Vitalik Buterin phân tích sâu: Ba thách thức cốt lõi và hướng đi tương lai của stablecoin phi tập trung

Ethereum đồng sáng lập Vitalik Buterin gần đây đã rõ ràng trên mạng xã hội: “Chúng ta cần các stablecoin phi tập trung tốt hơn.” Ông chỉ ra hiện vẫn tồn tại ba vấn đề căn bản cần giải quyết.

Tính đến tháng 1 năm 2026, quy mô toàn thị trường stablecoin đã vượt quá $305 tỷ đô la, nhưng phần của stablecoin phi tập trung vẫn còn hạn chế. Vốn hóa thị trường của USDT của Tether đã đạt khoảng 186.9 tỷ đô la, chiếm gần 70% thị phần.

Luận điểm cốt lõi của Vitalik

Quan điểm của Vitalik Buterin đi thẳng vào các khó khăn cốt lõi trong thiết kế stablecoin phi tập trung hiện nay. Ba vấn đề ông đề xuất không chỉ là thách thức kỹ thuật, mà còn là câu hỏi triết lý về khả năng tồn tại lâu dài của tài chính phi tập trung. Ông rõ ràng chỉ ra rằng, theo ngắn hạn, theo dõi đô la Mỹ có thể khả thi, nhưng về dài hạn, tầm nhìn về khả năng chống chịu kinh tế cấp quốc gia nên bao gồm việc thoát khỏi sự phụ thuộc vào chỉ số giá đô la.

Về thiết kế oracle, Buterin cảnh báo rằng, nếu oracle có thể bị mua chuộc bởi các khoản đầu tư lớn, thì giao thức sẽ đối mặt với lựa chọn khó khăn: hoặc nâng cao chi phí tấn công vượt quá giá trị thị trường của giao thức, hoặc chấp nhận rủi ro bị tấn công.

Phân tích ba thách thức chính

Ba vấn đề mà Buterin nêu ra tạo thành một mạng lưới thách thức liên kết chặt chẽ. Bảng dưới thể hiện các mâu thuẫn cốt lõi, thách thức nội tại và hướng giải pháp tiềm năng của các vấn đề này.

Về vấn đề cạnh tranh lợi nhuận staking, Buterin đề xuất một số giải pháp khả thi: giảm lợi suất staking xuống mức “dành cho người nghiệp dư” (~0.2%); tạo ra loại staking mới không có rủi ro phạt; hoặc kết hợp staking có phạt với việc sử dụng tài sản thế chấp.

Sự phụ thuộc vào đô la và khám phá chỉ số thay thế

Mối liên hệ chặt chẽ giữa stablecoin phi tập trung và đô la Mỹ là một con dao hai lưỡi. Trong ngắn hạn, đô la cung cấp một chuẩn ổn định quen thuộc trên thị trường; nhưng về dài hạn, sự phụ thuộc này có thể làm giảm tính độc lập của tài chính phi tập trung. Buterin cảnh báo: “Trong quy mô 20 năm, nếu đô la gặp phải lạm phát phi mã? Ngay cả lạm phát nhẹ cũng sẽ gây ra vấn đề.” Quan điểm này đã thúc đẩy suy nghĩ sâu sắc về khả năng lưu trữ giá trị lâu dài của stablecoin.

Trong ngành đã bắt đầu khám phá các phương án thay thế chỉ số đô la. Một số dự án đang nghiên cứu các chỉ số dựa trên sức mua hoặc rổ tài sản đa dạng, thay vì chỉ dựa vào một đồng tiền pháp định duy nhất. Sự chuyển đổi này có thể đánh dấu sự tiến hóa của stablecoin phi tập trung từ “đô la số” sang “đơn vị giá trị tự chủ thực sự”.

An toàn oracle và khó khăn trong quản trị

Oracle, như một cầu nối quan trọng giữa blockchain và dữ liệu thế giới thực, có vai trò quyết định trong sự sống còn của stablecoin phi tập trung. Buterin chỉ ra rằng, hiện nay nhiều thiết kế oracle có nguy cơ bị mua chuộc bởi các khoản đầu tư lớn.

Khi giao thức phải nâng cao chi phí tấn công để phòng thủ, thường sẽ cần khai thác giá trị cao để làm cho chi phí tấn công vượt quá giá trị thị trường của giao thức. Cơ chế này về bản chất biến an toàn của giao thức thành một cuộc “đua khai thác”. Mô hình quản trị tài chính này thiếu sự không đối xứng giữa tấn công và phòng thủ, cuối cùng dẫn đến việc giao thức phải liên tục khai thác giá trị từ người dùng để duy trì an toàn. Mô hình này làm giảm trải nghiệm người dùng và hạn chế tiềm năng phát triển dài hạn của giao thức.

