4D-аналіз запобіжника та 5 кінцівок війни за шифрування SEC

Автор: Метт Лівайн Підбірка: jk, Odaily Planet Daily

Примітка редактора: ця стаття була написана після того, як SEC подала до суду на Binance; **Однією з фундаментальних відмінностей між SEC і Binance та основним аргументом, який обговорюється в цій статті, є те, чи є криптовалюта цінним папером. ** Binance та всі інші біржі, що працюють у Сполучених Штатах, повинні реєструвати в SEC цінні папери, які пропонуються інвесторам, якщо вони є цінними паперами, і не потребують реєстрації, якщо вони не є цінними паперами. Жодна з бірж, які зараз працюють у США, не зареєстрована в SEC. Отже, якщо суд постановить, що токен є цінним папером, SEC виграє, і навпаки.

SEC подала до суду на лідера криптовалют

«Зараз існує базовий стандарт, згідно з яким усі криптовалютні біржі є злочинними, і якщо вам пощастить, біржа, яку ви використовуєте, є кримінальною лише за процедурою (а не за результатом).» Чому? Приклади:

Ваша біржа незаконно керує фондовою біржею в США? Так! Дійсно! Принаймні, згідно з думкою SEC, кожна біржа криптовалюти в США є незаконною. Ви можете не погоджуватися з цією точкою зору - багато керівників криптовалютних бірж не погоджуються, і ми детально обговоримо ці аргументи нижче - але з практичної точки зору, якщо ви торгуєте криптовалютою, ви не повністю дотримуєтесь Закони США про цінні папери.

Ваша біржа краде кошти клієнтів? може бути! Деякі є, але деякі ні. Якщо ви клієнт, це те, про що ви повинні найбільше турбуватися.

Незаконне управління фондовою біржею та крадіжка коштів клієнтів пов’язані, але це дві різні речі. «О, я не повинен довіряти свої гроші людям, які порушують закони США»: звичайно, так, це розумна позиція, яка врятує вас від багатьох криптовалютних катастроф, але також не дозволить вам це робити взагалі Транзакції з криптовалютою. це ваш вибір!

Моє обґрунтування всього цього трохи перебільшує, але не надто.

Вчора Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) подала до суду на Binance, найбільшу у світі криптовалютну біржу, та її засновника Чанпена Чжао, звинувативши їх у незаконній роботі фондової біржі. Сьогодні SEC подала ще один позов проти Coinbase Inc., найбільшої криптовалютної біржі США, за незаконне функціонування фондової біржі.

В основному існує два способи, за допомогою яких біржі криптовалюти можуть вступити в суперечку з SEC. Один із хороших способів — потрапити в неприємності через те, що ви керуєте незаконною фондовою біржею (тобто пропонуєте незареєстровані цінні папери). У квітні SEC подала позов проти Bittrex Inc. за нібито незаконну роботу фондової біржі; будь-яке розумне прочитання справи Bittrex дає зрозуміти, що подібні справи також будуть подані проти Coinbase і Binance. На думку SEC, поки це біржа криптовалюти в Сполучених Штатах, це незаконно.

Ще один поганий спосіб отримати неприємності через крадіжку коштів клієнтів. У грудні минулого року SEC подала позов проти великої біржі криптовалют FTX Trading Ltd. Це звинувачення SEC проти FTX. Я можу з абсолютною впевненістю сказати, що SEC вважає, що FTX справді незаконно управляє фондовою біржею в Сполучених Штатах. Але це не згадується в обвинувальному висновку, тому що є багато інших питань, які потрібно вирішити. **FTX нібито вкрала всі кошти клієнтів; коли біржі викрадають кошти, SEC зосередиться на цьому. Коли не всі кошти вкрадено, SEC стурбована проблемою нелегальних фондових бірж. **

Отже, з цими справами цього тижня постає питання: SEC подає до суду на Coinbase і Binance через те, що вони є криптовалютними біржами, чи тому, що вони нечесні криптовалютні біржі? Чи висувається тут звинувачення: «ви дозволяєте людям торгувати криптовалютами, що ми вважаємо незаконним», чи «ви спонукаєте людей торгувати криптовалютами та викрадаєте їхню суму»?

