Ethereum trở thành trung tâm: cách các ngân hàng lớn định hình lại tính thanh khoản kỹ thuật số thông qua token hóa

Việc chọn Ethereum làm blockchain nền tảng cho My OnChain Net Yield Fund (MONY) của JPMorgan không phải là ngẫu nhiên. Nó thể hiện một sự công nhận rõ ràng rằng các công cụ tài chính, khối lượng và hạ tầng tổ chức đã được củng cố trên mạng công cộng này. Trong khi Ethereum (ETH) tiếp tục dao động quanh mức $3.16K, bước đi của ngân hàng Mỹ trị giá 4 nghìn tỷ đô la đánh dấu một bước ngoặt: Phố Wall không còn chống lại blockchain công cộng, mà đang bắt giữ nó.

Tại sao MONY thay đổi quy tắc chơi

Vào ngày 15 tháng 12, JPMorgan đã ra mắt MONY trên Ethereum, một quỹ thị trường tiền tệ token hóa được cấu trúc như chứng khoán 506©. Đây không phải là một thử nghiệm DeFi: đó là một chiến lược kiểm soát dòng chảy thanh khoản tổ chức hiện đang đỗ trong stablecoin không sinh lợi.

Các stablecoin truyền thống như Tether và Circle hoạt động theo các quy tắc nghiêm ngặt. Đạo luật GENIUS, luật về stablecoin của Mỹ được thông qua đầu năm, rõ ràng cấm các nhà phát hành trả lãi trực tiếp cho người giữ. Điều này tạo ra một chi phí cơ hội cấu trúc: trong môi trường lãi suất 4-5%, các kho bạc doanh nghiệp mất khoảng 4-5% mỗi năm trên số dư không hoạt động.

MONY vượt qua giới hạn này. Được cấu trúc như một quỹ tiền tệ tư nhân và không phải là stablecoin thanh toán, nó có thể đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ và các repo có thế chấp, trả lại lợi nhuận gốc cho người đăng ký. JPMorgan đã huy động khoảng 100 triệu đô la cho quỹ này và quảng bá trực tiếp tới khách hàng thanh khoản toàn cầu qua nền tảng Morgan Money.

Sân chơi của các quỹ tiền tệ token hóa

JPMorgan không đơn độc cạnh tranh. BlackRock đã chứng minh mô hình này với BUIDL, được chấp nhận làm tài sản thế chấp trên các nền tảng tổ chức chính. Goldman Sachs và BNY Mellon đã ra mắt các sản phẩm tương tự. Cuộc cạnh tranh không còn là về ai sáng tạo hơn nữa, mà là ai sẽ chiếm lĩnh hàng tỷ đô la thanh khoản tổ chức sẽ di cư từ hệ thống truyền thống sang hệ sinh thái blockchain.

Logic kinh tế rõ ràng: thay vì đỗ 100 triệu đô la trong stablecoin tĩnh, một quỹ giao dịch hoặc bàn giao dịch prime có thể giữ cùng số tiền trong token quỹ tiền tệ, duy trì danh mục đầu tư bảo thủ gồm các tài sản chính phủ ngắn hạn và vẫn đạt được tốc độ thanh toán của blockchain. Thời gian thanh toán chuyển từ T+1 sang trong ngày, mà không rời khỏi phạm vi quy định.

Cách JPMorgan tự ăn thịt mô hình truyền thống của chính mình

Ở đây nổi bật chiến lược phòng thủ. Ra mắt MONY trên hạ tầng công cộng, JPMorgan không chống lại token hóa: họ phản công, dù điều này có nghĩa là sẽ tự tiêu hao một phần cơ sở gửi tiền truyền thống của mình. Trong một thập kỷ, fintech và các công ty crypto đã xói mòn dịch vụ ngân hàng về thanh toán, FX và lưu ký. Các stablecoin sau đó tấn công vào lõi: quản lý thanh khoản và tiền gửi, cung cấp một phương thức số hóa hoàn toàn hoạt động ngoài bảng cân đối ngân hàng.

Việc ra mắt trên Ethereum là phản công: đưa quá trình di cư đó trở lại phạm vi của ngân hàng, nhưng dưới dạng token hóa. George Gatch, CEO của J.P. Morgan Asset Management, định vị sản phẩm dựa trên “quản lý tích cực và đổi mới”, ngụ ý đối lập với mô hình thụ động của các nhà phát hành stablecoin.

Hai cấp độ thanh khoản on-chain

MONY giới thiệu một phân chia quan trọng trong các công cụ kỹ thuật số bằng đô la. Ở cấp độ permissionless, người dùng bán lẻ, nhà giao dịch tần suất cao và các giao thức DeFi sẽ tiếp tục dựa vào stablecoin không do chính phủ quản lý như USDT và USDC. Giá trị của chúng nằm ở khả năng chống kiểm duyệt, khả năng ghép nối toàn cầu và khả năng hoạt động giữa các chuỗi và giao thức.

Ở cấp độ permissioned, MONY và các sản phẩm tương tự cung cấp các dạng thanh khoản có quy định và sinh lợi cho các tổ chức ưu tiên theo dõi, quản trị và kiểm soát đối tác hơn là khả năng ghép nối mở. Các token chỉ có thể được giữ trong ví được phép danh sách và phải qua KYC; các chuyển nhượng được kiểm soát để tuân thủ quy định về chứng khoán. Thanh khoản của chúng mỏng hơn nhưng được chọn lọc hơn; các trường hợp sử dụng hạn chế nhưng có giá trị cao hơn cho mỗi đô la.

Sự định vị lại của Phố Wall

Cuối cùng, đây không phải là một cuộc cách mạng hệ thống tài chính. Đó là một sự tổ chức lại nội bộ. Các tổ chức tài chính truyền thống đang áp dụng hạ tầng công cộng—trước hết là Ethereum—không phải vì họ đã đầu hàng trước DeFi, mà vì hạ tầng công cộng đã trở nên quá quan trọng để bỏ qua.

Nếu cuộc cạnh tranh giữa các nhà giữ vị trí độc quyền này thành công, tác động sẽ không phải là kết thúc của stablecoin hay chiến thắng của tài chính phi tập trung. Đó sẽ là một sự tái cấu trúc âm thầm: các lớp quy định sẽ trở thành công khai, các công cụ sẽ được token hóa, nhưng các tổ chức tạo ra spread đáng kể trên thanh khoản toàn cầu vẫn sẽ là những cái tên của Phố Wall đã thống trị thời kỳ trước. Công nghệ thay đổi; thứ tự quyền lực tài chính thì ít hơn.