Sigortanın 4D analizi ve SEC'in şifreleme savaşının 5 sonu

Yazar: Matt Levine Derleme: jk, Odaily Planet Daily

Editörün notu: Bu makale, SEC’in Binance’i dava etmesinden sonra yazılmıştır; **SEC ile Binance arasındaki temel farklardan biri ve bu makalede tartışılan temel argüman, kripto para biriminin menkul kıymet olup olmadığıdır. ** Binance ve Amerika Birleşik Devletleri’nde faaliyet gösteren diğer tüm borsalar, yatırımcılara sunulan menkul kıymetleri menkul kıymet ise SEC’e kaydettirmek zorundadır, menkul kıymet değilse kayıt yaptırmak zorunda değildir. Şu anda ABD’de faaliyet gösteren borsaların hiçbiri SEC’e kayıtlı değil. Dolayısıyla, mahkeme tokenin menkul kıymet olduğuna karar verirse, SEC kazanır ve bunun tersi de geçerlidir.

SEC Kripto Liderine Dava Açtı

“Artık tüm kripto para borsalarının suç teşkil ettiğine dair temel bir standart var ve eğer şanslıysanız, kullandığınız borsa sadece prosedürde (sonuçta değil) suç teşkil ediyor.” Neden? Örnekler aşağıdaki gibidir:

Borsanız ABD’de yasa dışı bir borsa mı işletiyor? Evet! Aslında! En azından SEC’in görüşüne göre, ABD’deki her kripto para borsası yasa dışıdır. Bu bakış açısına katılmayabilirsiniz - birçok kripto para birimi borsası yöneticisi aynı fikirde değil ve bu argümanları aşağıda ayrıntılı olarak tartışacağız - ancak pratik bir bakış açısıyla, kripto para birimi ticareti yapıyorsanız, tam anlamıyla uyumlu değilsiniz. ABD menkul kıymetler yasaları.

Borsanız Müşterilerin Fonlarını Çalıyor mu? Belki! Bazıları öyle ama bazıları değil. Eğer bir müşteriyseniz, en çok endişelenmeniz gereken şey budur.

Bir borsayı yasa dışı olarak işletmek ve müşteri fonlarını çalmak birbiriyle ilişkilidir, ancak bunlar iki farklı şeydir. “Ah, paramı ABD yasalarını çiğneyen insanlara emanet etmemeliyim”: Tabii ki, evet, bu sizi birçok kripto para birimi felaketinden kurtaracak, ancak aynı zamanda bunu yapmanıza da engel olacak makul bir pozisyon. Kripto para işlemleri. bu senin seçimin!

Bütün bunlar için gerekçem biraz abartıyor - ama çok fazla değil.

Dün ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), dünyanın en büyük kripto para borsası Binance’i ve kurucusu Changpeng Zhao’yu yasadışı bir şekilde borsa işletmekle suçlayarak dava etti. Bugün SEC, ABD’nin en büyük kripto para birimi borsası Coinbase Inc.'e yasadışı bir şekilde borsa işlettiği için bir dava daha açtı.

Kripto para birimi borsalarının SEC ile ihtilaflara girmesinin temel olarak iki yolu vardır. İyi bir yol, yasa dışı bir borsa işletmek (yani kayıt dışı menkul kıymetler sunmak) nedeniyle başını belaya sokmaktır. Nisan ayında SEC, Bittrex Inc.'e yasadışı bir şekilde borsa işlettiği iddiasıyla dava açtı; Bittrex davasının makul bir şekilde okunması, benzer davaların Coinbase ve Binance’e karşı da açılacağını açıkça ortaya koyuyor. SEC’in görüşüne göre, Amerika Birleşik Devletleri’nde bir kripto para borsası olduğu sürece yasa dışıdır.

Müşteri fonlarını çalarak başını belaya sokmanın bir başka kötü yolu. Geçen Aralık ayında SEC, büyük bir kripto para borsası olan FTX Trading Ltd.'ye dava açtı. Bu, SEC’in FTX’e yönelik iddiasıdır. Kesinlikle söyleyebilirim ki SEC, FTX’in gerçekten de ABD’de yasa dışı bir borsa işlettiğine inanıyor. Ancak iddianamede bundan söz edilmiyor çünkü uğraşılması gereken çok fazla başka sorun var. **FTX’in müşterilerin tüm fonlarını çaldığı iddia ediliyor; borsalar fonları çaldığında SEC buna odaklanacak. Tüm fonlar çalınmadığında, SEC yasa dışı borsa sorunuyla ilgilenir. **

Dolayısıyla bu hafta bu vakalarla ilgili soru şu: SEC, Coinbase ve Binance’e kripto borsaları oldukları için mi yoksa hain kripto borsaları oldukları için mi dava açıyor? Buradaki suçlama “yasa dışı olduğunu düşündüğümüz kripto para ticareti yapmalarına izin veriyorsunuz” mu yoksa “insanları kripto para ticareti yapmaya ve anaparalarını çalmaya ikna ediyorsunuz” mu?