Для Coinbase я думаю, що відповідь очевидна. Порівняно з іншими криптовалютними біржами, Coinbase дуже відповідає законодавству. Це публічна компанія США, зареєстрована в штаті Делавер і котирується на NASDAQ. У 2021 році він став публічним, подавши вичерпний документ про розкриття інформації до SEC. Його фінансові звіти перевірені Deloitte. Схоже, що його бізнес-модель полягає в отриманні коштів від клієнтів, використанні цих коштів для купівлі криптовалют і безпечному зберіганні криптовалют на рахунках, названих на честь клієнтів. Я не смію робити жодних сміливих тверджень щодо будь-якого криптовалютного гравця, і раніше я помилявся, але я не думаю, що Coinbase краде кошти клієнтів.

Насправді звинувачення SEC проти Coinbase є досить легковажними і повністю зосереджені на тому факті, що Coinbase не зареєстрована як біржа цінних паперів. Знову ж таки, в очах SEC кожна біржа криптовалюти порушує закони США про цінні папери. Але умовно кажучи, порушення Coinbase було ввічливим і відносно нешкідливим. Не зовсім нешкідливий — SEC заявила: «Незареєстрована поведінка Coinbase позбавила інвесторів важливих засобів захисту, включаючи перевірки SEC, вимоги до ведення документації та гарантії проти конфлікту інтересів». Але вплив був відносно незначним.

Для Binance відповідь більш цікава. Що стосується криптовалютних бірж, Binance має невеликий рівень дотримання закону, але не дуже — він, як відомо, непрозорий і має невизначену штаб-квартиру, розроблену, щоб уникнути заплутаної мережі правил. (SEC цитує слова свого головного спеціаліста з комплаєнсу в 2018 році: «Ми ніколи не хочемо, щоб [Binance] регулювався».) Подібно до FTX, він має власний токен — BNB; він має власну афілійовану торгову компанію; окремі платформи для США клієнтів (Binance.us) і клієнтів в решті світу (Binance.com). У березні Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами США подала до суду за те, що вона дозволила великим американським клієнтам, таким як високочастотні маркет-мейкери, такі як Jane Street і Tower Research, торгувати на її біржі Binance.com через її офшорні філії, і в обвинуваченні CFTC також згадується. джерело фінансування тероризму.

Подібним чином у **скарзі SEC проти Binance стверджується, що вона вилучила деякі докази протиправних дій Binance. ** Binance має ряд афілійованих маркет-мейкерів, включаючи такі компанії, як Sigma Chain AG і Merit Peak Ltd., які, як кажуть, контролюються Чанпенг Чжао та торгують на Binance.com і Binance.us. SEC натякає на підозрілу діяльність:

Наприклад, у 2021 році щонайменше 145 мільйонів доларів буде переведено з BAM Trading (тобто Binance.us) на рахунки Sigma Chain, а ще 45 мільйонів доларів буде переведено з рахунку Trust Company B BAM Trading на рахунки Sigma Chain. Sigma Chain витратила 11 мільйонів доларів з рахунку на придбання яхти. (Лише припущення, фактичних доказів немає)

Крім того, з вересня 2019 року по червень 2022 року Sigma Chain AG (далі - «Sigma Chain»), торгова компанія, якою володіє та контролює Чанпен Чжао, проводила перетасовані транзакції, штучно перебільшуючи вартість зашифрованих цінних паперів на платформі Binance US обсяг транзакції.

Крім того, SEC стверджує, що Changpeng Zhao і Binance здійснювали контроль над клієнтськими активами на платформі, дозволяючи їм змішувати або передавати клієнтські активи за бажанням, у тому числі Sigma Chain, компанії, що належить і контролюється Changpeng Zhao.

