Análise 4D do fusível e 5 finais da guerra de criptografia da SEC

Autor: Matt Levine Compilação: jk, Odaily Planet Daily

Nota do editor: Este artigo foi escrito depois que a SEC processou a Binance; **Uma das diferenças fundamentais entre a SEC e a Binance, e o principal argumento discutido neste artigo, é se a criptomoeda é um valor mobiliário. ** A Binance e todas as outras bolsas que operam nos Estados Unidos devem registrar na SEC os valores mobiliários oferecidos aos investidores, se forem valores mobiliários, e não precisam registrar se não forem valores mobiliários. Nenhuma das bolsas que operam atualmente nos EUA está registrada na SEC. Portanto, se o tribunal determinar que o token é um título, a SEC vence e vice-versa.

SEC processa líder cripto

“Existe um padrão básico agora de que todas as trocas de criptomoedas são criminosas e, se você tiver sorte, a troca que você usa é apenas criminosa no procedimento (não no resultado).” Por quê? Os exemplos são os seguintes:

Sua bolsa está operando ilegalmente uma bolsa de valores nos EUA? Sim! De fato! Pelo menos de acordo com a opinião da SEC, todas as trocas de criptomoedas nos EUA são ilegais. Você pode não concordar com este ponto de vista - muitos executivos de bolsas de criptomoedas não concordam e discutiremos esses argumentos em detalhes abaixo - mas, do ponto de vista prático, se você estiver negociando criptomoedas, você não está completamente em conformidade com leis de valores mobiliários dos EUA.

Sua exchange está roubando fundos dos clientes? talvez! Alguns são, mas alguns não são. Se você é um cliente, é com isso que você deve se preocupar mais.

Administrar uma bolsa de valores ilegalmente e roubar fundos de clientes estão relacionados, mas são duas coisas diferentes. “Oh, eu não deveria confiar meu dinheiro a pessoas que violam as leis dos EUA”: claro, sim, esta é uma posição razoável que o salvará de muitos desastres de criptomoeda, mas também o impedirá de fazer isso. Transações de criptomoeda. Esta é sua escolha!

Minha justificativa para tudo isso é exagerar um pouco - mas não muito.

Ontem, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) processou a Binance, a maior bolsa de criptomoedas do mundo, e seu fundador Changpeng Zhao, acusando-os de operar ilegalmente uma bolsa de valores. Hoje, a SEC entrou com outro processo contra a Coinbase Inc., a maior bolsa de criptomoedas dos EUA, por operar ilegalmente uma bolsa de valores.

Existem basicamente duas maneiras pelas quais as exchanges de criptomoedas podem entrar em disputas com a SEC. Uma boa maneira é ter problemas por administrar uma bolsa de valores ilegal (ou seja, oferecer títulos não registrados). Em abril, a SEC entrou com uma ação contra a Bittrex Inc. por supostamente operar ilegalmente uma bolsa de valores; qualquer leitura razoável do caso da Bittrex deixa claro que casos semelhantes também seriam movidos contra a Coinbase e a Binance. Na visão da SEC, enquanto for uma exchange de criptomoedas nos Estados Unidos, é ilegal.

Outra maneira ruim de ter problemas por roubar fundos de clientes. Em dezembro passado, a SEC entrou com uma ação contra uma importante exchange de criptomoedas, a FTX Trading Ltd. Esta é a alegação da SEC contra a FTX. Posso dizer com absoluta certeza que a SEC acredita que a FTX está de fato operando uma bolsa de valores ilegalmente nos Estados Unidos. Mas isso não é mencionado na acusação - porque há muitos outros problemas para lidar. ** A FTX supostamente roubou todos os fundos dos clientes; quando as exchanges roubarem fundos, a SEC se concentrará nisso. Quando nem todos os fundos são roubados, a SEC se preocupa com o problema das bolsas de valores ilegais. **

Portanto, com esses casos desta semana, a questão é: a SEC está processando a Coinbase e a Binance porque são exchanges de criptomoedas ou porque são exchanges de criptomoedas nefastas? A acusação aqui é “você permite que as pessoas negociem criptomoedas, o que consideramos ilegal” ou “você induz as pessoas a negociar criptomoedas e roubar seu principal”?

