Tại sao hầu hết các DAT mã hóa lại giao dịch với giá giảm? CIO của Bitwise tiết lộ bẫy định giá

【比推】Matt Hougan của Bitwise gần đây đã bàn về một chủ đề khá thú vị - tại sao việc sử dụng mNAV (hệ số tài sản ròng) để xem các công ty DAT dễ dẫn đến sai lệch?

Ông đưa ra một ví dụ cực đoan: Giả sử một DAT nào đó nắm giữ Bitcoin hôm nay đột ngột tuyên bố đóng cửa thanh lý, chia đồng tiền trực tiếp cho các cổ đông, thì giá giao dịch của nó chắc chắn sẽ bằng giá trị nắm giữ (mNAV đúng bằng 1.0). Nhưng trong thực tế, hầu hết các DAT đều giao dịch với giá thấp hơn, lý do thì khá rõ ràng.

Ba quy luật sắt về chiết khấu: Tính thanh khoản kém, phí quản lý ăn mòn lợi nhuận, rủi ro kinh doanh cao. Đây đều là những chi phí có thể nhìn thấy và sờ thấy.

Chênh lệch chỉ có một khả năng (và chỉ giới hạn ở thị trường Mỹ): Liệu công ty có thực sự tăng được số lượng cryptocurrency nắm giữ trên mỗi cổ phiếu hay không. Vấn đề là điều này quá không chắc chắn - yếu tố chiết khấu là điều chắc chắn, còn yếu tố chênh lệch hoàn toàn dựa vào “khả năng”.

Vì vậy, kết luận rất đơn giản: phần lớn DAT chắc chắn sẽ bị chiết khấu, chỉ có một số ít có thể tạo ra mức giá cao hơn. Trong nửa năm qua, sự biến động của những công ty này khá đồng bộ, nhưng nhìn về phía trước, sự phân hóa sẽ ngày càng rõ rệt - những công ty có lãi sẽ tiếp tục có giá cao hơn, còn những công ty không thành công sẽ càng bị chiết khấu sâu hơn.