Khi đòn bẩy tài chính của các công ty crypto trở thành một cái bẫy chết người

Bitcoin đã mất gần 27% kể từ đỉnh cao 126.000 đô la, hiện đang dao động quanh mức 92.000 đô la. Một đợt điều chỉnh mà đối với các công ty crypto không chỉ đơn thuần là biến động thị trường, mà còn là một cơn bão hoàn hảo thực sự. Các công ty xây dựng mô hình dựa trên đòn bẩy tài chính hiện đang rơi vào tình thế nguy kịch: các mô hình kinh tế đang tan rã, danh mục đầu tư bị tàn phá và khả năng điều chỉnh tối thiểu.

Kiến trúc mong manh của mô hình DAT

Các công ty crypto đã xây dựng trong những tháng gần đây một chiến lược tưởng chừng không thể sai lầm: mô hình DAT (Digital Asset Treasury). Khái niệm cơ bản rất đơn giản—phát hành cổ phiếu với giá thưởng so với giá trị của bitcoin nắm giữ, mua thêm BTC, tăng vốn hóa thị trường cổ phiếu. Một chu trình đã tạo ra lợi nhuận khổng lồ cho đến khi thị trường tăng trưởng.

Nhưng động thái đã đảo chiều. Theo phân tích của ngành, mô hình này thực chất là một dạng phái sinh thanh khoản thuần túy. Nó chỉ hoạt động khi cổ phiếu được giao dịch trên NAV (Net Asset Value) của bitcoin cơ sở. Khi phần thưởng này biến mất, toàn bộ cơ chế sẽ đảo ngược.

Bitcoin giảm giá đồng nghĩa với việc cổ phiếu không còn có thể phát hành một cách có lợi nhuận nữa. Đối với các công ty đã mua BTC ở mức 107.000 đô la, tình hình thật sự bi đát. Metaplanet đã tích lũy khoản lỗ chưa thực hiện khoảng 530 triệu đô la vào tháng 12. Nakamoto đã chứng kiến giá trị cổ phiếu của mình giảm 98% chỉ trong vài tuần.

Hiệu ứng đòn bẩy: bộ khuếch đại tăng trưởng và thảm họa sụp đổ

Hiệu ứng đòn bẩy không còn xa lạ trong tài chính, nhưng trong thị trường crypto, nó mang quy mô cực đoan. Chính kỹ thuật tài chính đã thúc đẩy lợi nhuận phi thường trong đợt tăng giá rồi nay biến mọi động thái giảm giá thành một cơn lũ phá hủy.

Khi BTC giảm 30%, cổ phiếu của các công ty này không giảm cùng tỷ lệ đó. Nakamoto, Metaplanet và các công ty khác có mức độ rủi ro cao ghi nhận khoản lỗ lên tới 98%. Đây là phép nhân của khoản lỗ, gợi nhớ những đợt sụp đổ ngoạn mục nhất của memecoin.

Điều trớ trêu là hiệu ứng đòn bẩy từng được ca ngợi khi nó nhân đôi lợi nhuận. Ngày nay, chính cơ chế này lại phơi bày tính mong manh về cấu trúc. Những ai đã cố gắng cắt giảm chi phí và tối đa hóa lợi nhuận giờ đây trở nên dễ tổn thương trước mọi dao động của thị trường.

Ba kịch bản có thể xảy ra trước cơn bão

Đối với các công ty yếu đi do ảnh hưởng của đòn bẩy, tương lai có ba hướng đi riêng biệt.

Kịch bản 1: Cân bằng mới theo chiều giảm. Phần thưởng trên cổ phiếu DAT giữ ở mức thấp vô thời hạn. Trong trường hợp này, cổ phiếu trở nên rủi ro hơn chính bitcoin, mất lợi thế cạnh tranh đã từng khiến chúng hấp dẫn.

Kịch bản 2: Tăng cường hợp nhất và mua lại. Các công ty mạnh hơn sẽ tiếp nhận các công ty yếu, giảm số lượng các đối thủ trong ngành và tạo ra các thực thể bền vững hơn. Đây là một quy luật tự nhiên trong các đợt điều chỉnh của thị trường.

Kịch bản 3: Quay trở lại đỉnh cao. Nếu bitcoin đạt các mức cao mới, các công ty duy trì kỷ luật trong quản lý rủi ro và xây dựng dự trữ thanh khoản sẽ có cơ hội hưởng lợi. Nhưng cơ hội này chỉ dành cho những ai đã đủ kiên trì mà không cạn kiệt nguồn lực.

Cơn chấn động tác động toàn ngành, không chỉ riêng bitcoin

Hiệu ứng của các đợt sụp đổ không chỉ dừng lại ở bitcoin. Các đồng tiền mã hóa khác như Ethereum và Solana, khi được quản lý qua các công ty chuyên dụng, cung cấp các cơ chế staking và lending có thể tạo ra lợi nhuận bổ sung. Tuy nhiên, các khoản lợi nhuận này không thể nào bù đắp cho sự giảm sút niềm tin chung vào thị trường.

Sự kiện ngày 10 tháng 10 đã kích hoạt một chuỗi bán tháo bắt buộc trong các hợp đồng tương lai, làm tăng thêm sự hoảng loạn. Thanh khoản trở thành yếu tố then chốt. Strategy, một trong những công ty thận trọng nhất, đã huy động 1,44 tỷ đô la tiền mặt để đảm bảo 12 tháng cổ tức. Thông điệp rõ ràng: trong crypto cũng như bất kỳ thị trường nào, thanh khoản là vua.

Những ai không xây dựng đủ dự trữ hoặc dựa vào các dự báo lạc quan ngày nay phải gánh chịu hậu quả. Các công ty khai thác mỏ, đã chịu áp lực từ chi phí năng lượng cao, giờ đây bị thu hẹp lợi nhuận do giảm phần thưởng và giá BTC giảm.

Các con số kể câu chuyện khủng hoảng

• $92.21K: giá hiện tại của bitcoin (cập nhật ngày 12 tháng 1 năm 2026)
• -98%: mức giảm tối đa của cổ phiếu Nakamoto kể từ đỉnh cao
• $530 triệu: khoản lỗ chưa thực hiện tích lũy bởi Metaplanet vào tháng 12
• $107.000: giá trung bình mua bitcoin của Metaplanet và Nakamoto
• $1,44 tỷ đô la: dự trữ thanh khoản huy động bởi Strategy để trấn an thị trường

Cơn bão crypto không bỏ qua ai. Các công ty xây dựng mô hình bền vững giờ đây rơi vào tình trạng yếu hơn nhưng vẫn tồn tại. Những công ty còn lại? Đối mặt với các quyết định khó khăn: sáp nhập, tái cấu trúc hoặc, trong trường hợp tồi tệ nhất, vỡ nợ.