Para a Coinbase, acho que a resposta é óbvia. Em comparação com outras trocas de criptomoedas, a Coinbase é muito compatível legalmente. É uma empresa pública dos EUA registrada em Delaware e listada na NASDAQ. Tornou-se pública abrindo o capital em 2021, registrando um documento de divulgação exaustivo na SEC. Suas demonstrações financeiras são auditadas pela Deloitte. Seu modelo de negócios parece ser receber fundos de clientes, usar esses fundos para comprar criptomoedas e manter as criptomoedas com segurança em contas com os nomes dos clientes. Não me atrevo a fazer afirmações ousadas sobre nenhum jogador de criptomoeda, e já estive errado antes, mas não acho que a Coinbase esteja roubando os fundos dos clientes.

Na verdade, as acusações da SEC contra a Coinbase são bastante frívolas e se concentram inteiramente no fato de que a Coinbase não está registrada como uma bolsa de valores. Mais uma vez, aos olhos da SEC, todas as trocas de criptomoedas violam as leis de valores mobiliários dos EUA. Mas, relativamente falando, a violação da Coinbase foi educada e relativamente inofensiva. Não totalmente inofensivo - a SEC disse: “A conduta não registrada da Coinbase privou os investidores de proteções importantes, incluindo inspeções da SEC, requisitos de manutenção de registros e salvaguardas contra conflitos de interesse”.

Para Binance, a resposta é mais interessante. No que diz respeito às trocas de criptomoedas, a Binance tem um pequeno nível de conformidade com a lei, mas não muito - é notoriamente opaca e tem uma sede incerta, projetada para evitar uma teia emaranhada de regulamentações. (A SEC cita seu diretor de conformidade como tendo dito em 2018: “Nunca queremos que [Binance] seja regulamentado.”) Semelhante ao FTX, ele possui seu próprio token - BNB; possui sua própria empresa comercial afiliada; Plataformas separadas para os EUA clientes (Binance.us) e clientes no resto do mundo (Binance.com). Foi processado pela Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA em março por permitir que grandes clientes dos EUA, como criadores de mercado de alta frequência, como Jane Street e Tower Research, negociassem em sua bolsa Binance.com por meio de suas afiliadas offshore, e a acusação da CFTC também mencionou a fonte do financiamento do terrorismo.

Da mesma forma, a reclamação da **SEC contra a Binance afirma ter apreendido algumas evidências de irregularidades por parte da Binance. ** A Binance tem vários formadores de mercado afiliados, incluindo empresas como Sigma Chain AG e Merit Peak Ltd., que são controladas por Changpeng Zhao e negociam na Binance.com e Binance.us da Binance. A SEC sugere atividade suspeita:

Por exemplo, em 2021, pelo menos US$ 145 milhões serão transferidos da BAM Trading (ou seja, Binance.us) para as contas da Sigma Chain, e outros US$ 45 milhões serão transferidos da conta da Trust Company B da BAM Trading para as contas da Sigma Chain. A Sigma Chain gastou $ 11 milhões da conta para comprar um iate. (Apenas sugestão, nenhuma evidência real)

Além disso, de setembro de 2019 a junho de 2022, a Sigma Chain AG (doravante denominada “Sigma Chain”), uma empresa comercial de propriedade e controlada por Changpeng Zhao, realizou transações embaralhadas, exagerando artificialmente o valor dos títulos de ativos criptografados na plataforma Binance US . volume de transação.

Além disso, a SEC alega que Changpeng Zhao e Binance exerceram controle sobre os ativos dos clientes na plataforma, permitindo que eles misturassem ou transferissem os ativos dos clientes à vontade, inclusive para a Sigma Chain, uma empresa de propriedade e controlada por Changpeng Zhao.

