Gần đây nhiều người hỏi: liệu đợt thị trường này còn tiền không?

Câu trả lời rất đơn giản — tiền chưa bao giờ rời khỏi thị trường, chỉ là trở nên "kỹ tính" hơn thôi.

Nhìn vào các số liệu thì rõ ràng, M2 toàn cầu vẫn duy trì ở mức cao 95.9 nghìn tỷ USD, thanh khoản rộng hơn còn gần chạm 170 nghìn tỷ. Vấn đề không phải là nguồn tiền cạn kiệt, mà là vòi tiền từ "xông xáo dữ dội" chuyển sang "nhỏ giọt". Các ngân hàng trung ương vẫn đang in tiền, chỉ là nhịp độ chậm lại; việc rút tiền thật sự còn xa lắm.

Ngân hàng dự trữ liên bang Mỹ (Fed) tuy nói giảm kích thích, nhưng thực tế lại khá trung thực — tháng 12 sẽ dừng hẳn việc thu hẹp bảng cân đối. Trung Quốc còn quyết liệt hơn, tháng 5 giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc 0.5%, bơm ra 1 nghìn tỷ Nhân dân tệ. Chỉ số điều kiện tài chính của Fed (NFCI) hiện đứng ở -0.51, thấp hơn trung bình lịch sử một chút. Nói cách khác: thị trường không thiếu tiền, mọi người chỉ đang chờ tín hiệu rõ ràng hơn.

Nhưng tiền thật sự đã bắt đầu "suy nghĩ".

Tiền trong các quỹ tiền tệ đang chuyển dần sang trái phiếu — lợi suất trung bình của quỹ tiền tệ là 3-5%, trái phiếu doanh nghiệp có thể đạt hơn 5%, ai ngu mới đổi. Thị trường chứng khoán cũng đang điều chỉnh danh mục, bán tháo các ngành tiêu dùng, du lịch, khách sạn, trong khi các ngành y tế, AI, năng lượng được mua vào, thể hiện chiến lược phòng thủ của giai đoạn cuối của thị trường bò.

Trong lĩnh vực tiền mã hóa còn rõ ràng hơn. Giá trị stablecoin vượt 300 tỷ USD, chỉ riêng Ethereum đã chiếm 184 tỷ USD, như một đống củi khô chờ ai đó châm lửa. Nhưng các đồng coin chính thì chậm chạp ở mức cao, altcoin thì rối rắm. Đợt này giống như đang chia bài — không còn là kiểu "chỉ cần nhắm mắt cũng thắng" như năm 2021 nữa.

Vì vậy, hiện tại không phải là khủng hoảng thanh khoản, mà là "kén chọn" trong thanh khoản. Tiền không còn đổ vào bong bóng nữa, mà chỉ chú trọng vào các yếu tố cơ bản và câu chuyện đằng sau. Cuối năm, việc Fed dừng giảm bảng cân đối có khả năng sẽ kích hoạt làn sóng mới, nhưng chỉ những dự án thực sự có câu chuyện mới có thể hưởng lợi.

Cũng cần chú ý một chỉ số quan trọng: spread tín dụng. Chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính phủ hiện còn thấp, cho thấy thị trường vẫn bình tĩnh. Nếu một ngày nào đó con số này tăng vọt, đó mới là dấu hiệu "thiếu nước" thực sự. Trong ngắn hạn, khả năng này không lớn, nhưng vẫn cần đề phòng.

Tổng kết lại: Tiền chưa rời khỏi thị trường, ngân hàng trung ương vẫn giữ thái độ mềm dẻo, dòng tiền vẫn còn trong thị trường. Chỉ khác là bây giờ không phải là ai dám "đánh tất tay" nữa, mà là ai đủ khả năng đứng trên "đường dây trước khi nước tràn tới". Dòng tiền chậm rãi, nhưng cuối cùng vẫn sẽ tăng — lần này, nó không nhấn chìm tất cả mọi thứ, mà chỉ tưới tiêu cho các lĩnh vực chủ đạo.