguladores ainda está por ver.

A decisão da S&P de rebaixar a Tether para a classificação “fraca” vai muito além de um simples ajuste de classificação; é um choque de ideias entre a estrutura de avaliação das finanças tradicionais e o modelo de negócios nativo da criptomoeda. Quando o CEO da Tether respondeu “nos orgulhamos de ser desprezados por vocês”, o conflito entre os dois paradigmas financeiros atingiu um novo pico. O cerne deste debate transcende a questão de saber se o USDT é suficientemente transparente, tocando em questões mais profundas: como os ativos financeiros nativos digitais devem ser avaliados? Os modelos de classificação tradicionais conseguem compreender plenamente a lógica única da economia criptográfica? À medida que as moedas estáveis transitam de experimentos marginais para a importância sistêmica, as respostas a essas perguntas remodelarão a trajetória do fluxo monetário global. No próximo ano, com a implementação total do regulamento MiCA e o avanço da legislação sobre moedas estáveis nos EUA, este diálogo entre a Tether e a S&P continuará a ressoar simultaneamente nos salões regulatórios e nas mesas de negociação do mercado, e o resultado final pode determinar qual modelo de moeda estável conseguirá ganhar a confiança do próximo ciclo.