Thách thức cạnh tranh lợi nhuận staking

Khi stablecoin được hỗ trợ bởi tài sản có thể staking, một mâu thuẫn căn bản xuất hiện: mối quan hệ cạnh tranh giữa lợi nhuận staking và hiệu quả của stablecoin. Người dùng phải lựa chọn: hoặc staking để lấy lợi nhuận, hoặc dùng làm tài sản thế chấp tạo ra stablecoin?

Hiện tại, nhiều stablecoin cung cấp lợi suất thường thấp hơn vài điểm phần trăm so với lợi nhuận staking trực tiếp, khiến chúng ở thế bất lợi trong cạnh tranh dài hạn. Buterin cho rằng, stablecoin không thể cung cấp lợi suất cạnh tranh sẽ khó thu hút và giữ chân vốn.

Cơ chế phạt staking càng làm phức tạp vấn đề này hơn. Tài sản staking không chỉ đối mặt với rủi ro biến động giá thị trường, mà còn có nguy cơ bị phạt do hành vi không đúng của người xác thực hoặc do không hoạt động trong thời gian dài. Đối với stablecoin dựa vào tài sản staking làm tài sản thế chấp, điều này có nghĩa là hệ thống hỗ trợ đang đối mặt với rủi ro kép của các tài sản cơ sở.

Tình hình thị trường và các thử nghiệm sáng tạo

Dù gặp nhiều thách thức, lĩnh vực stablecoin phi tập trung vẫn liên tục xuất hiện các dự án đổi mới. Hiện tại, lượng cung của USDC tăng gấp đôi so với cùng kỳ, gần đạt $80 tỷ đô la, trong khi USDe của Ethena tăng từ khoảng $24 tỷ lên $148 tỷ đô la.

Đáng chú ý, một số dự án sáng tạo như giao thức STBL đề xuất một mô hình stablecoin hoàn toàn mới. Giao thức này cho phép người dùng thế chấp tài sản thế giới thực (RWA) như trái phiếu Mỹ và tín dụng cá nhân để tạo ra stablecoin, đồng thời giữ lại toàn bộ lợi nhuận từ các tài sản này. Mô hình “đúc ra là kiếm lời” của giao thức STBL mang lại lợi nhuận thụ động hàng năm từ 4-12%, đồng thời giải quyết nhiều điểm yếu của stablecoin truyền thống. Mô hình chia sẻ lợi nhuận từ tài sản thế giới thực với người sở hữu stablecoin này có thể mở ra hướng mới cho việc giải quyết cạnh tranh lợi nhuận staking.

Triển vọng và con đường đổi mới trong tương lai

Để giải quyết ba thách thức lớn của stablecoin phi tập trung, ngành cần đổi mới ở nhiều cấp độ. Trong thiết kế chỉ số, có thể cần phát triển các chuẩn giá trị toàn cầu và chống lạm phát tốt hơn, chứ không chỉ theo dõi một đồng tiền pháp định duy nhất.

Thiết kế oracle cần phát triển các cơ chế chống bị mua chuộc mạnh hơn, có thể kết hợp nhiều nguồn dữ liệu, thêm độ trễ thời gian hoặc sử dụng công nghệ mật mã để nâng cao an toàn. Đồng thời, cơ chế quản trị cần giảm phụ thuộc vào các động lực tài chính thuần túy, tăng cường các yếu tố cộng đồng phi tài chính.

Về vấn đề cạnh tranh lợi nhuận staking, quản lý tài sản thế chấp động có thể là chìa khóa. Tỷ lệ thế chấp cố định thường không đủ khi thị trường biến động lớn, trong khi cơ chế cân bằng lại và điều chỉnh động là rất quan trọng để duy trì khả năng thanh toán của stablecoin.

Là một trong những stablecoin phi tập trung đầu tiên, DAI hiện chiếm khoảng 3-4% thị phần toàn cầu, cùng nhóm với USDe của Ethena và USDS của Sky Protocol. Trong toàn thị trường stablecoin, phần của các lựa chọn phi tập trung vẫn chưa tới 10%, phần lớn thanh khoản vẫn nằm trong tay các nhà phát hành tập trung như USDT và USDC. Những cảnh báo của Vitalik Buterin như một tấm gương phản chiếu những rào cản về kỹ thuật và triết lý mà tài chính phi tập trung cần vượt qua trên con đường tự chủ. Khi làn sóng token hóa tài sản thế giới thực đã bắt đầu, hơn 100 triệu đô la tài sản thế giới đã được token hóa, thì tương lai của stablecoin phi tập trung có thể không nằm ở việc thoát khỏi tài chính truyền thống hoàn toàn, mà ở việc tạo ra một mô hình trao đổi giá trị công bằng, minh bạch và tự chủ hơn.