Десятилетнее пари Tether: как «стейблкоин» превратился в «теневой центральный банк» криптомира?

Автор: BlockWeeks

Ликвидность крипторынка с капитализацией $2,6 трлн обеспечивается не суверенным кредитом какой-либо страны, а частной компанией Tether, чья штаб-квартира переезжала из Гонконга в Швейцарию, а теперь находится в Сальвадоре. Выпускаемый ею долларовый стейблкоин USDT занимает более 70% рынка. За последние десять лет компания росла на фоне кризисов и сомнений, а теперь пытается определить границы отрасли с помощью своей прибыли.

Однако рейтинг “слабый” от S&P Global вновь обнажил главный парадокс этого масштабного эксперимента: инструмент, призванный быть “стабильным”, сам становится крупнейшим системным риском.

Это как слон, танцующий по канату, где основа — сотни миллиардов долларов в US Treasuries, а шаги ведут к ИИ, нейроинтерфейсам и сельхозугодьям Аргентины. — Редакция BlockWeeks.

Часть 1: Хроника кризиса — хрупкая основа доверия

История Tether — это цикл постоянных сомнений, на которые компания отвечает всё большим масштабом. Каждый кризис считался “моментом конца”, но в итоге становился ступенью к усилению позиций.

• 2017: хакерский пролог и подозрения в “эмиссии”. Накануне криптобума Tether заявила о взломе, в результате которого было украдено USDT на $31 млн. Компания применила централизованный механизм — форк с блокировкой средств. Этот случай впервые показал рынку две вещи: Tether имеет абсолютный контроль над ончейн-активами; никто не знает, есть ли у неё реальные долларовые резервы. В том же году исследователи впервые установили статистическую связь между выпуском USDT и ростом цены биткоина. Так зародилась “теория заговора” о том, что Tether печатает деньги из воздуха и раздувает рынок.
• 2019: “доказанный” факт из Нью-Йорка и дыра на $850 млн. Самый тёмный час для доверия к Tether. Расследование генерального прокурора штата Нью-Йорк (NYAG) вскрыло трещины под глянцевой оболочкой: материнская компания iFinex перенаправила как минимум $700 млн пользовательских резервов для покрытия убытков связанной биржи Bitfinex, возникших из-за блокировки средств платёжным процессором Crypto Capital. Расследование подтвердило, что на тот момент USDT был обеспечен лишь примерно на 74% кэшем и эквивалентами, а не заявленными “1:1”. В 2021 году Tether урегулировала дело, заплатив штраф $18,5 млн и покинув рынок Нью-Йорка. “Хотя компания не признала вины, обвинения в мошенничестве перешли из разряда слухов в судебные документы.”
• 2021: загадка “коммерческих бумаг” и регуляторный удар. При рыночной капитализации в десятки миллиардов возник резонный вопрос: где лежат деньги? Tether раскрыла, что владеет огромным объёмом коммерческих бумаг (CP), став одним из крупнейших держателей в мире. Рынок запаниковал, заподозрив вложения в высокорискованные бумаги, такие как долг China Evergrande. Затем CFTC оштрафовала Tether на $41 млн за “ложные или вводящие в заблуждение заявления о резервах”. Под давлением в 2022 году компания избавилась от всех CP и перешла к более прозрачным US Treasuries.
• 2022: рыночные потрясения и “кратковременная потеря привязки”. В мае 2022 года, на фоне лавинообразного краха Terra/UST, USDT на некоторых биржах временно потерял долларовый пег (опускаясь до $0,95 и ниже), последовали массовые выводы и волатильность. Хотя курс вернулся к $1, инцидент показал: даже “традиционные” стейблкоины с резервами на фоне экстремального стресса могут временно терять стабильность.

“Если оглянуться назад, становится ясно: прозрачность Tether — это результат давления кризисов и судебных исков.” По мнению BlockWeeks, “каждый раз компанию вытаскивали с обрыва, и она становилась только крупнее. Это сформировало уникальную культуру риска: максимальное неприятие внешнего аудита, но высочайшее мастерство выживания в регуляторных лазейках.”

Часть 2: Опасная трансформация — от “стабильности” к “агрессии”

Если раньше основной вопрос был “хватит ли резервов?”, то теперь — “чем они обеспечены?” и “куда тратится прибыль?”. Tether завершает опасную стратегическую трансформацию: от консервативного хранителя средств к агрессивному “олигарху” криптоэры.

1. Реструктуризация баланса: когда стейблкоин влюбляется в биткоин и золото

Согласно последнему отчёту независимого аудитора (BDO Italia), структура резервов Tether кардинально изменилась:

• Основа: около $135 млрд в US Treasuries, что делает компанию 17-м крупнейшим держателем гособлигаций США в мире — больше, чем у большинства стран.
• Спорные активы: более $12,9 млрд в золоте и почти $10 млрд в биткоине. Теперь компания — один из крупнейших биткоин-холдеров среди публичных компаний.

Именно по этой причине в ноябре 2025 года S&P Global понизило рейтинг устойчивости Tether до “слабого” (5 баллов). Агентство отмечает: несмотря на заявленные $6,8 млрд “чрезмерных резервов”, если цены на биткоин, золото и корпоративные облигации обвалятся на 30%, эта подушка мгновенно исчезнет и обеспеченность вновь упадёт ниже 100%.