Однак SEC не приділяла особливого значення цим звинуваченням, і більшість звинувачень Binance збігаються з звинуваченнями Coinbase: Binance звинувачується в тому, що вона працює відкрито для клієнтів із США та розміщує деякі з ідентифікованих бірж без реєстрації як фондової біржі США. Обмін криптовалюти на крипто токени на цінні папери. Я схильний розглядати вчорашній позов як схвалення Binance з боку SEC. SEC, як і попередній CFTC, провели ретельне розслідування Binance та написали 136-сторінковий обвинувальний акт * (Поглиблене тлумачення Odaily Planet Daily документа прокуратури)*, **Але вони можуть Виявлена проблема полягала в тому, що Binance керувала лише біржею криптовалют. **

Хоча більшість аргументів у двох звинуваченнях однакові, Coinbase і Binance займають дуже різні позиції. Ключове юридичне питання (яке ми обговорюємо нижче) полягає в тому, чи є криптотокени, розміщені на Binance та Coinbase, цінними паперами. Якщо їх ідентифікують як цінні папери, велика ймовірність того, що Coinbase і Binance (а також Bittrex і будь-яка інша біржа) керують незаконними фондовими біржами; якщо це не цінні папери, то все гаразд. Coinbase визнає це потенційним ризиком і створила комітети та процедури, щоб продумати та зменшити цей ризик. Опис скарги SEC проти Coinbase:

Враховуючи, що принаймні деякі криптоактиви пропонуються, продаються та розповсюджуються певною групою осіб або промоутерів, приблизно у вересні 2018 року Coinbase публічно випустила «Coinbase Cryptoasset Framework», яка включає структуру для емітентів криптоактивів і форму заявки для промоутерів. щоб розмістити свої криптоактиви на платформі Coinbase.

Програма лістингу Coinbase вимагає від емітентів і промоутерів надавати інформацію про свої криптоактиви та проекти блокчейнів. Він явно запитує інформацію, пов’язану з виконанням аналізу Howey щодо криптоактивів.

Крім того, приблизно у вересні 2019 року Coinbase та інші компанії з криптовалютних активів створили «Раду з оцінки криптовалютних активів» (CRC). Тоді CRC випустив структуру для аналізу криптоактивів, яка «виділяє стислий набір питань «так чи ні», призначених для однозначної відповіді на чотири елементи тесту Хауї», призначаючи криптоактивам шкалу від 1 до 5. Оцінка, де 1 означає « актив має небагато або зовсім не відповідає характеристикам цінного паперу", а 5 означає, що “актив має кілька характеристик, які повністю відповідають цінному паперу”.

Оголошуючи про створення CRC, Coinbase сказав: «Хоча SEC випустила корисні вказівки, визначення того, чи є будь-який даний криптоактив цінним папером, зрештою, вимагає аналізу, заснованого на фактах». Базується на думках SFC і суду.)

Дуже відповідально, правда? Тим не менш, SEC не погодилася з висновками Coinbase і висловила деякі сумніви з її процесом:

З кінця 2019 року до кінця 2020 року кількість криптоактивів, якими торгують на платформі Coinbase, зросла більш ніж удвічі, а в 2021 році знову зросла більш ніж удвічі. Протягом цього періоду Coinbase пропонувала криптоактиви з високими оцінками за структурою CRC на платформі Coinbase. Іншими словами, щоб досягти експоненційного зростання платформи Coinbase і збільшити власні прибутки від торгівлі, Coinbase прийняла стратегічне бізнес-рішення додати ці криптоактиви на платформу Coinbase, навіть визнаючи, що вони мають кращі характеристики цінних паперів.

Тим часом, ось як «геніальний» керівник відділу відповідності Binance описує заснований на фактах аналіз того, чи Binance розміщує токени безпеки в США:

Як відверто зізнався керівник відділу відповідності Binance іншому співробітнику відділу відповідності Binance у грудні 2018 року: «Брате, ми керуємо довбаною неліцензованою фондовою біржею в США».