Coinbase için cevabın açık olduğunu düşünüyorum. Diğer kripto para birimi borsalarıyla karşılaştırıldığında, Coinbase yasal olarak çok uyumludur. Delaware’de kayıtlı ve NASDAQ’da listelenen bir ABD halka açık şirketidir. 2021’de halka açılarak SEC’e kapsamlı bir açıklama belgesi sunarak halka açıldı. Mali tabloları Deloitte tarafından denetlenmektedir. İş modeli, müşterilerden fon almak, bu fonları kripto para birimleri satın almak için kullanmak ve kripto para birimlerini müşterilerin adını taşıyan hesaplarda güvenli bir şekilde tutmak gibi görünüyor. Herhangi bir kripto para birimi oyuncusu hakkında cesur iddialarda bulunmaya cesaret edemiyorum ve daha önce de yanılmışım ama Coinbase’in müşterilerin parasını çaldığını düşünmüyorum.

Aslında, SEC’in Coinbase’e yönelik suçlamaları oldukça anlamsız ve tamamen Coinbase’in bir menkul kıymetler borsası olarak kayıtlı olmadığı gerçeğine odaklanıyor. Yine SEC’in gözünde her kripto para borsası ABD menkul kıymetler yasalarını ihlal ediyor. Ancak nispeten konuşursak, Coinbase’in ihlali kibardı ve nispeten zararsızdı. Tamamen zararsız değil — SEC, “Coinbase’in kayıt dışı davranışı, yatırımcıları SEC denetimleri, kayıt tutma gereklilikleri ve çıkar çatışmalarına karşı önlemler dahil olmak üzere önemli korumalardan mahrum etti” dedi. Ancak etki nispeten küçüktü.

Binance için cevap daha ilginç. Kripto para borsaları söz konusu olduğunda, Binance’in yasalara biraz uyma düzeyi var, ancak çok değil - herkesin bildiği gibi opak ve karmaşık bir düzenlemeler ağından kaçınmak için tasarlanmış belirsiz bir genel merkeze sahip. (SEC, baş uyum görevlisinin 2018’de “[Binance]'ın düzenlenmesini asla istemiyoruz” sözlerinden alıntı yapıyor.) FTX’e benzer şekilde, kendi token’ı - BNB; kendi bağlı ticaret şirketi; ABD için ayrı platformları var. müşteriler (Binance.us) ve dünyanın geri kalanındaki müşteriler (Binance.com). Mart ayında ABD Emtia Vadeli İşlemleri Ticaret Komisyonu tarafından, Jane Street ve Tower Research gibi yüksek frekanslı piyasa yapıcılar gibi büyük ABD’li müşterilerin offshore iştirakleri aracılığıyla Binance.com borsasında işlem yapmalarına izin verdiği için dava edilmişti ve CFTC iddianamesinde ayrıca bahsedilmişti. terörün finansman kaynağı.

Aynı şekilde, **SEC’in Binance aleyhindeki şikayeti, Binance’in yanlış yaptığına dair bazı kanıtlar ele geçirdiğini iddia ediyor. ** Binance’in, Changpeng Zhao tarafından kontrol edildiği ve Binance’in Binance.com ve Binance.us sitelerinde işlem gördüğü söylenen Sigma Chain AG ve Merit Peak Ltd. gibi şirketler de dahil olmak üzere, bir dizi bağlı piyasa yapıcısı vardır. SEC şüpheli aktiviteye işaret ediyor:

Örneğin, 2021’de BAM Trading’den (ör. Binance.us) Sigma Chain hesaplarına en az 145 milyon $ aktarılacak ve BAM Trading’in Trust Company B hesabından Sigma Chain hesaplarına 45 milyon $ daha aktarılacak. Sigma Chain, bir yat satın almak için hesaptan 11 milyon dolar harcadı. (Yalnızca öneri, gerçek kanıt yok)

Ayrıca, Eylül 2019’dan Haziran 2022’ye kadar, Changpeng Zhao’nun sahibi olduğu ve kontrol ettiği bir ticaret şirketi olan Sigma Chain AG (bundan böyle “Sigma Zinciri” olarak anılacaktır), karışık işlemler gerçekleştirerek Binance ABD platformunda şifrelenmiş varlık menkul kıymetlerinin değerini yapay olarak abarttı. .işlem hacmi.

Buna ek olarak SEC, Changpeng Zhao ve Binance’in platformdaki müşteri varlıkları üzerinde kontrol sahibi olduğunu ve Changpeng Zhao’nun sahibi olduğu ve kontrol ettiği bir şirket olan Sigma Chain de dahil olmak üzere müşteri varlıklarını istedikleri zaman karıştırmalarına veya aktarmalarına izin verdiğini iddia ediyor.