No entanto, a SEC não deu muita ênfase a essas alegações, e a maioria das alegações da Binance são as mesmas da Coinbase: a Binance é acusada de operar aberta a clientes dos EUA e listar algumas das bolsas identificadas sem se registrar como uma bolsa de valores dos EUA. Troca de criptomoedas por tokens criptográficos para valores mobiliários. Costumo ver o processo de ontem como um endosso da Binance pela SEC. A SEC, assim como a CFTC anterior, conduziu uma investigação cuidadosa da Binance e escreveu uma acusação de 136 páginas * (interpretação aprofundada do documento da acusação feita pelo Odaily Planet Daily)*, **Mas eles podem O único O problema encontrado foi que a Binance estava operando apenas uma exchange de criptomoedas. **

Embora a maioria dos argumentos nas duas acusações sejam os mesmos, a Coinbase e a Binance adotam posições muito diferentes. A principal questão legal (que discutimos abaixo) é se os tokens criptográficos listados na Binance e na Coinbase são valores mobiliários. Se eles forem identificados como valores mobiliários, é provável que a Coinbase e a Binance (e Bittrex e todas as outras bolsas) estejam administrando bolsas de valores ilegais; se não forem valores mobiliários, está tudo bem. A Coinbase reconhece isso como um risco potencial e estabeleceu comitês e procedimentos para pensar e mitigar esse risco. Uma descrição da reclamação da SEC contra a Coinbase:

Dado que pelo menos alguns criptoativos são oferecidos, vendidos e distribuídos por um grupo identificável de pessoas ou promotores, a Coinbase lançou publicamente o “Coinbase Cryptoasset Framework” por volta de setembro de 2018, que inclui uma estrutura para emissores de criptoativos e um formulário de inscrição para os promotores aplicarem para listar seus criptoativos na plataforma Coinbase.

O aplicativo de listagem da Coinbase exige que emissores e promotores forneçam informações sobre seus ativos criptográficos e projetos blockchain. Ele solicita explicitamente informações relevantes para realizar uma análise de Howey em criptoativos.

Além disso, por volta de setembro de 2019, a Coinbase e outras empresas de criptoativos criaram o “Crypto Asset Rating Council” (CRC). O CRC então lançou uma estrutura para a análise de criptoativos que “destila um conjunto conciso de perguntas sim ou não projetadas para responder de forma inequívoca aos quatro elementos do teste Howey”, atribuindo aos criptoativos uma escala de 1 a 5. Uma pontuação em que 1 significa " o ativo tem poucas ou nenhuma característica consistente com um título de investimento” e 5 significa “o ativo tem múltiplas características que são fortemente consistentes com um título”.

Ao anunciar a formação do CRC, a Coinbase disse: “Embora a SEC tenha emitido orientações úteis, determinar se um determinado criptoativo é um valor mobiliário requer, em última análise, uma análise baseada em fatos”.

Muito responsável, né? Ainda assim, a SEC discordou das conclusões da Coinbase e questionou seu processo:

Entre o final de 2019 e o final de 2020, o número de criptoativos negociados na plataforma Coinbase mais que dobrou e mais que dobrou novamente em 2021. Durante esse período, a Coinbase ofereceu criptoativos com altas pontuações na estrutura CRC na plataforma Coinbase. Em outras palavras, a fim de alcançar o crescimento exponencial da plataforma Coinbase e aumentar seus próprios lucros comerciais, a Coinbase tomou uma decisão comercial estratégica de adicionar esses criptoativos à plataforma Coinbase, mesmo reconhecendo que eles possuem características de títulos superiores.

Enquanto isso, veja como o “brilhante” chefe de conformidade da Binance descreve a análise baseada em fatos sobre se a Binance está listando tokens de segurança nos EUA:

Como o chefe de conformidade da Binance admitiu francamente a outra pessoa de conformidade da Binance em dezembro de 2018: “Estamos administrando uma porra de uma bolsa de valores não licenciada nos EUA, mano”.

