## Thị trường điều chỉnh hay bắt đầu khủng hoảng? Chính sách chủ động đối với tiền điện tử mở ra những mối đe dọa mới

Năm nay, động thái quanh lĩnh vực tài sản kỹ thuật số đã đạt đến điểm tới hạn. Việc thay đổi quan điểm của chính quyền về quy định tiền điện tử đã mở ra cánh cửa cho làn sóng các doanh nghiệp mới bắt đầu tích trữ tài sản kỹ thuật số một cách tích cực. Tuy nhiên, sự hưng phấn của các nhà đầu tư hiện đang va phải thực tế khắc nghiệt – thua lỗ ngày càng tăng và các tín hiệu cảnh báo về sự không ổn định của hệ thống.

### Từ sốt cao đến điên cuồng: các công ty tích trữ tài sản kỹ thuật số ở quy mô chưa từng có

Làn sóng các công ty mới đầu tư vào tài sản kỹ thuật số bắt đầu tăng tốc vào mùa xuân năm nay. Mô hình lần này rất đơn giản: một công ty niêm yết trên sàn thay đổi chiến lược, công bố tích trữ bitcoin hoặc ethereum, rồi thu hút hàng trăm triệu đô la từ các nhà đầu tư giàu có tìm kiếm cơ hội tiếp xúc với thị trường tiền điện tử.

Các thuật ngữ "công ty kho bạc" xuất hiện khắp nơi – gần một nửa các thực thể mới thành lập tập trung vào sở hữu bitcoin, số còn lại công bố kế hoạch mua các đồng coin ít nổi tiếng hơn. Theo ước tính của ngành, các thực thể mới đã tuyên bố kế hoạch vay hơn 20 tỷ đô la để tài trợ cho các thương vụ mua lại này.

Câu chuyện của Allan Teh từ Miami minh họa cho sự mạo hiểm tiềm ẩn trong chiến lược này. Năm nay, anh đã đầu tư 2,5 triệu đô la vào một công ty niêm yết trên sàn, đã chuyển đổi mô hình kinh doanh sang tích trữ tài sản kỹ thuật số. Cổ phiếu tăng gần 40 đô la mỗi cổ phiếu. Tuy nhiên, khi thị trường tiền điện tử sụp đổ, cùng giấy tờ đó giảm xuống còn 7 đô la. Chỉ trong vài tuần, Allan Teh đã mất khoảng một nửa khoản đầu tư của mình.

"Lúc đó ai cũng nghĩ chiến lược này là không thể sai lầm" – Teh kể lại. "Giờ tôi hoảng loạn, không biết có thể thoát ra mà không lỗ lãi gì không."

Các cơ quan quản lý đang theo dõi sự mở rộng này với nỗi lo ngày càng tăng. Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán gần đây đã thừa nhận: "Chúng tôi tất nhiên rất lo lắng về điều này. Chúng tôi đang theo dõi sát sao tình hình."

### Đòn bẩy tài chính: chiếc xe không phanh

Nguy cơ nghiêm trọng nhất vẫn đến từ khía cạnh vô hình của thị trường này – giao dịch sử dụng đòn bẩy tài chính. Các nhà đầu tư có thể dùng tài sản của mình làm tài sản thế chấp để vay và tăng mức độ tiếp xúc của họ. Trong quý III, giá trị vay mượn toàn cầu trên thị trường tài sản kỹ thuật số đã đạt mức kỷ lục 74 tỷ đô la – tăng 20 tỷ đô la chỉ trong quý này.

Cho đến gần đây, giao dịch đòn bẩy 10x chủ yếu diễn ra trên các thị trường rủi ro cao. Tháng 7 năm nay, nền tảng giao dịch lớn nhất của Mỹ đã công bố ra mắt công cụ cho phép nhà đầu tư đặt cược hợp đồng trên bitcoin và ethereum với tỷ lệ 10 lần. Các quy định hạn chế trước đó về các giao dịch này đã bị rút lại.

Sự sụp đổ thị trường (tốc độ nhanh) trong tháng 10 đã thể hiện rõ ràng mức độ rủi ro này một cách kịch tính. Vào đêm đó, khi giá các đồng tiền điện tử giảm mạnh, đã buộc phải thanh lý các vị thế trị giá ít nhất 19 tỷ đô la – ảnh hưởng đến 1,6 triệu nhà giao dịch. Derek Bartron từ Tennessee mô tả tình hình của mình: "Tôi muốn đóng vị thế và thoát ra, nhưng không thể. Thực tế, các nền tảng chính đã chặn quyền truy cập vào quỹ của người dùng."

Bartron mất khoảng 50 nghìn đô la vì không kịp thời đóng các giao dịch.

"Đòn bẩy tài chính là nguyên nhân chính gây ra các cuộc khủng hoảng tài chính" – cựu cố vấn của Ủy ban cảnh báo. "Và thị trường hiện tại tạo ra một lượng đòn bẩy khổng lồ như vậy."

### Token hóa tài sản: mở rộng rủi ro sang nền kinh tế thực

Trong khi đó, các dự án tham vọng nhất của ngành công nghiệp tiền điện tử đang hướng tới một giới hạn mới – token hóa các tài sản thực tế. Đó là việc tạo ra các bản sao kỹ thuật số của cổ phiếu, trái phiếu 3 tháng, bất động sản hoặc thậm chí các mỏ dầu.