Який чіткий цей ракурс! Coinbase найняла багато юристів, провела багато аналізів і склала багато контрольних списків, щоб переконатися, що управляти криптовалютною біржею в Сполучених Штатах законно. Ставлення Binance таке: «Можливо, це незаконно в Сполучених Штатах, ну, це не має значення.» SEC повністю погоджується з точкою зору Binance. (тобто відчувати, що обидва є незаконними одночасно)

Це може бути гарною новиною для Coinbase: вона може постати в суді як добросовісний актор, який намагається дотримуватися закону, тоді як Binance виглядає як зловмисник, який намагається ігнорувати закон; Coinbase може виграти позов до SEC, тоді як Binance може програти. **Але я повинен сказати, що Binance поки що, здається, робить розумніше. **Binance зазначає, що робота криптовалютної біржі в США, ймовірно, є незаконною, але вона все одно це робить, але це мінімізує та розрізняє її вплив на США: вона має відносно небагато клієнтів у США і, здається, є частиною бізнесу розташовані за межами Сполучених Штатів. Coinbase вкладає все в те, щоб спробувати управляти законною та нормативно-сумісною криптовалютною біржею в США, і тепер SEC каже, що це неможливо. Якщо SEC права, що залишається для бізнесу Coinbase?

Що таке цінні папери?

Гаразд, давайте обговоримо основоположну теорію, яку тут пропонує SEC, яку ми обговорювали раніше, коли SEC подала до суду на Bittrex:

1 Якщо ви керуєте біржею, яка пропонує торгівлю цінними паперами в Сполучених Штатах, вам потрібно зареєструватися в SEC як біржа цінних паперів.

2 Зашифровані токени, які пропонують Binance та Coinbase, є цінними паперами.

3 Вони не зареєстрували свою біржу в США як фондову.

4 порушення!

Перший пункт дещо складніший, ніж ви могли б подумати; наприклад, існують фондові торгові майданчики, які не зареєстровані як фондові біржі, вони зареєстровані як інші форми організацій за іншими правилами. Але з точки зору SEC важливо те, що правила фондової біржі захищають інвесторів. Зокрема, вони часто закликають до розділення трьох ключових функцій, які часто поєднуються разом у криптовалютах, включаючи біржу, яка відповідає покупцям і продавцям, брокера/дилера, який торгує на біржі від імені клієнтів, і власне кліринговий центр для переміщення грошей і цінних паперів. На фондовому ринку ви розміщуєте замовлення на веб-сайті Robinhood для купівлі акцій на Нью-Йоркській фондовій біржі, а Depository Trust Co. зберігає акції та веде угоду. Тоді як на ринку криптовалют ви розміщуєте замовлення на веб-сайті Coinbase, щоб купити криптовалюту на Coinbase, і Coinbase зберігає криптовалюту та здійснює розрахунки за транзакцією.

Але увага тут зосереджена на третьому пункті: чи вважаються криптотокени цінними паперами? **Фундаментальна точка зору SEC полягає в тому, що більшість криптотокенів — не всі, за винятком біткойнів, але більшість — є цінними паперами відповідно до законодавства США. **Coinbase, очевидно, не вважає, що багато з них є цінними паперами. Конкретна проблема, яка тут розглядається, полягає в тому, що низка популярних криптотокенів, зокрема SOL Solana, ADA Cardano, MATIC Polygon, FIL Filecoin, MANA Decentraland, ALGO Algorand, AXS Axie Infinity та VGX Voyager Digital, чи є вони в списку цінних паперів, SEC згадує, що вони зареєстровані на Binance та/або Coinbase.

Закони США про цінні папери визначають «цінні папери» як «акції», «сертифікати інтересів або частки в угодах про розподіл прибутку», «сертифікати перед заснуванням або підписку», «акції, що підлягають передачі, інвестиційні контракти, [ або] довіри голосування, Свідоцтво». Одним із найпоширеніших термінів є «інвестиційний договір» за тлумаченням Верховного суду США у відомій справі 1946 року SEC проти WJ Howey Co.

Відповідно до Закону про цінні папери, інвестиційний контракт означає контракт, транзакцію або схему, за якою особа інвестує кошти у спільне підприємство з розрахунком на отримання прибутку виключно завдяки зусиллям засновника або третьої сторони, незалежно від того, чи частки на підприємстві офіційно засвідчені або видані підтвердженням номінальної участі в реальних активах. Таке визначення… дає змогу для юридичних цілей вимагати «повного та справедливого розкриття безлічі інструментів, які є звичайними концепціями цінних паперів у нашому діловому світі»… воно втілює гнучкий, а не статичний принцип, здатний адаптуватися Безліч і різноманітних схем, розроблених тими, хто прагне використовувати кошти інших людей для отримання прибутку від своїх обіцянок.

