Điều chỉnh lại Ban lãnh đạo Fed 2026: Làm thế nào một xu hướng ôn hòa có thể định hình lại kỳ vọng thị trường

Cục Dự trữ Liên bang đứng trước một điểm ngoặt quan trọng. Khi năm 2026 mở ra, ngân hàng trung ương sẽ trải qua hai chuyển đổi song song—một vòng luân chuyển thành viên bỏ phiếu định kỳ của FOMC cùng với những thay đổi tiềm năng trong lãnh đạo cấp cao—tất cả đều báo hiệu một bước chuyển lớn hướng tới chính sách nới lỏng hơn. Trong khi các tiêu đề tập trung vào suy đoán cắt giảm lãi suất, câu chuyện thực sự nằm ở việc hiểu cách thành phần tổ chức thúc đẩy quyết định của Fed.

Cơ chế của sự thay đổi: Nhiều tiếng nói Dovish hơn đảm nhận vai trò lãnh đạo

Bắt đầu từ năm 2026, danh sách bỏ phiếu của FOMC sẽ trải qua vòng luân chuyển theo lịch trình, với bốn chủ tịch ngân hàng khu vực hiện tại rút lui. Nhóm rời đi gồm có Susan Collins (Fed Boston), Austan Goolsbee (Fed Chicago), Alberto Musalem (Fed St. Louis), và Jeff Schmid (Fed Kansas City)—tổng thể đại diện cho sự cân bằng giữa hawkish và dovish đã từng hạn chế đà cắt giảm lãi suất. Phản đối của Schmid đối với các đợt cắt giảm gần đây thể hiện sự phản kháng của khối này đối với việc nới lỏng tiền tệ, trong khi Collins và Musalem liên tục thể hiện sự thận trọng về việc thực hiện các bước giảm quá nhanh.

Thay thế họ là Anna Paulson (Fed Philadelphia), Beth Hammack (Fed Cleveland), Lorie Logan (Fed Dallas), và Neel Kashkari (Fed Minneapolis). Nhóm mới này thể hiện các vị trí hỗn hợp: Paulson và Kashkari đã bày tỏ sự ủng hộ mạnh mẽ hơn cho việc nới lỏng thêm, đặc biệt nếu điều kiện thị trường lao động xấu đi. Paulson nhấn mạnh mối quan ngại về việc làm yếu đi hơn là các rủi ro lạm phát kéo dài, trong khi Kashkari xem các cú sốc thuế quan như là các gián đoạn tạm thời chứ không phải là các yếu tố thúc đẩy lạm phát cấu trúc. Ngược lại, Hammack và Logan duy trì thái độ thận trọng hơn, trong đó Logan cảnh báo về việc chính sách quá mức—tạo ra căng thẳng nội bộ có thể định hình cuộc tranh luận năm 2026.

Câu hỏi về Chủ tịch: Cơ hội của Trump

Ngoài cơ chế bỏ phiếu, sự phát triển quan trọng hơn liên quan đến nhiệm kỳ của Chủ tịch Jerome Powell kết thúc vào tháng 5 năm 2026. Việc Trump có thể đề cử người kế nhiệm—với các ứng viên như Kevin Hassett hoặc Kevin Warsh đang thu hút sự chú ý—có thể thay đổi căn bản DNA của tổ chức Fed. Khác với sự thực dụng dựa trên dữ liệu của Powell, các sở thích dovish hoặc hawkish ở cấp cao hơn có thể trở nên cứng nhắc hơn về ý thức hệ, và lãnh đạo mới có thể thúc đẩy các đợt cắt giảm nhanh hơn nếu chính trị ủng hộ phù hợp với tình hình yếu kém của nền kinh tế.

Thời điểm cũng rất quan trọng: nhiệm kỳ của Stephen Moore cũng kết thúc vào ngày 31 tháng 1 năm 2026, loại bỏ một trong những người phản đối dovish nhất của Hội đồng. Việc thay thế ông, kết hợp với một chủ tịch có thiện cảm, có thể làm lệch Hội đồng Thống đốc về phía việc chuẩn hóa tiền tệ nhanh hơn—một lợi thế cấu trúc mà các lập luận hawkish của các chủ tịch khu vực có thể gặp khó khăn để vượt qua.

Định giá thị trường và Cơ hội giao dịch

Các thị trường phái sinh hiện tại đã định giá sự khác biệt lớn về kỳ vọng cắt giảm lãi suất năm 2026, từ một lần giảm 25 điểm cơ bản đến tối đa bốn lần cắt giảm. Sự không chắc chắn này phản ánh sự bất đồng thực sự về cách thành phần mới của Fed sẽ phản ứng với dữ liệu. Việc nới lỏng trong đầu năm có khả năng vẫn tạm dừng khi Fed quan sát xu hướng lạm phát và đà việc làm, nhưng việc tăng tốc vào giữa năm trở nên khả thi khi lãnh đạo mới ổn định hơn.

Tính toán giữa dovish và hawkish sẽ thay đổi căn bản nếu thị trường lao động thể hiện sự hạ nhiệt kéo dài. Trong danh sách hiện tại, sự yếu kém như vậy sẽ kích hoạt phản kháng ngay lập tức đối với việc cắt giảm lãi suất; còn với danh sách mới của FOMC và có thể lãnh đạo mới, cùng dữ liệu đó sẽ thúc đẩy quá trình chuẩn hóa chính sách nhanh hơn. Sự bất đối xứng này tạo ra rủi ro không cân xứng cho các vị trí đầu tư: các kịch bản giảm sẽ định giá ít đợt cắt giảm hơn so với khả năng mà cấu trúc tổ chức mới có thể mang lại, trong khi các kịch bản tăng sẽ đánh giá thấp ảnh hưởng của khối hawkish còn lại.

Điều này có ý nghĩa gì ngoài Fed

Con đường chính sách cuối cùng phụ thuộc vào thực tế kinh tế—sự dai dẳng của lạm phát, độ bền của thị trường lao động, và các cú sốc bên ngoài như tác động của thuế quan sẽ vượt qua các sở thích ý thức hệ. Nhưng với một tổ chức thiên về dovish thay thế cho một tổ chức thiên về hawkish, các mục tiêu cắt giảm lãi suất của Trump có khả năng cao hơn đáng kể. Đối với thị trường toàn cầu, sự thay đổi nhân sự của Fed này báo hiệu khả năng đồng đô la yếu đi và hỗ trợ các tài sản rủi ro vào giữa năm, đặc biệt nếu dữ liệu việc làm xấu đi như nhiều dự báo dự đoán. Danh sách mới của Fed, dù không đảm bảo việc nới lỏng mạnh mẽ, đã tăng khả năng xảy ra chính sách nới lỏng về mặt cấu trúc—một bước chuyển căn bản cho vị thế năm 2026.