Quão claro é este ângulo! A Coinbase contratou muitos advogados, fez muitas análises e escreveu muitas listas de verificação para se convencer de que era legal operar uma exchange de criptomoedas nos Estados Unidos. A atitude da Binance é “talvez isso seja ilegal nos Estados Unidos, bem, não importa.” A SEC concorda plenamente com o ponto de vista da Binance. (ou seja, sentir que ambos são ilegais ao mesmo tempo)

Esta pode ser uma boa notícia para a Coinbase: ela pode aparecer no tribunal como um ator de boa fé tentando cumprir a lei, enquanto a Binance parece um ator malicioso tentando ignorar a lei; a Coinbase pode ganhar sua processo com a SEC, enquanto a Binance pode perder. ** Mas devo dizer que a Binance parece estar fazendo a coisa mais inteligente até agora. **A Binance observa que operar uma exchange de criptomoedas nos EUA provavelmente é ilegal, mas ainda o faz, mas minimiza e compartimenta sua exposição nos EUA: tem relativamente poucos clientes nos EUA e parece ser Parte do negócio é localizada fora dos Estados Unidos. A Coinbase está empenhada em operar uma exchange de criptomoedas legal e compatível com as regulamentações nos EUA, e agora a SEC diz que isso não é possível. Se a SEC estiver certa, o que resta para os negócios da Coinbase?

O que exatamente são valores mobiliários?

Tudo bem, vamos discutir a teoria subjacente que a SEC está propondo aqui, que discutimos antes quando a SEC processou a Bittrex:

1 Se você opera uma bolsa que oferece negociação de valores mobiliários nos Estados Unidos, você precisa se registrar na SEC como uma bolsa de valores.

2 Os tokens criptografados oferecidos pela Binance e Coinbase são valores mobiliários.

3 Eles não registraram sua bolsa nos EUA como uma bolsa de valores.

4 violações!

O primeiro ponto é um pouco mais complicado do que você imagina; por exemplo, existem plataformas de negociação de ações que não são registradas como bolsas de valores, mas sim como outras formas de organizações sob outras regras. Mas, do ponto de vista da SEC, o que importa é que as regras da bolsa de valores protejam os investidores. Em particular, eles geralmente exigem uma separação de três funções principais que geralmente são combinadas em criptomoedas, incluindo uma bolsa que combina compradores e vendedores, um corretor/dealer que negocia na bolsa em nome de clientes e a própria câmara de compensação para movimentação de dinheiro e valores mobiliários. No mercado de ações, você faz um pedido no site da Robinhood para comprar ações na Bolsa de Valores de Nova York, e a Depository Trust Co. mantém as ações e liquida a negociação. Enquanto no mercado de criptomoedas, você faz um pedido no site da Coinbase para comprar criptomoeda na Coinbase, e a Coinbase detém a criptomoeda e liquida a transação.

Mas o foco aqui está no terceiro ponto: os tokens criptográficos são considerados valores mobiliários? **A visão fundamental da SEC é que a maioria dos tokens criptográficos - não todos, excluindo o Bitcoin, mas a maioria - são valores mobiliários sob a lei dos EUA. ** Aparentemente, a Coinbase não acredita que muitos deles sejam títulos. A questão específica em questão aqui é a de uma variedade de tokens criptográficos populares, incluindo Solana’s SOL, Cardano’s ADA, Polygon’s MATIC, Filecoin’s FIL, Decentraland’s MANA, Algorand’s ALGO, Axie Infinity’s AXS e Voyager Digital’s VGX, eles são listados como valores mobiliários, o A SEC menciona que eles estão listados na Binance e/ou Coinbase.

As leis de valores mobiliários dos EUA definem “títulos” para incluir, mas não estão limitados a, “ações”, “certificados de participações ou ações em acordos de participação nos lucros”, “pré-estabelecimento ou certificados de subscrição”, “ações transferíveis, contratos de investimento, [ ou] trusts votantes, Certificado”. Um dos termos mais usados é “contrato de investimento”, conforme interpretado pela Suprema Corte dos EUA em um famoso caso de 1946, SEC v. WJ Howey Co.