Інвестори надають капітал і беруть участь у доходах і прибутках, а промоутери керують, контролюють і керують бізнесом. Таким чином, незалежно від юридичної термінології, яка використовується для конкретного упорядкування цих інтересів інвестора, йдеться про інвестиційний контракт.

Справа в тому, чи передбачає ця схема інвестування грошей у спільне підприємство, при цьому прибутки повністю отримуються завдяки зусиллям інших. Якщо цей тест задовольняє, не має значення, чи є бізнес спекулятивним чи неспекулятивним, чи є продаж майна з внутрішньою вартістю чи без неї.

**Це створює «тест Хоуї», за яким суд запитує, чи: (1) інвестовані кошти; (2) спільне підприємство; (3) очікуваний прибуток; і (4) чи є прибуток виключно результатом зусиль інших. **Починаючи з 2017 року SEC стверджувала, що більшість криптобізнесу відповідають цьому опису.

Візьмемо Солану як приклад. Solana — це блокчейн, який запускає зашифровані програми, а його рідний токен називається SOL. Ось як SEC пояснила Солану:

«SOL» — рідний токен блокчейну Solana. Блокчейн Solana був створений компанією Solana Labs, Inc. (далі — Solana Labs), штат Делавер, штаб-квартира якої розташована в Сан-Франциско Анатолієм Яковенком (далі — Яковенко) та Раджем Гокалом (поточний генеральний директор і операційний директор), заснована в 2018 році. . Згідно з веб-сайтом Солани, блокчейн — це мережа, у якій можна створювати децентралізовані програми (dApps), що складається з платформи, розробленої для підвищення масштабованості блокчейну та досягнення високої швидкості транзакцій, використовуючи комбінацію механізмів консенсусу.

Згідно з веб-сайтом Solana, SOL можна «поставити» на блокчейн Solana, щоб отримати винагороду, і невелику кількість SOL потрібно «спалити», коли трансакція пропонується в блокчейні Solana. Це загальна особливість нативних токенів у блокчейнах і використовується, щоб потенційні зловмисники не «наповнювали» блокчейн нескінченною кількістю запропонованих транзакцій через криптографічно розподілену книгу.

Solana Labs продає токени SOL, щоб зібрати кошти для створення екосистеми Solana:

Solana Labs публічно заявила, що об’єднає доходи від приватних і публічних продажів SOL у комплексний зашифрований гаманець активів під своїм контролем і використовуватиме ці кошти для розробки, експлуатації та маркетингу блокчейну Solana, щоб залучити більше користувачів. Блокчейн (з ті, хто бажає взаємодіяти з блокчейном Solana, повинні надати SOL, що може збільшити попит і цінність самого SOL). Наприклад, під час приватного продажу SOL у 2021 році Solana Labs публічно заявила, що використовуватиме кошти інвесторів для: (i) найму інженерів і допоміжного персоналу для сприяння розвитку екосистеми розробників Solana; ознайомлення користувачів із готовими до ринку додатками в криптопросторі. »; (iii) «запустити інкубаційну студію для прискорення розробки децентралізованих програм і платформ, побудованих на Solana»; і (iv) створити «спеціалізований відділ венчурного капіталу» та «Торговий відділ».

Тест Хоуї:

1 Чи вклали інвестори свої гроші? Так, токени SOL продаються як валюта для збору коштів на будівництво Solana.

2 Чи є спільне підприємство? Так, Solana — це бізнес; це екосистема блокчейну, яка конкурує з Ethereum, Cardano тощо, створена для залучення користувачів.

3 Чи очікується прибуток? Так, люди купували SOL, сподіваючись, що його ціна зросте, і це дійсно так.

4 Чи є прибуток завдяки зусиллям інших? Так, ціна на SOL зросла, тому що його промоутери та розробники зробили Solana популярним блокчейном, збільшивши попит на SOL.