Ancak SEC bu iddialara çok fazla vurgu yapmadı ve Binance’in iddialarının çoğu Coinbase’inkilerle aynı: Binance, ABD’li müşterilere açık olarak faaliyet göstermek ve ABD borsası olarak kaydolmadan belirlenen bazı borsaları listelemekle suçlanıyor. Menkul kıymetler için kripto jetonları için kripto para birimi değişimi. Dünkü davayı Binance’in SEC tarafından onaylanması olarak görme eğilimindeyim. SEC ve önceki CFTC, Binance hakkında dikkatli bir soruşturma yürüttü ve 136 sayfalık bir iddianame yazdı * (Odaily Planet Daily’nin savcılık belgesinin derinlemesine yorumu)*, **Ama yalnızca Bulunan sorun, Binance’in yalnızca bir kripto para borsası işletmesiydi. **

İki iddianamedeki argümanların çoğu aynı olsa da Coinbase ve Binance çok farklı tavırlar sergiliyor. Temel yasal soru (aşağıda tartışacağız), Binance ve Coinbase’de listelenen kripto paraların menkul kıymet olup olmadığıdır. Menkul kıymet olarak tanımlanırlarsa Coinbase ve Binance (ve Bittrex ve diğer tüm borsalar) yasa dışı borsalar yürütüyor olabilir; menkul kıymetler değilse her şey yolunda demektir. Coinbase bunu potansiyel bir risk olarak kabul ediyor ve bu riski enine boyuna düşünmek ve azaltmak için komiteler ve prosedürler oluşturdu. SEC’in Coinbase’e yaptığı şikayetten bir açıklama:

En azından bazı kripto varlıkların tanımlanabilir bir grup kişi veya destekçi tarafından sunulduğu, satıldığı ve dağıtıldığı göz önüne alındığında, Coinbase, kripto varlık ihraç edenler için bir çerçeve ve destekçilerin başvurması için bir başvuru formu içeren “Coinbase Kripto Varlık Çerçevesini” Eylül 2018’de kamuoyuna yayınladı. kripto varlıklarını Coinbase platformunda listelemek için.

Coinbase’in listeleme uygulaması, ihraççıların ve destekçilerin kripto varlıkları ve blok zinciri projeleri hakkında bilgi sağlamasını gerektirir. Kripto varlıkları üzerinde bir Howey analizi gerçekleştirmekle ilgili bilgileri açıkça ister.

Ek olarak, Eylül 2019 civarında, Coinbase ve diğer kripto varlık işletmeleri “Kripto Varlık Derecelendirme Konseyi"ni (CRC) oluşturdu. CRC daha sonra kripto varlıkları analiz etmek için “Howey testinin dört unsurunu açık bir şekilde yanıtlamak için tasarlanmış kısa bir evet veya hayır soru setini damıtan” kripto varlıklara 1’den 5’e kadar bir ölçek atayan bir çerçeve yayınladı. varlığın bir yatırım menkul kıymetiyle tutarlı çok az özelliği var veya hiç yok” ve 5, “varlığın bir menkul kıymetle güçlü bir şekilde tutarlı olan birden çok özelliği var” anlamına gelir.

Coinbase, CRC’nin oluşumunu duyururken şunları söyledi: “SEC yararlı bir kılavuz yayınlamış olsa da, herhangi bir kripto varlığının bir menkul kıymet olup olmadığını belirlemek, nihayetinde gerçeklere dayalı bir analiz gerektirir.” SFC ve mahkemenin görüşlerine dayanmaktadır.)

Çok sorumlu, değil mi? Yine de SEC, Coinbase’in vardığı sonuçlara katılmadı ve süreciyle ilgili bazı sorunları ele aldı:

2019’un sonu ile 2020’nin sonu arasında Coinbase platformunda işlem gören kripto varlık sayısı iki kattan fazla arttı ve 2021’de tekrar iki kattan fazla arttı. Bu dönemde Coinbase, Coinbase platformunda CRC çerçevesi altında yüksek skorlara sahip kripto varlıklarını satışa sundu. Başka bir deyişle, Coinbase platformunun katlanarak büyümesini sağlamak ve kendi ticari karını artırmak için Coinbase, bu kripto varlıklarını üstün menkul kıymet özelliklerine sahip olduklarını kabul etse bile Coinbase platformuna eklemek için stratejik bir iş kararı aldı.

Bu arada, Binance’in “parlak” uyumluluk başkanı, Binance’in ABD’de menkul kıymet tokenlerini listeleyip listelemediğine ilişkin gerçeklere dayalı analizi şu şekilde açıklıyor:

Binance’in uyumluluk başkanının Aralık 2018’de başka bir Binance uyumluluk görevlisine içtenlikle itiraf ettiği gibi, “ABD’de lisanssız bir borsa işletiyoruz, kardeşim.”