2. Tether Evo: делать ставку на будущее за счёт прибыли стейблкоина

Tether больше не довольствуется заработком на спреде. Гигантская годовая прибыль (десятки миллиардов долларов) идёт на запуск агрессивной инвестиционной программы “Tether Evo”, портфель которой напоминает “список технологий будущего”:

• Нейроинтерфейсы: контрольный пакет Blackrock Neurotech ($200 млн), аналог Neuralink.
• ИИ-инфраструктура: вложения в немецкую публичную компанию Northern Data, контракт на покупку GPU на $150 млн.
• Физические активы: оффер на $600 млн за долю в агрохимическом бизнесе Adecoagro (Аргентина), выход в агросектор Латинской Америки.
• Товарная торговля: скрытный выход на рынок нефтетрейдинга.

Это выходит за рамки традиционного финансового нарратива. Компания превращает “сеньораж” — сверхдешёвый капитал — в прямые венчурные и рисковые инвестиции с максимальным горизонтом. Грань между “резервами пользователей” и “рисковым капиталом компании” размывается.

3. Переезд в Сальвадор: финальный арбитраж регулирования

В начале 2025 года штаб-квартира Tether переехала в Сальвадор, где биткоин признан законным платёжным средством. Это расценивается как “стратегическое отступление” на фоне ужесточения регулирования в ЕС (MiCA) и США.

В Сальвадоре не требуется аудит по стандартам PCAOB (надзорный орган США). По мнению BlockWeeks, это типичный регуляторный арбитраж: использовать лояльность суверенного государства против правил мейнстримных юрисдикций. Цена — ещё большее удаление от “финансового мейнстрима”.

Часть 3: Системный парадокс — “Слишком большой, чтобы упасть” и “Слишком опасно проверять”

Tether проник в самые тонкие капилляры криптофинансового мира. Его существование — уже не корпоративная, а системная проблема.

Его устойчивость — это парадокс:

1. Ужасающая прибыльность: на фоне высоких ставок сотни миллиардов в US Treasuries приносят десятки миллиардов годового безрискового дохода и формируют огромный капитал.
2. Сетевой эффект “слишком большой, чтобы обанкротиться”: почти вся ликвидность на топ-биржах строится на USDT. Если Tether рухнет — исчезнет более 80% рыночной ликвидности. В моменты кризиса такие гиганты, как Binance и OKX, готовы поддерживать ликвидность USDT не ради альтруизма, а ради выживания.
3. Рекорд стресс-тестов: во время краха FTX Tether обработал более $16 млрд выкупов за 48 часов, не потеряв привязку. Это стало его самой сильной кредитной рекламой.

Однако и риски предельно ясны:

1. Риск кастодиана — “ядерная опция” США: слабое место Tether — не нехватка денег, а возможность их блокировки. US Treasuries хранятся у Cantor Fitzgerald и других Wall Street-фирм. Если Минюст США предъявит уголовные обвинения (например, по отмыванию или санкциям, как в деле Huione) и заморозит счета, USDT обнулится моментально.
2. Несовпадение сроков активов и обязательств: стейблкоины — краткосрочные обязательства (вывод по требованию), а часть средств вложена в долгосрочные венчурные и физические активы. В классических финансах это рецепт кризиса.
3. Аудиторский “лабиринт”: за 10 лет Tether публикует лишь “отчёты об аттестации”, а не полноценные аудиторские отчёты по стандартам публичных компаний. Первые лишь подтверждают наличие активов на момент проверки, вторые — анализируют внутренний контроль, качество активов и устойчивость бизнеса. Это как показать скриншот баланса, но не раскрывать выписки и контракты.

Заключение и перспективы: бесконечный танец на канате

История Tether — воплощение главного противоречия криптомира: децентрализованная экосистема зависит от сверхцентрализованного и непрозрачного субъекта.

USDT эволюционировал из “токена доллара” в крипто-супергибрид, сочетающий функции центрального банка (эмиссия), коммерческого банка (создание кредита), суверенного фонда (стратегические инвестиции) и хедж-фонда (рисковые активы).

В краткосрочной перспективе, благодаря высокой прибыльности и сетевым эффектам, риск “внутреннего” краха из-за нехватки резервов снижен. Реальный “чёрный лебедь” — это внешние угрозы, прежде всего на стыке геополитики и регулирования. Ключ — позиция США: пока кастодиальные счета US Treasuries в порядке, Tether — фактический “ФРС” криптомира; если же разрешения отзовут, это станет самой жёсткой зимой в индустрии.

Для миллионов пользователей Tether — источник непревзойдённого удобства и одновременно инфраструктурный риск. Диверсификация (использование разных стейблкоинов), мониторинг спредов (курс USDT/USD — мгновенный термометр доверия), понимание его небанковой природы — необходимые навыки выживания в эпоху крипто.

Ставка Tether — всё ещё в игре. Компания делает ставку на то, что до того, как регуляторный “меч Дамокла” опустится, её империя, построенная на прибыли, станет самодостаточной. Этот танец по-прежнему опасен.