Ці питання часто важко судити. Більшість великих криптоблокчейнів певною мірою децентралізовані; зростання Solana залежить не лише від зусиль Solana Labs, але й від зусиль сторонніх користувачів і розробників, які із задоволенням ним користуються. Для деяких криптотокенів можна обґрунтовано стверджувати, що люди купують токени не як інвестицію в очікуванні прибутку, а для оплати транзакцій у блокчейні; токен SOL — це спосіб для людей запускати програми та «паливо», яке використовується в транзакцій, якщо SOL купується як чистий «токен корисності», можна сказати, що це не цінний папір. Більшість криптотокенів мають як корисну вартість, так і спекулятивні інвестиційні характеристики, що ускладнює аналіз.

Крім того, навіть якщо ви купуєте SOL як спекулятивну інвестицію, незрозуміло, що ви купуєте її, щоб розділити прибуток основного бізнесу. Ваш процес мислення може бути таким: «Якщо я куплю SOL, багато інших людей, ймовірно, куплять SOL, його ціна зросте, і я зароблю гроші». Це не очікування прибутку від «зусиль інших»; спекулятивне божевілля та очікування прибутку в онлайн-мемах. Ми вчора говорили про Dogecoin, який є жартівливим криптовалютним токеном, де люди відкрито обіцяють не робити нічого для побудови екосистеми; люди купують Dogecoin, тому що думають, що інші люди купуватимуть Dogecoin. Особисто я розумію, що це означає, що Dogecoin не є цінним папером; «зусилля інших», залучених до абсолютно безглуздого токена, недостатньо для кваліфікації. (Наприклад, плюшеві ведмедики Beanie Babies, безсумнівно, не є цінними паперами.) І навіть там, де криптопроекти обіцяють важку роботу, екосистеми та працьовитих розумних розробників, сама причина, чому багато людей купують токени, може не бути тією самою причиною, чому вони купуйте Dogecoin Same, тобто для чисельних прибутків.

Але мені подобається думати про зв’язок між криптовалютою та цінними паперами, оскільки більшість криптотокенів певним чином явно схожі на акції якогось основного технологічного бізнесу. У Solana (а також Cardano, Polygon тощо) основним бізнесом є бізнес-платформа для побудови екосистеми додатків блокчейн, насамперед програм фінансових послуг, головним чином для торгівлі криптовалютами. Кожен, хто купує ці токени, є, в якомусь вільному сенсі, квазіакціонером бізнесу. **Вони отримують винагороду так само, як і традиційні акціонери: викуп акцій. А викуп акцій у термінах криптовалюти називається «спаленням». **

Крім того, Solana Labs рекламує своє «спалювання» токенів SOL як частину «моделі дефляції». Як пояснив Яковенко у статті під назвою «Solana (SOL): Масштабування криптовалюти», опублікованій на gemini.com 14 квітня 2021 року: «Комісійні за транзакції Solana сплачуються в SOL, а шляхом спалювання (або постійного спалювання) як дефляційний Як пояснюється на офіційному веб-сайті Solana, з моменту запуску мережі Solana «поточна загальна пропозиція» SOL торгується спалюванням комісій і запланованим скороченням токенів через до зниження активності. Цей маркетинг спалювання SOL як частини «дефляційного механізму» мережі Solana дає інвесторам підстави вважати, що їхні покупки SOL мають потенціал прибутку, оскільки вбудований механізм зменшує пропозицію і, таким чином, підвищує ціну SOL.

У своїй скарзі проти Binance SEC процитувала опис Changpeng Zhao власного механізму спалювання токенів Binance BNB:

Фактично, 9 липня 2019 року Чанпен Чжао описав заплановане спалювання Binance BNB в інтерв’ю, опублікованому на YouTube, заявивши, що «вигода, яку ми обіцяли в документі, полягає в тому, що кожного кварталу ми будемо використовувати 20% прибутку, викупленого на ринку». значення [BNB] …ми викупимо та спалимо ці жетони. Ми спалимо до 100 мільйонів БНБ. В основному половина всіх доступних токенів… фінансово це так само економічно, як і дивіденди. "

Я маю на увазі, я б сказав, що це працює так само, як викуп акцій, але, звичайно, дивіденди та викуп акцій по суті еквівалентні. Справа в тому, що в криптопроекті акціонери (вибачте, власники токенів) беруть участь у прибутках проекту, коли частина доходу використовується проектом для викупу та спалювання токенів, збільшуючи вартість решти токенів, як і акцій викуп робиться так само.