Bu açı ne kadar net! Coinbase, Amerika Birleşik Devletleri’nde bir kripto borsası çalıştırmanın yasal olduğuna kendini ikna etmek için çok sayıda avukat tuttu, çok sayıda analiz yaptı ve çok sayıda kontrol listesi yazdı. Binance’in tutumu, “belki bu Amerika Birleşik Devletleri’nde yasa dışıdır, önemli değil.” SEC, Binance’in bakış açısına tamamen katılıyor. (yani, her ikisinin de aynı anda yasa dışı olduğunu hissediyorum)

Bu, Coinbase için iyi bir haber olabilir: Binance, yasalara uymaya çalışan iyi niyetli bir aktör olarak mahkemeye çıkabilirken, Binance, yasaları göz ardı etmeye çalışan kötü niyetli bir aktör gibi görünebilir; Coinbase kazanabilir SEC ile dava açarken Binance kaybedebilir. **Ama şunu söylemeliyim ki, Binance şu ana kadar daha akıllıca olanı yapıyor gibi görünüyor. **Binance, ABD’de bir kripto borsası çalıştırmanın muhtemelen yasa dışı olduğunu, ancak yine de yasa dışı olduğunu belirtiyor, ancak ABD’deki maruziyetini en aza indiriyor ve bölümlere ayırıyor: ABD’de görece az müşterisi var ve işin bir parçası gibi görünüyor. Amerika Birleşik Devletleri dışında yer almaktadır. Coinbase, ABD’de yasal ve mevzuata uygun bir kripto borsası işletmeye çalışıyor ve şimdi SEC bunun mümkün olmadığını söylüyor. SEC haklıysa, Coinbase’in işi için geriye ne kaldı?

Menkul kıymetler tam olarak nedir?

Pekala, SEC’in burada önerdiği ve daha önce SEC Bittrex’e dava açtığında tartıştığımız temel teoriyi tartışalım:

1 Amerika Birleşik Devletleri’nde menkul kıymet ticareti sunan bir borsa işletiyorsanız, menkul kıymetler borsası olarak SEC’e kaydolmanız gerekir.

2 Binance ve Coinbase tarafından sunulan şifreli tokenler menkul kıymetlerdir.

3 ABD’deki borsalarını borsa olarak kaydetmediler.

4 ihlal!

İlk nokta sandığınızdan biraz daha karmaşık, örneğin borsa olarak kayıtlı olmayan hisse senedi alım satım yerleri var, bunlar başka kurallar çerçevesinde başka kuruluş biçimleri olarak kayıtlı. Ancak SEC açısından önemli olan borsa kurallarının yatırımcıları korumasıdır. Özellikle, alıcılar ve satıcılarla eşleşen bir borsa, müşteriler adına borsada işlem yapan bir komisyoncu/bayi ve gerçek Takas odası dahil olmak üzere kripto para birimlerinde genellikle bir araya getirilen üç temel işlevin ayrılmasını talep ederler. hareketli para ve menkul kıymetler. Borsada, New York Menkul Kıymetler Borsası’nda hisse satın almak için Robinhood’un web sitesine bir emir verirsiniz ve Depository Trust Co. hisseleri elinde tutar ve ticareti halleder. Kripto para piyasasında ise, Coinbase’in web sitesinde Coinbase’de kripto para birimi satın almak için bir sipariş verirsiniz ve Coinbase kripto para birimini elinde tutar ve işlemi gerçekleştirir.

Ancak buradaki odak noktası üçüncü noktadır: Kripto tokenleri menkul kıymet olarak kabul edilir mi? **SEC’in temel görüşü, çoğu kripto para biriminin - Bitcoin hariç tümü değil, ancak çoğunun - ABD yasalarına göre menkul kıymetler olduğu yönündedir. **Coinbase görünüşe göre bunların çoğunun menkul kıymet olduğunu düşünmüyor. Burada tartışılan özel konu, Solana’nın SOL’u, Cardano’nun ADA’sı, Polygon’un MATIC’i, Filecoin’in FIL’i, Decentraland’ın MANA’sı, Algorand’ın ALGO’su, Axie Infinity’nin AXS’si ve Voyager Digital’in VGX’i dahil olmak üzere bir dizi popüler kripto paranın menkul kıymet olarak listelenip listelenmediğidir. SEC, Binance ve/veya Coinbase’de listelendiklerini belirtiyor.

ABD menkul kıymetler yasaları, “menkul kıymetleri”, bunlarla sınırlı olmamak üzere, “hisse senetleri”, “kar paylaşım anlaşmalarındaki menfaat veya hisse sertifikaları”, “kuruluş öncesi veya abonelik sertifikaları”, “devredilebilir hisseler, yatırım sözleşmeleri, [ veya] oylama tröstleri, Sertifika”. En sık kullanılan terimlerden biri, ABD Yüksek Mahkemesi tarafından 1946’daki ünlü bir davada yorumlandığı şekliyle “yatırım sözleşmesi” dir, SEC v. WJ Howey Co.

Menkul Kıymetler Kanunu’na göre yatırım sözleşmesi, hisse senedi olup olmadığına bakılmaksızın, yalnızca girişimcinin veya üçüncü bir kişinin çabalarıyla kar elde etme beklentisiyle bir kişinin ortak bir girişime fon yatırdığı bir sözleşme, işlem veya plan anlamına gelir. işletmede resmi olarak sertifikalandırılmıştır veya gerçek varlıklara nominal ilginin Kanıtı tarafından yayınlanmıştır. Böyle bir tanım … yasal amaçlar için “iş dünyamızda geleneksel menkul kıymet kavramları olan çok sayıdaki enstrümanın tam ve adil bir şekilde ifşa edilmesini” zorunlu kılmayı mümkün kılar … Başkalarının fonlarını vaatlerinden kar elde etmek için kullanmak isteyenler tarafından tasarlanan sayısız ve çeşitli planlar.