De acordo com a Lei de Valores Mobiliários, um contrato de investimento significa um contrato, transação ou esquema em que um indivíduo investe recursos em uma empresa conjunta com a expectativa de obter lucro apenas através dos esforços do promotor ou de um terceiro, independentemente de as ações na empresa são formalmente certificados ou emitidos por Prova de juros nominais em ativos reais. Tal definição … torna possível para fins legais exigir “divulgação completa e justa da multiplicidade de instrumentos que são conceitos convencionais de valores mobiliários em nosso mundo de negócios” … ela incorpora um princípio flexível em vez de estático, capaz de adaptar A miríade e vários esquemas concebidos por aqueles que procuram usar os fundos de outras pessoas para lucrar com suas promessas.

Os investidores fornecem capital e participação nos rendimentos e lucros, e os promotores gerenciam, controlam e operam o negócio. Portanto, qualquer que seja a terminologia jurídica utilizada para o arranjo específico dos interesses desses investidores, trata-se de um contrato de investimento.

A questão é se o esquema envolve investir dinheiro em uma joint venture, com lucros derivados inteiramente dos esforços de terceiros. Satisfeito este teste, tanto faz se o negócio é especulativo ou não especulativo, se há venda de imóveis com ou sem valor intrínseco.

**Isso cria o “Teste Howey”, onde o tribunal pergunta se: (1) os fundos investidos; (2) uma empresa conjunta; (3) lucros esperados; e (4) se os lucros são apenas o resultado dos esforços de outros. **A SEC argumenta desde 2017 que a maioria das empresas de criptografia se encaixa nessa descrição.

Tome Solana como exemplo. Solana é um blockchain que executa aplicativos criptografados e seu token nativo é chamado SOL. Veja como a SEC explicou Solana:

“SOL” é o token nativo da blockchain Solana. A blockchain Solana foi criada pela Solana Labs, Inc. (doravante denominada Solana Labs), uma empresa de Delaware com sede em San Francisco por Anatoly Yakovenko (doravante denominada Yakovenko) e Raj Gokal (atual CEO e COO) foi fundada em 2018 . De acordo com o site de Solana, blockchain é uma rede na qual aplicativos descentralizados (dApps) podem ser construídos, consistindo em uma plataforma projetada para aumentar a escalabilidade do blockchain e alcançar altas velocidades de transação, empregando uma combinação de mecanismos de consenso.

De acordo com o site de Solana, o SOL pode ser “apostado” no blockchain Solana para ganhar recompensas, e uma pequena quantidade de SOL deve ser “queimada” quando uma transação é proposta no blockchain Solana. Esse é um recurso comum de tokens nativos em blockchains e é usado para evitar que possíveis agentes mal-intencionados “aglomerem” um blockchain com um número infinito de transações propostas por meio de um registro distribuído criptograficamente.

Solana Labs está vendendo tokens SOL para arrecadar fundos para a construção do ecossistema Solana:

A Solana Labs declarou publicamente que reunirá os lucros das vendas públicas e privadas de SOL em uma carteira abrangente de ativos criptografados sob seu controle e usará esses fundos para o desenvolvimento, operação e marketing da blockchain Solana para atrair mais usuários. Blockchain (desde aqueles que desejam interagir com o blockchain Solana precisam fornecer SOL, o que pode aumentar a demanda e o valor do próprio SOL). Por exemplo, em sua venda privada da SOL em 2021, a Solana Labs declarou publicamente que usaria fundos de investidores para: (i) contratar engenheiros e equipe de suporte para ajudar a aumentar o ecossistema de desenvolvedores da Solana; apresentar aos usuários aplicativos prontos para o mercado no espaço criptográfico ”; (iii) “lançar um estúdio de incubação para acelerar o desenvolvimento de aplicações e plataformas descentralizadas construídas em Solana”; e (iv) estabelecer um “Departamento de Capital de Risco” e um “Departamento de Negociação” dedicados.

Teste Howey:

1 Os investidores investiram seu dinheiro? Sim, os tokens SOL são vendidos como moeda para arrecadar fundos para construir Solana.

2 Existe uma empresa conjunta? Sim, Solana é um negócio, é um ecossistema blockchain competindo com Ethereum, Cardano, etc., projetado para atrair usuários.