Один із способів зрозуміти криптоекономіку полягає в тому, що криптовалюти створюють новий спосіб продажу акцій у обіцяних перспективних технологічних і фінансових бізнесах, не називаючи їх акціями. Наприклад, якщо ви запускаєте біржу криптовалют і хочете залучити капітал, ви можете запропонувати інвесторам частки у вашому бізнесі. Якщо бізнес буде успішним, ви отримаєте значні прибутки (від комісії за транзакції, що стягуються з клієнтів), якими ви поділитеся зі своїми інвесторами. Але з цим є деякі проблеми:

1 Якщо ви продаєте акції громадськості, вам потрібно буде зареєструватися в SEC.

2 Якщо продавати акції великим венчурним капіталам, їм потрібно буде зареєструватися для перепродажу в Комісії з цінних паперів і цінних паперів або іншим чином подати запит на звільнення від реєстрації в Комісії з фондових і біржових цінностей.

3У будь-якому випадку вам, швидше за все, доведеться надати певну фінансову інформацію про бізнес інвесторам, щоб отримати фінансування.

4 Акціонери можуть очікувати права голосу, поточне розкриття фінансової інформації тощо, що є звичайним і часто вимагається законом.

Або, якщо ви починаєте обмін криптовалюти, ви можете звернутися до інвесторів і запропонувати їм токени від вашого бізнесу. Якщо бізнес працює добре, ви отримаєте значні прибутки (від стягнення з клієнтів комісії за транзакції), і ви поділитеся цим прибутком з інвесторами (купуючи та спалюючи токени). Це дуже гарно:

1 Якщо ви продаєте токени громадськості, ви можете заявити, що вони не є цінними паперами, і вам не потрібно реєструватися в SEC.

2 Якщо ви продаєте токени великим венчурним капіталам, вони можуть оголосити, що ці токени не є цінними паперами, і вільно їх перепродавати.

3Ви напишете білий документ про продаж токенів, який не обов’язково повинен містити багато фінансових чи операційних деталей.

4 Ви можете надати маркеру будь-які права.

Можливо, я трохи несправедливий. Я описую чистий нормативний арбітраж; токен BNB від Binance або токен FTT від FTX є чистими замінниками акцій, випущених компанією для залучення капіталу, необхідного для ведення централізованого бізнесу. Це не зовсім так для багатьох проектів у сфері криптовалют; у деяких проектах, де люди ідеалістично ставляться до побудови децентралізованої екосистеми, яка не належить жодній компанії, продаж токенів може бути способом створення та фінансування безхазяйних проектів, економічного Модель справді дуже відрізняється від акціонерної компанії. Але в багатьох випадках екосистема криптовалюти, здається, будується досить централізованими командами, а токени розглядаються як акції в багатообіцяючій новій технологічній компанії, багатообіцяючій ідеї, започаткованій багатообіцяючою командою.

Ви можете зрозуміти, чому люди, які займаються криптовалютами, люблять це! Він поєднує нормативний арбітраж із захоплюючою філософською новизною. Ви також можете зрозуміти, чому SEC не подобається така ситуація! SEC добре знає про «незліченні та різноманітні схеми, які спрямовані на використання коштів інших людей для отримання обіцяного прибутку». SEC є регулятором, який обходить арбітраж. І це явно не подобається.

Що ще станеться після того, як SFC подасть до суду?