Yatırımcılar sermaye sağlar ve gelir ve kârdan pay alır ve destekleyiciler işi yönetir, kontrol eder ve işletir. Bu nedenle, bu yatırımcı menfaatlerinin özel düzenlemesi için kullanılan yasal terminoloji ne olursa olsun, bir yatırım sözleşmesi söz konusudur.

Mesele, planın, tamamen başkalarının çabalarından elde edilen kârlarla bir ortak girişime para yatırmayı içerip içermediğidir. Bu test karşılanırsa, işin spekülatif olup olmaması, gerçek değeri olan veya olmayan emlak satışları olup olmadığı önemli değildir.

**Bu, mahkemenin (1) yatırılan fonlar; (2) ortak girişim; (3) beklenen kârlar ve (4) kârların yalnızca çabaların sonucu olup olmadığını sorduğu "Howey Testi"ni oluşturur. diğerleri. **SEC, 2017’den beri çoğu kripto işletmesinin bu tanıma uyduğunu savunmaktadır.

Örnek olarak Solana’yı ele alalım. Solana, şifrelenmiş uygulamaları çalıştıran bir blok zinciridir ve yerel belirteci SOL olarak adlandırılır. SEC, Solana’yı şu şekilde açıkladı:

“SOL”, Solana blok zincirinin yerel simgesidir. Solana blok zinciri, Anatoly Yakovenko (bundan sonra Yakovenko olarak anılacaktır) tarafından San Francisco’da bulunan bir Delaware şirketi olan Solana Labs, Inc. (bundan sonra Solana Labs olarak anılacaktır) ve Raj Gökal (mevcut CEO ve COO) tarafından 2018 yılında kurulmuştur. . Solana’nın web sitesine göre blok zinciri, merkezi olmayan uygulamaların (dApp’ler) inşa edilebildiği, blok zinciri ölçeklenebilirliğini artırmak ve yüksek işlem hızlarına ulaşmak için tasarlanmış bir platformdan oluşan ve mutabakat mekanizmalarının bir kombinasyonunu kullanan bir ağdır.

Solana’nın web sitesine göre, ödül kazanmak için SOL Solana blok zincirinde “stake edilebilir” ve Solana blok zincirinde bir işlem önerildiğinde küçük bir miktar SOL “yakılmalıdır”. Bu, blok zincirlerindeki yerel belirteçlerin ortak bir özelliğidir ve potansiyel kötü aktörlerin kriptografik olarak dağıtılmış bir defter aracılığıyla sonsuz sayıda önerilen işlemle bir blok zincirini “doldurmasını” önlemek için kullanılır.

Solana Labs, Solana ekosistemini oluşturmak için para toplamak amacıyla SOL tokenleri satıyor:

Solana Labs, özel ve halka açık SOL satışlarından elde edilen gelirleri kendi kontrolü altındaki kapsamlı bir şifreli varlık cüzdanında havuzlayacağını ve bu fonları daha fazla kullanıcı çekmek için Solana blok zincirinin geliştirilmesi, işletilmesi ve pazarlanması için kullanacağını açıkça belirtti. Solana blok zinciriyle etkileşim kurmak isteyenlerin, SOL’un talebini ve değerini artırabilecek SOL sağlaması gerekir). Örneğin, 2021’deki özel SOL satışında Solana Labs, yatırımcı fonlarını: (i) Solana’nın geliştirici ekosistemini büyütmeye yardımcı olmak için mühendisleri ve destek personelini işe almak; kullanıcılara kripto alanında piyasaya hazır uygulamaları tanıtmak için kullanacağını açıkça belirtti. ”; (iii) “Merkezi olmayan uygulamaların ve Solana üzerine kurulu platformların gelişimini hızlandırmak için bir kuluçka stüdyosu başlatmak” ve (iv) “özel bir Risk Sermayesi Departmanı” ve “Ticaret Departmanı” kurmak.

Howey testi:

1 Yatırımcılar paralarını yatırdılar mı? Evet, Solana’yı inşa etmek için para toplamak amacıyla SOL jetonları para birimi olarak satılır.

2 Ortak girişim var mı? Evet, Solana bir işletme; kullanıcıları çekmek için tasarlanmış, Ethereum, Cardano vb. ile rekabet eden bir blockchain ekosistemi.

3 Kâr beklentiniz var mı? Evet, insanlar SOL’u fiyatının artacağını umarak satın aldı ve gerçekten de yükseldi.

4 Kâr başkalarının çabalarından mı geliyor? Evet, destekçileri ve geliştiricileri Solana’yı popüler bir blockchain haline getirerek SOL’a olan talebi artırdığı için SOL’un fiyatı arttı.