3 Existe alguma expectativa de lucro? Sim, as pessoas compravam SOL esperando que seu preço subisse, e de fato aumentou.

4 O lucro vem dos esforços dos outros? Sim, o preço do SOL aumentou porque seus promotores e desenvolvedores fizeram do Solana um blockchain popular, aumentando a demanda pelo SOL.

Muitas vezes, essas são perguntas difíceis de julgar. A maioria dos grandes blockchains criptográficos são descentralizados até certo ponto; o crescimento de Solana depende não apenas dos esforços do Solana Labs, mas também dos esforços de usuários e desenvolvedores terceirizados que gostam de usá-lo. Para alguns tokens criptográficos, pode-se argumentar razoavelmente que as pessoas compram tokens não como um investimento em antecipação de lucro, mas para pagar por transações no blockchain; o token SOL é uma maneira de as pessoas executarem programas e O “combustível” usado em transações, se o SOL for adquirido como um “token de utilidade” puro, pode-se dizer que não é um valor mobiliário. A maioria dos tokens criptográficos tem valor de utilidade e características de investimento especulativo, o que complica a análise.

Além disso, mesmo se você estiver comprando SOL como um investimento especulativo, não está claro que você está comprando para compartilhar os lucros do negócio subjacente. Seu processo de pensamento pode ser “Se eu comprar SOL, muitas outras pessoas provavelmente vão comprar SOL, seu preço vai subir e eu vou ganhar dinheiro”. frenesi especulativo e a antecipação de lucros em memes online. Ontem falamos sobre o Dogecoin, que é um token criptográfico de piada em que as pessoas prometem abertamente não fazer nada para construir o ecossistema; as pessoas compram Dogecoin porque acham que outras pessoas comprarão Dogecoin. Pessoalmente, considero que isso significa que o Dogecoin não é um título; os “esforços dos outros” envolvidos em um token puramente sem sentido não são suficientes para se qualificar. (Os ursinhos de pelúcia Beanie Babies, por exemplo, sem dúvida não são valores mobiliários.) E mesmo onde os projetos de criptografia prometem trabalho duro, ecossistemas e desenvolvedores inteligentes e trabalhadores, a simples razão pela qual muitas pessoas compram tokens pode não ser a mesma razão pela qual eles comprar Dogecoin Same, ou seja, para ganhos numéricos.

Mas eu gosto de pensar na relação entre cripto e valores mobiliários, pois a maioria dos tokens criptográficos são, de alguma forma, claramente semelhantes a ações de algum negócio de tecnologia subjacente. Em Solana (e Cardano, Polygon, etc.), o negócio subjacente é um negócio de plataforma para construir um ecossistema blockchain de aplicativos, principalmente aplicativos de serviços financeiros, principalmente para negociar criptomoedas. Todo mundo que compra esses tokens é, de certa forma, um quase acionista do negócio. **São recompensados da mesma forma que os acionistas tradicionais: recompra de ações. E uma recompra de ações em termos criptográficos é chamada de “queimadura”. **

Além disso, o Solana Labs promove sua “queima” de tokens SOL como parte de um “modelo de deflação”. Como Yakovenko explicou em um artigo intitulado “Solana (SOL): Scaling Cryptocurrency to the Masses” publicado em gemini.com em 14 de abril de 2021: "As taxas de transação Solana são pagas em SOL e queimando (ou queimando permanentemente) como um deflacionário mecanismo para reduzir a oferta total e, assim, manter um preço SOL saudável.” à atividade reduzida. Essa comercialização da queima de SOL como parte do “mecanismo deflacionário” da rede Solana dá aos investidores motivos para acreditar que suas compras de SOL têm potencial de lucro, pois o mecanismo embutido reduz a oferta e, portanto, aumenta o preço do SOL.