Các tiền phong của phong trào này, như những người sáng lập startup Plume, đang làm việc để hợp pháp hóa việc giao dịch các giấy tờ token hóa tại Hoa Kỳ. Họ đã gặp Ủy ban giám sát, chuẩn bị các báo cáo cho Nhà Trắng và mở văn phòng tại tầng cao của tòa nhà nổi tiếng ở New York. Lập luận của họ rất hấp dẫn: giấy tờ có giá điện tử có thể hoạt động 24/7, minh bạch hơn và hiệu quả hơn hệ thống truyền thống.

Tuy nhiên, các cảnh báo lại đến từ một hướng không ngờ tới. Các nhà kinh tế của ngân hàng trung ương cảnh báo rằng việc phổ biến token hóa có thể chuyển rủi ro từ thị trường tài sản kỹ thuật số sang toàn bộ hệ thống tài chính, "làm suy yếu khả năng của các nhà hoạch định chính sách trong việc duy trì sự ổn định của hạ tầng thanh toán."

Việc tiếp cận trái phiếu 3 tháng – vốn thường được xem là công cụ an toàn – qua các nền tảng tiền điện tử tạo ra một tiền lệ vô cùng rủi ro – pha trộn các công cụ tài chính bảo thủ với sự biến động thường xuyên của tài sản điện tử.

### Mối liên hệ giữa doanh nghiệp và quyền lực: khu vực phi chính thức mờ nhạt

Một khía cạnh đặc biệt của sự mở rộng này là sự liên kết chặt chẽ giữa các thực thể mới với gia đình quản lý đất nước. Start-up World Liberty Financial, do các thành viên trong gia đình lãnh đạo đất nước sáng lập, đã ký hợp tác với công ty niêm yết trên sàn ALT5 Sigma hơn một năm trước – một công ty chuyên tích trữ token do World Liberty Financial phát hành.

Hợp đồng quy định rằng, với mỗi giao dịch, các thực thể kinh doanh liên quan đến gia đình lãnh đạo sẽ nhận hoa hồng. Sự phân chia lợi ích giữa doanh nghiệp và chính phủ như vậy được thúc đẩy bởi bầu không khí nới lỏng quy định hiện nay.

ALT5 Sigma bắt đầu nhanh chóng sụp đổ. Tháng 8, họ tiết lộ rằng một trong các giám đốc của công ty con của họ đã bị bắt vì rửa tiền, và ban quản lý đang tiến hành điều tra các sai phạm nghiêm trọng khác. Từ tháng 8, cổ phiếu đã giảm 85 phần trăm.

### Nghịch lý của quy định: nhẹ nhàng thay vì giám sát

Ủy ban giám sát chứng khoán – tổ chức đã nhiều năm kiện tụng với ngành công nghiệp tiền điện tử – đang thay đổi hoàn toàn hướng đi. Năm nay, họ thành lập một nhóm công tác đặc biệt, đã tổ chức hàng chục cuộc họp với các công ty tìm kiếm sự hỗ trợ về quy định cho các sản phẩm mới.

Chủ tịch mới của ủy ban công khai ủng hộ token hóa giấy tờ có giá, gọi đó là "bước đột phá công nghệ" và cam kết hỗ trợ ngành.

Sự thay đổi này hoàn toàn khác biệt. Trong khi các nhà quản lý truyền thống và các lãnh đạo của các tổ chức tài chính cũ thể hiện lo ngại về sự lan rộng của rủi ro hệ thống, chính quyền liên bang đang thúc đẩy quá trình hợp pháp hóa nhanh chóng. Ranh giới giữa đầu cơ, cờ bạc và đầu tư – như một cựu chuyên gia nói – ngày càng trở nên mơ hồ.

### Cân bằng các mối đe dọa: từ thiệt hại cá nhân đến khủng hoảng hệ thống

Thua lỗ của từng nhà đầu tư chỉ là phần nổi của tảng băng chìm. Vấn đề thực sự nằm ở quy mô các mối liên hệ giữa các thị trường. Khi các công ty niêm yết có tiếp xúc trực tiếp với tài sản kỹ thuật số, và các nhà đầu tư tổ chức giao dịch token của các giấy tờ có giá truyền thống, thì ngay cả một sự rối loạn nhỏ trên thị trường tiền điện tử cũng có thể lan rộng ra toàn bộ hệ sinh thái tài chính.

Ngoài ra, còn có thực tế nhiều dự án mới được thành lập trong tình trạng vội vã, với các ban quản lý thiếu kinh nghiệm điều hành các tập đoàn lớn. Các công ty này vay nợ khổng lồ để tích trữ tài sản. Nếu một đợt flash crash nữa thúc đẩy việc thanh lý các tài sản thế chấp, hiệu ứng domino có thể gây ra thảm họa.

Chủ tịch Nhà Trắng nhấn mạnh rằng chính sách của họ hỗ trợ đổi mới sáng tạo và tạo ra các cơ hội kinh tế cho người Mỹ. Các lãnh đạo ngành tiền điện tử lập luận rằng sự biến động là cơ hội, và rủi ro luôn đi kèm với lợi nhuận cao.

Tuy nhiên, thị trường vẫn đối mặt với câu hỏi nền tảng: liệu sự nhiệt huyết đối với đổi mới kỹ thuật số có che giấu nhiều lỗi hệ thống hơn là các giải pháp?