Chiến tranh Vĩnh cửu của Crypto nóng lên: Làm thế nào Aster và Lighter thách thức sự thống trị của Hyperliquid

Nguồn: Blockworks Tiêu đề gốc: Sửa chữa mối quan hệ nhà đầu tư bị hỏng của crypto Liên kết gốc: https://blockworks.co/news/fixing-investor-relations

Cục Dưới Tái khẳng định ảnh hưởng của mình

Fed đã thực hiện mức cắt giảm dự kiến 25 điểm cơ bản nhưng đã báo hiệu một lộ trình chính sách chặt chẽ hơn nhiều phía trước, dự báo chỉ còn một đợt cắt trong toàn bộ năm tới. Hướng dẫn này đủ để làm BTC mất đi sức mạnh ban đầu và củng cố ý tưởng rằng thanh khoản không mở ra nhanh như nhiều người đã hy vọng.

Thị trường đã thấy rõ sự chia rẽ giữa BTC và các chỉ số chính vào ngày hôm qua. BTC đóng cửa giảm -0.73% trong khi vàng, S&P 500 và Nasdaq lần lượt kết thúc tại 0.57%, 0.53% và 0.22%. Các quan chức chỉ ra thị trường lao động đang nguội đi, lạm phát vẫn trên mức mục tiêu và kỳ vọng tăng trưởng vững chắc. Thông điệp rõ ràng: thanh khoản không mở ra nhanh như dự kiến.

Trong các lĩnh vực crypto, hiệu suất đã có sự pha trộn. L2s và Memes ghi nhận mức tăng lần lượt 1.70% và 1.27%, trong khi AI và DePIN tụt lại với -3% và -4%. BTC quanh mức 90.000 đô la, và thị trường cảm thấy bị kẹt ở chế độ trung tính.

Cuộc Chiến Hợp Đồng Tương Lai Vĩnh Viễn Gia Tăng

HYPE có còn giữ đà không? Token này đã gặp khó khăn trong việc duy trì đà phục hồi rộng hơn, giảm -20% trong bảy ngày qua trong khi BTC giảm chỉ -3%. Câu trả lời rõ ràng nhất là sự cạnh tranh ngày càng gia tăng.

Đỉnh hiệu suất gần như hoàn toàn phù hợp với việc ra mắt Aster, nhanh chóng chiếm lĩnh thị phần và thu hút sự chú ý khỏi Hyperliquid. Từ giữa tháng 9, phần thị phần của Hyperliquid trong khối lượng hợp đồng vĩnh viễn đã giảm từ 49% xuống còn 19% ngày nay. Phần lớn phần mất đi đó đã chuyển sang Aster và Lighter, trong đó Lighter thậm chí còn nhẹ nhàng hơn Hyperliquid trong khối lượng hàng tuần kể từ giữa tháng 10.

Tuy nhiên, khối lượng không kể hết câu chuyện. Khi so sánh khối lượng hàng tuần với lãi suất mở, cả Lighter và Aster cho tỷ lệ cao hơn nhiều so với Hyperliquid. Tỷ lệ cao gợi ý vòng quay các vị thế tồn đọng nhanh hơn và thường báo hiệu hoạt động thúc đẩy bởi phần thưởng farming. Lighter chuẩn bị ra mắt token của mình, điều này sẽ cung cấp cái nhìn thực sự về mức độ bền vững của hoạt động so với việc farm rồi chạy.

Lighter đang thắng thế trong cuộc chiến phí với mức phí maker/taker bằng 0, và sự gia tăng của các aggregator hợp đồng vĩnh viễn có thể đẩy dòng chảy nhiều hơn về các nền tảng phí thấp. Tuy nhiên, độ sâu thị trường và lựa chọn thị trường cũng quan trọng không kém, và Hyperliquid vẫn dẫn đầu về cả hai—đặc biệt sau khi ra mắt các thị trường hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu đã thu hút sự quan tâm lớn từ đầu.

Những khó khăn gần đây như mở khóa đội nhóm và lo ngại về thiết kế tự động giảm đòn bẩy đã ảnh hưởng đến tâm lý ngắn hạn. Dù vậy, các yếu tố nền tảng cốt lõi vẫn mạnh mẽ. Hyperliquid liên tục tạo ra doanh thu hàng tuần từ $10 triệu đến $20 triệu để mua lại token. Rất ít giao thức có động lực kinh tế thực sự như vậy đằng sau.

Cuộc chiến thực sự để thống trị hợp đồng vĩnh viễn mới chỉ bắt đầu, và vài tháng tới sẽ tiết lộ ai đang xây dựng lợi thế bền vững và ai chỉ đơn thuần dựa vào làn sóng khuyến khích.