В принципі, тут є кілька можливих результатів:

1SEC виграє, а криптовалюти більш-менш заборонені в США. Біткойн, Ethereum і, можливо, Dogecoin все ще можна придбати в США, оскільки вони не є цінними паперами, але будь-який інший криптовалютний об’єкт може вважатися цінним папером і не може продаватися в США. Криптовалюти зникають і вмирають, і люди звертаються до штучного інтелекту. SEC повільно знищила криптовалюти, намагаючись обійти нагляд SEC.

2 Така сама ситуація, за винятком того, що криптовалюти процвітають в інших країнах, а США залишаються позаду. Криптовалюти виявляють велику цінність і змінюють світ, і США залишаються позаду в цій гонці. Або криптовалюти виявилися дивним нішевим фінансовим продуктом, яким можна торгувати в Європі, але не в США, як бінарні опціони або контракти на різницю цін. У будь-якому випадку, криптовалюти вижили за кордоном, але не змогли вирости в Сполучених Штатах.

3SEC перемагає, а потім деякі існуючі криптокомпанії, нові криптогравці та компанії традиційних фінансових послуг працюють разом, щоб знайти спосіб торгувати криптовалютами відповідно до законодавства США про цінні папери. Усі роблять все можливе і кажуть: «Добре, Solana почне подавати річні звіти та перевірені фінансові звіти», люди збираються створювати криптовалютні біржі, зареєстровані в SEC, окремо від клірингових центрів і брокерських контор тощо. Це здається дуже складним, оскільки SEC явно не зацікавлена в жодних криптовалютних проектах. Я не збираюся сидіти тут і розповідати вам, «як криптокомпанії можуть зареєструвати свої токени як цінні папери». Безсумнівно, Coinbase намагалася з’ясувати, як це зробити, постійно «переслідуючи» SEC щодо допустимих правил, але поки що безуспішно. Але я думаю, що це теж можливо.

4SEC зазнає невдачі, суд каже: «Ні, жодна з цих речей не є цінними паперами», а криптовалюти продовжують торгувати в США без особливого регулювання цінних паперів.

5 Конгрес (або майбутня Комісія з цінних паперів та цінних паперів) втручається, щоб змінити правила, кажучи: «Звичайно, все це є технічно незаконним згідно з існуючим законодавством, але це безумство пригнічувати інновації таким чином, тому ми збираємося створити нові правила, які дозволять поведінку регульовані операції з криптовалютами».

Я не знаю, який буде результат. **Цей останній результат є тим, чого очікує індустрія криптовалют, і Конгрес, схоже, зацікавлений у створенні правил щодо криптовалют. **

Але я намагаюся сказати, що **SEC явно робить ставку на перший результат. **Ось чому ці справи порушуються лише зараз після краху FTX та багатьох інших великих криптокомпаній, після того, як ціни на криптовалюту впали, а венчурні капіталісти звернулися до ШІ. Для SEC ці справи проти Binance та Coinbase є справами з високими ставками: Coinbase та Bitcoin є великими компаніями з достатньою кількістю коштів, чудовими юристами та лобістськими командами. Досить хороша юридична точка. SEC може програти! Але стратегічно він максимізує свої шанси. Я писав у лютому:

Коли криптовалюти популярні, виглядають захоплюючими та зростають, якщо ви регулятор, який каже «ні, ми повинні це зупинити», ви виглядаєте як браконьєр. Інвестори хочуть вкласти свої гроші в щось, що зростає, а ви їх стримуєте, і вони зляться. Політики люблять речі, які піднімаються, і проводять слухання про те, як ви пригнічуєте інновації. Засновники Crypto багаті та популярні, критикують вас у Twitter і отримують масу лайків і ретвітів. Ваш власний регулятивний персонал придивляється до своєї наступної роботи в приватному секторі, де вони хочуть бути лідерами в криптоінноваціях, а не просто забороняти все.

Коли криптовалюти падають і багато проектів зникають через шахрайство та банкрутство, ви можете сказати: «Я вам казав (це шахрайство)». Тоді люди віддавали перевагу регулюванню чи взагалі забороні всього. Засновник збанкрутілої криптокомпанії, який подав до суду, може сказати, що «ви задушили інновації», але це нікого не хвилює.

На це зараз робить ставку SEC. Подивимося, чи правильна ця ставка.