Em sua reclamação contra a Binance, a SEC citou a descrição de Changpeng Zhao do próprio mecanismo de queima de token BNB da Binance:

De fato, em 9 de julho de 2019, Changpeng Zhao descreveu a queima de BNB planejada da Binance em uma entrevista postada no YouTube, afirmando que “o benefício que prometemos no white paper é que a cada trimestre usaremos 20% dos lucros são recomprados no mercado valor [BNB] …vamos comprar de volta e queimar esses tokens. Vamos queimar até 100 milhões de BNB. Basicamente, metade de todos os tokens disponíveis… financeiramente é o mesmo que economicamente como um dividendo. "

Quer dizer, eu diria que funciona da mesma forma que uma recompra de ações, mas é claro que dividendos e recompras de ações são essencialmente equivalentes. A questão é que, em um projeto criptográfico, os acionistas (desculpe, detentores de tokens) compartilham os lucros do projeto quando uma parte da receita é usada pelo projeto para recomprar e queimar tokens, aumentando o valor dos tokens restantes, assim como o estoque as recompras fazem o mesmo.

Uma maneira de entender a criptoeconomia é que as criptomoedas constroem uma nova maneira de vender ações em tecnologia promissora e negócios financeiros sem chamá-los de ações. Por exemplo, se você estiver lançando uma bolsa de criptomoedas e quiser levantar capital, poderá oferecer aos investidores ações de sua empresa. Se o negócio for bem, haverá lucros substanciais (de taxas de transação cobradas dos clientes) que você compartilhará com seus investidores. Mas há alguns problemas com isso:

1 Se vender ações ao público, você precisará se registrar na SEC.

2 Se venderem ações para grandes VCs, eles precisarão se registrar para revenda na SEC ou solicitar uma isenção do registro na SEC.

3De qualquer forma, você provavelmente precisará fornecer algum tipo de informação financeira sobre o negócio aos investidores para garantir o financiamento.

4 Os acionistas podem esperar direitos de voto, divulgação financeira contínua, etc., que são habituais e geralmente exigidos por lei.

Ou, se você estiver iniciando uma troca de criptomoedas, pode ir até os investidores e oferecer a eles tokens de sua empresa. Se o negócio funcionar bem, haverá lucros substanciais (pela cobrança de taxas de transação dos clientes) e você compartilhará esses lucros com os investidores (comprando e queimando tokens). Isso é muito legal:

1 Se você vende tokens ao público, pode declarar que eles não são valores mobiliários e não precisa se registrar na SEC.

2 Se você vender tokens para grandes VCs, eles podem declarar que esses tokens não são valores mobiliários e revendê-los livremente.

3Você vai escrever um white paper para vender os tokens, que não necessariamente precisa conter muitos detalhes financeiros ou operacionais.

4 Você pode conceder ao token quaisquer direitos que desejar.

Posso ser um pouco injusto. Estou descrevendo uma arbitragem regulatória pura; o token BNB da Binance ou o token FTT da FTX são substitutos puros de ações, emitidos por uma empresa para levantar o capital necessário para administrar um negócio centralizado. Este não é o caso de muitos projetos em criptomoedas; em alguns projetos, onde as pessoas são idealistas sobre a construção de um ecossistema descentralizado que não pertence a nenhuma empresa, a venda de tokens pode ser a maneira de criar e financiar projetos sem proprietário, uma economia. modelo é realmente muito diferente de uma empresa de propriedade dos acionistas. Mas, em muitos casos, o ecossistema de criptomoeda parece ser construído por equipes bastante centralizadas, e os tokens são vistos como ações de uma nova empresa de tecnologia promissora, uma ideia promissora iniciada por uma equipe promissora.

Você pode ver por que as pessoas criptográficas adoram isso! Ele combina arbitragem regulatória com uma emocionante novidade filosófica. Você também pode entender porque a SEC não gosta dessa situação! A SEC está bem ciente de “incontáveis e variados esquemas que procuram usar os fundos de outras pessoas para o lucro prometido”. A SEC é o regulador que é contornado na arbitragem. E claramente não gosta disso.

Depois que o SFC processa, o que mais vai acontecer?

Em princípio, aqui estão vários resultados possíveis:

1SEC ganha e as criptomoedas são mais ou menos proibidas nos EUA. Bitcoin, Ethereum e possivelmente Dogecoin ainda podem ser comprados nos EUA porque não são valores mobiliários, mas qualquer outro item criptográfico pode ser considerado um valor mobiliário e não ser negociado nos EUA. As criptomoedas desaparecem e morrem, e as pessoas recorrem à inteligência artificial. A SEC matou as criptomoedas com uma lenta vingança enquanto tentavam contornar a supervisão da SEC.