Bunlar genellikle yargılaması zor sorulardır. Büyük kripto blok zincirlerinin çoğu bir dereceye kadar merkezden dağıtılmıştır; Solana’nın büyümesi yalnızca Solana Labs’ın çabalarına değil, aynı zamanda onu kullanmaktan zevk alan üçüncü taraf kullanıcıların ve geliştiricilerin çabalarına da bağlıdır. Bazı kripto jetonları için, insanların jetonları kar beklentisiyle bir yatırım olarak değil, blok zincirindeki işlemler için ödeme yapmak için satın aldıkları makul bir şekilde tartışılabilir; SOL jetonu, insanların programları çalıştırmasının bir yoludur ve “yakıt”, işlemlerde, SOL saf bir “fayda belirteci” olarak satın alınırsa, bunun bir menkul kıymet olmadığı söylenebilir. Çoğu kripto jetonunun hem fayda değeri hem de spekülatif yatırım özellikleri vardır, bu da analizi zorlaştırır.

Ayrıca, SOL’u spekülatif bir yatırım olarak satın alıyor olsanız bile, onu temel alınan işin kârını paylaşmak için satın aldığınız açık değildir. Düşünce süreciniz “Eğer SOL alırsam, muhtemelen birçok kişi SOL alacak, fiyatı yükselecek ve ben para kazanacağım” şeklinde olabilir. spekülatif çılgınlık ve çevrimiçi memlerde kar beklentisi. Dün, insanların ekosistemi inşa etmek için hiçbir şey yapmayacağına açıkça söz verdiği bir şaka kripto tokeni olan Dogecoin hakkında konuştuk; insanlar Dogecoin’i başkalarının Dogecoin alacağını düşündükleri için alıyorlar. Şahsen, bunu Dogecoin’in bir menkul kıymet olmadığı anlamına geliyor; tamamen anlamsız bir tokende yer alan “başkalarının çabaları” hak kazanmak için yeterli değil. (Örneğin, Beanie Babies oyuncak ayıları, hiç şüphesiz menkul kıymetler değildir.) Ve kripto projelerinin sıkı çalışma, ekosistemler ve çalışkan, akıllı geliştiriciler vaat ettiği yerlerde bile, birçok insanın jeton satın almasının nedeni, aldıklarıyla aynı olmayabilir. Dogecoin Same satın alın, yani sayısal kazançlar için.

Ancak kripto ve menkul kıymetler arasındaki ilişkiyi düşünmeyi seviyorum, çünkü çoğu kripto jetonu bir şekilde bazı temel teknoloji işletmelerinin hisse senetlerine açıkça benziyor. Solana’da (ve Cardano, Polygon vb.), temel iş, öncelikle kripto para ticareti için finansal hizmetler uygulamaları olmak üzere, uygulamalardan oluşan bir blok zinciri ekosistemi oluşturmak için bir platform işidir. Bu jetonları satın alan herkes, gevşek bir anlamda, işte bir yarı hissedardır. **Geleneksel hissedarlarla aynı şekilde ödüllendirilirler: hisse geri alımları. Ve kripto terimleriyle hisse senedi geri alımına “yanma” denir. **

Ek olarak, Solana Labs, bir “deflasyon modelinin” parçası olarak SOL belirteçlerinin “yakılmasını” teşvik eder. Yakovenko’nun 14 Nisan 2021’de gemini.com’da yayınlanan “Solana (SOL): Kripto Parayı Kitlelere Ölçeklendirmek” başlıklı bir makalesinde açıkladığı gibi: "Solana işlem ücretleri SOL’de ödenir ve deflasyonist olarak yakılarak (veya kalıcı olarak yakılarak) toplam arzı azaltmak ve böylece sağlıklı bir SOL fiyatını korumak için bir mekanizma.” Solana resmi web sitesinde açıklandığı gibi, Solana ağının başlatılmasından bu yana, SOL’un “mevcut toplam arzı” işlem görüyor. azaltılmış aktivite için. Solana ağının "deflasyon mekanizması"nın bir parçası olarak SOL yakmanın bu şekilde pazarlanması, yerleşik mekanizma arzı azalttığından ve böylece SOL fiyatını artırdığından, yatırımcılara SOL alımlarının kâr potansiyeline sahip olduğuna inanmaları için sebep verir.