Thu hẹp Khoảng Cách về Mối Quan Hệ Nhà Đầu Tư

Crypto đã trưởng thành nhanh chóng. Những gì từng là thị trường của các dự án hạ tầng mang tính chất đầu cơ thuần túy đã phát triển thành các dòng doanh thu đa dạng, sinh lời. Doanh thu hàng tháng của các giao thức (trừ stablecoin) trung bình đạt $175 triệu vào năm 2025, tăng 133% so với cùng kỳ năm 2024 là $75 triệu.

Khả năng phối hợp toàn cầu trên mạng lưới phi tập trung đã thúc đẩy tăng trưởng chưa từng có. Hyperliquid trở thành đội nhanh nhất đạt được $1 tỷ đô la ARR, Tether huy động vốn với định giá $500 tỷ đô la, và Axiom đạt $63 triệu doanh thu hàng tháng chưa đầy sáu tháng sau khi ra mắt. Các quỹ gây quỹ ngành hàng tháng dao động từ $500 triệu đến $2 tỷ đô la.

Tuy nhiên, bất chấp sự tăng trưởng này, ngành công nghiệp đã trở nên khó điều hướng hơn bao giờ hết, đặc biệt đối với các nhà đầu tư tài chính truyền thống muốn đa dạng hóa vào phân khúc tài sản này. Trong khi các tài sản này phần lớn đã trở thành dựa trên quyền sở hữu, hoạt động như các doanh nghiệp sinh lời, đặc điểm crypto độc đáo của chúng khiến việc thẩm định rất khó khăn.

Lấy Pendle Finance làm ví dụ, một nền tảng tối ưu hóa lợi suất qua các hợp đồng hoán đổi lãi suất cố định/biến đổi. Ngành công nghiệp phái sinh lãi suất truyền thống giao dịch 7,9 nghìn tỷ đô mỗi ngày. Tuy nhiên, việc hiểu cách mở rộng điều này sang crypto đòi hỏi những nuance phức tạp:

• USDe chiếm ưu thế về ( lợi suất và tỷ lệ rollover)
• Quyền định giá và tokenomics Vote-Escrow
• Tích hợp giao thức và phụ thuộc theo chuỗi cụ thể
• Cấu trúc phần thưởng điểm

Sự phức tạp này mở rộng gần như đến mọi sản phẩm trong môi trường thay đổi nhanh ngày nay. Làm thế nào để bạn giải thích lợi thế của mô hình CLOB so với GLP? Làm thế nào để bạn trình bày các đánh đổi giữa cho vay mô-đun và toàn bộ? Các mô hình thu hút người dùng khác nhau có độ bám dính như thế nào? Liệu đây có phải lý do nhiều giao thức giao dịch với mức chiết khấu lớn so với các tương đương tài chính truyền thống?

Đối với các nhà phân bổ chuyên nghiệp, quy trình làm việc cơ bản đã bị phá vỡ. Thông tin quan trọng bị hạn chế sau nhiều bảng điều khiển, trang GitHub và kênh liên lạc riêng tư. Sự phân mảnh này tạo ra ba rào cản nhập môn rõ rệt:

• Phân mảnh: Không có nguồn thông tin duy nhất để thẩm định. Dữ liệu, tài liệu, quản trị và nghiên cứu phân tán qua các nền tảng khác nhau.
• Độ tin cậy dữ liệu: Các nhà tổng hợp công khai thường không nhất quán hoặc bị gán nhãn sai. Không có định nghĩa chuẩn, một dữ liệu nhập sai có thể làm hỏng toàn bộ luận điểm đầu tư.
• Lớp dịch thuật: Phần lớn tài liệu dành cho người dùng crypto bản địa. Chúng thiếu dịch sang các chỉ số mà các ủy ban đầu tư yêu cầu: doanh thu, giữ chân khách hàng, kinh tế đơn vị và dòng tiền.

Để thu hẹp khoảng cách này, một nền tảng mối quan hệ nhà đầu tư mới sẽ ra mắt hợp tác cùng Quỹ Solana. Được thiết kế để chuyên nghiệp hóa mối liên hệ giữa nhà phát hành và vốn, nền tảng này thay thế quy trình phân mảnh hiện tại bằng một môi trường chuẩn hóa. Nó tập trung vào việc thay thế các nhà tổng hợp mở bằng các chỉ số onchain độ phân giải cao, chuyển đổi hoạt động quản trị thô sơ thành nghiên cứu sẵn sàng cho ủy ban đầu tư, và tập trung cập nhật lộ trình để liên lạc trực tiếp giữa các nhóm và nhà phân bổ.

Chức năng chính là một nền tảng rộng hơn cho phép các dự án crypto bản địa giao tiếp hiệu quả với các nhà phân bổ vốn và nhà đầu tư, bắt đầu từ Solana do sự kết hợp giữa hoạt động người dùng cao và các ứng dụng tạo dòng tiền.