2 Mesma situação, exceto que as criptomoedas prosperam em outros lugares e os EUA ficam de fora. As criptomoedas estão provando ser de grande mudança e valor mundial, e os EUA estão ficando para trás na corrida. Ou as criptomoedas estão provando ser um produto financeiro de nicho estranho que pode ser negociado na Europa, mas não nos EUA, como opções binárias ou contratos por diferença. De qualquer forma, as criptomoedas sobreviveram no exterior, mas não cresceram nos Estados Unidos.

A 3SEC vence e, em seguida, algumas empresas criptográficas existentes, novos players criptográficos e empresas de serviços financeiros tradicionais trabalham juntos para encontrar uma maneira de negociar criptomoedas em conformidade com as leis de valores mobiliários dos EUA. Todo mundo faz de tudo e diz “bem, Solana vai começar a apresentar relatórios anuais e demonstrações financeiras auditadas”, as pessoas vão construir trocas de criptomoedas registradas na SEC, separadas de câmaras de compensação e corretoras, etc. Isso parece muito difícil, pois a SEC claramente não está interessada em nenhum projeto criptográfico. Não vou sentar aqui e dizer “como as empresas de criptografia podem registrar seus tokens como valores mobiliários”. Sem dúvida, a Coinbase tem tentado descobrir como fazer isso, constantemente “assediando” a SEC por regulamentos permitidos, mas até agora, sem sorte. Mas acho que também é possível.

A 4SEC falha, o tribunal diz “o que, não, nenhuma dessas coisas são valores mobiliários” e as criptomoedas continuam a ser negociadas nos EUA sem muita regulamentação de valores mobiliários.

5 O Congresso (ou a futura SEC) intervém para mudar as regras, dizendo "Claro, tudo isso é tecnicamente ilegal sob a lei existente, mas é insano reprimir inovações como esta, então vamos fazer novas regras que permitam a conduta transações regulamentadas em criptomoedas.”

Eu não sei qual resultado vai acontecer. **Este último resultado é o que a indústria de criptomoedas espera, e o Congresso parece ter algum interesse em fazer regras para criptomoedas. **

Mas o que estou tentando dizer é que a **SEC está claramente apostando no primeiro resultado. ** É por isso que esses casos só estão sendo apresentados agora depois que a FTX e muitas outras grandes empresas de criptomoedas entraram em colapso, depois que os preços das criptomoedas caíram e os capitalistas de risco recorreram à IA. Para a SEC, esses casos contra Binance e Coinbase são casos de alto risco: Coinbase e Bitcoin são grandes empresas com fundos suficientes, excelentes advogados e equipes de lobby. Muito bom ponto legal. A SEC pode perder! Mas está maximizando estrategicamente suas chances. Escrevi em fevereiro:

Quando as criptomoedas são populares e parecem empolgantes e estão subindo, se você é um regulador que diz “não, temos que parar com isso”, você parece um caçador furtivo. Os investidores querem colocar seu dinheiro em algo que está subindo, e você os está impedindo, e eles estão com raiva. Os políticos adoram coisas que aumentam e fazem audiências sobre como você sufoca a inovação. Os fundadores de criptomoedas são ricos e populares, criticam você no Twitter e recebem toneladas de curtidas e retuítes. Sua própria equipe reguladora está de olho em seu próximo emprego no setor privado, onde eles querem ser líderes em inovação criptográfica, não apenas banir tudo.

Quando as criptomoedas caírem e muitos projetos desaparecerem como fraudes e falências, você pode dizer “eu avisei (é uma farsa)”. Naquela época, as pessoas teriam preferido a regulamentação ou a proibição de tudo. Um fundador processado de uma empresa de criptografia falida pode dizer “você reprimiu a inovação”, mas ninguém se importa.

Essa é a aposta que a SEC está fazendo agora. Veremos se essa aposta está correta.