SEC, Binance aleyhindeki şikayetinde Changpeng Zhao’nun Binance’in kendi BNB token yakma mekanizmasına ilişkin açıklamasını aktardı:

Aslında, 9 Temmuz 2019’da Changpeng Zhao, YouTube’da yayınlanan bir röportajda Binance’in planladığı BNB yakımını açıkladı ve "teknik incelemede söz verdiğimiz fayda, kullanacağımız her çeyrekte Karların %20’sinin piyasada geri satın alınmasıdır. değer [BNB] …geri satın alıp bu jetonları yakacağız. 100 milyon BNB’ye kadar yakacağız. Temelde mevcut tüm jetonların yarısı… finansal olarak ekonomik olarak bir temettü ile aynı şekilde. "

Demek istediğim, hisse senedi geri alımıyla aynı şekilde çalışır derdim ama elbette temettüler ve hisse geri alımları temelde eşdeğerdir. Mesele şu ki, bir kripto projesinde, hissedarlar (üzgünüm, token sahipleri), gelirin bir kısmı proje tarafından jetonları geri satın almak ve yakmak için kullanıldığında, kalan jetonların değerini tıpkı hisse senedi gibi artırdığında, projenin karından pay alırlar. geri alımlar aynı şekilde yapılır.

Kriptoekonomiyi anlamanın bir yolu, kripto para birimlerinin vaat edilen gelecek vaat eden teknoloji ve finansal işletmelerdeki hisseleri hisse senedi olarak adlandırmadan satmanın yeni bir yolunu inşa etmesidir. Örneğin, bir kripto para borsası kuruyorsanız ve sermaye toplamak istiyorsanız, yatırımcılara işletmenizde hisse teklif edebilirsiniz. İş iyi giderse, yatırımcılarınızla paylaşacağınız (müşterilerden alınan işlem ücretlerinden) önemli karlar olacaktır. Ancak bununla ilgili bazı sorunlar var:

1 Hisse senetlerini halka satıyorsanız, SEC’e kaydolmanız gerekecektir.

2 Büyük risk sermayedarlarına hisse satılıyorsa, SEC’e yeniden satış için kaydolmaları veya başka bir şekilde SEC kaydından muafiyet talep etmeleri gerekir.

3Her iki durumda da, finansmanı güvence altına almak için büyük olasılıkla yatırımcılara işletmeyle ilgili bir tür finansal bilgi vermeniz gerekecektir.

4 Hissedarlar, geleneksel olan ve genellikle yasaların gerektirdiği oy hakları, devam eden finansal açıklamalar vb.

Veya bir kripto para borsası başlatıyorsanız, yatırımcılara gidip onlara işletmenizden tokenler sunabilirsiniz. İş iyi çalışırsa, (müşterilerden işlem ücretlerinin alınmasından) önemli karlar olacak ve bu karları yatırımcılarla paylaşacaksınız (token satın alıp yakarak). Bu çok güzel:

1 Halka açık token satıyorsanız, bunların menkul kıymet olmadığını ve SEC’e kaydolmanıza gerek olmadığını beyan edebilirsiniz.

2 Büyük VC’lere jeton satarsanız, bu jetonların menkul kıymet olmadığını beyan edebilir ve bunları serbestçe satabilirler.

3Belirteçleri satmak için çok fazla finansal veya operasyonel ayrıntı içermesi gerekmeyen bir tanıtım yazısı yazacaksınız.

4 Jetona istediğiniz hakkı verebilirsiniz.

Biraz haksızlık etmiş olabilirim. Tamamen düzenleyici bir arbitrajdan bahsediyorum; Binance’in BNB token’ı veya FTX’in FTT token’ı, merkezi bir işi yürütmek için gereken sermayeyi artırmak için bir şirket tarafından ihraç edilen hisselerin tamamen ikamesidir. Bu, kripto para birimlerindeki pek çok proje için geçerli değildir; insanların herhangi bir şirkete ait olmayan merkezi olmayan bir ekosistem inşa etme konusunda idealist olduğu bazı projelerde, token satmak sahipsiz projeler yaratmanın ve finanse etmenin yolu olabilir, ekonomik bir modeli, hissedarlara ait bir şirketten gerçekten çok farklı. Ancak çoğu durumda, kripto para birimi ekosistemi oldukça merkezi ekipler tarafından oluşturulmuş gibi görünüyor ve belirteçler, gelecek vaat eden bir ekip tarafından başlatılan umut verici bir fikir olan gelecek vaat eden yeni bir teknoloji şirketindeki hisseler olarak görülüyor.

Kripto insanlarının bunu neden sevdiğini anlayabilirsiniz! Düzenleyici arbitrajı heyecan verici bir felsefi yenilikle birleştiriyor. SEC’in bu durumu neden sevmediğini de anlayabilirsiniz! SEC, “vaat edilen kâr için başkalarının fonlarını kullanmayı amaçlayan sayısız ve çeşitli planların” gayet iyi farkındadır. SEC, arbitrajda baypas edilen düzenleyicidir. Ve açıkça bundan hoşlanmıyor.

SFC dava açtıktan sonra başka ne olacak?

Prensip olarak, burada birkaç olası sonuç vardır:

1SEC kazanır ve kripto para birimleri ABD’de aşağı yukarı yasaklanmıştır. Bitcoin, Ethereum ve muhtemelen Dogecoin, menkul kıymet olmadıkları için ABD’de hala satın alınabilir, ancak diğer herhangi bir kripto öğesi menkul kıymet olarak kabul edilebilir ve ABD’de alınıp satılamaz. Kripto para birimleri kaybolur ve ölür ve insanlar yapay zekaya yönelir. SEC, SEC’in gözetimini atlamaya çalışırken kripto para birimlerini yavaş bir intikamla öldürdü.

2 Kripto para birimlerinin başka yerlerde gelişmesi ve ABD’nin kaçırması dışında aynı durum. Kripto para birimleri, dünya çapında büyük bir değişim ve değere sahip olduklarını kanıtlıyor ve ABD yarışta geride kalıyor. Veya kripto para birimleri, ikili opsiyonlar veya fark sözleşmeleri gibi, Avrupa’da alınıp satılabilen ancak ABD’de alınıp satılamayan garip bir niş finansal ürün olduğunu kanıtlıyor. Her iki durumda da, kripto para birimleri yurtdışında hayatta kaldı ancak Amerika Birleşik Devletleri’nde büyümeyi başaramadı.

3SEC kazanır ve ardından bazı mevcut kripto şirketleri, yeni kripto oyuncuları ve geleneksel finansal hizmetler şirketleri, ABD menkul kıymetler yasalarına uygun olarak kripto para ticareti yapmanın bir yolunu bulmak için birlikte çalışır. Herkes elinden geleni yapıyor ve “Pekala, Solana yıllık raporları ve denetlenmiş mali tabloları sunmaya başlayacak” diyor, insanlar takas odaları ve aracı kurumlardan ayrı, SEC’e kayıtlı kripto borsaları kuracaklar vb. SEC açıkça herhangi bir kripto projesiyle ilgilenmediği için bu çok zor görünüyor. Burada oturup size “kripto şirketlerinin tokenlerini menkul kıymet olarak nasıl kaydettirebileceğini” söylemeyeceğim. Hiç şüphe yok ki Coinbase, izin verilen düzenlemeler için SEC’i sürekli “taciz ederek” bunu nasıl yapacağını bulmaya çalışıyor, ancak şimdiye kadar şans yok. Ama bunun da mümkün olduğunu düşünüyorum.

4SEC başarısız olur, mahkeme “ne, hayır, bunların hiçbiri menkul kıymet değildir” der ve kripto para birimleri ABD’de çok fazla menkul kıymetler düzenlemesi olmadan alınıp satılmaya devam eder.

5 Kongre (ya da gelecekteki SEC) kuralları değiştirmek için devreye girerek, “Elbette, tüm bunlar mevcut yasalara göre teknik olarak yasa dışıdır, ancak bu şekilde yenilikleri bastırmak deliliktir, bu nedenle davranışa izin veren yeni kurallar koyacağız.” Kripto para birimlerinde düzenlenmiş işlemler. ”

Hangi sonucun çıkacağını bilmiyorum. **Bu son sonuç, kripto para birimi endüstrisinin beklediği şeydir ve Kongre, kripto para birimi kuralları oluşturmakla biraz ilgileniyor gibi görünüyor. **

Ancak söylemeye çalıştığım şey, **SEC’in açıkça ilk sonuca bahis oynadığı. **Bu nedenle, bu davalar ancak FTX ve diğer birçok büyük kripto şirketi çöktükten, kripto fiyatları düştükten ve risk sermayedarları yapay zekaya döndükten sonra açılıyor. SEC için, Binance ve Coinbase aleyhindeki bu davalar yüksek riskli davalardır: Coinbase ve Bitcoin, yeterli fonları, mükemmel avukatları ve lobi ekipleri olan büyük şirketlerdir. Oldukça iyi bir yasal nokta. SEC kaybedebilir! Ancak stratejik olarak olasılıklarını en üst düzeye çıkarıyor. Şubat ayında yazdım:

Kripto para birimleri popüler olduğunda ve heyecan verici göründüğünde ve yükselirken, “hayır, bunu durdurmalıyız” diyen bir düzenleyiciyseniz, kaçak avcı gibi görünürsünüz. Yatırımcılar yükselen bir şeye paralarını yatırmak istiyorlar ve siz onları tutuyorsunuz ve kızgınlar. Politikacılar yükselen şeyleri sever ve yeniliği nasıl bastırdığınıza dair duruşmalar düzenler. Kripto kurucuları zengin ve popülerdir, sizi Twitter’da eleştirir ve tonlarca beğeni ve retweet alır. Kendi düzenleyici personeliniz, sadece her şeyi yasaklamakla kalmayıp, kripto inovasyonunda lider olmak istedikleri bir sonraki özel sektör işine bakıyor.

Kripto paralar düştüğünde ve birçok proje dolandırıcılık ve iflaslar olarak ortadan kaybolduğunda “Ben demiştim (dolandırıcıdır)” diyebilirsiniz. O zamanlar insanlar düzenlemeyi ya da her şeyi tamamen yasaklamayı tercih ederdi. İflas etmiş bir kripto şirketinin dava edilmiş bir kurucusu “inovasyonu engellediniz” diyebilir ama kimsenin umurunda değil.

SEC’in şimdi yaptığı bahis bu. Bu bahsin doğru olup olmadığını göreceğiz.